【正文】 雙酚A和環(huán)氧氯丙烷。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增長(zhǎng)同樣迅速，國(guó)內(nèi)低端環(huán)氧市場(chǎng)產(chǎn)能充分，國(guó)內(nèi)國(guó)際企業(yè)江蘇三木、昆山國(guó)都、岳陽石化、建滔和陶氏都有產(chǎn)能擴(kuò)張，環(huán)氧樹脂價(jià)格基本跟隨原材料雙酚A和環(huán)氧氯丙烷價(jià)格波動(dòng)。涂料、電子電氣、交通運(yùn)輸、石油化工、建筑工程等與環(huán)氧樹脂下游行業(yè)發(fā)展迅猛，我國(guó)環(huán)氧樹脂迎來了黃金發(fā)展階段。由于產(chǎn)能快速投放，我們認(rèn)為有機(jī)硅單體毛利難以大幅回升。2009年以后道康寧－瓦克張家港的20萬噸有機(jī)硅一體化裝置和藍(lán)星集團(tuán)天津40萬噸裝置將逐漸建設(shè)投產(chǎn)。而原材料金屬硅和甲醇價(jià)格均維持高位，我們判斷新進(jìn)入者已經(jīng)處于盈虧平衡點(diǎn)，有機(jī)硅價(jià)格下跌有利于行業(yè)長(zhǎng)久的健康發(fā)展。表21：國(guó)內(nèi)DMF供需平衡預(yù)測(cè)資料來源:海關(guān)數(shù)據(jù)、中國(guó)聚氨酯協(xié)會(huì)、中金公司研究部圖40：國(guó)內(nèi)DMF價(jià)格和甲醇價(jià)格走勢(shì)資料來源: 海關(guān)數(shù)據(jù)、中金公司研究部有機(jī)硅有機(jī)硅單體價(jià)格將維持穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)DMF產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，2007年除了華魯恒升新增8萬噸產(chǎn)能外，安陽九天新增的10萬噸已經(jīng)投產(chǎn)，山東章丘日月將擴(kuò)大5萬噸產(chǎn)能，2008年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增加了23萬噸，競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，12月份下游需求較弱，華魯恒升出廠價(jià)下調(diào)至5800元/噸。目前國(guó)內(nèi)多家企業(yè)有新建計(jì)劃，如果計(jì)劃產(chǎn)能全部順利投產(chǎn)，2009年后國(guó)內(nèi)BDO市場(chǎng)將趨于平衡，加上國(guó)際廠商的成本高企，我們認(rèn)為未來BDO價(jià)格仍將在17000～20000元/噸之間波動(dòng)。4季度由于出口壓力導(dǎo)致國(guó)內(nèi)漿料和鞋底原液開工率下降，再加上國(guó)際需求平淡，價(jià)格回落到17300元/噸水平，但由于國(guó)際廠商成本提升，我們認(rèn)為17000元已是國(guó)際廠商的底線，ISP和Lyondell已經(jīng)提升了報(bào)價(jià)。圖37：中國(guó)TDI表觀消費(fèi)變化資料來源：中國(guó)聚氨酯協(xié)會(huì)、中金公司研究部圖38：TDI－甲苯價(jià)差走勢(shì)資料來源：海關(guān)數(shù)據(jù)、輕工業(yè)年鑒、中金公司研究部BDO供需將趨于平衡。TDI主要用于海綿軟泡和塑膠跑道，由于南方一直有部分TDI走私貨進(jìn)來，沒有統(tǒng)計(jì)在進(jìn)口數(shù)據(jù)中，我們認(rèn)為中國(guó)的需求增長(zhǎng)應(yīng)該有10%左右。我們認(rèn)為中國(guó)MDI供應(yīng)總體趨于平衡，逐漸從進(jìn)口國(guó)變?yōu)閮舫隹趪?guó)，MDI毛利將適當(dāng)下降，國(guó)內(nèi)MDI價(jià)格可能會(huì)維持在22000~25000元/噸的合理水平，但全球MDI開工率仍然在90%以上，不排除大型裝置故障導(dǎo)致的階段性價(jià)格上漲。從供給的角度來講，2008年煙臺(tái)萬華的煙臺(tái)產(chǎn)能將達(dá)到16～18萬噸，寧波產(chǎn)能將達(dá)到30萬噸以上，寧波二期包括煤氣化、苯胺在內(nèi)的一體化MDI裝置投產(chǎn)后，還將增加30～50萬噸產(chǎn)能，2010年煙臺(tái)萬華產(chǎn)能有望達(dá)到90～100萬噸。而純MDI應(yīng)用的合成革漿料、PU鞋底原液、%的需求增長(zhǎng)，2010年以后將保持7%以上增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)MDI需求仍然高速增長(zhǎng)，2007年表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)到近70萬噸，%左右。而國(guó)內(nèi)氯堿企業(yè)在建及計(jì)劃新建產(chǎn)能的不完全統(tǒng)計(jì)，2007年、2008年國(guó)內(nèi)將投產(chǎn)PVC產(chǎn)能分別達(dá)到200萬噸左右，受到電石供應(yīng)限制，開工率難以上升，未來的國(guó)內(nèi)PVC價(jià)格將受國(guó)家乙烯法和國(guó)內(nèi)電石成本的變化而變化。從成本和國(guó)家對(duì)高能耗的控制來講，國(guó)內(nèi)電石價(jià)格短期內(nèi)難以大幅度回落。一體化PVC的較好盈利水平吸引，國(guó)內(nèi)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的熱情不減，特別是中西部煤炭產(chǎn)區(qū)紛紛推出了百萬噸規(guī)模的擴(kuò)建、新建電石法PVC的計(jì)劃。國(guó)內(nèi)聚氯乙烯價(jià)格65雙重因素下從6500元/噸大幅上漲至第三季度的7800元/噸以上。2007年以來，受國(guó)家限制高耗能產(chǎn)業(yè)政策下小規(guī)模電石爐的淘汰、部分地區(qū)耗能差別電價(jià)影響以及主要原料焦炭?jī)r(jià)格上漲推動(dòng)，國(guó)內(nèi)電石生產(chǎn)成本上升明顯，同時(shí)供應(yīng)緊張，電石價(jià)格相應(yīng)由年初的2200元/噸上漲到3000元以上。未來5年中國(guó)新增氯堿產(chǎn)能將約占全球新增產(chǎn)能的70%。在東歐，未來五年有約120萬噸/年的新增產(chǎn)能將陸續(xù)建成投產(chǎn)，俄羅斯Berezniki Soda Works公司、比利時(shí)索爾維公司和俄羅斯Sterlitamak公司等都有新建和擴(kuò)能項(xiàng)目。Tata同時(shí)還正在坦桑尼亞的Lake Natron新建一套50萬噸/年的純堿裝置，預(yù)計(jì)將在2009年投產(chǎn)。2007年中國(guó)純堿產(chǎn)能將增加160萬噸/年達(dá)到1900萬噸/年，而到2008年底將達(dá)到2100萬噸/年。全球來看，發(fā)達(dá)國(guó)家需求基本沒有增長(zhǎng)，東歐和印度市場(chǎng)有望以年均4%6%的速度增長(zhǎng)，而南美市場(chǎng)將以年均5%7%的速度增長(zhǎng)，2007年全球的純堿開工率已經(jīng)達(dá)到90%以上。表18：煤焦油深加工產(chǎn)品比例和價(jià)格資料來源：煤化工200中金公司研究部基礎(chǔ)無機(jī)原材料：純堿：2008年上半年景氣仍將維持我們判斷純堿價(jià)格在上半年供應(yīng)偏緊，價(jià)格將繼續(xù)上漲，三季度開始基本平衡，產(chǎn)品價(jià)格將穩(wěn)中趨降的趨勢(shì)。通過煤焦油深加工能夠工業(yè)化分離出的化工產(chǎn)品一般有30種左右，部分產(chǎn)品附加值很高，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定，而且能夠?qū)崿F(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)，降低環(huán)境影響。（圖31）圖31：粗苯精制毛利變化資料來源：中國(guó)石油化工協(xié)會(huì)、隆眾石化網(wǎng)、中金公司研究部煤焦油深加工。近幾年國(guó)內(nèi)寶鋼等企業(yè)從國(guó)外引進(jìn)了粗苯催化加氫的提純分離裝置，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)開始推廣。酸洗法的主要問題是酸性聚合物無法處理、環(huán)境污染大、收率低、產(chǎn)品質(zhì)量差。~%，2006年全國(guó)的粗苯產(chǎn)量在250萬噸左右。隨著一批大型煤焦油加上裝備的陸續(xù)投產(chǎn)以及石油價(jià)格的持續(xù)高位運(yùn)行，煤焦油等焦化產(chǎn)品資源將趨緊俏，價(jià)格將隨國(guó)際市場(chǎng)石油等價(jià)格高位波動(dòng)。產(chǎn)量同比增長(zhǎng)17%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)2007年持續(xù)快速發(fā)展，鋼鐵等行業(yè)的景氣度提升拉動(dòng)了焦炭市場(chǎng)需求的較快增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)焦炭需求增長(zhǎng)達(dá)到12%左右。粗苯精制和煤焦油深加工焦煤供給和落后產(chǎn)能關(guān)閉推動(dòng)價(jià)格上漲。我們預(yù)計(jì)2008年后國(guó)內(nèi)醋酸價(jià)格將適度回落，但能夠維持在4200元以上，成本將是未來競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。其中石腦油法等比甲醇羰基法成本高50%以上，乙醇法比甲醇羰基法高一倍以上。由于成本的原因，我們預(yù)計(jì)石油乙烯乙醛法和糧食發(fā)酵的乙醇乙醛法將逐步退出。醋酸生產(chǎn)主要分為甲醇羰基合成法、乙烯乙醛法、乙醇乙醛法、丁烷氧化法等。如果新建產(chǎn)能完全投產(chǎn)，2009年國(guó)內(nèi)醋酸產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到350萬噸以上，屆時(shí)國(guó)內(nèi)的醋酸需求預(yù)計(jì)在270萬噸左右，考慮到有70萬噸乙醇乙醛法和乙烯乙醛法的高成本產(chǎn)能逐漸退出，國(guó)內(nèi)供需基本平衡，但由于擴(kuò)產(chǎn)的腳步?jīng)]有停止，2009年后隨著BP南京的60萬噸和索普60萬噸投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)醋酸產(chǎn)能將出現(xiàn)略微過剩的局面，需要通過出口進(jìn)行消化。近兩年來，醋酸良好的盈利能力吸引了眾多的擴(kuò)能者。圖28：全球醋酸產(chǎn)能和有效產(chǎn)能利用率預(yù)測(cè)（考慮高成本產(chǎn)能的退出）資料來源: SRI、Celanese、中金公司研究部中國(guó)產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速，2009年后轉(zhuǎn)向出口：中國(guó)目前醋酸產(chǎn)能約在300萬噸左右，2006年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量為142萬噸，預(yù)計(jì)2007年表觀消費(fèi)量達(dá)到220萬噸。%，%。到2011年，僅中國(guó)就占世界醋酸總消費(fèi)量的32%。全球醋酸行業(yè)向亞洲轉(zhuǎn)移：目前全球醋酸產(chǎn)能約1100萬噸，其中采用甲醇低壓羰基合成的低成本產(chǎn)能約80%，2006年全球的實(shí)際消費(fèi)量在818萬噸左右。另外，中石化、新奧燃?xì)狻⑸昴艿绕髽I(yè)由于掌握城市燃?xì)獾姆咒N渠道，也具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3）調(diào)峰電廠燃?xì)廨啓C(jī)使用：國(guó)內(nèi)有部分天然氣燃?xì)廨啓C(jī)的調(diào)峰電廠，如果未來國(guó)家鼓勵(lì)，采用二甲醚作為燃?xì)廨啓C(jī)清潔燃料，市場(chǎng)空間也很大。在2010年之前，預(yù)計(jì)二甲醚汽車仍在政府推動(dòng)的示范運(yùn)行階段，預(yù)計(jì)每年消耗二甲醚不超過50萬噸。隨著大型一體化低成本二甲醚裝置的建成，未來即使二甲醚售價(jià)下行到能夠與柴油競(jìng)爭(zhēng)的3200元/噸左右，二甲醚生產(chǎn)商依然有利可圖。國(guó)家可能在明年將二甲醚標(biāo)準(zhǔn)上升到國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。1）城鎮(zhèn)燃?xì)馓娲航ㄔO(shè)部已于2007年8月正式發(fā)布《城鎮(zhèn)燃?xì)庥枚酌选沸袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)志著二甲醚作為城市燃?xì)馓娲剂弦丫吆戏ㄉ矸?，二甲醚將允許以15%的比例摻混與液化氣中。但根據(jù)2007年實(shí)際燃料型二甲醚和液化石油氣銷售情況來看。表14：2010二甲醚需求預(yù)測(cè)資料來源: 中國(guó)石油化工協(xié)會(huì)、中金公司研究部表15：2010前國(guó)內(nèi)主要二甲醚產(chǎn)能建設(shè)資料來源:中金公司研究部二甲醚實(shí)際需求很可能高于我們預(yù)期。按照計(jì)劃2010 年前投產(chǎn)項(xiàng)目都能建成，將新增產(chǎn)能982 萬噸，預(yù)計(jì)部分產(chǎn)能將會(huì)推遲，屆時(shí)中國(guó)將形成1000萬噸左右的二甲醚產(chǎn)能，企業(yè)可以根據(jù)甲醇和二甲醚的市場(chǎng)狀況進(jìn)行調(diào)節(jié)，2010年預(yù)計(jì)二甲醚產(chǎn)量可能達(dá)到500萬噸以上。2006年，國(guó)內(nèi)二甲醚已經(jīng)有30多家生產(chǎn)企業(yè)，年生產(chǎn)能力約48萬多噸，產(chǎn)量約32萬噸，開工率約67%。未來如果國(guó)家推廣二甲醚替代柴油、使用二甲醚作為直接民用燃?xì)饣蛘呤褂枚酌炎鳛檎{(diào)峰電廠燃?xì)廨啓C(jī)燃料，二甲醚將具有巨大的市場(chǎng)空間。同時(shí)由于二甲醚16烷值高，可以直接替代柴油作為車用燃料，具有噪音低，無黑煙等影響。二甲醚具有反應(yīng)惰性、無腐蝕性、無致癌性、幾乎無毒。二甲醚(DME)由于對(duì)環(huán)境比較清潔，是一種有前景的替代燃料。二甲醚：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間很大，國(guó)家推廣政策是關(guān)鍵我們對(duì)二甲醚市場(chǎng)未來發(fā)展的判斷是：國(guó)家將推廣二甲醚在液化氣摻燒方面的應(yīng)用，并推廣部分地區(qū)的二甲醚民用直燒；大型城市公交車替代柴油示范，替代柴油的市場(chǎng)空間巨大，但國(guó)家大規(guī)模推行的周期可能較長(zhǎng)。2）二甲醚和甲醇做烯烴將打開甲醇的需求空間。除了甲醇熱值低，本身有毒性，尾氣燃燒不完全產(chǎn)生甲醛等問題外，現(xiàn)在影響甲醇燃料推廣最關(guān)鍵的是耐久性腐蝕等問題。同時(shí)，M85燃燒排放的致癌物質(zhì)總量與汽油相比減少了50%。甲醇的優(yōu)點(diǎn)在于適于高效發(fā)動(dòng)機(jī)和高的壓縮比。如果國(guó)家出臺(tái)政策推廣15%的甲醇汽油(M15)，甲醇的總需求將增加600萬噸以上。圖26：甲醇和柴油、汽油、液化氣和乙烯等國(guó)內(nèi)產(chǎn)量對(duì)比資料來源: 中國(guó)石油化工協(xié)會(huì)、中金公司研究部甲醇下游新領(lǐng)域的開拓。能獲得低價(jià)煤炭的企業(yè)以及裝置規(guī)模較大的企業(yè)將擁有成本優(yōu)勢(shì)。新型大型化的煤氣化裝置在目前高油價(jià)下有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，采用殼牌和新型水煤漿氣化等技術(shù)，甲醇的生產(chǎn)成本可以控制在1500元以下。圖25：中國(guó)甲醇表觀消費(fèi)量和市場(chǎng)價(jià)格資料來源: 中國(guó)化工報(bào)、中金公司研究部表13：2010國(guó)內(nèi)甲醇需求情況預(yù)測(cè)(萬噸)資料來源: 中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司研究部（二甲醚只包括沒有配套甲醇裝置的二甲醚產(chǎn)能；烯烴裝置均配套甲醇，沒有放在供需統(tǒng)計(jì)中。中國(guó)目前有甲醇企業(yè)180多家，裝置規(guī)模普遍較小，20萬噸以上裝置只有2套，10萬噸的只有9套，大部分裝置在10萬噸/年以下，2005年前5家企業(yè)的產(chǎn)量占比只有27%，行業(yè)集中度很低，噸耗能平均在35GJ以上，高于國(guó)際大裝置50%以上（國(guó)際大裝置耗能為29GJ/噸）。預(yù)計(jì)到2010年，我國(guó)甲醇生產(chǎn)企業(yè)將為200家左右，總產(chǎn)能將達(dá)到2500萬噸萬噸左右，開工率在85%以上，是供需基本平衡的狀況。目前我國(guó)甲醇產(chǎn)能約為1300多萬噸/年，2007年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1000萬噸以上，過去5年中國(guó)表觀消費(fèi)量實(shí)現(xiàn)了25%的復(fù)合增長(zhǎng)率。 2007年10月Methanex在智利的三套合計(jì)370萬噸產(chǎn)能裝置由于天然氣供應(yīng)中斷而停產(chǎn)導(dǎo)致國(guó)際供需失衡，一度導(dǎo)致全球甲醇價(jià)格飆升。國(guó)際上甲醇80%以上以天然氣為原料，由于國(guó)際天然氣價(jià)格的上漲，世界甲醇生產(chǎn)格局的變化導(dǎo)致消費(fèi)格局發(fā)生重大變化，美國(guó)、西歐和日本等已經(jīng)由甲醇主要生產(chǎn)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕M(jìn)口國(guó)，而天然氣成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)家東歐、拉美、中東等地區(qū)逐漸成為甲醇的主要生產(chǎn)國(guó)，由于中東裝置建設(shè)低于預(yù)期，加上全球能源價(jià)格維持高位，我們判斷未來三年全球甲醇基本供需平衡，價(jià)格將隨能源價(jià)格波動(dòng)。到2010年，全球甲醇產(chǎn)能將達(dá)到5099萬噸，需求量約為4226萬噸。北美地區(qū)由于環(huán)保原因甲基叔丁基醚（MTBE）在車輛燃料油中禁止使用，而歐洲也開始取代MTBE，2007年這方面的需求將減少800萬噸。未來幾年全球除中國(guó)外的市場(chǎng)甲醇供需基本平衡，最近由于高企的工業(yè)資本成本、能源價(jià)格、上升的成本曲線的支撐下，二甲醚和甲醇汽油可能帶來下游需求的超預(yù)期增長(zhǎng)，按照甲醇的國(guó)內(nèi)供需、成本以及其熱值特性等，我們認(rèn)為中國(guó)國(guó)內(nèi)的甲醇平均價(jià)格未來幾年將保持在2500元/噸以上的水平。煤化工企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是：煤炭和水資源優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資本優(yōu)勢(shì)、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等。煤炭企業(yè)進(jìn)入煤化工領(lǐng)域的積極影響是：1）化工產(chǎn)品差異性大，周期和煤炭周期不完全一致，可以抵抗煤炭的周期性波動(dòng)；2）延伸煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，降低物流成本，提升附加值。煤化工工藝在理論上可以替代任何石化產(chǎn)品，最近幾年國(guó)內(nèi)的潔凈煤氣化技術(shù)得到了迅速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)化的新型水煤漿技術(shù)在兗礦和華魯恒升等企業(yè)得到了良好的實(shí)踐和提升，中國(guó)引進(jìn)的殼牌煤氣化裝置也在雙環(huán)科技和柳化股份基本得到消化，GSP和BGL等新型技術(shù)也在逐漸開始推廣，完全國(guó)產(chǎn)化以后，投資成本將比目前完全引進(jìn)降低30%以上，制造成本仍有一定下降空間。在2007年12月發(fā)布的《中國(guó)能源狀況與政策》白皮書中，也提出了鼓勵(lì)發(fā)展?jié)崈裘杭夹g(shù)，推進(jìn)煤炭氣化及加工轉(zhuǎn)化等先進(jìn)技術(shù)的研究開發(fā)，推廣整體煤氣化聯(lián)合循環(huán)、超臨界、大型循環(huán)流化床等先進(jìn)發(fā)電技術(shù)，發(fā)展以煤氣化為基礎(chǔ)的多聯(lián)產(chǎn)技術(shù)。M15和M85的甲醇汽油標(biāo)準(zhǔn)也即將出臺(tái)，甲醇汽油很可能將成為國(guó)家能源重要的替代之一。），同時(shí)《煤化工產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》在征求意見稿出臺(tái)后，正式文件一直沒有出臺(tái)。圖18：中國(guó)能源儲(chǔ)量結(jié)構(gòu)和石油依存度資料來源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒、BP能源年鑒、中金公司研究部圖19：化學(xué)品價(jià)格和石油價(jià)格相關(guān)（國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格受出口關(guān)稅壓制）資料來源：隆眾石化網(wǎng)，彭博資訊、中國(guó)石油化工協(xié)會(huì)、中金公司研究部國(guó)家將支持煤化工的發(fā)展。隨著清潔煤氣化技術(shù)的發(fā)展，煤化工將成為化工的重要組成部分，在未來具有很大的發(fā)展空間?！吨袊?guó)能源發(fā)展報(bào)告(2006)》預(yù)計(jì)到202020年，中國(guó)的石油進(jìn)口依存度將分別達(dá)到50%和60%。 草甘膦的暴利將吸引企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)加速，目前的產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上