【正文】 （執(zhí)筆：徐平生）30 / 30。在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而彰顯的投資價(jià)值推動(dòng)下，大盤藍(lán)籌公司股價(jià)可能會(huì)逐步有較好的表現(xiàn)。具體而言，大盤藍(lán)籌公司往往在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先位置而發(fā)展前景更為優(yōu)越、估值水平較低，因而具有較高的投資價(jià)值，原有限售股東的減持動(dòng)力相對(duì)較弱。2008年A股市場(chǎng)主要體現(xiàn)共同大幅下跌，并沒有較明顯地體現(xiàn)不同公司的差異，2009年這一特點(diǎn)將徹底改變，結(jié)構(gòu)分化成為必然。其次，經(jīng)過大幅下挫，A股市場(chǎng)估值水平已逐步具備吸引力，優(yōu)質(zhì)公司逐步進(jìn)入長(zhǎng)期投資者視野，這決定了盡管未來A股市場(chǎng)在不利因素刺激下還可能短期大幅下跌，但很難持久，市場(chǎng)重心很難在長(zhǎng)期內(nèi)繼續(xù)大幅下行。三、A股市場(chǎng)開始構(gòu)建中長(zhǎng)期底部，結(jié)構(gòu)分化明顯1．A股市場(chǎng)逐步構(gòu)建中長(zhǎng)期底部2009年，A股市場(chǎng)整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)很可能呈現(xiàn)低位寬幅震蕩，開始逐步構(gòu)建中長(zhǎng)期底部。數(shù)據(jù)顯示，由于市場(chǎng)分割，A股和H股價(jià)差日益擴(kuò)大，A股對(duì)H股的溢價(jià)率持續(xù)走高，2008年10 月24日A/H %。這必然會(huì)在一定程度上影響我國(guó)A股市場(chǎng)。金融危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)均造成了巨大的沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已不可避免，而歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速也將大幅下滑甚至步入衰退。因此，除非出臺(tái)強(qiáng)力措施基本禁止大小非減持，那么大小非尤其是小非的減持將是不可逆轉(zhuǎn)的，而因其規(guī)模巨大，必將需要長(zhǎng)時(shí)間來化解，從而在長(zhǎng)期內(nèi)制約市場(chǎng)行情的發(fā)展。第三，許多IPO形成的限售股股東就是把二級(jí)市場(chǎng)作為股權(quán)退出的通道，只要條件合適將迅速減持。首先，大小非的持股成本相對(duì)低廉，有的甚至是零成本或負(fù)成本。此外，2006年重啟IPO后形成的限售股規(guī)模要大于股改限售股規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，大小非減持壓力將需要較長(zhǎng)時(shí)間才能充分釋放。3．大小非減持壓力仍將制約市場(chǎng)行情發(fā)展2008年以來，盡管A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，但股改和新股首發(fā)形成的大小非減持步伐基本沒有減速，更談不上停止。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)密切融合，如果發(fā)生全球通貨緊縮，我國(guó)很難獨(dú)善其身。這將極大收縮國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性，并且這些收縮的流動(dòng)性很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲(chǔ)等貨幣當(dāng)局注入的流動(dòng)性規(guī)模，從而國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性將持續(xù)萎縮，直接推動(dòng)商品價(jià)格下跌。因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入巨額資金將會(huì)造成通貨膨脹。另一方面，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用大力去杠桿化和信貸債務(wù)緊縮產(chǎn)生的流動(dòng)性收縮很可能推動(dòng)價(jià)格下跌。（2）通貨緊縮前景不可忽視今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，通貨緊縮前景不可忽視。%，%。汽車、住房?jī)纱笙M(fèi)熱點(diǎn)開始降溫。但農(nóng)民進(jìn)一步增收面臨許多制約因素，股市和房市調(diào)整使城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)性收入縮水，扣除物價(jià)因素后城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入增幅比前幾年下降。第三，消費(fèi)增長(zhǎng)面臨較大壓力。此外，鋼鐵、家電、建材、汽車、有色金屬等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、盈利大幅滑坡使這些行業(yè)固定資產(chǎn)投資將出現(xiàn)萎縮。由于房地產(chǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，也是這一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的龍頭產(chǎn)業(yè)，它的周期性調(diào)整將拖累一連串行業(yè)景氣度下降，鋼鐵、建材等相關(guān)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資將隨之減速。2008年以來，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，房地產(chǎn)成交量日益大幅萎縮，房地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈緊張，商品房新開工面積累計(jì)增速快速下滑。一方面，歐美經(jīng)濟(jì)前景黯淡、金融危機(jī)等外部不利因素將抑制我國(guó)投資。因此，由于美國(guó)、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡，經(jīng)濟(jì)全球化造成的世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期同步性將放大次貸危機(jī)對(duì)全世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累，資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格大調(diào)整嚴(yán)重打擊經(jīng)濟(jì)信心，使世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能進(jìn)一步推遲，2009年我國(guó)對(duì)美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體出口可能全面放緩。2008年二季度，歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)前狀況仍在惡化中。9月份，美國(guó)就業(yè)人數(shù)大幅下降，%；企業(yè)裁員人數(shù)出現(xiàn)五年多以來最高水平，為2003年3月以來最大幅度的下降,各行業(yè)就業(yè)人數(shù)普遍下降。美國(guó)就業(yè)狀況的持續(xù)惡化則鮮明地揭示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的進(jìn)一步惡化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)極不樂觀，很可能進(jìn)入較長(zhǎng)時(shí)期的衰退或低速增長(zhǎng)。主要原因在于：首先，盡管人民幣對(duì)美元匯率可能相對(duì)穩(wěn)定，出現(xiàn)溫和升值，但隨著美元對(duì)歐元匯率相當(dāng)幅度的升值，人民幣有效匯率已經(jīng)出現(xiàn)相當(dāng)幅度的升值，這將抑制我國(guó)商品出口的增長(zhǎng)。（1）我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能繼續(xù)大幅下滑從凈出口、投資、消費(fèi)看，2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨很大壓力，GDP增速進(jìn)一步下滑不可避免。由于我國(guó)居民通過基金等渠道進(jìn)入市場(chǎng)的廣度已經(jīng)很高，下一輪大的上漲行情離不開這些投資者的參與。2008年4月份市場(chǎng)反彈中基金首次出現(xiàn)巨額凈贖回就充分說明了這一點(diǎn)。這將對(duì)投資者造成巨大的心理創(chuàng)傷。此項(xiàng)調(diào)查結(jié)束后，A股市場(chǎng)又經(jīng)過了長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月的慘烈下跌，投資虧損范圍和虧損幅度肯定進(jìn)一步提高。但是，隨后的快速下跌使賺錢的美妙憧憬化為泡影，并陷入巨額虧損的泥潭。二、A股市場(chǎng)仍將面臨壓力，需要時(shí)間化解盡管當(dāng)前A股市場(chǎng)估值吸引力已經(jīng)凸現(xiàn)，但被急劇下跌嚴(yán)重挫傷的投資者信心的恢復(fù)、當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)面臨較大不良預(yù)期的化解、大小非減持壓力的釋放等，都需要時(shí)間，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈震蕩短期內(nèi)難以平靜，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)A股市場(chǎng)仍將面臨壓力。當(dāng)前，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨一定壓力，上市公司經(jīng)營(yíng)面臨一定困難，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡艽蠓啪?，甚至不排除有出現(xiàn)下滑的可能，但是，我國(guó)整體發(fā)展水平還很低，未來的增長(zhǎng)空間十分廣闊，在經(jīng)濟(jì)基本面基礎(chǔ)扎實(shí)和政府有力的宏觀政策推動(dòng)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)很快走出困境，展現(xiàn)出更好的發(fā)展勢(shì)頭，A股市場(chǎng)上市公司整體業(yè)績(jī)將有良好的增長(zhǎng)前景。3．A股市場(chǎng)整體價(jià)格大幅下降，市場(chǎng)估值吸引力逐步顯現(xiàn)經(jīng)過1年多的持續(xù)大幅下挫，A股市場(chǎng)估值水平大幅下降，已具吸引力。從各行業(yè)對(duì)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)來看，除石油天燃?xì)忾_采業(yè)及電力行業(yè)外，2008年上半年大部分行業(yè)業(yè)績(jī)尚保持大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：煤炭、交通運(yùn)輸、批發(fā)與零售、金融業(yè)中銀行業(yè)及房地產(chǎn)持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，%、%、%、%、%；信息技術(shù)業(yè)上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速，%，%的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?，其中食品飲料、紡織服裝、石油化學(xué)塑膠塑料及電子行業(yè)增長(zhǎng)較快，%、%、%、%；石油天然氣開采業(yè)、%、%；%，石油天然氣開采業(yè)、電力和煤氣及水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)依舊是“反面典型”，%、%；剔除石油天燃?xì)忾_采業(yè)及電力行業(yè)，%。上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的陸續(xù)發(fā)布也表明上市公司盈利壓力開始從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。上市公司再融資需求急劇膨脹，一方面，將對(duì)市場(chǎng)資金產(chǎn)生巨大壓力；另一方面，中外資本市場(chǎng)的發(fā)展表明，上市公司通過股市再融資需求和上市公司股價(jià)估值密切相關(guān)，估值越高融資需求就越強(qiáng)烈，這就意味著我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司股價(jià)偏高，從而直接對(duì)股價(jià)產(chǎn)生巨大壓力。中國(guó)平安可以提出這樣的融資計(jì)劃，其他公司也同樣可能。與此形成對(duì)比的是，2007年全年190家A股上市公司再融資總額為3940多億元，平均每家公司融資額為21億元，且相當(dāng)部分是通過定向增發(fā)來進(jìn)行的。不完全統(tǒng)計(jì)，2008年前兩個(gè)月，30多家上市公司提出再融資議案，按照提出議案時(shí)股價(jià)計(jì)算，擬再融資總規(guī)模高達(dá)3000億元左右；再融資方式基本是公開增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。截至9月底，持有限售股數(shù)量占比超過總股本5%%，；持有限售股數(shù)量占比小于5%%。2008年6月份以來，盡管政策對(duì)大小非減持有所限制，大小非減持步伐仍在延續(xù)。滬市方面統(tǒng)計(jì)顯示，自2006年6月至2008年5月30日兩年間，%；截至2008年5月，滬市公司持股5%，%，持股5%，%；在減持金額方面。數(shù)據(jù)顯示，大小非，特別是小非減持步伐很快。2005年股權(quán)分置啟動(dòng)時(shí)，A股市場(chǎng)平均市盈率水平在17倍左右，考慮到平均10送3股的除權(quán)效應(yīng)，平均市盈率水平僅在13倍左右，按照這樣的估值水平和分步流通安排，限售流通股的逐步解禁流通將