某某年國際金融市場運行(pdf33)(參考版)
2025-01-04 08:32本頁面
【正文】 試分析 V公司換債是否有利？ 換債決策 ? 項目 舊債 新債 ? 債券總額（元） 5,000,000 5,000,000 ? 年利息（元） 600,000 500,000 ? 剩余年限（年） 25 25 ? 贖回溢價（元） 400,000 0 ? 發(fā)行費用 （ 元） 120,000 120,000 ? 每年發(fā)行費用攤銷 (元 ) 4,000 4,800 ? 剩余待攤銷費用（元） 100,000 120,000 V公司換債時刻的凈支出 ? 新舊債券重疊期利息支出 = 600,000*30/360=50,000 （元） ? 換債時刻的費用抵稅額 =（贖回溢價 +重疊期利息支出 +舊債未待攤銷的發(fā)行費用） *所得稅稅率 =（ 400,000+50,000+100,000） *33%=181,500 （元） ? NCF0=（ 收回舊債 +贖回溢價 +新債發(fā)行費用 +新舊債重疊期利息） +發(fā)行新債的現(xiàn)金流入 +費用抵稅額 = （ 5,000,000+ 400,000+ 120,000+ 50,000 ） + 5,000,000+ 181,500 = 388,500 （元） V公司換債后每年節(jié)約的凈現(xiàn)金流出 ? 債券每年凈現(xiàn)金流出 =（債券利息 +每年發(fā)行費用攤銷） *（ 1所得稅稅率） 每年發(fā)行成本攤銷 ? 舊債券每年凈現(xiàn)金流出 = （ 600,000 +4000） *（ 133%） 4000 =400,680 （元） ? 新債券每年凈現(xiàn)金流出 = （ 500,000 +4800） *（ 133%） 4800 =333,416 （元） ? 換債每年節(jié)約的凈現(xiàn)金流出 NCF= 404,680 381,416 =67,264（ 元） 換債的凈現(xiàn)值 ? 換債的凈現(xiàn)值為： ?????? 251)(222 055388 500%)101( 672 64t tNPV 元由于節(jié)約的凈支出的風險與新債相同，故可用新債的息票率作為貼現(xiàn)率計算現(xiàn)值 由此可見，換債活動可行 籌資決策與投資決策的相互作用 ? 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? 權(quán)益流量法（ FTE） ? 加權(quán)平均資金成本法（ WACC） 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? APV=NPV+NPVF APV—舉債公司一項方案的調(diào)整后凈現(xiàn)值 NPV—未舉債公司某方案的價值 NPVF—融資的副作用 ? 融資的副作用可能包括： – 債務(wù)利息抵稅現(xiàn)值 – 發(fā)行新證券的費用 – 財務(wù)危機成本 – 舉債募集資金的補貼 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） 例： S公司有一項具有下列特性的方案 現(xiàn)金流入：無限期的每年收入 500,000元 付現(xiàn)成本：銷售額的 72% 原始投資： 475,000 公司所得稅稅率： 34% 完全權(quán)益公司方案的資金成本： r0=20% 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? 若該方案與該公司的資金來源完全依賴發(fā)行股票 ，則此方案的現(xiàn)金流量為： UCF=500,000 （ 1－ 72%） （ 1－ 34%） =92,400元 元，應(yīng)拒絕， 00013000,475000,462023,475%20 400,920???????? IrUCFNPV 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? 若該公司借入資金 126, ， 借債金額相當于舉債后方案現(xiàn)值的 25%： ? 舉債后方案現(xiàn)值 =462,000＋ 126,=504, 126,247。而且，兩次債券有 30天的重疊期，公司的所得稅稅率為 33%。由于市場利率下降，公司考慮收回舊債，贖回溢價為原面值的 8%，同時公司發(fā)行期限為 25年的新債，票面利率為 10%，發(fā)行總額 500萬元。 它承諾的稅后支付為 rBB (1 TB) 。) = $163。% B 節(jié)約 $% 5年中每年互換銀行獲益： %* $16百萬 1% * 163。12% $ 163。12% 互換 銀行 公司 A 163。 兩家公司的籌資機會如下： $ 163。目前的即期匯率為 S0($/163。10,000,000 資金，期限 5年。% 1/8% 189。 籌資活動中的利率調(diào)換 ? 甲公司在固定利率資金市場以 10%的利率借款 5000萬美元 ? 乙公司在浮動利率資金市場以 LIBOR+(3/4)%的利率借款 5000萬美元 ? 經(jīng)過一家銀行做中介，安排了如下的調(diào)換： 籌資活動中的利率調(diào)換 經(jīng)上述調(diào)換： 甲公司實際借到了浮動利率為 LIBOR的貸款 乙公司實際借到了固定利率為 10%+(7/8)%的貸款 中介銀行同時獲得 (1/8)%的收益 甲公司 中介銀行 乙公司 10% LIBOR 10% LIBOR+(3/4)% 10%+(7/8)% LIBOR+(3/4)% (7/83/4)=(1/8)% 籌資活動中的利率調(diào)換 ? 調(diào)換協(xié)定各方的利益分配 固定利率差異 減：浮動利率差異 共節(jié)省成本： 其中：甲公司節(jié)省成本 乙公司節(jié)省成本 銀行的收益 1% 1/2% 189。 ? 公司新的市場價值將是多少？ ? 除權(quán)價格為多少？ ? 認股權(quán)的價值是多少？ 認股權(quán)募股 公司新的市場價值為： )(000,200,520230,1025000,200 元????)/(761 ,10000,200 000,200,5 股元??)/( 權(quán)元??除權(quán)價格為： 認股權(quán)的價值為： 創(chuàng)
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