【正文】 預計公司未來三分之一的土地儲備將用于經濟適用房和中低價房建設，三分之二的土地儲備用于中高端住宅產品開發(fā) 45 棲霞建設（ 600533）盈利增長具有較強的可預見性 ● 南京天泓山莊、東方天郡二期和無錫瑜憬灣建設、銷售正常 ● 凈資產重估折現(xiàn)值為 ，考慮未來南京、無錫業(yè)務的快速增長，且公司承諾未來兩年凈利潤增長不低于 30%等，因此給予其一定的溢價，認為公司合理價位在 ，相對于目前市場價位，具有一定的上升空間。綜合相對估值法和絕對估值法的結果，我們認為公司合理價格區(qū)間為 － ，基于重估凈資產值，預計 6個月內目標價為 44 棲霞建設（ 600533）盈利增長具有較強的可預見性 ● 棲霞建設發(fā)展思路明確、產品定位清晰，且其現(xiàn)有土地儲備和項目完全能夠支撐 20222022年業(yè)績的高速增長，同時公司在積極儲備 2022年后的房地產項目，所以我們認為棲霞未來 3年盈利增長具有較強的可預見性，加之其在南京房地產市場具有較強的競爭優(yōu)勢，業(yè)績增長遠遠高于行業(yè)平均水平，因此我們維持“買入”評級 ● 公司計劃在未來 1年內，擇機增加土地儲備，儲備土地出讓金總金額不超過 30億元人民幣。本次非公開募集投向除了北京、上海的兩個項目外，其余都投向廈門、佛山、杭州、武漢等二線城市項目。 2022年萬科項目主要分布在上 海、北京、深圳等 6個城市，到 2022年萬科項目增加到十幾個， 2022年后萬科項目和土地儲備開始加速， 2022年萬科繼續(xù)加快土地和項目儲備，上半年新增 36個項目， 6月底按照萬科權益計算的規(guī)劃項目總面積為 1565萬平方米；三季度增加項目 16個，權益規(guī)劃建面新增 ● 并購南都高起點進入浙江市場，實現(xiàn)長三角均衡布局，同時實現(xiàn)增長模式的轉變 萬科三季度獲得的杭州和寧波等地土地儲備，主要通過并購南都實現(xiàn)。房地產行業(yè)并購也將進入一個新的階段。城鎮(zhèn)人口的不斷增加，為房地產業(yè)的發(fā)展提供了基礎；居民財富的增加為房地產業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了充分條件，因此我們認為在行業(yè)調控的背景下，我國房地產業(yè)仍將繼續(xù)增長 主要觀點：政策調控下持續(xù)增長的基礎 28 主要觀點：政策調控下實現(xiàn)增長的基礎 人均可支配收入和住宅銷售價格增速比較 資料來源：海通證券研究所 0202240006000800010000120221991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 20225 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%住宅價格( 元/ 平方米) 城鎮(zhèn)家庭人均可支配收入( 元)住宅價格增速( % ) 人均可支配收入增速（% ）29 調控有利于行業(yè)高度集中 30 主要觀點：有利于行業(yè)集中度提高 ● 行業(yè)調控將有利于行業(yè)集中度的提高，優(yōu)勢企業(yè)將利用調 控帶來的有利機會獲得超常規(guī)發(fā)展 我們認為本輪行業(yè)調控將有利于房地產行業(yè)集中度的提高。我們假設未來兩年浦發(fā)不良率上升 60個基點，在覆蓋率基本不變的情況下，兩年內凈利潤仍能保持近 30%的 CAGR ? 2022年浦發(fā)目標價為 20元，目標 P/E 21倍， P/B ， P/PPoP 7倍， PEG為 05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 02022A 2022A 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E05101520253035拔備前利潤( 百萬元, 左軸)撥備前利潤增長( % , 右軸)01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 09 , 0 0 01 0 , 0 0 02022A 2022A 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E05101520253035凈利潤( 百萬元, 左軸)凈利潤增長( % , 右軸) 浦發(fā)銀行 ——估值最低的銀行 浦發(fā)銀行撥備前利潤表 浦發(fā)銀行凈利潤表 23 數(shù)據來源：公司公告，海通證券研究所 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E工商銀行 0 . 1 6 0 . 2 0 0 . 2 1 0 . 2 3 1 . 4 8 1 . 5 9 1 . 6 9 1 . 7 9中國銀行 0 . 1 6 0 . 2 0 0 . 2 4 0 . 2 8 1 . 5 2 1 . 6 9 1 . 8 6 2 . 0 4招商銀行 0 . 4 2 0 . 6 1 0 . 8 7 1 . 1 3 3 . 7 5 4 . 2 2 4 . 8 5 5 . 6 3浦發(fā)銀行 0 . 7 7 1 . 0 1 1 . 3 0 1 . 7 0 5 . 7 4 6 . 7 4 8 . 0 5 9 . 7 3民生銀行 0 . 2 8 0 . 3 9 0 . 5 7 0 . 7 6 2 . 6 5 3 . 0 3 3 . 5 2 4 . 1 6深發(fā)展 A 0 . 6 1 0 . 7 1 0 . 9 1 1 . 3 2 3 . 2 5 4 . 0 1 4 . 9 9 6 . 3 92022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E工商銀行 1 3 . 9 % 1 3 . 7 % 1 3 . 5 % 1 3 . 1 % 0 . 7 4 % 0 . 8 7 % 0 . 8 4 % 0 . 8 2 %中國銀行 1 4 . 3 % 1 4 . 1 % 1 5 . 1 % 1 5 . 5 % 0 . 8 9 % 1 . 0 0 % 1 . 0 7 % 1 . 0 9 %招商銀行 1 5 . 1 % 1 4 . 9 % 1 9 . 2 % 2 1 . 5 % 0 . 7 1 % 0 . 8 2 % 0 . 9 8 % 1 . 0 6 %浦發(fā)銀行 1 8 . 8 % 1 6 . 2 % 1 7 . 5 % 1 9 . 1 % 0 . 5 3 % 0 . 5 6 % 0 . 6 0 % 0 . 6 7 %民生銀行 1 9 . 6 % 1 3 . 6 % 1 7 . 4 % 1 9 . 7 % 0 . 6 0 % 0 . 6 7 % 0 . 8 3 % 0 . 9 2 %深發(fā)展 A 2 0 . 6 % 2 0 . 9 % 2 5 . 1 % 2 4 . 3 % 0 . 4 8 % 0 . 4 6 % 0 . 5 0 % 0 . 6 0 %E P S B V P SR o A E R o A A 主要上市銀行投資評級與業(yè)績預測 公司名稱 投資評級 公司名稱