【正文】 今年前十個月共進口丙烷 167萬噸，其中來自中東地區(qū)的占 84%，沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾和科威特是主要的來源國。在中東地區(qū)產(chǎn)量最大的為沙特，其國家石油公司每月公布的次月丙烷合同價格在全球市場影響巨大。圖表 58. LPG 全球產(chǎn)量極其預(yù)測(百萬噸)天然氣副產(chǎn)35%煉油、乙烯裝置副產(chǎn)41%3002502001501005002000 2005 2008 2009 2010 2011E 2012E 2014E油田氣副產(chǎn)24%北美中東大洋洲東北亞非洲前蘇聯(lián)地區(qū)歐洲東南亞中南美印度次大陸資料來源：SEI、中銀國際研究資料來源: 中化國際咨詢公司，中銀國際研究圖表 59. LPG 全球產(chǎn)量供需平衡預(yù)測(百萬噸)6040200(20)(40)(60)2000 20052008 2009 2010 2011E 2012E 2014E北美東北亞歐洲中南美中東非洲東南亞印度次大陸 大洋洲前蘇聯(lián)地區(qū)資料來源: 中化國際咨詢公司，中銀國際研究目前，中東是全球最大的 LPG 出口地區(qū)，2010 年出口約 3,000 萬噸。 Gertz 咨詢公司統(tǒng)計，2010 年全球 LPG 總產(chǎn)量在 億噸。目前丙烷主要來自三個部分：原油煉制過程中副產(chǎn)、石油伴生氣和天然氣濕氣。我國共規(guī)劃裝置 9 套，共計產(chǎn)能 752 萬噸/年，預(yù)計年消耗丙烷 900 萬噸。C NSP Olefins MTBE Malaysia Pemex PTT Taekwang Industrial MTBE Malaysia PropanChem SPC Alujain Corp. Orietal SPC PTT SaharaBasell EPPC PetroLogisticsNatpat HMC AlWaha 泰國韓國比利時馬來西亞墨西哥泰國韓國馬來西亞西班牙沙特沙特埃及沙特泰國沙特埃及美國美國泰國沙特105 250 350 250 350 450 450 450 545 310 Oleflex 165OleflexCatofin 80 OleflexOleflex 70OleflexOleflex 300 OleflexOleflex 450CatofinCatofin 350OleflexCatofin 310OleflexOleflex 350 StarCatofin 450OleflexOleflex 450Oleflex1990 19911992 19931996 19961997 20002001 20042004 20042008 20092009 20092009 20102010 2010資料來源: 中化國際咨詢公司、中銀國際研究國內(nèi)在建擬建項目多，原料保障為其核心因素。在目前運行裝置中，lummus技術(shù)裝置最大產(chǎn)能為 萬噸/年，UOP 裝置最大產(chǎn)能為 45 萬噸/年。此外，還有 Snamprogetti 公司的流化床(FBD)工藝和 Uhde 的蒸汽活化重整(STAR)工藝、林德公司的 PDH 工藝等也處于較先進的水平，但尚未工業(yè)化。很多丙烷脫氫的專利技術(shù)均從該技術(shù)轉(zhuǎn)化而來。工藝類型蒸汽裂解多產(chǎn)烯烴的FCC技術(shù)HSFCC（日本石油能源中心）DCC （中石化）原料石腦油FCC 原料VGO 丙烯收率，% 18（乙烯 30%）（乙烯 %）23（乙烯 %）技術(shù)成熟度成熟成熟成熟烯烴裂解CPP（中石化）Superflex（Arco/KBR）Propylur（Lurgi）VGO 等重質(zhì)原料 15（乙烯 24%）C4/C5 烯烴 45（乙烯22%）C4/C5 烯烴 60（乙烯15%）成熟成熟工業(yè)化裝置烯烴歧化(OCT)甲醇制烯烴/甲醇制丙烯工藝（MTO/MTP）Lummus DMTO（大化所）MTP （Lurgi）FMTP（清華等）C2/C4 烯烴甲醇甲醇甲醇95 （乙烯 %） 成熟成熟成熟PDH 資料來源：CEH、中銀國際研究MTO （Total）UOP lummus甲醇丙烷丙烷18（乙烯 18%） 尚無工業(yè)化裝置85成熟85 成熟丙烷脫氫技術(shù)成熟，工業(yè)化經(jīng)驗豐富。2. 中國煤化工技術(shù)突破，甲醇制烯烴技術(shù)逐步成熟以及中國巨大市場缺口。近些年來 PDH、MTO/MTP等新技術(shù)的出現(xiàn)，給丙烯原料帶來了多元化的局面。目前該工藝在全球 14 個國家共有 21 套裝置，其中最大規(guī)模 790 萬噸/年，總規(guī)模 萬噸/年。在建項目 2 套，產(chǎn)能 52 萬噸。三種技術(shù)中 HSFCC 和DCC 技術(shù)丙烯收率高，其中 DCC 丙烯收率超過 20%；CPP 技術(shù)生產(chǎn)乙烯和丙烯，收率分別可達到 20%和 18%。此外，Lurgi 公司的 Propylur工藝雙烯收率可達 75%以上，丙烯相對于乙烯的收率可以達到 4。Superflex 是由 KBR 公司開發(fā)的，該工藝可以利用 C4C8 的輕烴來生產(chǎn)丙烯和乙烯（雙烯收率可以達到 6570%，丙烯相對于乙烯的收率可以達到 ）。圖表 52 各種原料的乙丙烯收率裂解原料 乙烷 丙烷丁烷 石腦油 燃料油蠟油乙烯收率(%)丙烯收率(%)812394313194016273712192428131724丙烯/乙烯  丁二烯/乙烯 資料來源：CEH、中銀國際研究這種情況下，一些非常規(guī)的丙烯、丁二烯生產(chǎn)技術(shù)將得以很大的發(fā)展。而隨著美國頁巖氣產(chǎn)業(yè)革命帶來的副產(chǎn)輕烴產(chǎn)量的增長，美國新建煉廠擬采用輕烴作為裂解原料，這將會導(dǎo)致副產(chǎn)的丙烯和丁二烯產(chǎn)品的產(chǎn)能增速低于乙烯產(chǎn)品產(chǎn)能增速。圖表 MDI 凈進口量走勢(萬噸)6050403020100(10)(20)(30)181614121086420(2)2009201020112012年111月資料來源：中銀國際研究聚合MDI凈進口量資料來源：中銀國際研究丙烷脫氫行業(yè)分析純MDI凈進口量烯烴原料變化帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的分化。另外，從 2011 年底開始，隨著煙臺萬華布局全球市場的階段性實現(xiàn)，公司與全球其他 MDI 供應(yīng)商達成共識，產(chǎn)品銷售策略改為以銷定產(chǎn)。一是隨著以煙臺萬華為代表的本土 MDI 企業(yè)的快速成長，其不僅滿足于國內(nèi)市場的發(fā)展，而且已涉足包括歐美在內(nèi)的全球發(fā)達市場和東歐、印度等新興市場。2013 年由于全球僅有煙臺寧波裝置擴產(chǎn)增加 30 萬噸，而產(chǎn)量由于需求增速的恢復(fù)可能增加 60 萬噸，我們預(yù)計全球 MDI 開工率將有望從 2012 年 %提升至 %，行業(yè)景氣度有望提升。MDI 行業(yè)供給呈現(xiàn)明顯寡頭壟斷格局，拜耳、巴斯夫、陶氏、亨斯曼和煙臺萬華占據(jù)了全球 90%的市場份額，2012 年全球產(chǎn)能為 600 萬噸。我們認為這可能是行業(yè)性的機會，一批類似的公司可能會成長起來。從我們找到的農(nóng)藥行業(yè)與這些公司稅前利潤率對比可以看到，行業(yè)平均利潤率近幾年維持在 6%8%之間，而大部分農(nóng)藥上市公司利潤率明顯高于行業(yè)平均 5 到 10 個點之間，處于行業(yè)較好水平。圖表 600( 億美元)(%)2590( 萬噸)(%)3550040030020010002015105051080706050403020100720 5  3025201510505102002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112006 2007 2008 2009 2010 2011全球農(nóng)藥總體市場規(guī)模（左軸）資料來源：中銀國際研究增速（右軸）農(nóng)藥出口數(shù)量（左軸）資料來源：中銀國際研究增速（右軸）落實到農(nóng)藥上市公司層面，我們可以看到大部分近五年來出口業(yè)務(wù)占比不斷提升，正是全球農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到真實寫照。中國由于人才、基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)鏈配套和成本結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢，正成為受跨國公司的優(yōu)先考慮目標，最大程度受益于農(nóng)藥原藥和中間體生產(chǎn)訂單的轉(zhuǎn)移趨勢。但近些年來，農(nóng)藥巨頭們也面臨越來越多的挑戰(zhàn)，由于日益增加的環(huán)保壓力對農(nóng)藥監(jiān)管要求不斷提高，新藥研發(fā)的難度、時間和資金成本不斷提升，使得新專利藥投放速度減緩，跨國公司的經(jīng)營業(yè)績同樣面臨較大壓力。由于農(nóng)藥前期研發(fā)投入成本巨大，技術(shù)、資金、渠道進入壁壘造就了全球農(nóng)藥行業(yè)的寡頭壟斷與區(qū)域競爭并存的格局。圖表 MDI 需求及增速160140120100806040200中國MDI需求量(左軸)資料來源：中銀國際研究增速(右軸)(%)50403020100圖表 全球化視野之供給分析農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移成為大趨勢。展望 2013 年，由于美國房地產(chǎn)市場的轉(zhuǎn)暖，我們預(yù)計全球 MDI 增速有望恢復(fù)到 6%以上。其中美國新建房屋雖然自 2009 年開始下降至 50 萬套，但由于單位使用 MDI 量快速上升，在新屋上 MDI 總使用量 2010 年增長了 30%，20112012 年也處于正增長。這里需要指出的是，在前三季全球 MDI 需求略好于國內(nèi)市場，國內(nèi) MDI 需求增速在 3%左右。20111999 年，十二年全球 MDI 的需求平均增速達到 %，是全球 GDP 的 2 倍以上。由于我國 MDI 行業(yè)近兩年出口量增長較快，對全球的 MDI供需格局也較為敏感，我們這里對全球 MDI 需求也做一簡單分析。由于北美、南美是主要的轉(zhuǎn)基因作物大豆、玉米和棉花的種植市場，預(yù)計 2013 年這些地區(qū)轉(zhuǎn)基因作物種植面積的大幅增長，將帶動草甘膦等針對轉(zhuǎn)基因作物農(nóng)藥的需求，我們看好明年春季草甘膦等農(nóng)藥的行業(yè)景氣度。綜合計算，全球大田農(nóng)作物播種面積