【正文】 。生產(chǎn)支付融資的主要限制因素來自于項目的資源儲量和經(jīng)濟生命期。例如，在生產(chǎn)貸款協(xié)議中可以把債務還款計劃表確定在一個具有上下限的范圍內浮動，實際的債務償還根據(jù)實際的生產(chǎn)情況在這個范圍之內加以調整。生產(chǎn)貸款的特點主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，表現(xiàn)在債務償還安排上的靈活性。在形式上，生產(chǎn)貸款與項目融資中使用的其它貸款形式?jīng)]有很大的區(qū)別，有時甚至可以更靈活地安排成為提供給項目投資者的銀行信用額度，投資者可以根據(jù)項目資金的實際需求在額度范圍內安排提款和還款。 上圖是以“生產(chǎn)支付”為基礎的項目融資結構生產(chǎn)支付項目融資的另一種可供選擇的方式是生產(chǎn)貸款 (Production Loan)。為了計算資源儲量現(xiàn)值，需要列出一系列假設條件，而每一個條件都有可能成為借貸雙方談判中的爭議焦點。在生產(chǎn)支付融資中也可以不使用中介機構而直接安排融資，但是這樣融資的信用保證結構將會變得較為復雜；另外，使用中介機構還可以幫助貸款銀行將一些由于直接擁有資源或產(chǎn)品而引起的責任和義務(例如環(huán)境保護責任)限制在中介機構內。換句話說，如果一個資源性項目具有20年的開采期，生產(chǎn)支付融資的貸款期限將會大大短于20年； ③、在生產(chǎn)支付融資結構中，貸款銀行一般只為項目的建設和資本費用提供融資，而不承擔項目生產(chǎn)費用的貸款，并且要求項目投資者提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質量標準等方面的擔保。生產(chǎn)支付融資所能安排的資金數(shù)量等于生產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。對于那些資源屬于國家所有項目投資者只能獲得資源開采權的國家和地區(qū)，生產(chǎn)支付的信用保證是通過購買項目未來生產(chǎn)的現(xiàn)金流量，加上資源開采權和項目資產(chǎn)的抵押實現(xiàn)的。在這一安排中提供融資的貸款銀行從項目中購買到一個特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益也就成為項目融資的主要償債資金來源。 以生產(chǎn)支付為基礎組織起來的項目融資，在信用保證結構上與其它的融資模式有一定的區(qū)別。項目投資者在選擇杠桿租賃項目融資模式時應該注意到這一特點。為了降低資產(chǎn)承租人的融資風險，一種行之有效的做法是在融資結構最后完成之前，申報有關稅務部門取得批準。然而，一些國家對于杠桿租賃的使用范圍和稅務扣減有很具體的規(guī)定和限制，在設計融資結構時需要掌握當?shù)胤珊途唧w的稅務規(guī)定。 ④、項目的稅務結構以及稅務扣減的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關鍵。②、杠桿租賃由于充分利用了項目的稅務好處作為股本參加者的投資收益，所以降低了投資者的融資成本和投資成本，同時也增加了融資結構中債務償還的靈活性。通過上面的討論，可以對杠桿租賃為基礎的項目融資模式做出如下歸納： ①、融資模式比較復雜。以“杠桿租賃”為基礎的項目融資結構從資產(chǎn)出租人的角度，稅務收益的風險是比較低的，因為這部分收益不依賴于資產(chǎn)承租人的經(jīng)營情況。在這個融資結構中，第一，項目的投資者通過一個單一目的項目公司安排杠桿租賃的融資結構，為項目投資籌集資金。在杠桿租賃項目融資結構中各個組成部分之間的關系杠桿租賃融資結構的運作與其它項目融資結構動作之間的主要區(qū)別在于兩個方面：第一，在項目投資者確定組建(或參加)一個項目的投資之后，需要將項目的資產(chǎn)及其投資者在投資結構中的全部權益轉讓給由股本參加者組織起來的杠桿租賃融資結構，然后再從資產(chǎn)出租人；第二，在融資期限屆滿，或由于其它原因中止租賃協(xié)議時，項目投資者的一個相關公司需要以事先商定的價格。 杠桿租賃項目融資結構中各方的基本法律關系法 律 文 件合 同 方1租賃協(xié)議項目資產(chǎn)出租人／承租人2貸款協(xié)議項目資產(chǎn)出租人／債務參加者3信用保證協(xié)議項目資產(chǎn)出租人／債務參加者／承租人4合伙制結構協(xié)議股本參加者5管理協(xié)議Ⅰ——合伙制代理人協(xié)議經(jīng)理人／項目資產(chǎn)出租人6管理協(xié)議Ⅱ——債務管理協(xié)議經(jīng)理人／債務參加者7管理協(xié)議Ⅲ——項目資產(chǎn)承租人現(xiàn)金流量管理協(xié)議經(jīng)理人／項目資產(chǎn)承租人 第三，實際操作中對杠桿租賃項目融資結構的管理比其它項目融資模式復雜。在安排融資階段，杠桿租賃的經(jīng)理人根據(jù)項目的特點，項目投資者的要求設計項目融資結構，并與各方談判組織融資結構中的股本參加者和債務參加者，安排項目的信用保證結構。杠桿租賃融資結構通常是通過一個杠桿租賃經(jīng)理人組織起來的。項目資產(chǎn)承租人本身的資信狀況是一個關鍵的評斷指標。與其它模式的項目融資一樣，項目資產(chǎn)的承租人在多數(shù)情況下，也需要為杠桿租賃融資提供項目完工擔保、長期的市場銷售保證、一定形式和數(shù)量的資金轉入(作為項目中真正的股本資金)以及其它形式的信用保證。由于在結構中充分考慮到了股本投資者的稅務好處，所以與直接擁有項目資產(chǎn)的融資模式比較，項目投資者可以獲得較低的融資成本。項目資產(chǎn)承租人是項目的主辦人和真正投資者。對于債務參加者來說，為杠桿租賃結構提供貸款和為其它結構的融資提供貸款在本質上是一樣的。由債務參加者和股本參加者所提供的資金應構成被出租項目的全部或大部分建設費用或者購買價格。債務參加者為普通的銀行和金融機構。合伙制結構為杠桿租賃結構提供股本資金(一般為項目建設費用或者項目收購價格的2040%)，安排債務融資，享受項目結構中的稅務好處(主要來自項目折舊和利息的稅務扣減)，出租項目資產(chǎn)收取租賃費，在支付到期債務、稅收和其它管理費用之后取得相應的股本投資收益(在項目融資中這個收益通常表現(xiàn)為一個預先確定的投資收益率)。在一個杠桿租賃融資模式中，至少要有以下四部分人員的介入： (a)、至少由兩個“股本參加者”組成的合伙制結構(在美國也可以采用信托基金結構)作為項目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。因此，杠桿租賃融資模式也被稱為結構性融資模式。資產(chǎn)出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保證主要來自結構中的稅務好處、租賃費用、項目的資產(chǎn)以及對項目現(xiàn)金流量的控制。過去十年中，中國國際信托投資公司和中國冶金進出口公司等已經(jīng)成功地在海外投資中運用了這種融資模式。有關租賃的定義、結構以及如何作為一種資金來源應用于項目融資之中將在下一章中專題討論。雖然國際上有些項目將擁有“設施使用協(xié)議”的公司的利潤水平安排在損益平衡點上，以達到轉移利潤的目的，但是有些國家的稅務制度是不允許這樣做的。在安排融資時，可以根據(jù)投資者股本資金的投入數(shù)量和投入方式做出不同的結構安排。 ③、具有“無論提貨與否均需付款”性質的設施使用協(xié)議是項目融資的不可缺少的組成部分。投資結構選擇的主要依據(jù)是項目的性質、項目投資者和設施使用者的類型及融資、稅務等方面的要求。圍繞“委托加工協(xié)議”組織起來的項目融資在結構上與上述安排是基本一致的。從這一個案例中，也可以進一步看到市場安排在項目融資中所起到的關鍵性和主導性作用。這樣，一個以“設施使用協(xié)議”為基礎的項目融資就組織起來了。中標的公司必須具備一定標準的資信和經(jīng)驗，并且能夠由銀行提供履約擔保(Performance Guarantee)。因為港口的未來吞吐量及其增長是有協(xié)議保證的，港口經(jīng)營收入也相對穩(wěn)定和有保障，所以煤礦項目的投資者成功地將新組建的煤炭運輸港口公司推上股票市場，吸收當?shù)卣C構投資者和公眾的資金作為項目的主要股本資金。由于簽約方是日本和歐洲主要的實力雄厚的大公司，因而這個港口設施使用協(xié)議能夠為貸款銀行所接受。最后，煤礦項目投資者與主要煤炭客戶等各方共同商定采用“設施服務協(xié)議”作基礎安排項目融資來籌集資金進行港口擴建。但是，由于港口運輸能力不夠，影響項目的生產(chǎn)和出口，該項目的幾個投資者與主要煤炭客戶談判，希望能夠共同參與港口的擴建工作，以擴大港口的出口能力，滿足買方的需求。 運用“設施使用協(xié)議”組織項目融資的運煤港口項目A、B、C等幾個公司以非公司型合資結構的形式在澳大利亞昆士蘭州的著名產(chǎn)煤區(qū)投資興建了一個大型的煤礦項目。在項目融資中，這種無條件承諾的合約權益將被轉讓給提供貸款的銀行，通常再加上項目投資者的完工擔保，就構成為項目信用保證結構的主要組成部分。這個承諾要求項目設施的使用者在融資期間定期向設施的提供者支付一定數(shù)量的預先確定下來的項目設備使用費。80年代以來，由于在很長一個時期內國際原材料市場不景氣而導致與原材料有關的項目投資風險過高，這種融資模式也開始被引入到工業(yè)項目中，其中典