【正文】 兩條曲線都是在 處有拐點(diǎn)，但 Logit曲線在兩個(gè)尾。 Logit模型的分布函數(shù)是服從 logistic概率分布函數(shù)，其形式是 = ，對于給定的 ， 表示相應(yīng)的概率。分別建立 Probit和Logit模型，通過一系列解釋變量的觀測值分析金融危機(jī)發(fā)生的概率問題。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 二、金融危機(jī)發(fā)生概率模型的構(gòu)建 我們 以 26個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家為樣本 ， 分別建立 Probit和Logit模型 ， 試圖通過實(shí)證分析 ， 對這些國家匯率制度與金融危機(jī)發(fā)生概率之間的關(guān)系進(jìn)行分析 ， 得出模型的系數(shù)， 驗(yàn)證模型的穩(wěn)定性 ， 再從理論上進(jìn)行闡述 。 Arteta(2022) ； Calvo amp。 Wachtel(1998) ； Radelet amp。 Goldstein amp。 Peria(2022)；張志超 (2022)。 Reinhart(1999)； Eichengreen, Barry amp。 Rose(1998)； Chang amp。 Mishkin (1998) McKinnon amp。 Dybvig(1983) ； Obstfeld amp。匯率制度與金融危機(jī)之間存在多大的相關(guān)關(guān)系？實(shí)行何種匯率制度能有效防范金融危機(jī)的發(fā)生？世界上現(xiàn)存 30個(gè)左右轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家，對于這些國家來說應(yīng)該如何進(jìn)行匯率制度的選擇？當(dāng)前，我國也正處于經(jīng)濟(jì)體制改革和轉(zhuǎn)軌的攻堅(jiān)階段，人民幣匯率制度應(yīng)該如何改革？這對于構(gòu)建我國穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系，有效降低金融危機(jī)的發(fā)生概率來說非常重要。其原因是多方面的，其中匯率制度就是引發(fā)金融危機(jī)的重要原因之一。其次，本文的數(shù)據(jù)樣本涵蓋了從固定、浮動(dòng)和中間匯率制度三種情況進(jìn)行不斷轉(zhuǎn)換的情況，建立了三元模型并進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，證明模型更加可靠，變量顯著性更強(qiáng)。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 然而， 我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中，正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的關(guān)鍵時(shí)期，我國國有企業(yè)，國有銀行體系、城鄉(xiāng)差距、三農(nóng)問題、西部大開發(fā)、東北老工業(yè)經(jīng)濟(jì)，都存在薄弱的環(huán)節(jié)需要改善和緩解。原因在于：儲(chǔ)幼陽采用了 34個(gè)國家，沒有區(qū)分發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家、新興市場國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家等各種國家類型，而是將數(shù)據(jù)籠統(tǒng)地代入模型中進(jìn)行了實(shí)證分析。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 儲(chǔ)幼陽 (2022)認(rèn)為，目前人民幣匯率制度應(yīng)該采取緊釘住匯率制度，而且應(yīng)該在目前的匯率制度框架內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。 1t 2 . 0 4 2 * 1 . 2 6 2 * 0 . 0 1 5 * 0 . 0 4 6 * 2 . 3 6 6 * 1 . 4 1 2 * 0 . 0 1 5 * 0 . 0 4 0 *1P ( Y = 0 ) = ( 6 )1 + e + eO P E N T O T C P I D A I O P E N T O T C P I D A I? ? ? ? ? ? ? ?112. 042 * 1. 262 * 0. 015 * 0. 046 *t 2. 042 * 1. 262 * 0. 015 * 0. 046 * 2. 366 * 1. 412 * 0. 015 * 0. 040 *eP ( Y = 1) = ( 7 )1+ e + eO P E N TO T CP I D A IO P E N TO T CP I D A I O P E N TO T CP I D A I? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?12. 366 * 1. 412 * 0. 015 * 0. 040 *t 2. 042 * 1. 262 * 0. 015 * 0. 046 * 2. 366 * 1. 412 * 0. 015 * 0. 040 *eP ( Y = 2) = ( 8 )1+ e + eO P E N TO T CP I D A IO P E N TO T CP I D A I O P E N TO T CP I D A I? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?“博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 （二）人民幣匯率制度轉(zhuǎn)換概率的模擬與預(yù)測 將我國從 19952022年的數(shù)據(jù)分別代入到模型 (6)、 (7)和 (8)式中，即可得出我國在每年發(fā)生匯率制度轉(zhuǎn)換的概率，對人民幣匯率制度當(dāng)前是否應(yīng)該進(jìn)行轉(zhuǎn)換得出了有益的結(jié)論。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 (6)、 (7)、 (8)式就是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家的 匯率制度轉(zhuǎn)換的概率公式 。 模型的概率為 ，證明模型的穩(wěn)定性和可信度非常好。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 四、匯率制度轉(zhuǎn)換模型的估計(jì) （一）三元模型的估計(jì)結(jié)果 運(yùn)用 SPSS軟件，將 208個(gè)樣本的 14個(gè)解釋變量的數(shù)據(jù)分別代入到三元 Logit模型中進(jìn)行實(shí)證分析。考慮到這些轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家的 “ 二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) ” 特征，特別加入了工農(nóng)業(yè)對 GDP的貢獻(xiàn)度之差這個(gè)控制變量。 Zhou(2022)， LevyYeyati， Sturzenegger amp。對于被解釋變量來說，轉(zhuǎn)換的方向分為三種情況分別是：保持匯率制度不變 (Yt=0)的樣本數(shù)目是 139個(gè)，占到總樣本的 %；匯率制度轉(zhuǎn)換到更加固定 (Yt=1)的樣本數(shù)目是 36個(gè)，占到總樣本的 %%；匯率制度轉(zhuǎn)換到更加浮動(dòng) (Yt=2)的樣本數(shù)目是 33個(gè)，占到總樣本的 %。 各國匯率制度分類的數(shù)據(jù)來源于 Levy Yeyati — Sturzenegger(2022)的研究成果“ De facto classification of exchange rate regimes” 。因此，我們在分析匯率制度轉(zhuǎn)換的過程中，必須考慮到 “ 二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) ” 因素。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 三、匯率制度轉(zhuǎn)換模型的建立 轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家在轉(zhuǎn)軌過程中，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的因素，表現(xiàn)出了明顯的 “ 二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) ” 的特征，即工業(yè)和農(nóng)業(yè)發(fā)展極端不平衡，城鄉(xiāng)差距明顯。 張志超（ 2022），王愛儉 (2022)，儲(chǔ)幼陽 (2022)，汪茂昌（ 2022）等。 Masson (1998) , Frankel(1999) , Edwards(2022), Paul Masson(2022), Mundaca(2022), Sergio， Rebelo amp。 Garber(1984) , Klein amp。 Pill(1998)， Kaminsky amp。當(dāng)前，我國也是正處于經(jīng)濟(jì)體制改革和轉(zhuǎn)軌的攻堅(jiān)階段，是否應(yīng)該轉(zhuǎn)換到一種新的、合適的匯率制度，對于我國構(gòu)建穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系來說非常關(guān)鍵。一國應(yīng)該確定什么樣的匯率制度，并在什么時(shí)機(jī)，依賴什么路徑進(jìn)行轉(zhuǎn)換，是其研究的主要內(nèi)容。 運(yùn)用三元 Logit模型的 人民幣匯率制度轉(zhuǎn)換 研究 一、問題的提出 隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的日益加快和地區(qū)性金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)，匯率制度的選擇和轉(zhuǎn)換問題成為了世界各國，尤其是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家所必須面對的重要問題。 因此 ， 我國必須一方面向更具富有彈性的浮動(dòng)匯率制度方向改革；另一方面又要有長遠(yuǎn)眼光 ， 在條件成熟的情況下 ， 通過東亞貨幣合作再次實(shí)行固定匯率 ， 這樣既有利于我國自身的經(jīng)濟(jì)政治利益 ， 也有利于整個(gè)亞洲區(qū)域的經(jīng)濟(jì)金融利益 。其中，最顯著的利益是我國可以獲得巨大的鑄幣稅收入，能夠徹底結(jié)束“一國四幣”的歷史，使得人民幣的使用效率得到大大提高，人民幣在亞洲貨幣區(qū)域內(nèi)匯兌、儲(chǔ)備和支付的成本將會(huì)變得降低，而且金融資本在亞洲區(qū)域內(nèi)部的流動(dòng)將變得更加便利。此次改革具有深遠(yuǎn)的意義，本文分析它是一個(gè)“雙刃劍”： 一方面，它向外界重新定義了未來人民幣匯率制度調(diào)整的方向，即為更富有彈性的浮動(dòng)匯率制度，標(biāo)志著我國的市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的步伐又向前邁進(jìn)了重要的一步； 另一方面，又沒有公布公開人民幣匯率制度調(diào)整的貨幣籃子和具體路徑，可以看出我國沒有放棄積極探索“亞元”形成方案的努力。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 自 2022年 7月 21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。自從2022年以來，美國在全球采取了“弱勢美元政策”，美元匯率大幅度貶值，而由于我國實(shí)行的是固定釘住美元的匯率制度，結(jié)果造成人民幣相對于非美元的國家或地區(qū)的貨幣貶值了，也就是說，人民幣存在著升值壓力。事實(shí)證明，固定釘住美元的匯率制度保證了我國宏觀政治、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，增加了外商直接投資與對外投資和貿(mào)易的迅速發(fā)展。 （ 2） 通過利用匯率制度的一步轉(zhuǎn)換概率矩陣 ， 可以預(yù)測出一國在下一年匯率制度轉(zhuǎn)換的概率； （ 3） 根據(jù)匯率制度轉(zhuǎn)換概率矩陣的平穩(wěn)性質(zhì) ， 得出東亞國家在最終均衡狀態(tài)時(shí)實(shí)行固定匯率的概率最大 ， 證明固定匯率是東亞國家匯率制度的最優(yōu)選擇 。但是我們也要注意到，亞洲國家大多是發(fā)展中國家，多樣性突出，發(fā)展水準(zhǔn)參差不齊，所以實(shí)行共同貨幣應(yīng)采取“漸進(jìn)性”分步走的戰(zhàn)略：第一步，東亞國家應(yīng)將本幣與美元匯率固定下來，形成共同的美元浮動(dòng)匯率；第二步，說服日本和韓國，將日元和韓元兌美元的匯率固定下來；第三步，將東亞固定匯率地區(qū)逐步過渡為貨幣地區(qū)，形成共同貨幣“亞元”的基礎(chǔ)；第四步，通過東亞貨幣合作實(shí)施統(tǒng)一貨幣“亞元”，可以是區(qū)域內(nèi)的幾種貨幣共同組成，并由一個(gè)亞洲貨幣基金發(fā)行管理，讓“亞元”在區(qū)域內(nèi)流通。當(dāng)達(dá)到一定程度的協(xié)調(diào)之后，各國都可以與美元脫鉤。一旦亞洲形成亞元區(qū)，那么將和美元區(qū)、歐元區(qū)并列，成為世界第三大貨幣區(qū)，也將有利于亞洲區(qū)域內(nèi)部各個(gè)國家和地區(qū)的利益。此外，東亞國家的中央銀行可以更多地依靠本幣匯率的穩(wěn)定性來穩(wěn)定國內(nèi)價(jià)格，有利于對外貿(mào)易的發(fā)展。 本文在一定程度上支持McKinnon的觀點(diǎn) ， 同時(shí)為亞洲形成統(tǒng)一貨幣 “ 亞元 ” 的誕生提供了實(shí)證上的支持 。McKinnon(2022)認(rèn)為 ， 東亞各國不應(yīng)單方面做出匯率固定或浮動(dòng)的決策 ， 要采取集體行動(dòng) ， 完善美元本位制 。 綜上所述 ，東亞國家實(shí)行固定匯率的概率最大 ， 證明固定匯率是東亞國家匯率制度的最優(yōu)選擇 。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 當(dāng)時(shí)間趨于無窮時(shí)，根據(jù)步轉(zhuǎn)換概率矩陣的平穩(wěn)性質(zhì)，得到東亞國家最終的均衡概率，如下： 將矩陣 P代入方程式（ 11）得到： 以方程式形式表達(dá)如下： 1 2 3 4 1 2 3 4( , , , ) ( , , , ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .......................................( 1 1 )P? ? ? ? ? ? ? ??1 2 3 4 1 2 3 40 . 4 7 5 0 0 . 1 0 0 0 0 . 2 5 0 0 0 . 1 7 5 00 . 2 0 0 0 0 . 2 0 0 0 0 . 1 6 0 0 0 . 4 4 0 0( , , , ) ( , , , ) . . . . . . . . . . . . . ( 1 2 )0 . 2 0 4 6 0 . 2 0 4 6 0 . 4 5 4 5 0 . 1 3 6 30 . 0 7 5 3 0 . 0 8 6 0 0 . 0 8 6 0 0 . 7 5 2 7? ? ? ? ? ? ? ????????1 2 3 4 11 2 3 4 21 2 3 4 31 2 3 4 40 .4 7 5 0 0 .2 0 0 0 0 .2 0 4 6 0 .0 7 5 30 .1 0 0 0 0 .2 0 0 0 0 .2 0 4 6 0 .0 8 6 0 ........................................ .0 .2 5 0 0 0 .1 6 0 0 0 .4 5 4 5 0 .0 8 6 00 .1 7 5 0 0 .4 4 0 0 0 .1 3 6 3 0 .7 5 2 7? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ??? ? ? ? ??? ? ? ? ??? ? ? ? ??.( 1 3 )1 2 3 4 1. ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. ........................................ ............( 14)? ? ? ?? ? ? ?“博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 聯(lián)立方程 （ 13） 和 （ 14） ， 解得： 即：