【正文】 資本管制的成本較高，而且不一定能夠有效限制，一旦當(dāng)本國(guó)利率高于世界利率時(shí)，管制的成本將更高。如果資產(chǎn)是不完全可替代的，那么該國(guó)可以通過(guò)國(guó)內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)來(lái)沖銷(xiāo)儲(chǔ)備減少帶來(lái)的影響。答：當(dāng)世界利率提高后，該國(guó)居民將會(huì)把本國(guó)債券轉(zhuǎn)換成國(guó)外債券，導(dǎo)致該國(guó)外匯儲(chǔ)備和貨幣供應(yīng)量減少。布雷頓森林體系瓦解前夕的美元儲(chǔ)備的增加就是由于美元供給加速所致，而不是由于其他國(guó)家美元儲(chǔ)備需求增加引起的。答：美元儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是由“需求決定”，那么美元儲(chǔ)備的增長(zhǎng)不會(huì)影響總的世界貨幣供給量，因?yàn)槠渌麌?guó)家的央行只是將國(guó)內(nèi)資產(chǎn)換成了美元儲(chǔ)備。因?yàn)檠胄性趦?chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)債權(quán)增加情況下，同時(shí)導(dǎo)致本國(guó)對(duì)儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)居民債務(wù)的增加。為了維持固定匯率水平，央行在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，購(gòu)入外匯資產(chǎn)，擴(kuò)大本幣供給量，央行的總資產(chǎn)不變，外匯資產(chǎn)的增加量等于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的減少量。由于短期內(nèi)受到世界黃金總量的限制，不可能所有的國(guó)家同時(shí)成功地采取相同的政策。隨著政府考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的日益增長(zhǎng)，考慮到一國(guó)的儲(chǔ)備是有限的，最終該國(guó)將放棄曾經(jīng)承諾的匯率，于是投資者將紛紛把該國(guó)貨幣兌換成黃金或其他貨幣，迫使該國(guó)匯率波動(dòng)。戰(zhàn)后一些國(guó)家試圖恢復(fù)戰(zhàn)前的匯率平價(jià)，但是忽視戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)造成的破壞。隨著黃金的輸入，A國(guó)的貨幣供給量增加，A國(guó)的物價(jià)水平上升；同時(shí)，隨著黃金的輸出，B國(guó)的貨幣供給量減少，B國(guó)物價(jià)下降，兩國(guó)的相對(duì)物價(jià)水平的變動(dòng)，使得消費(fèi)從A國(guó)轉(zhuǎn)移到B國(guó)商品，從而恢復(fù)兩國(guó)的國(guó)際收支平衡。因此，A國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)盈余，B國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字。 D、世界石油價(jià)格暫時(shí)性的上升，如果該國(guó)是石油出口國(guó)，那么國(guó)際收支會(huì)趨向盈余；如果是石油進(jìn)口國(guó)，則國(guó)際收支會(huì)出現(xiàn)赤字。 C、銅的世界價(jià)格暫時(shí)性的上升，使得該國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)盈余。 第18章 國(guó)際貨幣體系：18701973答：A、由于要開(kāi)采鈾礦需要大量的投資，所以該國(guó)需要借用外國(guó)資金來(lái)進(jìn)行投資，會(huì)出現(xiàn)國(guó)際收支大規(guī)模赤字。如下圖172，貨幣當(dāng)局通過(guò)出售外匯資產(chǎn)和購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，使得貨幣供給量增加，利率下降，由R0到。 這種轉(zhuǎn)換使得私人部門(mén)所持有的美元債券增加，提高了美元債券的風(fēng)險(xiǎn)升水。1答： ESF通過(guò)把最初ESF所持有的美元債券轉(zhuǎn)換成最初由私人部門(mén)所持有的日元債券，來(lái)支持日元。然而，市場(chǎng)力量將改變由中央銀行設(shè)定的均衡相對(duì)價(jià)格。復(fù)本位制下，各國(guó)貨幣能以固定價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)換金屬（一般是金和銀）。如果私人對(duì)外匯資產(chǎn)的需求超過(guò)了供給，那么央行將無(wú)法控制儲(chǔ)備量，也無(wú)法維持匯率的穩(wěn)定。如果央行外匯資產(chǎn)耗盡，該國(guó)將無(wú)法緩解由于國(guó)際收支赤字帶來(lái)的本幣貶值的壓力。因?yàn)槿绻毡俱y行用日元購(gòu)入美元，由于部分美元推出流通進(jìn)入日本中央銀行金庫(kù)，使得美國(guó)美元供給量減少，日本由于外匯資產(chǎn)增加，在不進(jìn)行沖銷(xiāo)的前提下，日元的貨幣供給量增加。如果最初幣值下調(diào)不當(dāng)?shù)脑?huà)，那么如果市場(chǎng)有幣值再次下調(diào)的預(yù)期的話(huà)，會(huì)出現(xiàn)資本外逃，央行儲(chǔ)備減少。1答：如果中央銀行在出現(xiàn)國(guó)際收支危機(jī)時(shí)實(shí)行貨幣貶值的話(huà)，產(chǎn)出增加，實(shí)際貨幣需求量增加，本幣有升值壓力，央行在外匯市場(chǎng)上用本幣購(gòu)入外國(guó)資產(chǎn)，以阻止本幣升值，從而使得該國(guó)儲(chǔ)備增加。 如果世界各國(guó)都采用征收關(guān)稅來(lái)解決失業(yè)和改善國(guó)際收支的話(huà)，沒(méi)有國(guó)家能使得消費(fèi)發(fā)生轉(zhuǎn)移，無(wú)法通過(guò)此方法來(lái)調(diào)整國(guó)際收支，也無(wú)法使得儲(chǔ)備增加。答：進(jìn)口關(guān)稅使得進(jìn)口品的國(guó)內(nèi)價(jià)格上升，導(dǎo)致消費(fèi)由國(guó)外產(chǎn)品向國(guó)內(nèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，DD曲線(xiàn)右下移，產(chǎn)出增加，本幣有升值壓力，央行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，購(gòu)入外匯資產(chǎn)，擴(kuò)張本幣，本國(guó)貨幣供給量增加，AA曲線(xiàn)右上移，最終產(chǎn)出增加，匯率固定不變，貨幣供給量增加使得該國(guó)儲(chǔ)備增加，國(guó)際收支趨向盈余。 假定名義利率不變、投資與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)，隨著幣值下調(diào)產(chǎn)生通脹預(yù)期，使得實(shí)際利率下降，從而導(dǎo)致投資增加。在固定匯率制下，隨著財(cái)政擴(kuò)張，本幣有升值的壓力，央行必須在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，以維持固定匯率，因此央行必定在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入外匯資產(chǎn)，擴(kuò)張本幣，使得本幣貨幣供給量增加，AA曲線(xiàn)右上移，最后產(chǎn)出增加，匯率不變。暫時(shí)性的財(cái)政政策由于不影響預(yù)期匯率，會(huì)使得產(chǎn)出增加。答：在浮動(dòng)匯率制下，暫時(shí)性的財(cái)政擴(kuò)張與永久性財(cái)政擴(kuò)張的影響之所以不同，是因?yàn)闀簳r(shí)性的財(cái)政擴(kuò)張并不影響預(yù)期匯率，而永久性的財(cái)政擴(kuò)張將影響預(yù)期匯率。但是固定匯率制下經(jīng)常項(xiàng)目惡化的程度比浮動(dòng)匯率制小。答：固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)見(jiàn)19章，政策制訂者通過(guò)犧牲貨幣政策的獨(dú)立性來(lái)取得與國(guó)外政策制訂者的合作，以減少“以領(lǐng)為壑”可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這種心理影響，可以通過(guò)中央銀行做出干預(yù)意圖的聲明就可以達(dá)到，幫助市場(chǎng)中的交易者清楚政府的計(jì)劃。美國(guó)和德國(guó)進(jìn)行的是非沖銷(xiāo)性干預(yù)，因此能夠改變兩國(guó)的貨幣供給量，對(duì)美元/馬克的匯率有重要影響。因?yàn)槭袌?chǎng)中美元和馬克債券規(guī)模很大，即使歐共體兩個(gè)最具經(jīng)濟(jì)影響力的成員—英國(guó)和西德，所進(jìn)行的干預(yù)都不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生多大的影響。C、“僅僅做出干預(yù)意圖的聲明”，可以影響市場(chǎng)的預(yù)期匯率。當(dāng)中央銀行不企圖阻止市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，信號(hào)效應(yīng)才是可信的。沖銷(xiāo)干預(yù)證據(jù)表明其信號(hào)作用是受到限制的。這與每天“在外匯市場(chǎng)上都有價(jià)值幾十億美元的各種貨幣在進(jìn)行交換”是不相關(guān)的，因?yàn)閰R率均衡是根據(jù)資產(chǎn)存量決定的，而每天的交易量是流量。答：A、不同意。答：如圖171所示，本幣法定貶值使得AA曲線(xiàn)向上平移到，XX曲線(xiàn)的點(diǎn)代表經(jīng)常賬戶(hù)平衡的點(diǎn)，本幣法定貶值后，新的均衡點(diǎn)1位于XX線(xiàn)的上方，表示經(jīng)常賬戶(hù)趨向盈余。那么，中央銀行負(fù)債是否會(huì)相應(yīng)增加？中央銀行是否將投入更多的通貨或是銀行系統(tǒng)儲(chǔ)備來(lái)維持其資產(chǎn)負(fù)債表呢？答案是：中央銀行一般創(chuàng)造一個(gè)虛構(gòu)的負(fù)債賬戶(hù)來(lái)抵消匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備國(guó)內(nèi)價(jià)值的影響。 另外，由于外幣相對(duì)于本幣升值，使得央行所持有的外匯儲(chǔ)備用本幣表示的價(jià)格上升，引起官方儲(chǔ)備增加。答：非預(yù)期幣值下調(diào)使得產(chǎn)出增加，產(chǎn)出增加導(dǎo)致貨幣增加，央行必須在外匯市場(chǎng)上用本幣去購(gòu)買(mǎi)外國(guó)資產(chǎn)，這一舉措會(huì)使得中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債和外國(guó)資產(chǎn)等值增加。為了阻止本幣升值，央行必須在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，購(gòu)入外國(guó)資產(chǎn)，增加貨幣供給量。最終反映在國(guó)際收支平衡表上官方儲(chǔ)備資產(chǎn)減少（貸方項(xiàng)目），非官方儲(chǔ)備的私人資產(chǎn)（金融項(xiàng)目）增加（借方項(xiàng)目）。為了維護(hù)固定匯率水平，央行必須在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)。通過(guò)央行國(guó)外儲(chǔ)備減少能清楚地反映中央銀行在外匯市場(chǎng)上的操作對(duì)國(guó)際收支賬戶(hù)上的影響。貨幣供給量和價(jià)格不變的前提下，利率下降（小于世界利率），根據(jù)非拋補(bǔ)套利，要是外匯市場(chǎng)達(dá)到新的均衡，Ee＜E,即本幣將升值，但是隨著本幣的升值，產(chǎn)出將進(jìn)一步下降，如此一來(lái)產(chǎn)出無(wú)法回歸到充分就業(yè)條件下產(chǎn)出水平，會(huì)離充分就業(yè)產(chǎn)出越來(lái)越遠(yuǎn)。當(dāng)產(chǎn)出最初處于長(zhǎng)期均衡水平（充分就業(yè)）時(shí)，國(guó)內(nèi)利率等于國(guó)外利率，出產(chǎn)等于充分就業(yè)產(chǎn)出。1答：課文中提到如果最初經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)，那么永久性的財(cái)政擴(kuò)張無(wú)法提高產(chǎn)出，同樣道理，永久性財(cái)政擴(kuò)張不會(huì)引起產(chǎn)出下降。另外由于G的繼續(xù)增加，使得本國(guó)產(chǎn)品的相對(duì)需求增加，本幣實(shí)際匯率升值，DD曲線(xiàn)回調(diào)（左上移），隨著Y的繼續(xù)增加，本國(guó)商品的相對(duì)供給量會(huì)增加，DD曲線(xiàn)右移（弱化本幣實(shí)際匯率升值帶來(lái)的影響）。事實(shí)上，當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)（產(chǎn)出低于充分就業(yè)產(chǎn)出），我們預(yù)期通過(guò)擴(kuò)張性的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，達(dá)到充分就業(yè)。1答：經(jīng)濟(jì)是從充分就業(yè)的狀態(tài)出發(fā)，那么永久性財(cái)政政策變動(dòng)仍然不會(huì)對(duì)產(chǎn)出立即產(chǎn)出影響，因?yàn)橛谰眯载?cái)政政策變動(dòng)使得AA曲線(xiàn)和DD曲線(xiàn)同時(shí)變動(dòng)。1答：本幣存款的風(fēng)險(xiǎn)變大使得資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡曲線(xiàn)(AA)右上移，政府開(kāi)支出現(xiàn)永久性的增加使得市場(chǎng)上產(chǎn)生本幣升值的預(yù)期，使得資產(chǎn)市場(chǎng)上的均衡曲線(xiàn)左下移。如果價(jià)格水平不變，則新的均衡點(diǎn)為點(diǎn)2，產(chǎn)出不變。相反則不會(huì)引起國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的變化。當(dāng)進(jìn)口需求彈性小于1時(shí)（即η*＜1，最初經(jīng)常項(xiàng)目赤字缺口越大，貶值對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的改善作用越小，反之，最初經(jīng)常項(xiàng)目盈余缺口越大，貶值對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的改善作用越大。如果最初經(jīng)常項(xiàng)目不為零，則不能這樣代替。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著價(jià)格水平的提高，真實(shí)貨幣供應(yīng)量的減少，本幣升值，曲線(xiàn)向下移動(dòng)到充分就業(yè)的產(chǎn)出水平。持續(xù)性財(cái)政政策將使產(chǎn)出水平　回到充分就業(yè)水平，本幣升值(曲線(xiàn)向AA曲線(xiàn)方向移動(dòng))。暫時(shí)性的擴(kuò)張性的貨幣政策，使得AA曲線(xiàn)向上移，AA到 ，均衡點(diǎn)由點(diǎn)0到點(diǎn)2，短期產(chǎn)出減少，本幣對(duì)外貶值，一段時(shí)間后擴(kuò)張性的貨幣政策才會(huì)使得產(chǎn)出增加。因此私人和政府的儲(chǔ)蓄的減少使得經(jīng)常項(xiàng)目惡化，同時(shí)短期匯率轉(zhuǎn)嫁不完全加大了最初經(jīng)常項(xiàng)目惡化的程度。在本案例中，美國(guó)持續(xù)財(cái)政擴(kuò)張使得DD曲線(xiàn)向右移動(dòng)，這使得隨著產(chǎn)出的增加（由于匯率轉(zhuǎn)嫁不完全，DD曲線(xiàn)變陡），經(jīng)常項(xiàng)目惡化。 答：如果短期匯率轉(zhuǎn)嫁不完全，DD曲線(xiàn)變陡。為了觀察是否存在J曲線(xiàn)效應(yīng)，應(yīng)該分析本幣貶值后，進(jìn)口品相對(duì)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格上漲狀況，以及進(jìn)口數(shù)量