【正文】 根據(jù)我們的測算，採用重置成本公司每股價值在9元以上，公司安全邊際優(yōu)勢明顯。在煤礦裝備製造業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)展目標(biāo)是成為國內(nèi)第一，世界領(lǐng)先，加強(qiáng)成套設(shè)備製造能力，佔據(jù)高端產(chǎn)品市場，公司將獲得中國大陸對大型煤炭採掘設(shè)備製造鼓勵政策重點扶持。公司煤產(chǎn)品的品種比較齊全，並且擁有豐富的煤炭儲量。未來公司內(nèi)生和外延增長均可期待。公司上市時集團(tuán)承諾，將不遲於2014向公司逐步注入資產(chǎn)，把公司作為集團(tuán)旗下唯一經(jīng)營煤炭採選業(yè)務(wù)的主體，目前收購進(jìn)程已經(jīng)邁出了第一步，公司向同煤集團(tuán)定向發(fā)行股票收購集團(tuán)燕子山煤礦以及選煤廠相關(guān)資產(chǎn)，未來公司仍有巨大資產(chǎn)注入預(yù)期。目前大同煤礦集團(tuán)佔有大同、甯武、河?xùn)|(北部)等3大煤田資源，擁有47處礦井，煤炭資源儲量達(dá)到了890億噸。公司合同煤佔比高達(dá)70%80%，安全邊際較高。因此公司具有較高安全邊際，同時公司未來仍有產(chǎn)能釋放和煤變油業(yè)務(wù)，亦不失成長性。 煤炭銷售均價為 元/噸其中，佔比達(dá)80%的國內(nèi)長約合同價僅為334 元/噸。表9：A股煤炭行業(yè)重點上市公司概況資料來源：金鼎證券整理二、個股推薦簡評中國神華 （601088）公司是中國大陸最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，擁有煤、路、港和電一體化的獨特競爭優(yōu)勢，在中國大陸煤炭行業(yè)處於領(lǐng)導(dǎo)地位，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。因此，A股煤炭行業(yè)上市公司的表現(xiàn)能夠較好地體現(xiàn)中國大陸煤炭行業(yè)狀況。屆時再介入煤炭行業(yè)應(yīng)當(dāng)比較穩(wěn)妥。在中國大陸，煤炭下游行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損和減產(chǎn)，雖然中國大陸出臺拯救眾多措施拯救經(jīng)濟(jì)，但近期內(nèi)難以改變需求不足的趨勢，未來仍有淨(jìng)新增產(chǎn)能釋放，因此近期價格將下行?；蛴械穆窂绞?，美元貶值→油價上漲→煤價上漲！三、近期，我們對煤炭行業(yè)持悲觀態(tài)度我們的依據(jù)是：供需基本面惡化。這樣，十一五末形成68 個億噸級煤碳企業(yè)的目標(biāo)可以實現(xiàn)。並將小煤礦數(shù)量控制在1萬處以下和7億以內(nèi)。一方面中國大陸扶植大企業(yè)集團(tuán)，增加其產(chǎn)能、整合小煤礦資源並配合相關(guān)扶植政策；另一方面中國大陸關(guān)閉整合小煤礦產(chǎn)能，削減煤炭企業(yè)數(shù)量。%，而在美國前四大煤炭公司的產(chǎn)量佔比接近50%，在澳大利亞前七大煤炭公司的產(chǎn)量佔比接近90%。表7：中國大陸歷次煤炭資源稅調(diào)整情況資料來源： 中國大陸發(fā)改委、金鼎證券整理玖、中國大陸煤炭產(chǎn)業(yè)競爭格局中國大陸煤炭行業(yè)典型格局是：行業(yè)企業(yè)眾多、規(guī)模企業(yè)少、行業(yè)集中度低。新標(biāo)準(zhǔn)擬上調(diào)補(bǔ)償費率和資源稅計征方式（改從量徵收為從價徵收），旨在促進(jìn)資源節(jié)約，提高開採回採率。資源稅和資源補(bǔ)償費過低，是導(dǎo)致中國大陸礦產(chǎn)資源浪費嚴(yán)重的一個重要原因。到2010 年，使煤炭資源平均礦井回採率由2005 年的46%提高到50%；地下水滲漏、地表沉陷等問題得到有效緩解。但價格的市場化操作是大勢所趨。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整一方面將促使中國大陸煤炭行業(yè)集中度的提高，另一方面將進(jìn)一步加強(qiáng)中國大陸重點煤礦的主導(dǎo)地位。根據(jù)規(guī)劃“十一五”期間，將形成6－8 個億噸級和8－10 個5,000萬噸級大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，煤炭產(chǎn)量佔全國的50%以上。根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，未來中國大陸政策有以下幾個重點：以煤炭為主的能源消費結(jié)構(gòu)不會改變煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大，培育大集團(tuán)關(guān)閉整合小煤礦中國大陸從2003年開始形成建設(shè)大型煤炭基地的總體規(guī)劃方案。此外，由於煤炭產(chǎn)品的特殊性，其生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)均受到政府有關(guān)部門的嚴(yán)格管制，企業(yè)進(jìn)行煤炭採掘生產(chǎn)必須持有《採礦許可證》、《煤炭生產(chǎn)許可證》、《煤炭安全生產(chǎn)許可證》、《礦長資格證》和《主要負(fù)責(zé)人安全資格證書》等，進(jìn)行煤炭銷售必須持有《煤炭經(jīng)營資格證書》等。中國大陸煤炭工業(yè)協(xié)會中國大陸煤炭工業(yè)協(xié)會是經(jīng)原經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會和民政部批準(zhǔn)成立的全國煤炭行業(yè)綜合性社團(tuán)組織，主要負(fù)責(zé)制定煤炭行業(yè)的相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，同時發(fā)揮著聯(lián)繫政府、指導(dǎo)行業(yè)、服務(wù)企業(yè)的橋樑和紐帶作用。環(huán)?？偩汁h(huán)?？偩重?fù)責(zé)擬定中國大陸環(huán)境保護(hù)的方針、政策和法規(guī)，負(fù)責(zé)對重大經(jīng)濟(jì)和技術(shù)政策、發(fā)展規(guī)劃以及重大經(jīng)濟(jì)開發(fā)計畫進(jìn)行環(huán)境影響評價，並負(fù)責(zé)對重污染行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)對環(huán)境的影響作出核查和評價。發(fā)展和改革委員會發(fā)改委為煤炭行業(yè)制定行業(yè)政策和投資方針，對煤炭項目進(jìn)行審批或核準(zhǔn)，同時還與商務(wù)部共同管理煤炭出口行為和出口配額，此外，發(fā)改委還負(fù)責(zé)評估和執(zhí)行煤炭和電力價格之間的定價聯(lián)動機(jī)制。捌、中國大陸煤炭行業(yè)監(jiān)管和政策規(guī)劃一、行業(yè)監(jiān)管煤炭行業(yè)主管部門原為中國大陸煤炭工業(yè)部，煤炭工業(yè)部撤銷後，煤炭行業(yè)目前主要受以下部門的監(jiān)管：國務(wù)院國務(wù)院負(fù)責(zé)核查和批準(zhǔn) 2004 年頒佈的《政府核準(zhǔn)的投資專案目錄》認(rèn)定的煤炭類重大投資專案。根據(jù)“十一五規(guī)劃”比例粗略推算，新增產(chǎn)能70%來自晉陝蒙寧地區(qū)，小煤礦的關(guān)閉50%來自該地區(qū)，70%以鐵路運輸，新增運力對於新增產(chǎn)能仍然緊張。 圖43：中國大陸主要煤炭運輸路線資料來源： Goldman 四、小結(jié)由於煤炭分佈與消費地區(qū)不均衡，造就了中國大陸巨大的跨地區(qū)煤炭運輸場面。圖42：中國大陸煤炭水路運輸通道資料來源：世經(jīng)未來三、公路運輸公路運輸由於其成本等原因，貨物運輸有效半徑較窄。南方則主要集中在長三角、珠三角及北部灣地區(qū)形成煤炭接卸港口。北方發(fā)運港口北方地區(qū)逐漸形成了以秦皇島、唐山、天津、黃驊、青島、日照、連雲(yún)港 7 港為主的裝船港。未來四條鐵路幹線都有新的運能釋放。“三西”煤外運通道主要有四條鐵路做骨架。由此大陸主要有三條煤炭鐵路運輸通道：1“三西”煤外運通道；2出關(guān)運煤通道；3往華東地區(qū)的煤炭運輸通道。需要從華北調(diào)入煤炭。區(qū)域市場存在這樣的情況：，基本可以自給自足，少量可以外調(diào)。鐵路的運能成為制約煤炭供需平衡的瓶頸。一、鐵路運輸中國大陸煤炭的運輸50%以上依賴鐵路，鐵路的運力對於煤炭的有效供給產(chǎn)生重要的影響。例如，新疆乃煤炭資源大省，因運輸不經(jīng)濟(jì)、條件差等原因，煤炭產(chǎn)能不能得到有效釋放。煤炭生產(chǎn)與消費區(qū)的逆向分佈導(dǎo)致中國大陸“西煤東運”、“北煤南運”的運輸格局，先通過鐵路運輸至沿海、沿江港口，再水路運輸至南方消費地。六、小結(jié)20082010年三年有超過6億噸的新增煤炭產(chǎn)能釋放，關(guān)閉小煤礦僅能減少1億多噸的產(chǎn)能，產(chǎn)能大幅淨(jìng)增加無疑。遠(yuǎn)高於9天的正常天數(shù)，創(chuàng)歷史新高。9月份，港口存煤天數(shù)為15天，高於11天的正常水準(zhǔn)。截止至2008年9月底，主要鋼廠庫存已連續(xù)7 個月上升，庫存606萬噸，較8月底的538萬噸增加68萬噸增加13％。圖38：電廠存煤量及存煤天數(shù) 圖39：冶金企業(yè)庫存情 資料來源：煤炭資源網(wǎng) 截止至2008年9月底，直供電廠庫存為3,450萬噸，較8月底的2,795萬噸增長655萬噸，創(chuàng)歷史新高。通常，商品緊俏，庫存減少；供大於求，庫存上升。參照銅、鋅等有色金屬原料經(jīng)驗，中國大陸因素成為價格上漲的重要誘因，煤炭價格或?qū)㈧段磥碓谥袊箨懨禾窟M(jìn)口量巨增時爆發(fā)。2007世界煤炭貿(mào)易總量僅9億噸，中國大陸煤炭消費量25億噸。四、中國大陸煤炭國際貿(mào)易長期以來，中國大陸都扮演煤炭淨(jìng)出口國的角色。