【正文】 對公司的綜合價值的判斷，由于未對公司未來發(fā)展?jié)摿M(jìn)行分析無法進(jìn)行判斷。存在的風(fēng)險：應(yīng)收賬款、存貨占總資產(chǎn)的比重較大，部分資產(chǎn)質(zhì)量稍差，周轉(zhuǎn)率低，短期償債能力差，大部分資產(chǎn)已抵押，部分房產(chǎn)無產(chǎn)權(quán)證，調(diào)整后二期生產(chǎn)線的折舊年限過長，資金成本負(fù)擔(dān)過重，關(guān)聯(lián)方XXXX集團(tuán)退出對公司銷售規(guī)模的影響，存在外債未登記的外匯管理風(fēng)險。資產(chǎn)總額各年穩(wěn)定，保持在229億元，凈資產(chǎn)也相對穩(wěn)定，在10個億左右，XXXX年因股東借款轉(zhuǎn)增資本公積增加2個億，各年實現(xiàn)利潤已分配完畢。公司不存在未決訴訟，公司解釋沒有對外擔(dān)保，但由于未能提供貸款卡信息，未能確定是否有對外擔(dān)保。公司部分應(yīng)收票據(jù)、持有75%股份的恒順物流股權(quán)，全部已辦證房產(chǎn)、兩條生產(chǎn)線（含技改部分）已全部用作借款抵押或質(zhì)押。償債能力及經(jīng)營能力指標(biāo)：相比同行業(yè)，公司應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率低，庫存積壓時間較長，應(yīng)收賬款積壓資金也較嚴(yán)重，盈利能力相比同行業(yè)也較低。公司財務(wù):投資與收益、盈利能力指標(biāo)：均較同行業(yè)差，一方面公司產(chǎn)品定位較高，市場需求量小，價格競爭無優(yōu)勢，另一方面產(chǎn)品生產(chǎn)成本偏高，設(shè)備大部分進(jìn)口，人工、動力、折舊成本高，另外由于受產(chǎn)品定位的影響，產(chǎn)能未完全釋放，未有效降低單位固定成本。并擁有多項專利，包括：“防偽涂布白卡紙及其生產(chǎn)工藝”獲國家發(fā)明專利證書，“一種用于卷筒紙的包裝結(jié)構(gòu)”獲國家實用新型專利證書等6項發(fā)明與實用新型專利。設(shè)備保養(yǎng)：兩條生產(chǎn)線維護(hù)保養(yǎng)較好，近幾年未發(fā)生重大質(zhì)量事故，并通過整體提質(zhì)和提速的技術(shù)改造，使產(chǎn)品質(zhì)量得到進(jìn)一步優(yōu)化，生產(chǎn)能力達(dá)到30萬噸。生產(chǎn)設(shè)施與生產(chǎn)管理：生產(chǎn)設(shè)施：生產(chǎn)線主要技術(shù)裝備分別從芬蘭、奧地利、德國等國家引進(jìn)。隨著2008年國際漿價的回調(diào)，毛利率將有所好轉(zhuǎn)。業(yè)務(wù)員報酬：公司制定有營銷考核制度，業(yè)務(wù)員無提成，業(yè)績由銷售副總考核，體現(xiàn)在年終獎上，一定程度能夠調(diào)動業(yè)務(wù)員的積極性。勞動保險：該公司與員工均有簽訂勞動保險合同，實行一年一簽，離職的賠償按勞動法的規(guī)定，未發(fā)現(xiàn)有巨額的賠償風(fēng)險。員工素質(zhì)：公司員工素質(zhì)較好，有一定的基礎(chǔ)，平均年齡33歲，相對年輕化。管理層知識層次：管理層知識層次較高，高層管理人員7人，除2人由股東方派入學(xué)歷不高，其他均擁有大專以上文化程度，其中3人制槳造紙專業(yè)出身，公司高管具備造紙行業(yè)相關(guān)的管理及技術(shù)水平。組織架構(gòu)：公司采用直線職能制組織結(jié)構(gòu)，職能部門設(shè)置主要從制造行業(yè)出發(fā)，部門設(shè)置較為合理，符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求，從企業(yè)發(fā)展的角度，公司重視銷售、采購、生產(chǎn)環(huán)節(jié)管理。公司管理方面：戰(zhàn)略發(fā)展：公司將發(fā)展物流供應(yīng)鏈延伸為對公司產(chǎn)業(yè)的有效補(bǔ)充，有一定的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。2008年企業(yè)所得稅兩稅合并，特區(qū)取消15%低稅率的優(yōu)惠政策，但規(guī)定了5年的過渡期，過渡期間稅率分別為18%、20%、22%、24%、25%。七、總體評價：企業(yè)概況與外部環(huán)境：公司是根據(jù)《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》及相關(guān)法規(guī)，經(jīng)過國家相關(guān)政府部門批準(zhǔn)成立的中外合資企業(yè)，公司注冊資本已足額由股東以貨幣資金繳納并經(jīng)注冊會計師驗資，未發(fā)現(xiàn)股東抽資行為，其設(shè)立符合法律要求（政府批文公司未提供），股權(quán)關(guān)系無瑕疵，股東出資形式符合法律和公司章程的規(guī)定。有無訴訟案件也只是簡單了解，由于目前對該方面的敏感，未能作進(jìn)一步的調(diào)查，未詢問公司法律顧問。財務(wù)預(yù)測：（公司未提供）六、其他相關(guān)情況調(diào)查訴訟情況：根據(jù)公司的說明,目前沒有正在進(jìn)行的未決訴訟，已勝訴未收回的款項已核銷。4）完善各項內(nèi)控制度，財務(wù)部門應(yīng)參與到采購、銷售的價格談判和合同評審，發(fā)揮財務(wù)服務(wù)的職能。對XXXX年已作為壞賬核銷的2000多萬貨款也應(yīng)建立備查記錄，并采取各種方法盡可能收回，減少公司財產(chǎn)損失。（5）對財務(wù)管理工作的建議：1）備品備件等存貨收發(fā)核算由倉庫核算員提供，但該崗位屬于供應(yīng)部管理，財務(wù)部不便于進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)，建議劃歸財務(wù)部。7） 由于公司未提供近幾年的董事會決議、管理層會議紀(jì)要及公章使用登記本，也未打印貸款卡信息，并未咨詢公司法律顧問是否存在訴訟等表外因素，無法確認(rèn)公司是否存在對外擔(dān)保、潛在索賠等或有事項對公司價值的影響。考慮以上影響因素后，公司實際賬面凈資產(chǎn)價值應(yīng)為118, (122,600550－600－)，未考慮存貨貨齡1年以上及殘次品、亂碼紙及固定資產(chǎn)公允價值變動的影響。4） 本次調(diào)查未對公司固定資產(chǎn)進(jìn)行盤點，固定資產(chǎn)按照歷史成本計價，未計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，由于未專門對固定資產(chǎn)進(jìn)行盤點，其價值無法判斷。由于該類存貨成本公司未提供，無法進(jìn)行損失認(rèn)定。2） 其他應(yīng)收款中約550萬元，估計難于收回，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)損失550萬元。11）公司的壞賬準(zhǔn)備采用余額百分比法對應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備，計提比例：一期2%，%，根據(jù)以往核銷的壞賬和目前應(yīng)收賬款的回收情況，我們認(rèn)為，公司的壞賬政策不夠穩(wěn)健，過于激進(jìn)。10）公司XXXX年根據(jù)XXXX集團(tuán)的文件并經(jīng)股東雙方同意將股東貸款2個多億轉(zhuǎn)資本公積，其中外方9000多萬，6000多萬是以前已投入，另3000萬未投入掛其他應(yīng)收款。此項處理對凈資產(chǎn)總額無影響。8）公司每年有十幾個點的產(chǎn)品銷售給關(guān)聯(lián)方XXXX集團(tuán)及其控制的子公司，需考慮如XXXX集團(tuán)退出是否會對公司銷售造成一定的影響。7）銷售利潤率逐年下降，公司盈利水平受原材料增幅的影響較大。6）公司短期借款余額高達(dá)10個億，年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量在3個億左右，資產(chǎn)負(fù)債率近幾年保持在60%左右，一旦資金鏈出現(xiàn)問題，將影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營。5）二期生產(chǎn)線折舊年限在XXXX年XX月技改后按預(yù)計可使用年限重新確定折舊為30年，加上原已使用年限，合計約40年，折舊年限的調(diào)整減少折舊計提近3000萬元。3）產(chǎn)權(quán)存在瑕疵：部分房產(chǎn)未辦理產(chǎn)權(quán)證，如科研樓、食堂（擴(kuò)建）、鍋爐房、110KV變電站、脫硫房、地磅房、泡沫泵房、油泵房、廢水處理站、傳達(dá)室（3）；備品倉庫是臨時建筑，無法辦證。（3）存在的主要風(fēng)險：1）應(yīng)收賬款、存貨占流動資產(chǎn)、總資產(chǎn)的比重較大，周轉(zhuǎn)時間在4個月左右，表明公司的資產(chǎn)經(jīng)營管理效率有待提高，一方面周轉(zhuǎn)率過低，使流動資金不足，需依靠借款維持日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)，增大了財務(wù)成本，造成公司資金成本過重。從上述結(jié)構(gòu)上看，公司在一些管理費用項目中還是可以壓縮的。XXXX年11XX月管理費用發(fā)生額4286萬元中，主要構(gòu)成項目包括人工420萬（%）、福利320萬（%）、社保630萬（%）、物料消耗400萬（%）、項目費用370萬（%）、新產(chǎn)品研發(fā)費370萬（%）、排污費290萬（%）、稅金340萬、折舊250萬、顧問咨詢費320萬（%）、辦公費210萬、差旅費120萬、其他410萬（%）。銷售成本率上升，主要是近幾年木漿價格上漲所致，詳見損益表分析。（2）杜邦財務(wù)分析法：項目 XXXX年11XX月XXXX年XXXX年XXXX年凈資產(chǎn)收益率 資產(chǎn)凈利率 權(quán)益乘數(shù) 銷售凈利率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資產(chǎn)負(fù)債率 凈利潤收入總額成本總額 其他利潤 所得稅 負(fù)債總額 資產(chǎn)總額 流動負(fù)債 長期負(fù)債 流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn) 主營業(yè)務(wù)收入 其他業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)成本營業(yè)費用 管理費用 財務(wù)費用 營業(yè)外收支凈額投資收益短期借款 應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款 預(yù)收賬款應(yīng)付工資應(yīng)付福利費應(yīng)付股利應(yīng)交稅金其他應(yīng)付款預(yù)提費用預(yù)計負(fù)債長期借款 長期應(yīng)付款 專項應(yīng)付款貨幣資金應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收款項 其他應(yīng)收款預(yù)付賬款存貨 待攤費用長期投資 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 長期待攤費用 產(chǎn)生指標(biāo)差異的原因：1） 凈資產(chǎn)收益率:A．XXXX、XXXX年度凈資產(chǎn)收益率變動因素分析：XXXX年：銷售凈利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%XXXX年：銷售凈利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%差異 %差異原因分析：① XXXX年銷售凈利潤變動的影響=（05年銷售凈利潤率04年銷售凈利率）*04年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*04年權(quán)益乘數(shù)=%② XXXX年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響=05年銷售凈利潤率*（05年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率04年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）*04年權(quán)益乘數(shù)=%③ XXXX年權(quán)益乘數(shù)變動的影響=05年銷售凈利潤率*05年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*（05年權(quán)益乘數(shù)04年權(quán)益乘數(shù)）=% B．XXXX、XXXX年度凈資產(chǎn)收益率變動因素分析：XXXX年：銷售凈利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%XXXX年：銷售凈利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%差異 %差異原因分析：① XXXX年銷售凈利潤變動的影響=（06年銷售凈利潤率05年銷售凈利率）*05年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*05年權(quán)益乘數(shù)=%② XXXX年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響=06年銷售凈利潤率*（06年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率05年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）*05年權(quán)益乘數(shù)=%③ XXXX年權(quán)益乘數(shù)變動的影響=06年銷售凈利潤率*06年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*（06年權(quán)益乘數(shù)05年權(quán)益乘數(shù)）=%C．XXXX年度、：XXXX年：銷售凈利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%XXXX年：銷售凈利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%差異 %差異原因分析：① XXXX年銷售凈利潤變動的影響=（07年銷售凈利潤率06年銷售凈利率）*06年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*06年權(quán)益乘數(shù)=%② XXXX年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響= 07年銷售凈利潤率*（07年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率06年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）*06年權(quán)益乘數(shù)=%③ XXXX年權(quán)益乘數(shù)變動的影響= 07年銷售凈利潤率*06年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*（07年權(quán)益乘數(shù)06年權(quán)益乘數(shù)）=% 上述指標(biāo)可見，公司各年度凈資產(chǎn)收益率的下降主要是受銷售凈利潤變動的影響所致。相比同行業(yè)，公司應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率較差，分析見資產(chǎn)負(fù)債表分析部分，說明公司在這兩個方面還有潛力可挖，減少資金成本及降低成本，從而提高盈利能力。公司財務(wù)及經(jīng)營情況的初步調(diào)查結(jié)論：（1）與同行業(yè)綜合能力有關(guān)指標(biāo)的比較：項目 / 報告期公司3家平均數(shù)投資與收益每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)凈資產(chǎn)收益率(%)扣除后每股收益(元)償債能力流動比率(倍)速動比率 (倍)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(次)資產(chǎn)負(fù)債比率(%)盈利能力凈利潤率(%)總資產(chǎn)報酬率(%)經(jīng)營能力存貨周轉(zhuǎn)率(%)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)資本構(gòu)成凈資產(chǎn)比率(%)固定資產(chǎn)比率(%)公司投資與收益、盈利能力指標(biāo)均較同行業(yè)差，主要是公司產(chǎn)品定位較高，市場需求量小，價格競爭無優(yōu)勢，而產(chǎn)品生產(chǎn)成本偏高，設(shè)備大部分進(jìn)口，人工、動力、折舊成本高，另外由于受產(chǎn)品定位的影響，產(chǎn)能未完全釋放，未有效降低單位固定成本。但由于評估目的是借款，評估有專有用途，其評估值僅供參考，不能用來作為判斷設(shè)備可變現(xiàn)凈值的依據(jù)。⑧ 或有負(fù)債：據(jù)了解公司無對外擔(dān)保、未決訴訟等或有負(fù)債，已決訴訟無法收回的貨款已作核銷處理。另3,996萬元以應(yīng)收票據(jù)質(zhì)押，5000萬元已存入100%的保證金。 固定資產(chǎn)未計提減值準(zhǔn)備。⑤ XXXX年1XX月30日固定資產(chǎn)分類：固定資產(chǎn)類別 原值 累計折舊 凈值 一期： 　　　 管理用房屋建筑物 生產(chǎn)用房屋建筑物 管理用運輸設(shè)備 生產(chǎn)用運輸設(shè)備 變電配電設(shè)備 供汽設(shè)備 供水設(shè)備 公共配套設(shè)備 檢驗設(shè)備及器具 造紙設(shè)備 制漿設(shè)備 完成設(shè)備 自動化控制及儀表 通訊辦公設(shè)備 其他固定資產(chǎn) 小計 　 二期： 管理用房屋建筑物 生產(chǎn)用房屋建筑物 管理用運輸設(shè)備 生產(chǎn)用運輸設(shè)備 變電配電設(shè)備 供汽設(shè)備 供水設(shè)備 公共配套設(shè)備 檢驗設(shè)備及器具 造紙設(shè)備 制漿設(shè)備 完成設(shè)備