【正文】 另外，公司治理結(jié)構(gòu)的完善也不是萬(wàn)靈藥，比如外部董事的設(shè)立，只是容易在形式上給人以安全感而已。不過(guò)，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的路程很遙遠(yuǎn)。坊間涉及到“股東價(jià)值運(yùn)動(dòng)”和“公司治理結(jié)構(gòu)”的書(shū)非常之多，但有趣味有真知灼見(jiàn)的極少，因?yàn)樗鼈兌际菍?shí)踐性經(jīng)驗(yàn)性很強(qiáng)的項(xiàng)目?！锻顿Y商資本主義》　　《投資商資本主義》是“Investor Capitalism”的直譯，可是這個(gè)名字太陌生，不容易讓人明白內(nèi)涵。如果實(shí)在覺(jué)得《摩根財(cái)團(tuán)》太沉重的話，可以讀作者R當(dāng)然，摩根的力量不再可能恢復(fù)，并不意味著摩根財(cái)團(tuán)的發(fā)展史不值得借鑒，恰恰相反，隨著2006年的來(lái)臨，面對(duì)“八國(guó)聯(lián)軍”進(jìn)逼中國(guó)銀行業(yè)，讀《摩根財(cái)團(tuán)》和《沃爾特這就如拿破侖，放在20世紀(jì)，會(huì)被視作希特勒，放在21世紀(jì)，則有本確實(shí)，摩根在金融市場(chǎng)的舉足輕重的地位，讓人聯(lián)想到戰(zhàn)場(chǎng)上的拿破侖，都是渴望想做英雄的人的好榜樣?？墒牵绻銏?jiān)持讀完，一定倍感受用，這與讀大家的長(zhǎng)篇小說(shuō)是一樣的道理。它與《沃爾特瑞斯頓與花旗銀行》因此可以一看。L作為美國(guó)最大的銀行，花旗總讓人感到咄咄逼人，而這一切都與曾在戰(zhàn)后掌握花旗銀行17年（1967—1984）的瑞斯頓有關(guān)，他的勇于創(chuàng)新而又不擇手段的性格注定了今天的花旗命運(yùn)。高盛是這樣，花旗銀行也是如此?！段譅柼氐纱鸂枦](méi)有被美妙的自由市場(chǎng)邏輯所遮蔽，因?yàn)橐酝鶜v史上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)比20世紀(jì)更嚴(yán)重的貨幣動(dòng)蕩，“無(wú)論我們?cè)鯓哟致缘睾饬抗畔ＥD和塞拉庫(kù)斯的通貨膨脹、戴里克先時(shí)代羅馬帝國(guó)的貨幣混亂。從硬通貨到軟通貨、從通貨膨脹到貨幣穩(wěn)定、從浮動(dòng)匯率體系到最優(yōu)貨幣區(qū)或者與某種穩(wěn)定貨幣掛鉤的固定匯率體系等等”。當(dāng)國(guó)家面臨危機(jī)時(shí)，用法定不可兌換貨幣代替硬通貨的誘惑異常強(qiáng)烈，而在經(jīng)歷了通貨膨脹財(cái)政的初期蜜月后，無(wú)一例外地都會(huì)走向惡性通貨膨脹，最終，在民眾的強(qiáng)烈反抗下，政府又重新恢復(fù)了硬通貨?！　∵@兩種貨幣哲學(xué)被歷代統(tǒng)治者交替使用，到什么山唱什么歌。例如，蒙代爾認(rèn)為，世界貨幣史上的兩大陣營(yíng)在希臘時(shí)代已經(jīng)產(chǎn)生，柏拉圖的理想是國(guó)內(nèi)使用法定不可兌換貨幣，將黃金和白銀嚴(yán)格控制于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際旅行?！睹纱鸂柦?jīng)濟(jì)學(xué)文集》　　在理解國(guó)際金融市場(chǎng)方面，還有一本好書(shū)是《蒙代爾經(jīng)濟(jì)學(xué)文集》，嚴(yán)格地說(shuō)，它是一套6本的叢書(shū)，讀者未必要讀完全套文集，主要要關(guān)注蒙代爾有關(guān)國(guó)際貨幣的過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)的論述。沃爾克講過(guò)一個(gè)故事，令人印象深刻。可是，后來(lái)短期資本流入和利率差異又變得非常重要。然而在匯價(jià)變動(dòng)如此之快的情況下，無(wú)法確定哪個(gè)國(guó)家生產(chǎn)什么是最有效率的”?！　∥譅柨擞靡蓡?wèn)的方式表達(dá)了他對(duì)外匯市場(chǎng)不確定性的思考：“當(dāng)匯率在幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)就可以變動(dòng)30％，又急轉(zhuǎn)直下的情況下，根據(jù)教科書(shū)所說(shuō)的理性經(jīng)濟(jì)決策過(guò)程來(lái)解釋的話，匯率到底有什么真實(shí)含義呢？如此劇烈變動(dòng)的匯率能為商人提供什么樣的信號(hào)呢？也就是說(shuō)，追求資本長(zhǎng)期收益的商人應(yīng)該如何決定其投資方向呢？在由亞當(dāng)美元先在1981年開(kāi)始升值，到1985年初相對(duì)其他重要貨幣升值了50％，然后迅速貶值，到了1986年1月初的1年時(shí)間內(nèi)就下跌了整整25％，并走了很長(zhǎng)的一段下降通道。20年后，歷史再次重演，小布什政府又重拾里根政府的牙慧，在幾年時(shí)間內(nèi)，讓美國(guó)實(shí)現(xiàn)了大逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了嚴(yán)重的“雙赤”問(wèn)題。結(jié)果，使美國(guó)從1981年的擁有1410億美元國(guó)外凈資產(chǎn)的債權(quán)國(guó)轉(zhuǎn)變成1985年擁有1110億美元凈負(fù)債的債務(wù)國(guó)。應(yīng)該說(shuō)，當(dāng)時(shí)美元面臨的局勢(shì)和2005年的市場(chǎng)很相似。正如少女喜歡幻想大海的美麗神秘，但在船夫的眼里，大海是他們謀生不得不依靠的資源和航道，剩下來(lái)的就是危機(jī)四伏，因?yàn)橐粓?chǎng)大風(fēng)暴就會(huì)讓他們?cè)庥鰷珥斨疄?zāi)。在此之前，正如此書(shū)的作者沃爾克所言，“如果你不能理解教授正在說(shuō)什么，你就不該排除這些話有不正確的可能”。可他的境界與見(jiàn)識(shí)和魯賓一比，簡(jiǎn)直有著天壤之別。奧尼爾的自傳。讀他們的書(shū)，可以知道什么叫寬闊的視野、縝密的思考以及超越錢(qián)財(cái)?shù)娜祟?lèi)關(guān)懷。魯賓出了本自傳《在不確定的世界》，寫(xiě)得真是精彩。若不是格林斯潘，魯賓一定能成為90年代最杰出的財(cái)經(jīng)官員。與此對(duì)應(yīng)的是，公司的股價(jià)在2004年下半年為85美元左右，只是帳面價(jià)值的一半，為歷史最低點(diǎn)。今天高盛所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)值（用來(lái)計(jì)算公司一天能損失的數(shù)額）已是2000年末的3倍，達(dá)到6,900萬(wàn)美元。自營(yíng)業(yè)務(wù)向來(lái)是把雙刃劍，它可以在好年頭讓投行的利潤(rùn)暴增，也可以在壞年頭讓它破產(chǎn)，中國(guó)的同行在這幾年的熊市中深深地體會(huì)到這一點(diǎn)。在2000年還占公司總利潤(rùn)地34％的銀行業(yè)務(wù)，現(xiàn)在僅占5％，在過(guò)去的幾年中，固定收益商品成了公司利潤(rùn)的主要來(lái)源（交易范圍從抵押債權(quán)、原油到歐元）。雇員也從13000人增加到最多時(shí)的25,000人（2004年初），但其中的一半在高盛工作時(shí)間不到4年。如果成為后者，極有可能會(huì)喪失有著130年歷史的高盛文化，但不上市，就無(wú)法募集到巨額的資本金，在今天激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，它可是抵御風(fēng)險(xiǎn)的最佳利器，盡管它目前的420億美元的市值僅僅為花旗銀行2380億美元的1/6左右。埃迪里奇寫(xiě)了一本《高盛文化》，是目前描寫(xiě)投行的大陸最佳譯本。《高盛文化》《在不確定的世界》《時(shí)運(yùn)變遷》　　我們?cè)谏掀呀榻B了一家激情四溢、顯得很“草根”的所羅門(mén)兄弟公司，另一家與其截然相反，高盛公司是一家很貴族很文化的投行。《華爾街巨人》是由《華爾街日?qǐng)?bào)》編輯部組織編寫(xiě)的有關(guān)美國(guó)的各類(lèi)投行、經(jīng)紀(jì)公司與銀行的結(jié)構(gòu)、定位與市場(chǎng)環(huán)境的介紹之作，寫(xiě)得未必深刻，可是簡(jiǎn)明易懂。按上篇曾介紹過(guò)的科學(xué)哲學(xué)大師波普爾的看法，這種不可“證偽”的總能自圓其說(shuō)的理論根本不能稱(chēng)之為科學(xué)規(guī)律。11后，有人說(shuō)是拉登，還有人說(shuō)是薩達(dá)姆。這好比上述這位法國(guó)大師，他預(yù)測(cè)將出現(xiàn)三個(gè)反基督徒的大惡魔。如果對(duì)了，他們就以為理論預(yù)測(cè)成功了。拉達(dá)姆士來(lái)。普萊切特所著，書(shū)中已將波浪理論用于“千年浪”上了，作者把公元476年羅馬帝國(guó)崩潰視作前一個(gè)千年浪的結(jié)束，然后是500年的熊市階段，950年至1350年的商業(yè)革命是第一個(gè)新的超級(jí)循環(huán)浪的擴(kuò)張，1350年至1520年則代表了對(duì)商業(yè)革命時(shí)期進(jìn)行的一次“調(diào)整”?！栋蕴孛分杏幸黄栋蕴貍鳌?，將這位傳奇者的一生描繪得有聲有色?！　〔ɡ死碚摰陌l(fā)現(xiàn)者艾略特亦是一位奇人，他原來(lái)是個(gè)企業(yè)會(huì)計(jì)，1938年，也就是在他67歲時(shí)，艾略特突然發(fā)表了一篇有關(guān)市場(chǎng)的專(zhuān)論，由此展開(kāi)了身前身后擁有無(wú)數(shù)艾略特迷的波浪運(yùn)動(dòng)。瓊斯移動(dòng)平均線考量股票市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的方法而論，10月23日星期二，20只鐵路股票的表現(xiàn)進(jìn)一步確認(rèn)了兩天前工業(yè)股票所顯示出來(lái)的熊市特征”。1929年10月25日，市場(chǎng)崩盤(pán)前夕，他在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表了名為《趨勢(shì)變了》的文章，文中寫(xiě)道：“按已故的查爾斯在漢密爾頓手里，道氏理論十分準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)了市場(chǎng)變化，讓人不由感嘆一首名曲經(jīng)平庸之手和藝術(shù)大師演繹，完全是兩碼事。第二個(gè)將晴雨表用之于股市的是1908年擔(dān)任《華爾街日?qǐng)?bào)》主編的漢密爾頓，他對(duì)前任主編和報(bào)紙創(chuàng)始人查爾斯現(xiàn)在人們說(shuō)起“股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表”朗朗上口，但第一個(gè)提出上述觀點(diǎn)的人是生于1875年的美國(guó)人巴布森（他被人們認(rèn)為是美國(guó)有史以來(lái)靠統(tǒng)計(jì)賺錢(qián)最多的人），他的第一本書(shū)便是《積累財(cái)富用經(jīng)濟(jì)晴雨表》。巴布森等技術(shù)分析派的先驅(qū)文章。彼得　　《投資智慧論語(yǔ)》也收錄了查爾斯　　技術(shù)派分析家約瑟夫此時(shí)，德魯開(kāi)始做空，大大賺了一把。等他走后，其他券商爭(zhēng)先恐后地?fù)湎蚣垪l，發(fā)現(xiàn)上面一條對(duì)于愛(ài)爾蘭鐵路股票利好的消息。賣(mài)空一個(gè)股票，首先要把它的價(jià)格做得高高的。后來(lái)，德魯又將此道用于增發(fā)股票，即面值增加而實(shí)值未按比例增加。德魯》的傳主是19世紀(jì)美國(guó)股市中最臭名昭著的人物，后來(lái)所謂“注水股票”就來(lái)源于德魯?？死惯€選了些很有趣的文章。人們總愿意相信某樣?xùn)|西是最大的，最了不起的”）。低價(jià)買(mǎi)壞地段會(huì)給你帶來(lái)?yè)p失，同樣，高價(jià)買(mǎi)好地段也會(huì)使你失敗。房地產(chǎn)大王唐納德尤其值得一提的是，書(shū)中收錄了許多在中國(guó)坊間難得一見(jiàn)的投資重量級(jí)人物的文章，如美國(guó)最大的共同基金富達(dá)基金管理公司創(chuàng)始人愛(ài)德華差別是不是太大了？　　聯(lián)想到中國(guó)的基金，我們是不是可以算出同一筆帳？《投資智慧論語(yǔ)》《艾略特名著集》《華爾街巨人》　　《投資智慧論語(yǔ)》（機(jī)械工業(yè)出版社）的書(shū)名普通，可內(nèi)容十分充實(shí)，主要是一些投資大師的言論選編，而且沒(méi)有“斷章取義”。　　更為可怕的是，最近的數(shù)據(jù)顯示，一個(gè)基金投資者平均年回報(bào)率只有2％，也就是說(shuō)，基金股東得到的回報(bào)比基金本身的回報(bào)還要低8％!基金公司的年回報(bào)率與市場(chǎng)總體年回報(bào)率相差3％，以20年復(fù)利計(jì)算，這絕對(duì)不是個(gè)小數(shù)目，如今還要相差8％，真是雙重懲罰。而在過(guò)去的20年里（1982—2002），％，％，基金只達(dá)到整個(gè)市場(chǎng)的年收益率的76％。　　鮑格爾的結(jié)論是，基金已脫離了半個(gè)世紀(jì)前的“管家和服務(wù)”的宗旨，如今的基金市場(chǎng)更像是個(gè)貼了各種商標(biāo)名稱(chēng)的消費(fèi)品市場(chǎng)?；鸸芾砉臼紫仁巧鲜邪l(fā)行新股，然后被大銀行或保險(xiǎn)公司買(mǎi)去，溢價(jià)至少是賬面價(jià)值的平均10倍，在過(guò)去10年中，至少發(fā)生了40起這樣的收購(gòu)案。而且，基金的各種成本占其資產(chǎn)2％—3％，這看似小菜一碟的比例會(huì)抵消10％的年度股市回報(bào)的1/4。僅在2000年到2002年間，就有900個(gè)基金沒(méi)了?！　〉谖?，基金行業(yè)的原則已從“出售我們所生產(chǎn)的”跳到“制造我們能銷(xiāo)售的”，不斷制造新基金來(lái)迎合市場(chǎng)的狂熱，僅在2000年5月一期的《錢(qián)》上就有44個(gè)共同基金登出他們的業(yè)績(jī)來(lái)推銷(xiāo)自己。也就是說(shuō)，大多數(shù)基金持有股票的平均期限從6年左右降低至11個(gè)月。但大多數(shù)基金經(jīng)理都是彗星，在基金界的蒼穹里轉(zhuǎn)瞬即逝，他們的平均任期只有5年。當(dāng)年絕大部分的基金投資美國(guó)的籃籌股，而現(xiàn)在所統(tǒng)計(jì)的3650只股票基金中，僅有560只接近它們的績(jī)優(yōu)股祖先，其余則五花八門(mén)，例如450個(gè)基金專(zhuān)攻行業(yè)，另外750個(gè)是國(guó)際基金?；鸬臄?shù)量則從137種發(fā)展到8300種，其中的股票基金從75種增加到4800種，基金占美國(guó)股票的比例也從2％上升到23％。首先，其復(fù)利增長(zhǎng)率達(dá)16％，已成為一個(gè)巨人。博格爾寫(xiě)了不少書(shū)和文章，《共同基金常識(shí)》就是其中之一，可以說(shuō)這是中國(guó)內(nèi)地讀者系統(tǒng)了解基金最好的參考書(shū)。他成功的重要原因之一是保持低成本，先鋒集團(tuán)的平均成本要比同行業(yè)的1/3還低。博格爾就是捍衛(wèi)基金投資者利益的先驅(qū)。”　　羅杰斯是個(gè)相反理論和價(jià)值投資的信奉者。因?yàn)楹脵C(jī)會(huì)本來(lái)就不多，更不會(huì)接踵而來(lái)。自信心會(huì)導(dǎo)致驕傲，最終導(dǎo)致狂妄自大。他們賺進(jìn)了很多錢(qián)，立即開(kāi)始尋找其他可買(mǎi)的東西?！　　昂芏嗳嗽诠善笔袌?chǎng)里犯的一個(gè)錯(cuò)誤就是：買(mǎi)了某種股票，看它往上漲，自以為自己聰明能干。在你下單購(gòu)買(mǎi)之前，你一定要肯定自己買(mǎi)的東西價(jià)格低廉，或者你看到積極的變化即將來(lái)臨。你要耐心等待，一直等到你看到，或者發(fā)現(xiàn)，或者碰到，或者通過(guò)研究，發(fā)掘了你覺(jué)得穩(wěn)如探囊取物的東西。成功的投資家的做事方法通常就是什么都不做，一直等到你看到錢(qián)就在那里擺著，就在墻角那里，你惟一要做的事情就是走過(guò)去把錢(qián)拾起來(lái)?！　∽詈螅€是聽(tīng)聽(tīng)羅杰斯自述的投資哲學(xué)吧?！　×_杰斯并不認(rèn)為格林斯潘呆在美聯(lián)儲(chǔ)主席的位置上不走，是他熱愛(ài)這個(gè)崗位?！　?998年，格林斯潘又出手拯救長(zhǎng)期資本管理公司，替朋友解套，失去了因該公司破產(chǎn)進(jìn)而清理金融系統(tǒng)的契機(jī)，沒(méi)經(jīng)歷一次正常熊市的市場(chǎng)最終在兩年后泡沫破裂。羅杰斯和許多投資人都大罵：“這個(gè)家伙不是傻瓜，就是騙子”。1987年上任伊始，就爆發(fā)了股市大崩潰。1974年，格林斯潘擔(dān)任經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)的負(fù)責(zé)人，卻眼睜睜看著通脹失去控制。不過(guò)，他坦承：“我手里還握有歐元，不為別的，只為歐元比其它貨幣病得輕點(diǎn)”。最讓羅杰斯吃驚的是德國(guó)，它向來(lái)奉行穩(wěn)健的貨幣政策，但2002年大選前夕也開(kāi)始大舉借債。　　羅杰斯的有些觀點(diǎn)更為新奇，他認(rèn)為，當(dāng)年葉利欽并非主動(dòng)讓賢，而是普京在克格勃的支持下，不動(dòng)聲色地將葉利欽趕下了臺(tái)，之所以遮掩這場(chǎng)政變，是為了不嚇退西方的資本。羅杰斯去后才發(fā)現(xiàn)，東帝汶周遭近海有著儲(chǔ)量巨大的天然氣，可能會(huì)成為第二個(gè)科威特。日本在閉關(guān)鎖國(guó)方面走得更遠(yuǎn)，一份神戶(hù)牛排100美元，據(jù)說(shuō)是因?yàn)榻o這些牛做過(guò)按摩，但羅杰斯可不相信這一套，他認(rèn)為如果開(kāi)放市場(chǎng)的話，至少會(huì)便宜一半。例如，在韓國(guó)，很難享受到外面的很多好東西，這樣，不少韓國(guó)人反而喜歡定居在中國(guó)等地。對(duì)于日韓，羅杰斯的態(tài)度就沒(méi)那么樂(lè)觀了。1999年來(lái)上海，B股市場(chǎng)正處于谷底，他很幸運(yùn)地買(mǎi)到了大量B股， 2000年B股大反彈，羅杰斯卻說(shuō)不急于拋出?！　≡趤喼弈酥寥澜?，羅杰斯最看好的是中國(guó)。我2004年春節(jié)去了一次埃及，對(duì)當(dāng)?shù)氐膯?wèn)題大為吃驚。在整個(gè)印度，卡車(chē)的平均時(shí)速是12英里，而在中國(guó)要比它快4倍。印度人特自以為是，尤其是他們?cè)谛畔⒓夹g(shù)方面的長(zhǎng)處，更讓他們感到自己比任何人都聰明。例如印度的崛起與其對(duì)中國(guó)的挑戰(zhàn)，成了世界各大媒體的報(bào)道熱點(diǎn)。　　通常我們了解其他國(guó)家的新信息是通過(guò)媒體傳播，但如果你親臨其境，會(huì)發(fā)現(xiàn)難以信任媒體的報(bào)道?！　≈Z獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)著名管理學(xué)家西蒙有一個(gè)頗為自得的觀點(diǎn)，即如果要長(zhǎng)見(jiàn)識(shí)的話，沒(méi)必要周游列國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)圖書(shū)館里都有。羅杰斯當(dāng)然不純粹是為了游玩，主要的目的是通過(guò)了解各個(gè)國(guó)家的基本面，選擇是否對(duì)某個(gè)國(guó)家的貨幣、股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)進(jìn)行投資，這與基金經(jīng)理實(shí)地考察上市公司有類(lèi)似處。后來(lái)鐘情于全球投資，1990年冬天，羅杰斯開(kāi)始了第一次為期22個(gè)月的環(huán)球旅行，出版了一本《羅杰斯環(huán)球投資旅行》（江蘇人民出版社）。羅杰斯2004年5月第三次來(lái)到中國(guó)，作了幾次演講，頗為轟動(dòng)。一天的交易結(jié)束后，每一個(gè)人都在為當(dāng)天的價(jià)格變化或者趨勢(shì)反轉(zhuǎn)尋找借口，而這些借口是他兩小時(shí)前怎么也想不到的”?！　】扑雇欣嵋彩歉裱跃涞闹圃煺?，如“一般來(lái)說(shuō)，消息不產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)，而是價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生消息?！　?chǔ)戶(hù)們則饑不擇食地涌到投資顧問(wèn)那兒去，接受不適合自己的投資建議，然后大多以虧損告終。為什么？因?yàn)樗械膰?guó)家、城市、大小企業(yè)、建筑巨頭和商人們都欠著債，以至于如果沒(méi)有一點(diǎn)兒通貨膨脹他們就永遠(yuǎn)不會(huì)被其債務(wù)解放”。比如，他認(rèn)為通貨膨脹是一大弊端，但與通貨緊縮相比，它是一個(gè)較小的弊端，通貨緊縮最后必然導(dǎo)致國(guó)家資本主義。　　但失去理智的銀行家忘記了一件事，他成了市場(chǎng)的惟一買(mǎi)家后，高于原價(jià)10倍的“香腸”股賣(mài)給誰(shuí)呢？結(jié)果，銀行家破產(chǎn)自殺，那個(gè)失落的女人后來(lái)死于意大利，她情人則在巴西的圣保羅繼續(xù)投機(jī)，歌劇女演員到了好萊塢，但失去了嗓音。湊巧的是，他的情敵正在做空一家生產(chǎn)香腸的公司的股票，因