【正文】 新修改的《。證券交易制度在整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)展中始終具有基礎(chǔ)性意義,它不僅決定著證券發(fā)行市場(chǎng)的規(guī)模、價(jià)格水平和證券交易的規(guī)律,而且決定著整個(gè)市場(chǎng)的觀念。因此,應(yīng)徹底變革原有證券發(fā)行規(guī)則體系,逐步借鑒國際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),結(jié)合中國實(shí)際情況,建立與大規(guī)模證券發(fā)行要求相符合的“公開發(fā)行加私募配售”法律規(guī)則,以有效降低融資成本和監(jiān)管成本,并減少發(fā)行人與投資人之間的信息不對(duì)稱程度。公司股票和債券的發(fā)行依然受到限制等；第二,完善構(gòu)建與大規(guī)模證券發(fā)行相適應(yīng)的法律規(guī)則體系。主要表現(xiàn)為:國有企業(yè)、外資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)仍有不同待遇。中國公司法的完善主要包括減少政府管制、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、鼓勵(lì)公司自治、完善治理結(jié)構(gòu)、健全股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制等方面的內(nèi)容,并應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)與國際接軌。而上述三大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的實(shí)現(xiàn),又必須以中國資本市場(chǎng)法律規(guī)則體系的變革為基礎(chǔ)。他們對(duì)企業(yè)的作用非同一般，但是對(duì)于諸多臺(tái)資上市而言，尤其是F公司，富有經(jīng)驗(yàn)的成熟度的職業(yè)經(jīng)理人非常缺乏，在恩大程度上不能滿足F公司迅速發(fā)展的需要，也正是由于職業(yè)經(jīng)理人上存在的限制，F(xiàn)公司的發(fā)展的發(fā)展受到一定限制，而且也不利F公司的額長(zhǎng)期發(fā)展。與國際職業(yè)經(jīng)理人相比，我國職業(yè)經(jīng)理人的綜合素質(zhì)也亟待提高?？傮w而言，我國職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍還很不成熟。與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國真正意義上的職業(yè)經(jīng)理人的發(fā)展歷史還不足二十年。F公司進(jìn)入大陸后發(fā)展非常迅速，但是畢竟其發(fā)展時(shí)間短，只有不足十年的時(shí)間，而又受制于我國大陸地區(qū)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善因素影響，金融市場(chǎng)也相對(duì)不穩(wěn)定，F(xiàn)公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制外部環(huán)境還是不夠完善，存在諸多問題，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：對(duì)臺(tái)資企業(yè)來說,隨著企業(yè)的不斷擴(kuò)張,生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)成型,機(jī)械化程度較高,在受人力因素影響最大的兩塊中,技術(shù)方面,隨著科技水平的日新月異,科技知識(shí)更新?lián)Q代的速度加快,技術(shù)人才涌現(xiàn)加劇,除掌握個(gè)別核心技術(shù)外的技術(shù)人員,可替代性不斷加強(qiáng),因此,盡管其地位仍然受到尊重,薪酬仍然處于較高水平,但就其不可或缺性而言,他們無疑屬于“高級(jí)下層員工”。（四）層級(jí)化嚴(yán)重的管理觀念臺(tái)資企業(yè)中,對(duì)于大陸員工的管理模式具有明顯的層級(jí)化現(xiàn)象,表現(xiàn)為:大陸員工多從事一線及研發(fā)及銷售等崗位,只有少數(shù)才能進(jìn)入管理層,能進(jìn)入財(cái)務(wù)、人事等關(guān)鍵崗位更是少之又少了。（三）大陸員工對(duì)F公司薪酬激勵(lì)的滿意度調(diào)查 通過對(duì)F公司的大陸員工激勵(lì)效果的調(diào)查,發(fā)現(xiàn),在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì),人才流動(dòng)頻繁的大背景下,大陸員工對(duì)公司所提供的薪資福利最不滿意。最近5年內(nèi)三個(gè)級(jí)別員工的該比例分別是77%、78%、82%。通過調(diào)研,筆者發(fā)現(xiàn),在F公司中的大陸員工中,下層員工占到了 75%,中層員工占到了 15%,高層員工占到了 10%。公司本身更多的額采用西方稱的資本管理制度，相對(duì)來說其股權(quán)激勵(lì)機(jī)制運(yùn)用的比較好，具有一定的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，也比較成熟，但是究其與西方股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的差距，其還是存在諸多不足的的問題。 公司大部分期權(quán)和股票掌握在臺(tái)灣高管手中。 全員持股臺(tái)灣高管：股票加期權(quán)。F公司目前在深圳和臺(tái)灣新竹設(shè)立兩家子公司，大部分研發(fā)、管理及銷售人員為大陸員工，臺(tái)灣籍員工所占比例僅為3%，董事會(huì)成員均為臺(tái)籍員工。 F公司于2013年在臺(tái)灣上市，主要股東持股比重：%，高盛創(chuàng)投68%，Intel Capital %，宏碁集團(tuán)智融創(chuàng)投510%，管理階層25%。但實(shí)際情況中無論是定時(shí)信息披露報(bào)告還是臨時(shí)信息披露報(bào)告都存在一定的問題，比如：一、信息披露不夠規(guī)范；披露方式各不相同，有的以文字的形式披露，有的以表格的形式披露；與的披露形式也不相同，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)相關(guān)信息的披露時(shí)間也不相同；二披露的信息較為簡(jiǎn)單，目前，我國臺(tái)資上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司往往將股權(quán)計(jì)劃列為公司商業(yè)機(jī)密，一般不對(duì)外進(jìn)行過多的額報(bào)道，但是事實(shí)上實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)際關(guān)系到企業(yè)的利益得失以及股東權(quán)益。股權(quán)激勵(lì)信息披露不健全。同樣受我國不成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及金融市場(chǎng)因素影響，我國大多數(shù)臺(tái)資上市公司的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)存在較大的問題，主要體現(xiàn)在考核標(biāo)準(zhǔn)單一化，臺(tái)資上市公司業(yè)績(jī)考核主要使用的是凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率以及凈資產(chǎn)收益率，這種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)比較傳統(tǒng)，已經(jīng)逐漸不適應(yīng)當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況，過分篇中財(cái)務(wù)指標(biāo)，而對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)計(jì)存在較大的不足。但是伴隨未來人民幣逐步實(shí)現(xiàn)徹底可自由兌換,應(yīng)努力推動(dòng)內(nèi)外資稅法統(tǒng)一,證券交易制度的國際接軌,從而最終實(shí)現(xiàn)中國資本市場(chǎng)投融資行為與法律規(guī)則體系的國際化。資本市場(chǎng)國際化不僅僅是單純的市場(chǎng)完全開放,更為重要的是市場(chǎng)規(guī)則體系與國際慣例的接軌。新修改的《證券法》不再強(qiáng)制規(guī)定單一集中競(jìng)價(jià)、單一現(xiàn)貨交易、單一場(chǎng)內(nèi)交易,為中國證券市場(chǎng)清除了嚴(yán)重限制其發(fā)展的制度桎梏。證券交易制度在整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)展中始終具有基礎(chǔ)性意義,它不僅決定著證券發(fā)行市場(chǎng)的規(guī)模、價(jià)格水平和證券交易的規(guī)律,而且決定著整個(gè)市場(chǎng)的觀念。因此,應(yīng)徹底變革原有證券發(fā)行規(guī)則體系,逐步借鑒國際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),結(jié)合中國實(shí)際情況,建立與大規(guī)模證券發(fā)行要求相符合的“公開發(fā)行加私募配售”法律規(guī)則,以有效降低融資成本和監(jiān)管成本,并減少發(fā)行人與投資人之間的信息不對(duì)稱程度。公司股票和債券的發(fā)行依然受到限制等；第二,完善構(gòu)建與大規(guī)模證券發(fā)行相適應(yīng)的法律規(guī)則體系。主要表現(xiàn)為:國有企業(yè)、外資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)仍有不同待遇。中國公司法的完善主要包括減少政府管制、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、鼓勵(lì)公司自治、完善治理結(jié)構(gòu)、健全股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制等方面的內(nèi)容,并應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)與國際接軌。而事實(shí)上受我國資本市場(chǎng)不完善的因素影響，我國資本市場(chǎng)法律規(guī)范制度都存在一定的問題,尤其是在以下四個(gè)方面，與西方成熟的額資本市場(chǎng)法律規(guī)范制度還是存在較大的不足： 中國資本市場(chǎng)成為全球多極金融中心之一,其戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)依賴于自身三大轉(zhuǎn)型,即上市公司結(jié)構(gòu)和上市資源的調(diào)整、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、資金結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 在家族企業(yè)中，判斷企業(yè)管理是否專業(yè)的重要標(biāo)志就是非家族成員擔(dān)任公司的高級(jí)職位，并得到信任。職業(yè)經(jīng)理人能夠在一定程度上打破內(nèi)部平衡，制造一定的混亂，并最終形成相對(duì)公平的企業(yè)內(nèi)部環(huán)境。作為企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，也是創(chuàng)業(yè)者，當(dāng)然不希望這種現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。但要是家族成員過多，很有可能產(chǎn)生內(nèi)部矛盾。在臺(tái)資上市企業(yè)中，受我國傳統(tǒng)的家族經(jīng)營(yíng)理念影響，比較普遍的是，企業(yè)各個(gè)核心崗位都安排了“自己人”，如財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、人力資源負(fù)責(zé)人、采購負(fù)責(zé)人。對(duì)于企業(yè)所有者來說，因?yàn)闄?quán)力更迭而引入職業(yè)經(jīng)理人可謂一種被動(dòng)的選擇，無奈的選擇，但對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青可能是最優(yōu)選擇。但部分第二代即使遺傳了父輩們的一些優(yōu)秀秉性，但要達(dá)到掌控龐大公司和日益復(fù)雜的業(yè)務(wù)，也不得不借助外力，也就是引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人?；谥袊易迤髽I(yè)或民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展史，第一代企業(yè)家無論是市場(chǎng)敏感度、管理水平、營(yíng)銷能力還是技術(shù)能力，都有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，否則企業(yè)就不可能做大，更不可能做到可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)、家族企業(yè)而言，非家族人員往往被視為“外人”，只有家族成員才是“自己人”。他們對(duì)企業(yè)的作用，特別是對(duì)臺(tái)資上市公司企業(yè)的作用主要體現(xiàn)在以下方面：與國際職業(yè)經(jīng)理人相比，我國職業(yè)經(jīng)理人的綜合素質(zhì)也亟待提高。總體而言，我國職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍還很不成熟。與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國真正意義上的職業(yè)經(jīng)理人的發(fā)展歷史還不足二十年。成熟的職業(yè)經(jīng)理人才不足。我國資本市場(chǎng)的融資，主要以股票和債券為主，而衍生類金融工具的發(fā)展卻極為落后的。也有發(fā)行后，就大幅跌破發(fā)行價(jià)格的例子。四、新股的發(fā)行機(jī)制不夠完善。三、機(jī)構(gòu)投資者違法違規(guī)的現(xiàn)象較為多見。這就造成了上市公司的股價(jià)有一股兩價(jià)的現(xiàn)象，這不利于資本的優(yōu)化配置；二、股市供求關(guān)系不協(xié)調(diào)。雖然臺(tái)商投資發(fā)展非常迅速，但是畢竟投資時(shí)間較短，只有二十來年的時(shí)間，而又受制于我國大陸地區(qū)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善因素影響，金融市場(chǎng)也相對(duì)不穩(wěn)定，臺(tái)資上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制外部環(huán)境還是不夠完善，存在諸多問題，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：我國資本市場(chǎng)不成熟，由于我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，金融市場(chǎng)隨之發(fā)育緩慢，存在諸多的問題，因而導(dǎo)致我國資本市場(chǎng)不成熟，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。截止2005年底，臺(tái)灣對(duì)大陸累計(jì)投資項(xiàng)目68095個(gè)，%，排名第五。近年來，隨著大陸經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與投資環(huán)境的變化以及臺(tái)灣對(duì)大陸的投資進(jìn)入了新一輪的調(diào)整期，大陸利用臺(tái)灣的外資出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。1997年亞洲金融危機(jī)后又呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，到2000年都一直保持在較低水平，都沒有超過30億美元。2005年，大陸新批準(zhǔn)臺(tái)商項(xiàng)目數(shù)為3907個(gè)，%；，%，%。90年代中后期以后，臺(tái)灣大中型企業(yè)開始加快對(duì)大陸的投資，促使臺(tái)商在大陸的投資總量、平均項(xiàng)目規(guī)模不斷加大，并且轉(zhuǎn)由第三地對(duì)大陸的投資增加。表 臺(tái)資上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)模表（資料來源于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案整理20072013）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總金額（股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總數(shù)量*行政數(shù)量）臺(tái)資上市公司的數(shù)量占當(dāng)時(shí)總股本的比重1000萬—6000萬81%6000萬—1億93%—5%1億—10億元255%—7%10億元以上37%—10%未明確規(guī)定15未明確規(guī)定 二、臺(tái)資上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問題（一）臺(tái)資上市公司股權(quán)激勵(lì)的外部環(huán)境不完善 臺(tái)商自上世紀(jì)80年代初開始對(duì)大陸進(jìn)行試探性投資，80年代中后期初具規(guī)模，從實(shí)際外資來看。主要原因如下：一、房地產(chǎn)以及制造業(yè)規(guī)模較大，在管理上比較先進(jìn)，較早的采用了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，從而鼓勵(lì)高層員工積極工作；二、制造業(yè)、石油化工行業(yè)對(duì)人才的需求度比較大，比較渴求人才，尤其是富有經(jīng)驗(yàn)的高層管理人才。第二節(jié) 臺(tái)資上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施現(xiàn)狀以及存在的問題分析一、臺(tái)資上市公司股權(quán)激勵(lì)的特點(diǎn) （一）臺(tái)資上市公司股權(quán)激勵(lì)的行業(yè)分布 根據(jù)近五年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的臺(tái)資上市公司主要分布在機(jī)械、儀表制造、房地產(chǎn)等行業(yè)，主要數(shù)據(jù)如下：表提出股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的臺(tái)資上市公司行業(yè)分布情況（資料來源于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案整理20072013）：行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)臺(tái)資上市公司數(shù)量實(shí)施股權(quán)激勵(lì)臺(tái)資上市公司數(shù)量行業(yè)比例傳播與文化產(chǎn)業(yè)12%房地產(chǎn)行業(yè)53%批發(fā)與零售貿(mào)易43%社會(huì)服務(wù)11%電子制造46%紡織、服裝、皮毛47%石油、塑料、化工6% 通過上表的數(shù)據(jù)，我們可以直觀的看出臺(tái)資上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)主要分布在房地產(chǎn)行業(yè)、制造行業(yè)以及石油化工行業(yè)，%、%、%。業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式只對(duì)公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)進(jìn)行考核，不要求股價(jià)的上漲，因此比較適合業(yè)績(jī)穩(wěn)定型，現(xiàn)金流量充足的的上市公司及其集團(tuán)公司、子公司。滾動(dòng)約束的良好作用。(3)業(yè)績(jī)股票符合國內(nèi)現(xiàn)有法律法規(guī)，符合國際慣例，比較規(guī)范，經(jīng)股東大會(huì)通過即可實(shí)行，操作性強(qiáng)，因此，自2000年以來，國內(nèi)已有數(shù)十家上市公司先后實(shí)施了這種激勵(lì)模式。(2)具有較強(qiáng)的約束作用。業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式有以下優(yōu)點(diǎn)：(1)能夠激勵(lì)公司高管人員努力完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。業(yè)績(jī)股票的流通變現(xiàn)通常有時(shí)間和數(shù)量限制。六、業(yè)績(jī)股票業(yè)績(jī)股票是指公司用普通股作為長(zhǎng)期激勵(lì)性報(bào)酬支付給經(jīng)營(yíng)者，股權(quán)的轉(zhuǎn)移由經(jīng)營(yíng)者是否達(dá)到了事先規(guī)定的業(yè)績(jī)指標(biāo)來決定。MBO屬于杠桿收購，管理層必須首先進(jìn)行債務(wù)融資，然后再用被收購企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)。管理層是公司全方位信息的擁有者，公司只有在具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)營(yíng)潛力的情況下，才會(huì)成為管理層的收購目標(biāo)。MBO主要通過借貸融資來完成的，因此，MBO的財(cái)務(wù)由優(yōu)先債（先償債務(wù)）、次級(jí)債（后償債務(wù)）與股權(quán)三者構(gòu)成。管理層收購特點(diǎn)如下：MBO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，他們往往對(duì)該公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。 由于管理層收購在激勵(lì)內(nèi)部人員積極性、降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等方面起到了積極的作用，因而它成為20世紀(jì)7080年代流行于歐美國家的一種企業(yè)收購方式。中國2002年10月8日中國證券會(huì)發(fā)布的《上市公司收購管理辦法》雖沒有對(duì)管理層收購進(jìn)行定義，但是規(guī)定在聘請(qǐng)具有證券從業(yè)資格的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問就被收購公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析的問題上，如果收購人為被收購公司的管理層或員工時(shí)，被收購公司的獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)為公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問等專業(yè)機(jī)構(gòu)，分析被收購公司的財(cái)務(wù)狀況，就收購要約條件是否公平合理、收購可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響等事宜提出專業(yè)意見，并予以公告。五、管理層收購 管理層收購(Management BuyOuts，即MBO)是指：公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購本公司的一種行為，從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)、資產(chǎn)等變化，以改變公司所有制結(jié)構(gòu)，通過收購使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者。（3） 留住人才，為員工提供安全保障。員工持股計(jì)劃（ESOP）具有以下幾種作用：（1） 奠定企業(yè)民主管理的的基礎(chǔ)。員工通過購買企業(yè)部分股票（或股權(quán)）而擁有企業(yè)的部分產(chǎn)權(quán)，并獲得相應(yīng)的管理權(quán)，實(shí)施員工持股計(jì)劃的目的，是使員工成為公司的股東。在實(shí)踐中，員工持股計(jì)劃往往是由企業(yè)內(nèi)部員工出資認(rèn)購本公司的部分股權(quán)，并委托員工持股會(huì)管理運(yùn)作，員工持股會(huì)代表持股員工進(jìn)入董事會(huì)參與表決和分紅。員工持股計(jì)劃興起于50年代的美國，當(dāng)時(shí)比較具有代表性的公司是福特公司。內(nèi)部?jī)r(jià)格型虛擬股票與股票期權(quán)相比較，不同之處在于：（1）激勵(lì)對(duì)象賴以獲得收益的基礎(chǔ)只是企業(yè)內(nèi)部虛構(gòu)的股票，并且只享有虛構(gòu)股票的溢價(jià)收益權(quán)；（2）虛擬股票的價(jià)值并不與企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)相對(duì)應(yīng)，而是由企業(yè)內(nèi)部的財(cái) 務(wù)指標(biāo)等予以確定，是市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的評(píng)估確認(rèn)值。這種虛擬股票的價(jià)格由企業(yè)或企業(yè)外部顧問性質(zhì)的中介咨詢機(jī)構(gòu)來確定，一般每年確定一次。這種類型的虛擬股票激勵(lì)模式與股票期權(quán)相比較，不同之處在于激勵(lì)對(duì)象只可能享受到企業(yè)股票的分紅收益，而不可能實(shí)際獲得企業(yè)的股票或獲得企業(yè)股票的溢價(jià)收益，因此激勵(lì)效果一般不是很理想。這種激勵(lì)模式與股票期權(quán)相比較，不同之處在于：（1）虛擬股票的激勵(lì)對(duì)象到期后獲得的只可能是企業(yè)股票的溢價(jià)收益，而不可能獲得企業(yè)的股票；（2）虛擬股票的持有人只享有溢價(jià)收益權(quán)，而不享有股權(quán)的其他權(quán)益；（3）虛擬股票的兌現(xiàn)機(jī)制為企業(yè)按股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的差價(jià)直接給予激勵(lì)對(duì)象，而股票期權(quán)是將股票以行權(quán)價(jià)賣給激勵(lì)對(duì)象，然后由激勵(lì)對(duì)象自己去市場(chǎng)上兌現(xiàn)獲得收益。即在期