【正文】 年份 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 0 $200 $150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 $800 $150 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 投資法則的例子 Project A Project B CF0 $ $ PV0 of CF13 $ $ NPV = $ $ IRR = 0%, 100% % PI = Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 投資法則的例子 回收期： Project A Project B Time CF Cum. CF CF Cum. CF 0 200 200 150 150 1 200 0 50 100 2 800 800 100 0 3 800 0 150 150 項(xiàng)目 B的回收期 = 2 years 項(xiàng)目 A的回收期 = 1 or 3 years? Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 NPV和 IRR的關(guān)系 貼現(xiàn)率 NPV for A NPV for B 10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B ($200) ($100) $0 $100 $200 $300 $400 15% 0% 15% 30% 45% 70% 100% 130% 160% 190% 貼現(xiàn)率 NPV IRR 1(A) IRR (B) NPV曲線 IRR 2(A) 交叉率 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 摘要與總結(jié) ? 這一章探討一些替代 NPV的方法： ? 回收期 ? 會(huì)計(jì)收益率 ? IRR ? 盈利指數(shù) ? When it is all said and done, they are not the NPV rule。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 投資法則的例子 對(duì)以下這兩個(gè)項(xiàng)目，計(jì)算 IRR, NPV, PI, 和回收期。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 現(xiàn)實(shí)世界中的資本預(yù)算 方法 CFO使用比率 IRR % NPV % Payback % Discounted payback % Accounting rate of return % 為什么 ? ? 訓(xùn)練不足 ? 激勵(lì)方法 – 如果經(jīng)理的獎(jiǎng)勵(lì)基于會(huì)計(jì)收益，他們做決策時(shí)也會(huì)基于會(huì)計(jì)收益。 I n v e s t e n t I n i t i a lFl o w sC a s h Fu t u r e of PV T o t a lPI ? Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 資本預(yù)算實(shí)踐 ? Varies by industry: ? 一些公司使用回收期，一些使用會(huì)計(jì)收益率。 ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 可能很有用，當(dāng)可以用于投資的資金有限。 ?必須超過(guò) 最低 接受標(biāo)準(zhǔn)。 ?對(duì)所有可能的項(xiàng)目進(jìn)行排序，選擇最好的那一個(gè)。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 時(shí)間問(wèn)題 ( $ 4 , 0 0 0 . 0 0 )( $ 3 , 0 0 0 . 0 0 )( $ 2 , 0 0 0 . 0 0 )( $ 1 , 0 0 0 . 0 0 )$ 0 . 0 0$ 1 , 0 0 0 . 0 0$ 2 , 0 0 0 . 0 0$ 3 , 0 0 0 . 0 0$ 4 , 0 0 0 . 0 0$ 5 , 0 0 0 . 0 00% 10% 20% 30% 40%貼現(xiàn)率NPVP r oj e c t AP r oj e c t B% = crossover rate % = IRRB % = IRRA Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 計(jì)算交叉利率 計(jì)算項(xiàng)目 ―AB‖或者“ BA‖的 IRR。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 課初現(xiàn)金流量 課末現(xiàn)金流量 NPV IRR 投資機(jī)會(huì) 1 － 1 50% 投資機(jī)會(huì) 2 10 10% Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 問(wèn)題 3: 規(guī)模效應(yīng) 例子 : C0 C1 IRR NPV at 10% 項(xiàng)目 E 10,000 +20,000 100% +8,182 項(xiàng)目 F 20,000 +35,000 75% +11,818 對(duì) IRR方法的一個(gè)修正：計(jì)算 F相對(duì)于 E的增量現(xiàn)金流的 IRR。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 規(guī)模問(wèn)題 ? 如果現(xiàn)在有兩個(gè)互相排斥的投資機(jī)會(huì)： ? 投資機(jī)會(huì) 1：現(xiàn)在你給我 1美元，下課時(shí)我還給你 。 ? 如果現(xiàn)金流的符號(hào)改變超過(guò)一次，多個(gè) IRR或者沒(méi)有 IRR的情況可能存在。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 多個(gè) IRR 這個(gè)項(xiàng)目存在兩個(gè) IRR： 0 1 2 3 $200 $800 $200 $800 ( $)( $)( $)$$$ 50% 0% 50% 100% 150% 200%D i s c o u n t r a teNPV100% = IRR2 0% = IRR1 我們?cè)撌褂媚囊粋€(gè)呢？ Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 附加注釋 ? 如果初始現(xiàn)金流是負(fù)的，而且以后的現(xiàn)金流是正的，那么 IRR法則等價(jià)于 NPV法則。 問(wèn)題 1：借款還是貸款 例子： 項(xiàng)目 C0 C1 IR NPV at r =.10 A 1,000 +1,500 +50% +364 B +1,000 1,500 +50% 364 項(xiàng)目 A的 NPV與貼現(xiàn)率成反比。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 內(nèi)部收益率方法存在的問(wèn)題 IRR法則的等價(jià)于 NPV法則中 NPV與 r成反比的情況。 ? 借款還是貸款？ ? 規(guī)模問(wèn)題。 ?優(yōu)點(diǎn)： ?容易理解和交流 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 陳德球 內(nèi)部收益率：例子 考慮如下項(xiàng)目： 0