mba教程－－財務(wù)管理-11(參考版)
2024-08-12 14:47本頁面
【正文】 Meckling). ? 監(jiān)督成本同破產(chǎn)成本一樣，隨財務(wù)杠桿的增加而以遞增的比率上升 . 代理成本 為保證管理當(dāng)局按照企業(yè)同股東和債權(quán)人之間所簽訂的合約行事而發(fā)生的對管理當(dāng)局進(jìn)行的激勵（工資、獎金、認(rèn)股權(quán)和額外津貼）和監(jiān)督成本 . 1735 破產(chǎn)成本 , 代理成本 , 和稅 隨著財務(wù)杠桿的增加 , 避稅利益增加， 同時破產(chǎn)成本和代理成本也增加 . 杠桿企業(yè)的價值 = 無杠桿時企業(yè)的價值 + 債務(wù)的避稅利益的現(xiàn)值 破產(chǎn)成本和代理成本的現(xiàn)值 1736 破產(chǎn)成本 , 代理成本 , 和稅 最佳財務(wù)杠桿 稅 , 破產(chǎn)和 代理成本的結(jié)合 稅的凈影響 財務(wù)杠桿 (B/S) 資本成本 (%) 最小的資本成本點(diǎn) 1737 融資信號 ?信號理論是基于信息不對稱：管理者知道有關(guān)企業(yè)的事情，而外部人（證券持有人）不知道 . ?通過發(fā)行更多的債務(wù)來改變你的資本結(jié)構(gòu) 說明公司的股價被低估了 . ?這是一個 正信號， 因?yàn)楦軛U的增加意味著破產(chǎn)概率的增加，投資者因此會得出結(jié)論，你確有充分的理由認(rèn)為情況要比股價所反映的要好 . ?管理者通過改變資本結(jié)構(gòu)，來傳遞企業(yè)的有關(guān)獲利和風(fēng)險的信息 . 。M 假定不存在稅收其他市場缺陷 . ? 投資者能夠用個人的財務(wù)杠桿來代替公司的財務(wù)杠桿 . 債務(wù)的市場價值 ($35M) 權(quán)益的市場價值 ($65M) 企業(yè)總價值 ($100M) ? 對于資本結(jié)構(gòu)的改變，企業(yè)的總價值會保持不變 (整張餅的大小不變 ). 1719 套利 和公司總價值 套利 找到兩件實(shí)質(zhì)上相同的資產(chǎn)，購買較便宜的而出售較貴的 . 僅 在資本結(jié)構(gòu)方面有差別而在其他方面完全相同的兩家企業(yè) 必然 具有相同的價值 . 否則 , 套利 就成為可能，而套利的發(fā)生又會使這兩家企業(yè)最終在市場上按相同的總價值出售 . 1720 套利 Example 考慮兩家完全一樣的公司 除了 : ? 公司 NL 無財務(wù)杠桿 ? 公司 L 有 $30,000的利率為 12% 的債券發(fā)行在外 ? 公司 L 的債務(wù)的市場價等于它的面值 ? 權(quán)益報酬率 Company NL is 15% Company L is 16% ? 每個公司的 EBIT= $10,000 1721 稅前收益 = E = O I = $10,000 $0 = $10,000 權(quán)益市場價 = E / ke = $10,000 / .15 = $66,667 總價值 = $66,667 + $0 = $66,667 綜合資本化率 = 15% B/S = 0 套利 Example: 公司 NL 公司 NL的 1722 套利 Example: 公司 L 稅前收益 = E = O I = $10,000 $3,600 = $6,
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