【正文】 37。本文對(duì)于水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)構(gòu)建可行性的實(shí)證分析由于涉及15個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，國(guó)際數(shù)據(jù)的獲取存在困難，且本文寫(xiě)作期間部分國(guó)際數(shù)據(jù)只更新到2008年，有些可行的分析指標(biāo)由于無(wú)法獲得可靠準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，只能放棄，如能在后續(xù)的研究中增加一些可行的指標(biāo)進(jìn)行分析，將會(huì)得到更加科學(xué)精確的分析結(jié)果。分析結(jié)果顯示，XX水產(chǎn)品期貨合約上市可行性在15個(gè)國(guó)家中排名第3位，還是比較理想的，待以后時(shí)機(jī)成熟，逐步完善期貨合約上市準(zhǔn)備環(huán)節(jié)，水產(chǎn)品期貨合約的推出指日可待。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)漁民關(guān)于期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)的教育培訓(xùn)，增強(qiáng)漁民的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)和期貨市場(chǎng)操作能力，提高漁民參與期貨市場(chǎng)的積極性，擴(kuò)大市場(chǎng)參與主體的范圍，吸引更廣泛的社會(huì)資本投入到水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)中來(lái)[70]。決定推出水產(chǎn)品期貨交易合約的期貨交易所應(yīng)選定一些具備水產(chǎn)品生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)和靠近消費(fèi)市場(chǎng)的主產(chǎn)區(qū)，建設(shè)設(shè)施完備的水產(chǎn)品交割倉(cāng)庫(kù)，制定標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，制定并適時(shí)調(diào)整異地交割倉(cāng)庫(kù)與基準(zhǔn)交割倉(cāng)庫(kù)的升貼水；政府應(yīng)加大投入，增加冷凍冷藏設(shè)施，提高水產(chǎn)品貯藏、運(yùn)輸和吞吐能力，保證水產(chǎn)品期貨實(shí)物交割的順利進(jìn)行。檢驗(yàn)檢疫規(guī)范的制定，可以參照國(guó)家質(zhì)檢總局2001年8號(hào)令頒布的《供港澳食用水生動(dòng)物檢驗(yàn)檢疫管理辦法》和2002年31號(hào)令頒布的《進(jìn)出境水產(chǎn)品檢驗(yàn)檢疫管理辦法》，指定權(quán)威質(zhì)檢部門對(duì)期貨合約標(biāo)的水產(chǎn)品養(yǎng)殖場(chǎng)、中轉(zhuǎn)場(chǎng)、交割倉(cāng)庫(kù)等實(shí)施注冊(cè)登記制度，以每一個(gè)注冊(cè)養(yǎng)殖場(chǎng)為單位進(jìn)行具體的檢疫防疫和監(jiān)管工作，并建立標(biāo)的水產(chǎn)品的來(lái)源可追溯機(jī)制。水產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范可以與水產(chǎn)品HACCP（HazardAnalysisandCriticalControlPoint）標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證體系接軌，確定水產(chǎn)品生產(chǎn)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。其次，需健全水產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與檢驗(yàn)檢疫法規(guī)體系。完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)成功建立的基礎(chǔ)，它為期貨交易參與者提供公開(kāi)透明對(duì)稱的市場(chǎng)信息，為其判斷市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)提供依據(jù)，同時(shí)為交易參與者提供公平無(wú)壟斷無(wú)操縱的市場(chǎng)環(huán)境，保證期貨交易的公平及實(shí)物交割的順利進(jìn)行。為了成功建立水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，我們還需要完善許多環(huán)節(jié)，這個(gè)愿景的實(shí)現(xiàn)需要政府、期貨交易所、水產(chǎn)品市場(chǎng)相關(guān)利益群體的共同努力。期貨交易所統(tǒng)一指定交割倉(cāng)庫(kù)，以保證賣方支付的商品符合期貨合約規(guī)定的數(shù)量和質(zhì)量等級(jí)，保證買方收到符合期貨合約規(guī)定的商品。期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定替代品的質(zhì)量等級(jí)、品種和替代品與標(biāo)準(zhǔn)品之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)，并適時(shí)調(diào)整。同時(shí)，為了保證實(shí)物交割的履行，多數(shù)合約允許賣方選擇可交割商品的等級(jí)和交割地點(diǎn)，用升貼水來(lái)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)品和替代品之間的差額[66]。目前XX所有的商品期貨合約交割均采用實(shí)物交割方式，交易雙方通過(guò)該期貨合約的所載商品的所有權(quán)的轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)了交割，盡管實(shí)物交割的運(yùn)輸費(fèi)、監(jiān)管費(fèi)和儲(chǔ)存成本很高，但它保證了期貨價(jià)格在合約終止日向現(xiàn)貨價(jià)格收斂。商品期貨合約交割月份的確定一般受該合約標(biāo)的商品的生產(chǎn)、使用、儲(chǔ)藏、流通等方面的特點(diǎn)影響，水產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費(fèi)具有很強(qiáng)的季節(jié)性，因而它的交割月份的規(guī)定也應(yīng)具有季節(jié)性特點(diǎn)。反之，若合約交易單位設(shè)置過(guò)小，則會(huì)增加各市場(chǎng)參與者的交易成本，如傭金、交易收續(xù)費(fèi)等，因?yàn)榻灰姿徒?jīng)紀(jì)商是按照合約交易量來(lái)收取手續(xù)費(fèi)的，同樣金額的交易量，對(duì)與小額合約來(lái)說(shuō)，就需要較多合約量完成交易，從而增加了交易者的成本負(fù)擔(dān)。水產(chǎn)品期貨合約交易單位的設(shè)計(jì)主要是權(quán)衡合約單位對(duì)交易量和交易成本的影響，需綜合考慮合約標(biāo)的物的市場(chǎng)規(guī)模、交易者的資金規(guī)模、該商品的現(xiàn)貨交易習(xí)慣等因素，若合約交易單位設(shè)置過(guò)大，則不利于中小型水產(chǎn)品生產(chǎn)商、加工商和銷售商參與市場(chǎng)。作為期貨合約標(biāo)的物的水產(chǎn)品品種，必須滿足以下幾點(diǎn)要素：第一必須合法，只有合乎國(guó)家市場(chǎng)交易法規(guī)的水產(chǎn)品種類才可以上市交易；第二必須具有大規(guī)模的發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，產(chǎn)量大，一方面能夠吸引大批的生產(chǎn)者、需求者入市利用期貨合約進(jìn)行套期保值鎖定風(fēng)險(xiǎn)，另一方面客觀上為期貨市場(chǎng)提供了較為充足的實(shí)物交割貨源；第三，此種水產(chǎn)品的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)需明顯，并且具有公開(kāi)透明可預(yù)測(cè)的價(jià)格機(jī)制，為編制科學(xué)統(tǒng)一的現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)以指導(dǎo)期貨價(jià)格提供保障。第五章建立XX水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的展望期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一指定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，期貨合約各項(xiàng)條款的設(shè)計(jì)對(duì)期貨交易有關(guān)各方的利益以及期貨交易能否活躍至關(guān)重要，水產(chǎn)品期貨合約標(biāo)的為活體，不同于傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，合約設(shè)計(jì)要點(diǎn)主要包括以下三點(diǎn)。其次，XX水產(chǎn)品加工能力雖然逐年提升，深加工水產(chǎn)品份額逐年增加，但是還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)33遠(yuǎn)低于其他加工能力先進(jìn)的國(guó)家，還遠(yuǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)水產(chǎn)大國(guó)向水產(chǎn)強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變。%，但XX水產(chǎn)品出口量只占總產(chǎn)量的5%——6%左右，出口比例很低，與XX作為世界漁業(yè)大國(guó)的地位很不匹配[65]。期貨交易以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，現(xiàn)貨市場(chǎng)大量的現(xiàn)貨交易由于頻繁的價(jià)格波動(dòng)而產(chǎn)生的避險(xiǎn)需求會(huì)拉動(dòng)水產(chǎn)品期貨合約的上市需求，提高期貨合約的上市可行性。中國(guó)在15個(gè)樣本國(guó)中排名第7位，居于平均水平，XX大宗農(nóng)產(chǎn)品成交量的大幅增長(zhǎng)，逐漸躋身世界前列，在一定程度上提升了XX期貨市場(chǎng)的絕對(duì)活躍程度，但是期權(quán)衍生品的缺失和期貨合約品種的貧乏遲滯了XX期貨期權(quán)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。挪威作為水產(chǎn)大國(guó)強(qiáng)國(guó)，人均GDP高居榜首，水產(chǎn)品加工能力較強(qiáng)，其水產(chǎn)品期貨合約上市可能性排在第二位，是符合客觀情況的。以上綜合得分表指出，XX水產(chǎn)品期貨合約上市可行性在15個(gè)國(guó)家中排名第3位，這主要得益于XX龐大且遙遙領(lǐng)先于其他樣本國(guó)的水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模，%的權(quán)重亦彌補(bǔ)了XX水產(chǎn)品期貨合約上市可行性在其他兩個(gè)因子上的劣勢(shì)，上市前景較明朗。綜合得分的計(jì)算公式為：F=*F1+*F2+*F3公式()根據(jù)以上公式計(jì)算的因子綜合得分及排名見(jiàn)下表48。根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，建立因子得分函數(shù)如下：F1=*X1+**X3+*X4++*X6公式()F2=*X1+**X3+**X6公式()F3=*X1+*X2+*X3+*X4++*X6公式()將15個(gè)樣本國(guó)變量數(shù)據(jù)代入上述因子得分函數(shù)計(jì)算，可以得到各樣本國(guó)各因子的得分，并對(duì)各因子得分進(jìn)行排序，見(jiàn)下表7。與旋轉(zhuǎn)前相比，可見(jiàn)因子含義更加清晰明了。經(jīng)過(guò)因子旋轉(zhuǎn)后，因子載荷的平方向兩極轉(zhuǎn)化，因子具有命30名解釋性。為了便于對(duì)公因子進(jìn)行解釋，采用方差最大法對(duì)因子載荷矩陣實(shí)施正交旋轉(zhuǎn)以使因子具有命名解釋性。因此，選取3個(gè)公共因子是比較合適的，反映出了原始變量的大部分信息，可以對(duì)問(wèn)題做出較好的解釋。即選取累計(jì)方差貢獻(xiàn)率大于85%時(shí)的特征根個(gè)數(shù)為因子個(gè)數(shù)k。第二列是以特征根大于1為提取條件提取特征根時(shí)的共同度。下表42是因子分析的初始解，顯示了所有變量的共同度數(shù)據(jù)。本論文寫(xiě)作期間，國(guó)際網(wǎng)站數(shù)據(jù)只更新至2008年，所以，本文采用2008年各樣本國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，具體數(shù)值見(jiàn)下表。，對(duì)15個(gè)樣本國(guó)水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進(jìn)行了因子分析。05001000150020002500巴西加拿大中國(guó)法國(guó)印度意大利日本韓國(guó)墨西哥挪威西班牙泰國(guó)土耳其英國(guó)美國(guó)2008年15個(gè)樣本國(guó)冷藏庫(kù)容量(百萬(wàn)立方英尺)冷藏庫(kù)容量(百萬(wàn)立方英尺)圖452008年15個(gè)樣本國(guó)冷藏庫(kù)容量Figure45coldstoragecapacityofthesamplein2008數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際冷藏倉(cāng)庫(kù)協(xié)會(huì)(IARW）報(bào)告27基于以上指標(biāo)變量的統(tǒng)計(jì)描述，我們可以初步推斷，由于XX水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模較龐大，發(fā)展也較成熟，水產(chǎn)品期貨合約上市的條件基本較理想，XX已基本具備發(fā)展水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)所需的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。冷凍交割倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)備能力是以鮮活商品為標(biāo)的物的期貨合約得以順利實(shí)現(xiàn)實(shí)物交割的重要保證，2008年15個(gè)樣本國(guó)的冷藏庫(kù)容量數(shù)據(jù)見(jiàn)下圖45，其中由于韓國(guó)和泰國(guó)的冷藏庫(kù)容量數(shù)據(jù)缺失，將以各國(guó)冷藏庫(kù)容量的平均值代替。%，%，位列世界第十一位，其中鋅期貨合約成交量增長(zhǎng)迅速，%；，%，%，位列世界第十二位，其中棉花、早燦稻、白糖期貨合約表現(xiàn)強(qiáng)勁，%，%，%，使得鄭州商品交易所成為了最活躍的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所之一；，%，同比增長(zhǎng)10,79%，位列世界第十三位，其中玉米期貨合約成交量同比增長(zhǎng)115%。期貨及期權(quán)成交量巴西加拿大中國(guó)法國(guó)印度意大利日本韓國(guó)墨西哥挪威西班牙泰國(guó)土耳其英國(guó)美國(guó)圖44：2008年15個(gè)樣本國(guó)期貨及期權(quán)成交量Figure44thefuturesandoptionsvolumeofthesamplein200826數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）數(shù)據(jù)整理所得。需要以發(fā)達(dá)活躍的期貨市場(chǎng)為依托。252008年各國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000巴西加拿大中國(guó)法國(guó)印度意大利日本韓國(guó)墨西哥挪威西班牙泰國(guó)土耳其英國(guó)美國(guó)人均GDP（美元）圖422008年15個(gè)樣本國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值Figure42GDPpercapitaofthesamplein2008數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)（UNdata）水產(chǎn)品加工能力體現(xiàn)了水產(chǎn)品加工商買入期貨合約進(jìn)行套期保值以規(guī)避原料成本上漲的需求。圖42反映了2008年15個(gè)樣本國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的情況。人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值反映了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，它與國(guó)民受教育水平、對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知接受參與程度、水產(chǎn)品檢疫、防疫水平等都有著較密切的聯(lián)系。龐大的現(xiàn)貨市場(chǎng)積蓄了水產(chǎn)品供給和需求雙方的市場(chǎng)動(dòng)能，激發(fā)了供求雙方參與期貨市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)套期保值、分散風(fēng)險(xiǎn)、期現(xiàn)套利的目的，并且為期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)順利交割打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2008年，也位居世界第一位。針對(duì)水產(chǎn)品期貨的特點(diǎn)，本文將著重從水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素、期貨市場(chǎng)發(fā)展水平三個(gè)角度共選取以下六個(gè)變量，引入多元統(tǒng)計(jì)中的因子分析法對(duì)中國(guó)水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)與其他14個(gè)主要水產(chǎn)品生產(chǎn)及期貨交易較活躍的國(guó)家相對(duì)比，更客觀的從宏觀層面上分析和評(píng)價(jià)中國(guó)水產(chǎn)品期貨上市的可行性。冷凍交割倉(cāng)庫(kù)的儲(chǔ)藏能力越強(qiáng)，實(shí)物交割越順利，期貨合約的上市供給越大，上市可能性就越高。（3）水產(chǎn)品期貨合約上市需要一個(gè)成熟活躍的期貨市場(chǎng)作為平臺(tái)，期貨及期權(quán)衍生品成交量反映了期貨市場(chǎng)的絕對(duì)活躍程度，成交量越大，期貨合約的上市供給越大，期貨交易越成熟，水產(chǎn)品期貨合約上市的可能性越高。與此同時(shí)，水產(chǎn)品加工能力越強(qiáng)，水產(chǎn)品加工商買入期貨合約進(jìn)行套期保值以規(guī)避原料成本上漲的動(dòng)機(jī)就越顯著，期貨合約的上市需求就越強(qiáng)，上市可行性就越高。綜上所述，故選取各國(guó)水產(chǎn)品總產(chǎn)量和水產(chǎn)品出口量，以衡量水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模。水產(chǎn)品產(chǎn)23量越大，現(xiàn)貨交易量就越大，期貨合約上市需求就越強(qiáng)勁，上市可能性就越高。本文試圖綜合合約上市需求和上市供給兩方面來(lái)評(píng)價(jià)中國(guó)水產(chǎn)品期貨合約上市的可能性[63]。因子分析法純粹依靠統(tǒng)計(jì)相關(guān)性分析來(lái)確定因素，影響權(quán)重的方法也存在缺陷，可能會(huì)降低其精確度,我們可通過(guò)選取較多的國(guó)家作為分析的樣本，以彌補(bǔ)這一點(diǎn)。ε稱為特殊因子，用于表示原有變量中不能被因子解釋的剩余部分，其均值也為0，意義等同于多元線性回歸模型中的殘差[62]。公式（）此模型也可用矩陣的形式表達(dá)為X=AF+e。239。239。239。=+++++239。設(shè)共有p個(gè)變量為x1，x2，x3，……，xp，且每個(gè)變量（或經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后）22的均值皆為0，標(biāo)準(zhǔn)差均為1。通過(guò)提取公共因子，合并簡(jiǎn)化指標(biāo)變量，并根據(jù)方差貢獻(xiàn)率賦予各公共因子相應(yīng)權(quán)重，獲得各國(guó)水產(chǎn)品期貨合約上市可行性的綜合得分，最終對(duì)各國(guó)水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進(jìn)行排序和分析。對(duì)因子的命名解釋有助于進(jìn)一步對(duì)因子分析結(jié)果進(jìn)行解釋評(píng)價(jià)，得出對(duì)實(shí)際問(wèn)題有意義的結(jié)果。目前，因子分析已廣泛應(yīng)用于心理學(xué)、醫(yī)學(xué)、氣象學(xué)、地質(zhì)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域，極大的拓展了應(yīng)用領(lǐng)域，促進(jìn)了多個(gè)學(xué)科領(lǐng)域的完善與發(fā)展。本文的數(shù)據(jù)樣本國(guó)包括巴西、加拿大、中國(guó)、法國(guó)、印度、意大利、日本、韓國(guó)、墨西哥、挪威、西班牙、泰國(guó)、土耳其、英國(guó)、美國(guó)。Sanders和Manfredo（2002）從MEG推出的白對(duì)蝦合約雖然符合期貨市場(chǎng)成功運(yùn)行要素，但卻缺乏流動(dòng)性、套期保值效率低下等現(xiàn)象入手，指出水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)內(nèi)參與者對(duì)于蝦產(chǎn)業(yè)及蝦期貨市場(chǎng)的不了解可能是導(dǎo)致白蝦合約最終停止交易的原因，并從實(shí)踐角度探討了將期貨市場(chǎng)引入新的行業(yè)，拓展期貨合約品種時(shí)所需注意的問(wèn)題[61]。但是由于水產(chǎn)品現(xiàn)貨交易是一個(gè)相對(duì)零散的市場(chǎng)，缺乏透明客觀的水產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格信息，因此不能保證水產(chǎn)品期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)功能的發(fā)揮，這將成為未來(lái)水產(chǎn)品期貨交易機(jī)制成功引入的最大阻礙[59]。研究結(jié)果顯示，對(duì)蝦期貨合約交易缺乏流動(dòng)性致使套期保值效率不高，另一方面，套期保值的比率不高，完全套期保值又會(huì)顯著增加風(fēng)險(xiǎn)可能是導(dǎo)致這兩種合約交易量低、交易不活躍的原因。[57]Mart237。為了促進(jìn)合約的順利交易，MGE先后修改了這兩種合約的交割替代品規(guī)格與標(biāo)準(zhǔn)品規(guī)格之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。[56]Mart237。建立合理的升貼水標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵點(diǎn)在于，隨著不同規(guī)格的對(duì)蝦價(jià)格的不斷變化，升貼水標(biāo)準(zhǔn)也要隨之變化?，F(xiàn)貨市場(chǎng)中不同規(guī)格的對(duì)蝦以不同的價(jià)格交易，但是價(jià)格之間存在一定的相關(guān)性。交割產(chǎn)品的同質(zhì)性是對(duì)蝦期貨交易面臨的最大挑戰(zhàn)，MGE推出的對(duì)蝦期貨合約允許不同品種和不同規(guī)格的對(duì)蝦替代品交割。圖31:1993年7月至2000年5月白對(duì)蝦期貨和期權(quán)合約月度成交量Figure31Monthlyfuturesandoptionsvolume,，它的蓬勃發(fā)展將會(huì)給水產(chǎn)品交易市場(chǎng)帶來(lái)高度流動(dòng)和透明客觀的價(jià)格機(jī)制。[54]這兩份合約都經(jīng)歷了由初始的較高的交易參與率到迅速成交萎靡的形勢(shì)，最終于2002年1月由于不甚成功的交易歷史停止了交易。隨后MGE又于1994年11月推出了冰凍黑虎蝦期貨合約，此合約也自1996年3月由之前的季度交易變?yōu)樵露冉灰住?．3國(guó)外水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行情況研究早在上世紀(jì)六十年代，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）就推出過(guò)兩份關(guān)于冷凍褐蝦、粉蝦及白對(duì)蝦的期貨合約，但是最終由于低迷的交易量在存續(xù)兩年后停