白酒行業(yè)xxxx年投資分析(參考版)
2025-07-31 08:32本頁面
【正文】 39 / 39。例如，媒體披露與去年同期相比，湖北省武漢黃金周白酒市場銷售下滑接近20%，主要原因在于從8 月15 日開始的嚴(yán)懲“酒駕”行動將延長至年底，其中《關(guān)于修改酒后駕駛有關(guān)法律規(guī)定的意見》仍在征求意見中，使得無論是高檔白酒還是低檔白酒的銷售都出現(xiàn)了不同程度的影響和滑坡。例如，今年8 月份白酒銷售異?；鸨?，68 月三個月的白酒銷售收入相對35 月三個月的白酒銷售收入環(huán)比增長率高達(dá)10%，比往年大幅提升，出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象（見圖28），主要原因在于8 月1 日開始的白酒消費稅加強征收事宜使得市場對白酒提價預(yù)期提前，從而使團(tuán)購等終端消費有所提前，表現(xiàn)為8 月份淡季不淡。模型顯示，09 年以來隨著整個宏觀經(jīng)濟的逐步回升，工業(yè)企業(yè)利潤增速、汽車銷量增速和社會消費品零售總額增速都有上升趨勢，CPI 降幅也逐步縮窄，這些將帶動白酒銷量增速在未來幾個月有上升動力。最后我們建立不僅參數(shù)顯著而且符合邏輯的模型：注：tx 指領(lǐng)先x 期，數(shù)據(jù)頻率為月，所有指標(biāo)都是%。注：第一行為回歸系數(shù)，第二行為統(tǒng)計參數(shù)t 值 模型預(yù)測白酒銷售收入增速有上升動力雖然長期來看，M2 增速、工業(yè)增加值增速、CPI 增速、白酒產(chǎn)量增速和城鎮(zhèn)居民平均工資增速對歷史上白酒景氣變化有比較好的解釋力，但結(jié)合前面分析，經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示各領(lǐng)先指標(biāo)的領(lǐng)先期數(shù)并不是固定不變，會不斷調(diào)整變動，近期很多領(lǐng)先指標(biāo)的領(lǐng)先期數(shù)有縮短趨勢，例如歷史上CPI 增速領(lǐng)先期數(shù)平均在46 個月，但近期只有12 個月，所以我們在進(jìn)行短期預(yù)測的時候需對領(lǐng)先期數(shù)做適當(dāng)調(diào)整。根據(jù)之前各指標(biāo)對白酒銷售收入增速影響的研究，我們考慮以下指標(biāo)：M26：領(lǐng)先6 個月的M2 同比增速（流動性指標(biāo)）；IA6：領(lǐng)先6 個月的工業(yè)增加值同比增速（經(jīng)濟增長指標(biāo)）；CPI6：領(lǐng)先6 個月的CPI 同比增速（物價指標(biāo)）；WQ6：白酒產(chǎn)量同比增速（產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟指標(biāo)）；SALARY6：領(lǐng)先6 個月平均工資同比增速（居民收入指標(biāo)）。另外，商品房銷售價格增速有6 個月的領(lǐng)先作用，統(tǒng)計上有一定的顯著性（見表8），19992009 左右，但20052009 左右（見圖24 和圖25），相關(guān)系數(shù)有所下降。我們選取研究的價格指標(biāo)包括：CPI 增速和商品房銷售價格增速。一方面，糧食運輸?shù)瘸杀举M用的上漲可以通過提價得到消化，其中高檔白酒由于資源的稀缺性和品牌優(yōu)勢，具有更高的定價能力，價格的上漲可以帶來收入的增加；另一方面，物價的上漲往往發(fā)生在宏觀經(jīng)濟比較熱的時候，此時各種經(jīng)濟活動會增加對白酒的需求。研究發(fā)現(xiàn)，白酒銷售收入增速與平均工資增速有一定的相關(guān)性，滯后1個月和6 個月的平均工資增速與白酒銷售收入增速統(tǒng)計上有一定的顯著性，但不是很強（見表7）；居民儲蓄存款增速和白酒銷售收入增速相關(guān)性不是很強，有時候是反向關(guān)系（見圖21 和表7）。結(jié)合圖（19）和統(tǒng)計數(shù)據(jù)（表5 和表6），我們發(fā)現(xiàn)長期來看白酒產(chǎn)量的領(lǐng)先期數(shù)由早期的12 個月延長為最近幾年的36 個月，說明廠商對整個經(jīng)濟提前反映的程度在上升。從另一個角度也可以看到，由于汽車屬于奢侈消費品，汽車需求的上升代表了居民手中財富的上升和對奢侈品消費的偏好，從而會增加對高檔白酒等商品的需求，所以汽車增速也可作為白酒銷售收入增速的領(lǐng)先指標(biāo)。在實體經(jīng)濟周期中：衰退初期，和宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)的投資品先下滑，然后是耐用消費品（如汽車），再是高檔消費品（如高檔白酒）；在復(fù)蘇初期，投資品、耐用消費品先復(fù)蘇，然后是高檔快速消費品復(fù)蘇，之后是大眾消費品。 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟：汽車銷量和白酒產(chǎn)量增速有領(lǐng)先作用這里我們主要從各行業(yè)之間的相互關(guān)系出發(fā)，例如行業(yè)上下游關(guān)系、實體經(jīng)濟周期關(guān)系來研究白酒行業(yè)景氣度。我們進(jìn)一步分析下造成長期和短期相關(guān)性和領(lǐng)先關(guān)系出現(xiàn)較大差異的原因（見圖14）。主要的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)包括：固定資產(chǎn)投資增速、工業(yè)增加值增速、工業(yè)企業(yè)利潤增速、社會消費品零售總額增速和財政收入增速。 宏觀經(jīng)濟：財政收入增速等領(lǐng)先效果較顯著宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇為白酒行業(yè)的復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。注：TN 表示流動性指標(biāo)領(lǐng)先銷售收入
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