【正文】 參考文獻[1] ChinaVenture. Annual Statistics amp。國內券商直投無論在資金規(guī)模、項目經(jīng)驗、人才等諸多方面都很難追趕，因此，如何在短期內塑造自身的金字招牌是券商面臨的緊迫任務。五是樹立長期品牌從國際市場角度上來看，私募股權投資吸引眾多資金的秘方是良好的業(yè)績和知名的品牌。該類人士需要兼具資本運作、法律和金融財務等方方面面的理論知識和實踐經(jīng)驗。目前，包括中信產(chǎn)業(yè)基金、凱鵬華盈以及九鼎投資在內的多家機構已經(jīng)組建了專門的投后管理團隊。采取這一策略的典型投資機構包括德同資本等；另一種方式是專門團隊負責制，即將投后管理這一職責獨立出來由專門人員負責?，F(xiàn)行做法常見兩種方式：一種方式是項目經(jīng)理負責制，項目負責人除負責項目的開發(fā)、篩選、調查和投資外，也負責投資完成后對被投企業(yè)的管理工作。這不僅包括為企業(yè)提供資金，還包括為企業(yè)提供戰(zhàn)略、管理、技術、資源等方面的增值服務，使企業(yè)獲得價值增值，最終實現(xiàn)長期共贏。應根據(jù)直投業(yè)務特征建立相應的實時監(jiān)控、風險預警、信息反饋以及應急措施的相關條款，更多的注重投資決策過程的制度設計；第四，加強各道防線的風險識別與風控要求。強化項目選擇范圍和篩選標準，將有利于增強決策過程中項目優(yōu)選控制的可操作性；其次，完善標準化服務流程和服務指南。未來，應在如下方面加強控制：首先，加強業(yè)務方向的標準指引。也只有做到規(guī)范性、公開性才能使其贏得被投企業(yè)的信任，因此，良好的風險控制是業(yè)務開展的關鍵之舉。產(chǎn)業(yè)基金結合當?shù)禺a(chǎn)業(yè)狀況，可以提供專業(yè)化的全方位增值服務，有利于提升當?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度；第四，選擇優(yōu)勢互補機構進行聯(lián)合項目投資等。通過與政府合作，可以最大限度地借助政府的各類資源優(yōu)勢，實現(xiàn)低成本布點、擴張。特別是對于國信證券而言，前期依靠保薦項目數(shù)位居前列的優(yōu)勢保證了直投業(yè)務的成功（如，國信弘盛投資的項目中已有10個上市，保薦機構都為國信證券），但新規(guī)出臺后，如果在戰(zhàn)略層面高瞻遠矚、提早布局，在投資策略、管理機制方面積極探索，找到應對激烈市場環(huán)境下最優(yōu)的發(fā)展路徑，將成為新的重要課題。但也應看到，《證券公司直接投資業(yè)務監(jiān)管指引》新規(guī)無異于是對券商直投業(yè)務盈利模式提出新的挑戰(zhàn)。6. 券商直投業(yè)務發(fā)展對策建議上述分析可以看到，當前PE市場發(fā)展的新形勢已將券商直投業(yè)務推向了新的發(fā)展時期，券商直投業(yè)務的新業(yè)務模式——股權投資基金也正在積極醞釀，這意味著券商直投子公司在股權投資領域將突破凈資本15%的限制，通過向社會募集資金更好地擴充投資規(guī)模。如果企業(yè)上市后沒有相應業(yè)績增長的支撐，股票價格將面臨大幅下降，券商直投的投資回報也將大幅縮水。在資金不斷涌入而投資回報率屢創(chuàng)新低的情況下，對于那些依靠短期高額回報突擊入股的股權投資機構而言，其退出的不確定性增加，未來不論是在行業(yè)格局還是操作模式上都會出現(xiàn)重大變化，部分專業(yè)性不高的PE/VC、直投機構最終會被淘汰出市場。境內IPO退出回報也隨之大幅下挫，為近一年來最低值。據(jù)統(tǒng)計，今年1月至6月共有167家企業(yè)上市，其中38%破發(fā)。 市場定位將向價值挖掘靠近近期VC/PE機構回報率趨向回落，行業(yè)洗牌之聲漸起。如海通開元已在2011年年初開始組建了其VC的團隊，專門涉及和負責VC業(yè)務的拓展。早在2009年和2010年上半年，PE市場估值較低的情況下，券商都加速投資進度；但在目前估值仍然偏高的情況下，券商已采取較謹慎的策略，相對放緩了投資速度，而考慮將更多的精力去培育和挖掘中長期的項目。而“直投+保薦”模式則要求券商把投資時間前移，將更多的精力放在尋找一些優(yōu)秀并有上市可能的公司。文件規(guī)定不能在保薦后進行直投項目，但卻可以開展“直投+保薦”的模式。就此，直投晚于保薦的投資模式正式被叫停。 運作周期將向中早期項目延伸2011年7月8日證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司直接投資業(yè)務監(jiān)管指引》中明確了在證券公司和旗下直投子公司之間設立“防火墻”，對于直投子公司從業(yè)人員資質、投資決策流程、經(jīng)營管理等重要方面進行了明確規(guī)定，一定程度上防范了證券公司與直投子公司發(fā)生利益沖突、利益輸送風險等問題的發(fā)生。截至2011年5月底，中國VC/PE市場共披露16支券商參與成立的股權投資基金（含正在籌備中的基金），披露募資目標規(guī)模600億元，涉及券商包括海通證券、中信證券、中金公司、華泰證券、光大證券、招商證券、廣發(fā)證券、國元證券、東方證券等（見表6）。2004年11月，海通證券合資成立海富產(chǎn)業(yè)基金管理公司開展股權投資業(yè)務，目前海富投資旗下?lián)碛兄袊壤麜r直接股權投資基金、海富金匯基金兩支基金。并且規(guī)避了“直投+保薦”業(yè)務模式面臨的政策風險及輿論爭議，開辟了券商參與股權投資更為專業(yè)化及市場化的運作模式。中金產(chǎn)業(yè)整合基金試點的開閘，意味著直投公司將得以對外募資，投資額度大幅提高，因而券商直投也有望作為專業(yè)化GP機構成為國內PE市場的又一支重要力量。在這樣的環(huán)境下，如何擴大直投業(yè)務的投資金額成為與PE相競爭的關鍵。5. 未來券商直投運作模式的發(fā)展趨勢 資金來源將向股權融資方向擴展CVSource統(tǒng)計顯示，自2007年券商直投試點開閘至今。券商直投業(yè)務2007年啟動試點至今尚不足4年，與其他經(jīng)驗豐富的投資機構相比，當前券商直投對中早期項目的判斷和專業(yè)經(jīng)驗仍有待提高。 行業(yè)專業(yè)人才及經(jīng)驗缺乏券商直投業(yè)務最大的競爭者來自外部的股權投資機構，PE機構普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經(jīng)驗，從企業(yè)調研評估方法，到業(yè)務發(fā)展推進，以及走向資本市場上市或并購都有專業(yè)的方法支撐和相對固定的業(yè)務合作伙伴。這種機制充分保障了普通合伙人的創(chuàng)造性、獨立性，有利于調動普通合伙人的積極性。而普通合伙人全權負責創(chuàng)業(yè)資本的運營和管理，可以充分發(fā)揮其知識、經(jīng)驗，享有投資業(yè)務的控制權。變動報酬就是股權上市或出售投資后取得的一定比例（一般為15%～20%）的收益提成，即剩余索取權。一是經(jīng)濟利益激勵，私募股權投資基金對普通合伙人的報酬，分為固定報酬和變動報酬兩個部分。而對比國際上成熟的股權投資基金的激勵機制安排，其收益分成往往占個人收入的最大部分，這將對吸引投資者以及留住優(yōu)秀管理人才都是大有幫助。據(jù)統(tǒng)計，國信證券已經(jīng)投資并上市的10家公司，平均有36%的股份須劃轉社