【正文】
。其實質(zhì)是將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)見的未來現(xiàn)金流立即變現(xiàn)。首次支付租金的時間點m的確定：根據(jù)預(yù)測現(xiàn)金流量，可選擇現(xiàn)金流量開始穩(wěn)定后的某一個時點作為首次支付租金的時間點m。若電站收益好，出租方執(zhí)行選擇權(quán)，以第二種方式收取租金；否則放棄選擇權(quán)，只能以第一種方式收取租金。第一種方式僅能保證出租房收回成本；第二種方式隱含較高的收益。租賃期末,出租方將使用權(quán)轉(zhuǎn)移給承租方。同時出租方獲得一種選擇權(quán),可以從下面兩種方式中選擇每期所收取租金的來源: 第一種方式，按事先商定的租金收取。然而,這樣出租方在租賃前期無法收回租金,面臨較大風險,如果將期權(quán)思想運用其中,則可適當規(guī)避風險,同時給予出租方獲得高回報的可能,從而使方案可行。但是,在租賃融資中,可以看到承租方在投產(chǎn)運行前仍需定期支付租金,考慮到水電項目前期負債較多,而投產(chǎn)運行后效益穩(wěn)定。下灑口水電站的總裝機容量9800kw。此筆業(yè)務(wù)是該行首筆融資租賃業(yè)務(wù)，以電站設(shè)備等資產(chǎn)作為租賃對象，由昊龍集團本部、礦山、實際控制人提供保證擔保，農(nóng)行進行租后監(jiān)管，配合農(nóng)行項目貸款進行投放，企業(yè)按季償還租賃本息。然而由于水電項目在電站建設(shè)期是無收益的,若采用上述方式籌集資金購買設(shè)備,則會造成項目公司負債較重,甚至可能因為前期較多的負債而無法實現(xiàn)進一步的銀行貸款融資。融資租賃是集融資與融物、貿(mào)易與技術(shù)更新于一體的新型金融產(chǎn)業(yè)。（五）租賃融資及期權(quán)思想在小水電項目的應(yīng)用1．水電項目的租賃融資租賃融資是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。（四）財政性資金分析電力行業(yè)的財政性融資主要組要包括財政預(yù)算基本建設(shè)資金對電力的投入、政府性基金和國債用于電力項目的專項資金，以及各種政策優(yōu)惠政策。人民幣跨境貸款開放后，內(nèi)地企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，能以更低的成本獲得貸款，融資的積極性也會相應(yīng)增加。香港貸款利率一直較內(nèi)地貸款利率低。國外銀行貸款方式靈活、手續(xù)簡便，資金充沛，可供選擇的比重較多。目前，我國絕大多數(shù)中小水電項目在金融市場不完善，以及缺乏融資渠道和融資平臺的情況下，國內(nèi)銀行貸款是其最主要的融資渠道。其主要優(yōu)點是貸款金額大、貸款期限長、貸款風險小、有利于擴大借款人的知名度。但是銀行貸款的缺點是還款付息壓力大，存在財務(wù)風險，限制條款較多。同時一般中小民營企業(yè)的公司治理不太規(guī)范和健全，引入戰(zhàn)略投資者或財務(wù)投資者難度較大。目前國內(nèi)有26家水電類上市公司中，僅有梅雁水電（600868）為民營企業(yè)，其他清一色的國有資本控制，民營水電企業(yè)在國內(nèi)上市融資的方式難度較高。三、水電項目融資模式（融資渠道）及案例分析（一）股權(quán)融資分析股權(quán)融資主要通過股權(quán)出讓（或增資擴股）獲取資金，可以是國內(nèi)上市、國外上市，或者定向募集以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，或者引入戰(zhàn)略投資者以及財務(wù)投資者，或者引入產(chǎn)業(yè)投資基金，以獲取資金支持水電項目的開發(fā)建設(shè)。（四）政府投資比重穩(wěn)重有升 按照市場經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律，政府財政投資在國家投資中的比重將逐步降低，但考慮到水電項目本身包含諸多公益性效益，而這些效益如果政府不通過補貼或者資金投入等方式給以補償，將會在很大程度上削弱水電項目的盈利能力，從而影響水電開發(fā)的積極性，這種負面影響在我國很多的水電項目中都存在。 （三）利用外資數(shù)量增加目前水電資金中利用外資的比重之所以較低，主要原因是水電項目的投資期限長和我國對外資的種種限制。（二）銀行貸款比重逐步降低對于水電項目來說，銀行貸款尤其是商業(yè)貸款的期限和成本都沒有太多的優(yōu)勢，國家開發(fā)銀行的政策性貸款雖然條件較為優(yōu)惠，但數(shù)量上難以滿足巨額的資金需求，因此過度依賴銀行貸款不利于水電的大規(guī)模開發(fā)。與此同時，%。而經(jīng)濟穩(wěn)定增長時期，逐步調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，減少貸款比例加大證券融資比例。依據(jù)國際經(jīng)驗和我國市場經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，在未來的“十一五”至2020年的水電投資高峰期內(nèi)，我國的水電基本建設(shè)資金融資結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)出以下趨勢： （一）證券融資日趨加大水電工程建設(shè)資金投入大，動輒數(shù)十億元甚至上百億元，同時工期往往超過其他工程項目，這種資金需求特點決定了支撐水電大規(guī)模開發(fā)的融資來源必定是在資本市場發(fā)行證券。當市場經(jīng)濟成熟發(fā)展后，企業(yè)行為完全是市場行為，企業(yè)資金來源主要是靠自我積累和資本市場融資，在這個階段，以證券市場融資為主的直接融資方式是融資主流與方向。在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，財政融資渠道是最主要的融資渠道，國家的絕大部分投資活動都是在政府的主導下完成的，政府投資是這一時期的主要特征。但各種融資方式各有優(yōu)缺點，因此，如何把握恰當?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)是未來合理安排水電基本建設(shè)資金的關(guān)鍵。另外，電源投資的多元化及電網(wǎng)投資的獨家經(jīng)營，存在電源投資和電網(wǎng)投資不匹配的現(xiàn)象，特別是中小水電站“上網(wǎng)難”、“價格低”“窩電”。電網(wǎng)的容量和負荷狀況、各電廠的運行情況只有電網(wǎng)企業(yè)知道，電廠只能被動地依照調(diào)度指令安排生產(chǎn)，而調(diào)度本身是否合理卻無法判斷，缺乏透明度和有效地監(jiān)管。雖然表面上我國電力體制 “廠網(wǎng)分開”、“主輔分離”改革已經(jīng)基本完成，但是電力行業(yè)體制上和經(jīng)營上還存在以下問題：大型水電項目基本上是大型央企或國有企業(yè)壟斷投資以及經(jīng)營，雖然國家出臺相關(guān)支持民營企業(yè)（或民營資本）的政策，但是操作上民營企業(yè)根本沒有介入機會。國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)在河北、吉林、上海、福建、江西等14個省區(qū)、市公司所屬輔業(yè)單位和中國水利水電建設(shè)集團、中國水電工程顧問集團重新組建為中國電力建設(shè)集團有限公司。（四）存在體制上和經(jīng)營上的壟斷以“廠網(wǎng)分離”為標志的電力體制改革之后，原國家電力公司中剝離出的電力傳輸和配電等電網(wǎng)業(yè)務(wù)由國家電網(wǎng)公司運行，而各發(fā)電廠被劃歸分屬五大“發(fā)電集團”(大唐、中電投、國電、華電、華能)運行。水電建設(shè)中有部分屬于經(jīng)營性項目，如供水發(fā)電項目在引入民間資金和外商投資方面缺乏相關(guān)政策支持和具體操作辦法，影響項目水電行業(yè)投融資發(fā)展。（三）投資融資政策不健全，電力資本市場不完善在水利產(chǎn)業(yè)中，存在大量的綜合利用多功能水利工程，既有非經(jīng)營性資產(chǎn)，又有經(jīng)營性資產(chǎn)；既有社會效益，又有經(jīng)濟效益。 在發(fā)電方面，亭子口電站計劃裝機80萬千瓦。,。使得企業(yè)利潤分流(相當大一部分被用于償還貸款)，影響了二灘的效益和長遠發(fā)展。這樣的融資方案帶來了很多問題，首先，融資渠道和方式過于單調(diào)，沒有采用多種融資方式的合理組合，相應(yīng)就提高了二灘水電站建設(shè)的融資成本，使得二灘目前負債比例過高，財務(wù)負擔沉重，這就是在全國造成一定影響的“二灘現(xiàn)象”。負債金額達274億元（資產(chǎn)負債率將超過96%），按照7%的貸款利息。歷史上我國二灘電站大幅度虧損，固然有電價偏低等原因，但自有資本過低，銀行貸款比例過高，融資成本過大也是重要原因四川省兩個水電項目投投融資典型案例分析：1．二灘水電投融資模式二灘水電站于1991年開工建設(shè)，1998年建成投產(chǎn)，投資285億元（實際投資277億元），裝機總量達到了330萬千瓦，年發(fā)電能力可以達到170億度。尤其是在全國主要的水電開發(fā)地區(qū)，如湖北、重慶、云南、四川等地，銀行貸款比重高達48%—60%，如此之高的銀行貸款比重在全國各個行業(yè)都是罕見的。對銀行信貸依賴性過大，限制了長期穩(wěn)定的資金來源。我國主要水電企業(yè)資本結(jié)構(gòu)公司名稱注冊資本資本結(jié)構(gòu)長江三峽總公司國有獨資（100%）二灘水電公司46億元國家開發(fā)投資公司（48%）、四川投資公司（48%）、華電集團（4%）水口發(fā)電公司國家電網(wǎng)公司（64%）、福建省政府（36%）大渡河水電公司中國國電集團、國電電力發(fā)展公司、川投能源大朝山水電公司國家開發(fā)投資公司（50%）紅塔投資公司（30%）、云南開發(fā)投資公司（10%）、華能瀾滄江公司（10%）清江水電公司24億元國電集團、湖北能源集團黃河上游水電公司34億元中國電力投資集團（%）、青海投資集團（4%）、陜西投資集團（%）、甘肅電力建設(shè)投資集團（%）、寧夏電力開發(fā)投資公司（%）華能瀾滄江水電公司中國華能集團（56%）、云南開發(fā)投資公司（%）、云南紅塔集團（%）華能四川水電8億元華能集團（51%）、華能國際電力公司（49%）2003年2004年水電項目國有資本和全部投資對比表（二）國內(nèi)貸款和自籌資金是絕對主角，間接融資比重過大，財務(wù)壓力非常大據(jù)統(tǒng)計，%；中央、%；%，%%。第六章 我國水電項目融資模式探討一、我國水電投融資體制（模式）及存在的問題（一）國有資本獨唱大戲，投資結(jié)構(gòu)單一據(jù)統(tǒng)計，2005年全國水力發(fā)電行業(yè)實收資本總額為1570億元，其中僅國家資本就達1080億元，%，除此之外，集體資本、法人資本、個人資本、%。 4．水電工程建設(shè)不配套，加劇無序競爭涼山只有單一的小水電電源，80%的小水電都是徑流式電站，無日調(diào)節(jié)能力，豐水期電能送不出去，枯水期又發(fā)不出電，電網(wǎng)電源調(diào)節(jié)能力極差。發(fā)揮不了經(jīng)濟效益，更無力去改善恢復(fù)生態(tài)環(huán)境，造成資金、設(shè)備擱置浪費，影響系統(tǒng)的安全運行。盲目無序一哄而上建電站，讓土地植被無恢復(fù)喘息的機會，大多數(shù)小水電都是民營或私人企業(yè)，都以省錢省力省事為目的，一但監(jiān)管不到位，就會造成“只燒山不栽樹”的嚴重后果，而水土的流失將直接影響到長江中下游及三峽電站的安全。如果不提早規(guī)劃電網(wǎng)建設(shè)培育州外市場，到時有電不能消化，有市場無網(wǎng)絡(luò)送不出去，待到電站建成投運之日，就是惡性競爭開始之時。 涼山中小型水電的最終開發(fā)規(guī)模將超過1000萬千瓦，相當于三個二灘電站。各縣各自為陣長期以來自建、自管、自發(fā)、自供，國家電網(wǎng)、地方電網(wǎng)、獨立電網(wǎng)形成了涼山電網(wǎng)一大特色，目前全州有9個縣總裝機不到1萬千瓦，地方電網(wǎng)（裝機40萬千瓦）只有一條35KV單回線路與國家電網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)，最大交換容量不足3萬負荷。目前，涼山巨型電站（已建和在建）有：溪洛渡電站（1260萬千瓦）、錦屏電站（800萬千瓦）、瀑布溝電站（330萬千瓦）、官地電站（240萬千瓦）總裝機容量達2600萬千瓦；小水電更是星羅棋布，已開發(fā)中小型河流100多條，截至2004年底已建成小水電站638座，總裝機容量72萬千瓦；在建電站57座，總裝機178萬千瓦；規(guī)劃在10年內(nèi)擬建成電站260座，總裝機562萬千瓦；其中在“十一五”期間建成電站63座，總裝機311萬千瓦。2012年，水利廳也不再參與聯(lián)合審查，權(quán)限范圍縮小到水保、行洪、水資源論證等“涉水事務(wù)”。未按規(guī)定完成技術(shù)審查、核準以及未依法履行用地、環(huán)評審批等手續(xù)的在建項目，應(yīng)立即停止建設(shè)，待補充完善有關(guān)手續(xù)后，方可繼續(xù)建設(shè)?！兑庖姟愤€要求全面清理和復(fù)審全省在建小水電項目。經(jīng)過嚴格評估審查并協(xié)調(diào)好相關(guān)關(guān)系、取得有關(guān)部門批準后，才能開發(fā)小水電。在國家電網(wǎng)尚未覆蓋的孤立地方電網(wǎng)，根據(jù)環(huán)境承載能力和生態(tài)環(huán)境敏感性分析以及經(jīng)濟社會發(fā)展需求，劃分三類功能區(qū)域，分類指導小水電開發(fā)：各級自然保護區(qū)核心區(qū)和緩沖區(qū)、國家重點風景名勝區(qū)及其他具有特殊保護價值的地區(qū)為禁止開發(fā)區(qū)域。；。水資源費由縣級以上地方人民政府水行政主管部門按照許取水可審批權(quán)限負責征收。2010 年2 月，國家發(fā)改委頒發(fā)的《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于調(diào)整四川省豐枯、峰谷電價辦法有關(guān)問題的復(fù)函》規(guī)定，相關(guān)調(diào)整幅度如下：低谷時段正常時段高峰時段枯水期（）上浮30%（）（）平水期下浮37%（）%（）豐水期（）下浮24%（）（）（一）豐枯季節(jié)劃分 豐水期：6—10月份； 枯水期：1—4月份、12月份； 平水期：5月份和11月份。1998 年9 月，原國家計委發(fā)布《四川省電網(wǎng)豐枯、峰谷電價暫行規(guī)定》，規(guī)定四川省各級水電站采用按豐枯、峰谷分別計算電價。于是有不少水電站，就一直“試運行”發(fā)電。據(jù)此推算，2007年小水電裝機容量已經(jīng)達到918萬千瓦，至少有200300萬千瓦的小水電站沒有取得發(fā)電資格。根據(jù)四川省電監(jiān)會相關(guān)資料分析，截止2012年8月，四川省已取得發(fā)電類業(yè)務(wù)資格的企業(yè)共1548家，總裝機容量4275萬千瓦。截止2007年底，全省已建成小水電站4360座，裝機容量達到918萬千瓦，年發(fā)電量達353億度。其中，分別占全國的五分之一。位于四川省西部地區(qū)的金沙江、雅礱江、大渡河、青衣江及岷江上游等河流由高原山區(qū)流向丘陵盆地，落差大，水量充沛，水力資源極為豐富。第五章 四川小水電發(fā)展現(xiàn)狀、政策及趨勢一、四川小水電現(xiàn)狀四川小水電資源分布廣泛，幾乎覆蓋全省。預(yù)計到2020年，我國小水電裝機容量將達到7500萬千瓦，%，主要集中在四川、云南、福建、湖南、廣東等地，其中四川省裝機容量超過1000萬千瓦。同時，在中小水電站中運行規(guī)程等沒有得到及時的更新，配置不完備等原因，使得事故應(yīng)急處理的能力低。且發(fā)電企業(yè)的調(diào)度人員中沒有參加過調(diào)度機構(gòu)培訓的人員就已經(jīng)占到了50%以上，大部分的培訓調(diào)度記錄十分混亂，造假嫌疑很大。其次，在生產(chǎn)的過程當中由于公司員工技術(shù)管理水平等原因，導致在生產(chǎn)中不按照指定的生產(chǎn)章程辦事，忽略了規(guī)章制度的重要性，尤其是安全生產(chǎn)規(guī)章制度的忽視，導致中小水電站運行管理問題嚴重。2．小水電企業(yè)自身的不足（1）未嚴格執(zhí)行相關(guān)制度 在中小水電站的建設(shè)中大部分的企業(yè)只求節(jié)省、不要資質(zhì)。如果與大規(guī)模生產(chǎn)的常規(guī)能源競價上網(wǎng)，將會受到很大沖擊。因此，大水電能在雨季過上“好日子”，小水電卻難以“揭鍋”。考慮到投資主體、成本等因素，山西省內(nèi)的小水電上網(wǎng)電價和大水電電價相差0．1元左右。雖然這項優(yōu)惠政策的出臺是基于新建設(shè)電站的建設(shè)成本高于老電站考慮，但與“同網(wǎng)同價”的原則相違背。中小水電站入不敷出，不僅直接影響到水電企業(yè)的生存與發(fā)展，還影響了民營資本的投資回報和再投資的積極性、電站的正常運行和維護保養(yǎng)、技改和環(huán)評的積極性、國家和地方的財政稅收以及生態(tài)的恢復(fù)和保護。同2011年《中國小水電發(fā)展報告》中披露的全國平均上網(wǎng)電價0．265元相比低了0．078元。水電并入電網(wǎng)的比例四川最高，超過50%，云南、貴州、湖南、湖北等地的水電并網(wǎng)比例均在35%左右。與大水電相比較