【正文】 2023/3/23 23:36:2423:36:2423 March 20231一個(gè)人即使已登上 頂 峰，也仍要自 強(qiáng) 不息。 23 三月 202311:36:24 下午 23:36:24三月 211最具挑 戰(zhàn) 性的挑 戰(zhàn) 莫 過 于提升自我。 勝 人者有力，自 勝 者 強(qiáng) 。 三月 2123:36:2423:36Mar2123Mar211越是無能的人，越喜 歡 挑剔 別 人的 錯(cuò) 兒。 三月 21三月 21Tuesday, March 23, 2023 閱讀 一切好 書 如同和 過 去最杰出的人 談話 。 2023/3/23 23:36:2423:36:2423 March 20231空山新雨后，天氣晚來秋。 23 三月 202311:36:24 下午 23:36:24三月 211楚塞三湘接， 荊門 九派通。 23:36:2423:36:2423:36Tuesday, March 23, 20231不知香 積 寺，數(shù)里入云峰。 23:36:2423:36:2423:363/23/2023 11:36:24 PM1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的 積 累。 11:36:24 下午 11:36 下午 23:36:24三月 21沒有失 敗 ，只有 暫時(shí) 停止成功！。 三月 2111:36 下午 三月 2123:36March 23, 20231行 動(dòng) 出成果，工作出 財(cái) 富。 三月 21三月 2123:36:2423:36:24March 23, 20231他 鄉(xiāng) 生白 發(fā) ，舊國 見 青山。 三月 2123:36:2423:36Mar2123Mar211故人江海 別 ，幾度隔山川。 三月 21三月 21Tuesday, March 23, 2023雨中黃葉 樹 ，燈下白 頭 人。? 利好： 資 品牌快速衰弱，提供空 間 ； 節(jié) 能 補(bǔ)貼 ， 產(chǎn) 品需求升 級(jí) 。? 關(guān)注節(jié)能補(bǔ)貼范圍向小家電擴(kuò)大帶來的政策紅利。? 更注重個(gè)股選擇。圖：主要小家電零售量增長乏力資料來源：中怡康，華泰證券研究所圖：小家電上市公司盈利持續(xù)下滑資料來源：華泰證券研究所圖：優(yōu)質(zhì)公司凈利潤增長快速資料來源：華泰證券研究所小家電 2023：淡化行業(yè)，精選個(gè)股? 行業(yè)短期難有反轉(zhuǎn)。小家電上市公司整體盈利能力仍處于下降通道 。 2023材料和零配件上市公司業(yè)績?cè)鏊兕A(yù)測(cè)：：營收 15%，盈利 25%：營收 10%，盈利 20%167。，議價(jià)能力弱圖：材料和零配件 2023年整體業(yè)績較差資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所圖： 2023前三季度營收和凈利潤增速資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所167。 業(yè)績彈性大：，專業(yè)性強(qiáng)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)，下游生產(chǎn)需求旺盛，將急速細(xì)分材料和零配件提升167。 2023年白電上市公司增速預(yù)測(cè)：：營收 20%，盈利 25%：營收 15%，盈利 20%表：白電主要公司看點(diǎn)資料來源：華泰證券研究所材料和零配件：依附性強(qiáng)，彈性大167。 2023年業(yè)績動(dòng)力：盈利能力提升，價(jià)格戰(zhàn)弱化白電 2023：整體看好圖：白電 PE處于歷史低點(diǎn)資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所167。 毛利率大幅提升：，有選擇地接受訂單白電 2023：營收和結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙重拉動(dòng)167。 日美歐白電企業(yè)盈利能力持續(xù)弱化：伊萊克斯、大金等盈利波動(dòng)明顯；松下等其他日資企業(yè)虧損嚴(yán)重白電出口：切入新興市場(chǎng)，自主品牌提盈利圖：各區(qū)域人口占比和中國目前出口市場(chǎng)分布資料來源：聯(lián)合國人口基金會(huì)，產(chǎn)業(yè)在線，華泰證券研究所圖：中國是白電主要產(chǎn)地資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，華泰證券研究所圖：出口毛利率大幅提升資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所167。 2023年提升動(dòng)因：普惠制補(bǔ)貼退出，中小企業(yè)臨困境；高效節(jié)能補(bǔ)貼扶優(yōu)抑劣；節(jié)能升級(jí)，技術(shù)、質(zhì)量、品牌主導(dǎo)，優(yōu)勝劣汰；白電出口利好：日美歐企業(yè)面臨衰退圖：歐美白電企業(yè)業(yè)務(wù)集中在發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)資料來源： Bloomberg ，華泰證券研究所圖：歐美主要白電企業(yè)發(fā)展已進(jìn)入停滯階段資料來源： Bloomberg ，華泰證券研究所圖：日美主要白電企業(yè)盈利能力已明顯減弱資料來源： Bloomberg ， Wind資訊，華泰證券研究所167。 看好明年， “增持 ”評(píng)級(jí)投資策略：行業(yè)回暖，布局正當(dāng)時(shí)p 白電：整體看好p 材料和零部件：彈性大，抓業(yè)績反彈p 小家電：淡化行業(yè)，精選個(gè)股p 黑電：增長有限，重在盈利改善白電國內(nèi)：優(yōu)勝劣汰，看集中度提高圖：國內(nèi)空冰洗零售市場(chǎng)集中度（ ）資料來源：中怡康，華泰證券研究所圖：國內(nèi)空調(diào)集中度明顯低于日美等成熟市場(chǎng)資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，華泰證券研究所圖：過去 20年白電有競(jìng)爭(zhēng)力品牌數(shù)量大幅減少資料來源：國家信息中心，華泰證券研究所167。 下半年家電上市公司整體：穩(wěn)健，回歸正常營收增速穩(wěn)定在 10%左右盈利增速穩(wěn)定在 15%左右圖： PE估值處于歷史底部資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所167。 行業(yè)盈利轉(zhuǎn)型：擯棄低端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展求質(zhì)量、有內(nèi)涵圖：品牌溢價(jià)邏輯資料來源：華泰證券研究所2023：穩(wěn)健增長， “ 增持 ” 評(píng)級(jí)圖： 2023年三季度業(yè)績?cè)鏊俅蠓厣Y料來源： Wind資訊，華泰證券研究所167。 社會(huì)消費(fèi)升級(jí)：綠色、環(huán)保、舒適、健康167。167。 高效節(jié)能補(bǔ)貼：，拉動(dòng)約 5000億元，企業(yè)必定心動(dòng)。 發(fā)力海外新興市場(chǎng)：亞非拉新興出口市場(chǎng)增長迅速，潛力巨大。 農(nóng)村需求開啟：CRT更新為 LCD高峰，年新增需求700萬臺(tái)；空調(diào)保有量極低，年新增需求約 1500萬臺(tái)，冰洗年新增需求約 202 1200萬臺(tái)?？照{(diào)保有量年凈增長約 1500萬臺(tái)。圖：截至 11月商品房銷售面積累計(jì)轉(zhuǎn)正資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所增長重點(diǎn)：農(nóng)村和海外新興市場(chǎng)圖：我國家電保有量快速提升資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，華泰證券研究所167。 社會(huì)消費(fèi)增速回升：穩(wěn)增長成首要目標(biāo)，擴(kuò)內(nèi)需成為重要舉措， 11月零售增速回升至%。房地產(chǎn)調(diào)控趨穩(wěn)， 2023年難以更差，對(duì)家電消費(fèi)負(fù)增長影響漸消。2023相關(guān)行業(yè)環(huán)境趨好圖：社會(huì)消費(fèi)增速回升資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所167。預(yù)期結(jié)婚潮高峰將持續(xù)到 2023年之后。167。圖：我國家電保有量還有提升空間資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，華泰證券研究所長期利好：城鎮(zhèn)化和適婚高峰圖：我國城鎮(zhèn)化率逐年提升資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，華泰證券研究所圖：中國適婚人口高峰將持續(xù)到 2023年之后資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，華泰證券研究所167。167。 居民收入增長步入快車道：經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)向求質(zhì)量和與民共享成果，完善收入分配機(jī)制。 業(yè)績保障度高，增速高于行業(yè)的公司167。 庫存結(jié)構(gòu)較好的銷售領(lǐng)跑型公司；167。n 優(yōu)選行業(yè)領(lǐng)跑者獲取相對(duì)收益；167。 估值排名接近歷史低位；行業(yè)比較：估值相對(duì)安全國際比較：估值位于中游2023年投資策略167。 2023三季末，地產(chǎn)行業(yè)整體倉位為 %，超配 167。財(cái)政壓力大、對(duì)土地收入依賴大的中西部二、三線城市及東部沿海三、四線城市為微調(diào)主力。167。前期房產(chǎn)稅試點(diǎn)總體受肯定，上海模式具可復(fù)制性。167。 中央長期維持行業(yè)健康平穩(wěn)目標(biāo)未變。行業(yè)回暖重點(diǎn)城市月均成交位于歷史相對(duì)高位目前的市場(chǎng)狀況目前的市場(chǎng)狀況庫存絕對(duì)量仍在高位重點(diǎn)公司銷售計(jì)劃完成度較高，以價(jià)換量動(dòng)力減弱供給端：總體投資過剩 VS結(jié)構(gòu)性矛盾? 近兩年以來商品房（剔除保障房）新開工面積均超出銷售面積 ，超出 2023年全年銷售面積 50%；? 開發(fā)商在地域分布上追求規(guī)模增長；在增長中調(diào)整庫存結(jié)構(gòu)。167。 微調(diào)城市數(shù)量及力度： 三線 二線 一線；中南、西北、西部 華北、華東、華南167。 微調(diào)主要形式： 公積金政策（ 37城）； 調(diào)普通住宅標(biāo)準(zhǔn)（ 2城）； 3.對(duì)購房資格限定的放開（ 3城）； 給予買房人免稅或補(bǔ)貼政策（ 4城）。 截至 11月，全國 45座城市出臺(tái) 52項(xiàng)微調(diào)政策。地方微調(diào)不斷 財(cái)政壓力仍為主因（ 1/2）167。? 全年未出臺(tái)更進(jìn)一步的調(diào)控政策，更多的是傳達(dá)調(diào)控決心。房地產(chǎn)：估值相對(duì)安全p 資金、政策邊際改善空間有限p 供給、庫存在高位，結(jié)構(gòu)調(diào)整是主題p 需求端弱平衡p 行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)被倉位壓制p 投資策略及選股思路政策調(diào)控基調(diào)以穩(wěn)為主? 2023:調(diào)控政策制定年； 2023:政策深化年； 2023:政策執(zhí)行年。? 我們預(yù)計(jì)公司 2023 2023年公司營業(yè)收入增速分別為%、 %、 %，公司進(jìn)入快速發(fā)展期。公司突出的成長性顯得尤為稀缺，理應(yīng)獲得一定估值溢價(jià)，給予公司 2023年 20倍的估值。? 預(yù)計(jì) 20232023年公司裝機(jī)復(fù)合增速超過 22%，成長性突出。國投電力：高成長已成稀缺性? 公司可控在役裝機(jī) ，其中火電裝機(jī)占比為%，水電裝機(jī)占比為 %。對(duì)應(yīng)的 PE分別為 、 、 ，低于行業(yè)平均水平（ 2023年行業(yè)平均 PE為 15）。表 6： 2023年各行業(yè)估值水平比較 資料來源：華泰證券研究所估值：處于歷史底部，超越市場(chǎng)可期圖 18： SW電力 PB/全部 A股 PB比較資料來源：華泰證券研究所圖 19：估值處于底部區(qū)域，目前 PB僅 ，十年平均為 資料來源：華泰證券研究所n 十年中， SW電力 PB/全部 A股出現(xiàn)溢價(jià)的兩個(gè)階段： 20232023年（行業(yè)盈利水平回升到歷史高位）、 （行業(yè)盈利水平快速回升）圖 20： 火電季度毛利率 單位： %資料來源：華泰證券研究所1 2 3投資策略：業(yè)績彈性與成長性并重? 行 業(yè)評(píng)級(jí) ： “ 增持 ”? 投 資 主 線 ： 目前 A 股市 場(chǎng)環(huán) 境疲 軟 ， 經(jīng)濟(jì) 增 長 正在 轉(zhuǎn) 型 過 程中， 電 力行 業(yè) 整體估 值處