【正文】 致謝： 在這里十分感謝我的導(dǎo)師屈鵬展教授和李永獻(xiàn)老師，感謝他們?cè)谡撐膭?chuàng)作前與創(chuàng)作過程中的精心指導(dǎo)，正是因?yàn)橛辛怂麄兊膭?chuàng)作指導(dǎo)及修改意見才會(huì)有這篇論文的成功寫作，在此，我十分的感謝。同時(shí)，對(duì)金融資產(chǎn)的投資起到最優(yōu)化的配置作用，產(chǎn)生最大經(jīng)濟(jì)效益。本項(xiàng)研究在于指導(dǎo)投資者在目前中國(guó)股市權(quán)證市場(chǎng)這種非理性狀態(tài)下如何對(duì)權(quán)證進(jìn)行有效投資，避免盲目投資，為一些機(jī)構(gòu)操盤者買單。最后用股票價(jià)格隨機(jī)模型模擬其價(jià)格，進(jìn)而估計(jì)江銅CWB1的內(nèi)在價(jià)值。在江西銅業(yè)未來(lái)股價(jià)的模擬過程中，需要用到股票價(jià)格隨機(jī)模型：根據(jù)這一模型，通過Excel計(jì)算得到江西銅業(yè)未來(lái)的模擬股價(jià)。8結(jié)束語(yǔ)在一個(gè)有效的市場(chǎng)里，股價(jià)本身是一種隨機(jī)過程，而這種隨機(jī)性體現(xiàn)在幾何布朗運(yùn)動(dòng)上。如果要投資權(quán)證建議按照本文的研究方法來(lái)為權(quán)證投資進(jìn)行決策，這樣會(huì)使得投資更理性、有效。這樣相當(dāng)于單一投資權(quán)證或股票的雙倍風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的背景之下，如果要投資權(quán)證，并通過股票來(lái)構(gòu)建投資組合，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這使得普通投資者很難從權(quán)證市場(chǎng)中獲得收益。到目前為止，中國(guó)股市并沒有做空機(jī)制。權(quán)證作為一種投資工具，由于資金推動(dòng)效應(yīng)十分明顯、投資者對(duì)權(quán)證了解不夠、認(rèn)沽權(quán)證作為唯一的做空工具，受到投資者追捧、權(quán)證唯一的T+0交易產(chǎn)品，供求關(guān)系嚴(yán)重不平衡[13]等因素，不管其具不具有投資價(jià)值，成為炒作的重點(diǎn)，被任意打壓或拉高，一部分具有控盤能力的投資者確實(shí)能夠利用這種波動(dòng)來(lái)賺取盤中差價(jià)，但買單的往往依然是普通的中小投資者。權(quán)證在我國(guó)證券市場(chǎng)中推出具有劃時(shí)代的意義，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到積極的作用。在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展股指期貨、股票期權(quán)等金融產(chǎn)品條件還不成熟的條件下，率先推出權(quán)證產(chǎn)品是安全、有效和可行的選擇。在對(duì)所選取已到期的權(quán)證的投資價(jià)值的統(tǒng)計(jì)分析中，得出我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)整體缺乏投資價(jià)值。最后在四只已到期權(quán)證中，以江銅CWB1為例分析權(quán)證市場(chǎng)的投資價(jià)值（主要為內(nèi)在價(jià)值）。 7結(jié)論本文對(duì)權(quán)證進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹，給出其通常定價(jià)方法。這表明其具有很好的投資價(jià)值。運(yùn)用上面原理，用計(jì)算機(jī)模擬出了如下的江西銅業(yè)未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)： 　　　 圖5由上面模擬出的江西銅業(yè)價(jià)格預(yù)測(cè)趨勢(shì)，到20101010江西銅業(yè)的價(jià)格估。我們可以在和之間建立一個(gè)關(guān)系使得的方差等于，具體做法如下：= ==………………………………………………………(5)這樣公式中的 就被代替，模型可寫成：對(duì)一些項(xiàng)進(jìn)行合并，就可以得到股票價(jià)格模型：[12]…………………………………………(6)現(xiàn)在距離江銅CWB1到期日20101009還有五個(gè)月左右的時(shí)間，本文需要對(duì)201054到20101010之間江西銅業(yè)的價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。但應(yīng)該注意的是的方差隨著的增加而增加，的方差為，因此越大 ，離均值越遠(yuǎn)。我們綜合這個(gè)因素進(jìn)行考慮，對(duì)進(jìn)行重新定義：這樣原先第2個(gè)因素表示的隨機(jī)變量的漂移率為0，因?yàn)椋耗Ｐ同F(xiàn)在變成：因?yàn)槭仟?dú)立正態(tài)分布變量（均值為0方差為1）因此：是一個(gè)均值為0方差為的正態(tài)隨機(jī)變量，現(xiàn)在模型可以表示為：……………………………………………(4)該公式看起來(lái)有點(diǎn)復(fù)雜，接下來(lái)對(duì)其中的各項(xiàng)分別進(jìn)行分析：是股票的初始價(jià)格（t=0）是起決定性作用的飄移因素；是隨機(jī)因子；是修正因子；在 中，允許取任何正值，由于無(wú)漂移項(xiàng)（均值為1），有人會(huì)認(rèn)為接近，但是在小概率下，它可以大到。利用如下隨機(jī)變量Z的一個(gè)重要等式我們可以達(dá)到此目的：……………………………………………………………………(3)在這里利用公式(3)就可以對(duì)模型進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)變換，并對(duì)漂移量進(jìn)行合并。對(duì)每一個(gè)常數(shù)a，Za的概率由下面積分計(jì)算：如果定義：其中代表標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的一個(gè)值，是常量，重復(fù)這一過程，可得股價(jià)序列令：假設(shè)都是獨(dú)立分布的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)隨機(jī)變量，重復(fù)的乘積項(xiàng)也可以表示成下式：這個(gè)模型與公式(2)相比包含隨機(jī)變量，因此更接近實(shí)際，然而，該模型有一個(gè)不足之處，我們必須加以糾正，公式中有兩個(gè)漂移項(xiàng)量的來(lái)源：第一個(gè)來(lái)自中的，它的作用類似于債券和貨幣市場(chǎng)基金中的利率。令Z代表均值為0方差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)隨機(jī)變量。到現(xiàn)在為止的模型是針對(duì)連續(xù)復(fù)利，它也是下面比較熟悉的微分方程的解：也就是………………………………………………………………(2)即，如果我們公式(1)中的=0， 將得到上式，這是一個(gè)確定性的公式。以下是建立服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的股票價(jià)格隨機(jī)模型的過程。隱含波動(dòng)率的研究在于反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)波動(dòng)的預(yù)期，預(yù)期越大，投資價(jià)值就越大。由于期權(quán)定價(jià)模型(如BS模型)給出了期權(quán)價(jià)格與五個(gè)基本參數(shù)(標(biāo)的股價(jià)、執(zhí)行價(jià)格、利率、到期時(shí)間、波動(dòng)率)之間的定量關(guān)系，只要將其中前4個(gè)基本參數(shù)及期權(quán)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格作為已知量代入定價(jià)公式，就可以從中解出惟一的未知量，其大小就是隱含波動(dòng)率。權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格受各方面的因素影響（論文前面以提到），研究江銅CWB1的市場(chǎng)波動(dòng)率，目的在于研究市場(chǎng)中的一些不完美因素使江銅CWB1的市場(chǎng)價(jià)格與BS模型計(jì)算的理論價(jià)格的偏離度，尋找最佳投資時(shí)機(jī)。MATLAB計(jì)算出的理論價(jià)格的走勢(shì)圖（以月為單位）圖4. 理論價(jià)格的研究在于與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，判斷其是高于還是低于市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)不低于市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可以作為投資該權(quán)證的決策依據(jù)。所以理論上江銅CWB1開盤時(shí)的價(jià)格為：247。將參數(shù)帶入公式：通過運(yùn)行如下MATLAB程序代碼： price=strike=rate=time=2volatility=[call,put]=blsprice(price,strike,rate,time,volatility)注：price表示股價(jià)，strike表示行權(quán)價(jià)，rate表示漂移率（一般取銀行利率），time表示剩余期限，volatility表示波動(dòng)率。江西銅業(yè)認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)X=；認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期為24個(gè)月，Tt=2；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率取當(dāng)時(shí)一年期銀行存款利率，r=%；理論上，BlackScholes模型中的波動(dòng)率參數(shù)指的是股票與相應(yīng)衍生產(chǎn)品價(jià)格之和的波動(dòng)率，但由于江西銅業(yè)是第一次發(fā)行權(quán)證，沒有相應(yīng)權(quán)證的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，因此僅用江西銅業(yè)A股股票價(jià)格的波動(dòng)率來(lái)近似替代股票和權(quán)證的價(jià)格的波動(dòng)率。在這種趨勢(shì)之下江銅CWB1也就越具備投資價(jià)值。%，%。接著進(jìn)入調(diào)整階段，走出三角形整理形態(tài)。：圖3從圖3中我們可以看到，江銅CWB1發(fā)行以來(lái)，正股價(jià)格是在下跌過程之中的。本文選取了江西銅業(yè)2002/01/11到2010/04/30之間的收盤價(jià)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，共1942個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算江西銅業(yè)的歷史波動(dòng)率。實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，江銅將主要通過國(guó)際化與證券化兩種途徑，取得資源控制與利用的突破、替代進(jìn)口的銅深加工的突破、相關(guān)金屬產(chǎn)業(yè)開發(fā)經(jīng)營(yíng)的突破。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展和國(guó)際市場(chǎng)不斷風(fēng)云變幻，江銅秉持“用未來(lái)思考今天”的核心理念，基于日益成熟的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)能力和長(zhǎng)期培育的綜合競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)龍頭實(shí)力，站在中國(guó)銅工業(yè)的至高點(diǎn)上，制定了以“綜合實(shí)力進(jìn)入世界銅行業(yè)前三強(qiáng)”為主要目標(biāo)的發(fā)展新戰(zhàn)略。到目前為止，江銅陰極銅產(chǎn)能已進(jìn)入世界銅行業(yè)前三強(qiáng)；資產(chǎn)總額、銷售收入、凈利潤(rùn)等方面均位于國(guó)內(nèi)銅行業(yè)中第一位，中國(guó)銅工業(yè)領(lǐng)頭羊的地位已確立；在中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)中，江銅的排名已前移到第87位。以上資料表明江西銅業(yè)股份有限公司的產(chǎn)品供不應(yīng)求，市場(chǎng)具有廣闊的需求，一個(gè)產(chǎn)品供不應(yīng)求的企業(yè)，必定具有很好的投資價(jià)值。中國(guó)2009年精煉銅進(jìn)口創(chuàng)下319萬(wàn)噸的紀(jì)錄高位,%.2010年由于需求的增加，并且在2011年有擴(kuò)大趨勢(shì)?！? 2009年，我國(guó)精煉銅產(chǎn)量繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，各月產(chǎn)量均高于往年同期水平，特別是下半年以來(lái)，由于銅價(jià)持續(xù)回升，冶煉廠開工率維持高位水平，月度產(chǎn)量屢創(chuàng)出紀(jì)錄新高。在我國(guó)現(xiàn)有124個(gè)產(chǎn)業(yè)中，有113個(gè)部門使用銅產(chǎn)品，占91%。由上面的分析可以判斷，2010年股市的整個(gè)趨勢(shì)是向上的。分季度來(lái)看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本呈前高后低之勢(shì),GDP在第一季度為11%左右,%左右,%左右,%左右。 2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)[7]2009年在我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn),實(shí)現(xiàn)了總體回升向好,2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈溫和上升態(tài)勢(shì)。再者，金融監(jiān)管體系在穩(wěn)健提高。首先，財(cái)政實(shí)力和外匯儲(chǔ)備實(shí)力逐漸增強(qiáng)。前幾年出口的指數(shù)型增長(zhǎng)，吸收了我國(guó)不斷產(chǎn)生的過剩產(chǎn)能。(4)工業(yè)增長(zhǎng)條件充足，但結(jié)構(gòu)調(diào)整難度很大一方面，工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速發(fā)展條件充足：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)慣性依然存在；公司治理和管理水平的改善；消費(fèi)升級(jí)步伐的不斷加快，投資較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)將增大對(duì)制造業(yè)產(chǎn)品的需求。國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義升溫，中國(guó)成為最大的受害國(guó)。美元中長(zhǎng)期弱勢(shì)格局難以根本改變，而中國(guó)擁有世界第一的外匯儲(chǔ)備和巨大的貿(mào)易順差，人民幣升值壓力近期有所上升，不利于中國(guó)出口回升。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇的關(guān)鍵還是要帶動(dòng)民間的投資。迫切愿望，形成了高漲的投資熱情；房地產(chǎn)、汽車工業(yè)發(fā)展帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大以及工業(yè)化、城市化進(jìn)程加快等變化，為投資提供了廣闊空間；巨大的國(guó)民總儲(chǔ)蓄和國(guó)外投資，為投資提供了充足的資金支持。但是，在當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻、農(nóng)民增收困難情況下，同時(shí)受未來(lái)支出和消費(fèi)習(xí)慣等多重因素制約，我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)難以持續(xù)保持在一個(gè)較高的水平上。國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)仍有很大的潛力：首先，農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)將會(huì)迅速啟動(dòng)并形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體開始出現(xiàn)