【正文】 在此，特對(duì)章華老師表示衷心的感謝與深深的敬意。同時(shí)這次論文的寫(xiě)作，我想不是本科學(xué)習(xí)的結(jié)束，而應(yīng)該是人生學(xué)習(xí)的開(kāi)始。國(guó)家出臺(tái)的各種產(chǎn)業(yè)支持政策，中小板的上市，無(wú)疑都為經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的中小企業(yè)帶來(lái)了一股暖流。致 謝 在經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的探索論文即將進(jìn)入終稿之際，我國(guó)大部分地區(qū)遭遇了40年一遇的寒潮，這時(shí)從太平洋的彼岸，傳來(lái)了美國(guó)最大的中小企業(yè)融資機(jī)構(gòu)CIT破產(chǎn)申請(qǐng)的消息，這對(duì)于飽受金融危機(jī)單擊的全球經(jīng)濟(jì)，不啻是一記致命的打擊，對(duì)于我國(guó)以及全球其它國(guó)家的外向型企業(yè)來(lái)說(shuō)，也敲響了警鐘。這個(gè)條件對(duì)私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)是非常優(yōu)越的，盡管這是一個(gè)比較鮮有的個(gè)案，但對(duì)其他的私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，這種退出方式無(wú)疑是值得借鑒的。新橋在整個(gè)交易里始終都占據(jù)了“進(jìn)可攻、退可守”的位置。除了傳統(tǒng)的IPO模式，中國(guó)平安以現(xiàn)金保底加換股的方式并購(gòu)深發(fā)展，讓新橋投資成功地脫手5年前進(jìn)入深發(fā)展所持股份。在國(guó)外，產(chǎn)業(yè)投資基金可以通過(guò)柜臺(tái)交易市場(chǎng)等實(shí)現(xiàn)退出，但我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金目前只能以兼并重組等方式實(shí)現(xiàn)退出，難度大、周期長(zhǎng)，這將極大地影響風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情。產(chǎn)業(yè)基金在所投資企業(yè)發(fā)展到一定程度后，最終都要退出所投資企業(yè)。目前全球私募股權(quán)基金的總額達(dá)到７３８０億美元。只有具有獨(dú)特性的產(chǎn)品才具有競(jìng)爭(zhēng)力與未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?；以下依次是預(yù)期收益率、目標(biāo)市場(chǎng)極高的成長(zhǎng)率、合同保護(hù)性條款、是否易于退出等。為全力推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)健康發(fā)幕，亟待營(yíng)造有序、競(jìng)爭(zhēng)、前瞻的金融環(huán)境。從標(biāo)志著第一家中資契約型產(chǎn)業(yè)投資基金渤海產(chǎn)業(yè)投資基金于2006年1 2月30日在天津設(shè)立，到2007年9月國(guó)務(wù)院同意國(guó)家發(fā)改委擴(kuò)大關(guān)于人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)請(qǐng)示，批準(zhǔn)廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金、綿陽(yáng)高科基金以及中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金等五家基金作為第二批產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)，再到2008年7月華禹渴務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金、東北裝備工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、天津船舶產(chǎn)業(yè)投資基金、城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金獲準(zhǔn)，批準(zhǔn)試點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)投資基金已達(dá)10家，共募資1400多億元。但目前中國(guó)金融體制中仍存在一項(xiàng)較大的缺失──風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。假如產(chǎn)業(yè)投資基金能夠控制企業(yè)，就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整、設(shè)備更新、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)債務(wù)和資本進(jìn)行重組，最終使國(guó)有企業(yè)活起來(lái)。產(chǎn)業(yè)投資基金可以向目標(biāo)企業(yè)直接注資，也可以通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式獲得企業(yè)的股權(quán)。要解決這些問(wèn)題，資金要素是不可缺少的。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中，大量的紡織企業(yè)特別是其龍頭企業(yè)面臨著重組的問(wèn)題。在這方面，我國(guó)幾乎是一片空白。間接投資比例過(guò)大已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中亟待解決的問(wèn)題之一。中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、尤其是產(chǎn)品附加值低缺乏足夠技術(shù)創(chuàng)新能力的紡織行業(yè)企業(yè)找銀行貸款難度大、成本高，造成這些本該成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中活躍度最高的企業(yè)在我國(guó)發(fā)展緩慢。大量企業(yè)發(fā)展只有“擠”銀行貸款一條狹窄的間接融資渠道。(三) 金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的金融支持策略當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)一方面是我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期偏高，另一方面，企業(yè)融資渠道過(guò)于單一，社會(huì)融資體系不健全，商業(yè)銀行承擔(dān)的融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。總體看，2009 年紡織行業(yè)政策將會(huì)加大扶持力度，紡織企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用扶持政策積極加大研發(fā)投入，提高自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。加大中小紡織企業(yè)扶持力度，鼓勵(lì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保和融資服務(wù)，減輕紡織企業(yè)負(fù)擔(dān)。將紡織品服裝出口退稅率由14%提高至16%。推動(dòng)和引導(dǎo)紡織服裝加工企業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移，建設(shè)新疆優(yōu)質(zhì)棉紗、棉布和棉紡織品生產(chǎn)基地。四要優(yōu)化區(qū)域布局。制定和完善準(zhǔn)入條件，淘汰能耗高、污染重等落后生產(chǎn)工藝和設(shè)備。在新增中央投資中設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)，重點(diǎn)支持紡紗織造、印染、化纖等行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，推進(jìn)高新技術(shù)纖維產(chǎn)業(yè)化，提高紡織裝備自主化水平，培育具有國(guó)際影響力的自主知名品牌。拓展多元化出口市場(chǎng)，穩(wěn)定國(guó)際市場(chǎng)份額。具體看，紡織行業(yè)振興的主導(dǎo)思想是以自主創(chuàng)新、技術(shù)改造、淘汰落后、優(yōu)化布局為重點(diǎn)，推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，鞏固和加強(qiáng)對(duì)就業(yè)和惠農(nóng)的支撐地位，推進(jìn)我國(guó)紡織工業(yè)由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變。紡織行業(yè)作為我國(guó)重點(diǎn)支柱行業(yè)，國(guó)家從2008 年下半年開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)了扶持政策，在2009 年初更是通過(guò)了紡織行業(yè)振興規(guī)劃。此次出臺(tái)的規(guī)劃強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整的“四大調(diào)整”思路，突出了國(guó)家扶持鼓勵(lì)的重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)企業(yè)和重點(diǎn)技術(shù)，與國(guó)家推行自主創(chuàng)新、節(jié)能降耗等宏觀政策一脈相承，有利于紡織工業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、持續(xù)健康發(fā)展。另外，2008 年上半年期間新版《勞動(dòng)合同法》的實(shí)施大大提高了國(guó)內(nèi)企業(yè)的人力成本，這對(duì)于紡織業(yè)這種勞動(dòng)力密集型行業(yè)尤其不利；而以REACH 和PFOS 指令為代表的一系列環(huán)保要求的提高也同時(shí)大大限制了我國(guó)紡織產(chǎn)品的出口比重，對(duì)于滿足要求的產(chǎn)品也將大大提高其出口成本，降低了盈利能力。融資困難、資金緊張仍是現(xiàn)階段影響紡織企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行的最主要因素之一。但是，盡管?chē)?guó)家相關(guān)信貸支持政策措施已經(jīng)相當(dāng)完備，落實(shí)情況卻并不理想。2008年以來(lái)，紡織企業(yè)從銀行獲得貸款的難度明顯加大，即使是貸到款項(xiàng)也承擔(dān)了較高的上浮利率，資金周轉(zhuǎn)困難及財(cái)務(wù)成本大幅提高成為影響企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的首要影響因素，行業(yè)中甚至出現(xiàn)了大型企業(yè)因資金鏈斷裂而瀕臨倒閉的現(xiàn)象。到2008年7月為止，央行連續(xù)15次上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率，7次上調(diào)存貸款利率，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)銀根緊縮，貸款發(fā)放量縮減，利率上浮。(二) 產(chǎn)業(yè)升級(jí)中金融支持政策與風(fēng)險(xiǎn)防范同其它行業(yè)一樣，紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中，明顯也受到國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的直接或間接影響。收益和風(fēng)險(xiǎn)具有對(duì)應(yīng)關(guān)系，如果在降低企業(yè)稅負(fù)的同時(shí)，使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)提高，則有可能最終損害了企業(yè)價(jià)值，并沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。方案C雖然稅負(fù)最低，但包含的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也最高，執(zhí)行此方案，企業(yè)收益最高，但融資成本必然也會(huì)提高，企業(yè)價(jià)值未必最高。企業(yè)償債能力越強(qiáng)，企業(yè)對(duì)外融資時(shí)違反契約的風(fēng)險(xiǎn)越小。資產(chǎn)負(fù)債率可以衡量企業(yè)資產(chǎn)在保護(hù)債權(quán)人利益的程度，一定程度上可以代表企業(yè)的舉債能力。以資產(chǎn)負(fù)債率做比較，方案A、B和C的資產(chǎn)負(fù)債率分別是0、50%和100%。但是如果以代表財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量，方案C所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也最大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指標(biāo)來(lái)衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。 單純從稅務(wù)籌劃的角度出發(fā)，考慮企業(yè)節(jié)稅最多、稅負(fù)最低，則應(yīng)該選擇方案C。 該方案與A種資本結(jié)構(gòu)相比，(33萬(wàn)元－)。 該方案與第一種資本結(jié)構(gòu)相比，(33萬(wàn)元－)。 A．若資本結(jié)構(gòu)中自有資金與借入資金之比為1：0，即全部為自有資金，則該企業(yè)每年平均納稅=(20萬(wàn)元－0)33%=，5年企業(yè)納稅總額=5=33萬(wàn)元。融資籌劃中應(yīng)重點(diǎn)考慮資本結(jié)構(gòu)(長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資本的比例關(guān)系)變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和稅負(fù)產(chǎn)生的影響，以及怎樣的資本配置才能使企業(yè)在有效地降低稅負(fù)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)所有者稅后利潤(rùn)（股東標(biāo)定）最大化目標(biāo)。3. 融資過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題由于稅法對(duì)企業(yè)通過(guò)不同方式所籌集資本的成本列支方法的規(guī)定不同，使得企業(yè)可能面臨多個(gè)可供選擇的融資方案，當(dāng)企業(yè)的計(jì)息計(jì)稅前投資收益率高于負(fù)債成本率時(shí)，增加負(fù)債就能提高權(quán)益資本收益率，提高企業(yè)價(jià)值，但隨著負(fù)債比例不斷提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，權(quán)益資本成本率也將逐步提高，當(dāng)權(quán)益資本成本率的增長(zhǎng)超過(guò)負(fù)債資本的抵稅效應(yīng)時(shí)，企業(yè)的整體收益將會(huì)下降。故而在決定引進(jìn)新股東前，要進(jìn)行嚴(yán)密的論證，以免公司的資金危機(jī)稍有舒緩，股東之間的爭(zhēng)斗又起，最后公司在股東之間無(wú)休止的爭(zhēng)斗中走向衰敗。股權(quán)融資的方式主要有兩種，一種是以增資入股的方式引入新股東，原有股東的股權(quán)比例被稀釋?zhuān)精@得了新的資金；第二種是原有股東向新的股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得資金，此后新、老股東共同或單獨(dú)向公司進(jìn)行股東貸款，以使公司獲得后續(xù)資金。對(duì)于行業(yè)利率低、資金周轉(zhuǎn)慢的企業(yè)，就不適合采用擔(dān)保融資和典當(dāng)融資這些高成本的融資方式。因此，企業(yè)間借貸行為在法律上仍然存在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)之間如果需要融資，要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況設(shè)計(jì)不同的融資模式，通過(guò)一系列的協(xié)議安排使得融資事宜得以合法進(jìn)行，使雙方利益得到法律保障，一旦發(fā)生糾紛，也能夠按照雙方協(xié)議約定，通過(guò)法律程序解決。盡管目前司法實(shí)踐中對(duì)于上述司法解釋中的有關(guān)非法借貸約定利息的處理和處罰辦法已較靈活，實(shí)踐中不僅判令歸還本金，有的還要判令支付同期銀行貸款利率或者存款利率計(jì)算的利息。我國(guó)的司法實(shí)踐長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)企業(yè)間借貸也是否定其效力的。對(duì)此，中