【正文】 。 ? (4)可轉(zhuǎn)債票面利率決策 。 ? (2)可轉(zhuǎn)債融資成本的決策 。 ? 顯然 ， 對(duì)非上市重點(diǎn)國企的發(fā)行條件寬松得多 ， 盡管是這樣 ， 對(duì)我國部分大 、 中型國有企業(yè)來說 ， 也是望洋興嘆 。 以此標(biāo)準(zhǔn)衡量現(xiàn)有的上市公司 ， 符合條件的并不多 。 根據(jù) 《 暫行辦法 》 對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模和累計(jì)債券余額占公司凈資產(chǎn)比例的最低要求 ， 可推算出公司的凈資產(chǎn)規(guī)模將不得少于 。 《 暫行辦法 》 的規(guī)定與之基本一致 ， 一方面將 “ 凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年在 10%以上 ” 放寬為 “ 最近三年凈資產(chǎn)收益率平均在 10%以上 ” ， 對(duì)部分重點(diǎn)扶持行業(yè)的公司放寬至 7%。 ? ， 應(yīng)當(dāng)符合哪些條件 ? ? 《 暫行辦法 》 第 9條規(guī)定 ， 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 ， 應(yīng)當(dāng)符合下列條件： ? (1)最近三年連續(xù)盈利 ， 且最近三年凈資產(chǎn)利潤率平均在 10%以上；屬于能源 、 原材料 、 基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低 ， 但不得低于 7%； ? (2)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后 ， 資產(chǎn)負(fù)債率不高于 70%； ? (3)累計(jì)債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)額的 40%； ? (4)募集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策； ? (5)可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過同期銀行存款的利率水平； ? (6)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行額不少于人民幣 1億元； ? (7)國務(wù)院證券委員會(huì)規(guī)定的其他條件 。 ? 盡管債轉(zhuǎn)股能給發(fā)行公司帶來很多好處 ， 但也不十全十美 ， 它只能治標(biāo) ， 不能治本 。債券的還本壓力將隨著投資者身份的轉(zhuǎn)變而自然消失 。 ② 可轉(zhuǎn)債的 “ 可轉(zhuǎn)換性 ” ， 可使轉(zhuǎn)債投資者在轉(zhuǎn)換期內(nèi)按照轉(zhuǎn)換價(jià)格行使其轉(zhuǎn)換權(quán) ， 將其所持有的債券轉(zhuǎn)換為轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的股票 。這樣，公司的資本結(jié)構(gòu)將在投資者的投資決策過程中得到自然優(yōu)化，債務(wù)資本在公司資本結(jié)構(gòu)中的比例就會(huì)逐漸降低，而股權(quán)資本的比例就會(huì)逐漸提高 。另外，由于可轉(zhuǎn)債同時(shí)兼有債券和股票期權(quán)的雙重性，它對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生特殊的影響。 ? (2)可實(shí)現(xiàn)多元籌資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。 另一方面 ，《 暫行辦法 》 中規(guī)定了有利于投資者的保護(hù)性條款 ，使投資者對(duì)其的興趣更高 ， 在票面利率與贖回權(quán)收益率平衡的條件下 ， 還允許其票面利率進(jìn)一步降低 。 發(fā)行公司之所以能取得低成本的融資 ， 其原因主要可歸納為兩方面：一方面 ， 得益于轉(zhuǎn)債的基本特征 ——附帶公司的股票期權(quán) ， 作為其補(bǔ)償 ， 允許其票面利率低于普通的公司債券 。 南化轉(zhuǎn)債以 《 暫行辦法 》 所允許的上限 (五年 )為期就是比較合理的 。 因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債的期限過短 ， 對(duì)于發(fā)行人來說 ， 不僅不利于將所籌資金用于生產(chǎn)性部門和長期項(xiàng)目 ， 而且還可能降低可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成功的概率 ， 加大公司還本付息的壓力 。 ? ? 《 暫行辦法 》 第 14條規(guī)定： “ 可轉(zhuǎn)換公司債券的最短期限為三年 ， 最長期限為五年 。 但是企業(yè)也不可能一味地追求更低票面利率 ， 因?yàn)槠泵胬实碗m可降低資金成本 ， 但會(huì)加大債券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn) ， 甚至可能導(dǎo)致發(fā)債的失敗 。 為此 ， 發(fā)行人的確可以相應(yīng)降低可轉(zhuǎn)債的票面利率 ， 使其低于普通債券利率 ， 甚至低于銀行利率 。 ? ? 對(duì)于發(fā)行人來說 ， 債券票面利率越低越好 。當(dāng)然，也不排除當(dāng)公司經(jīng)營出現(xiàn)困難時(shí)，投資者放棄股票期權(quán)，繼續(xù)持有公司債券。 此時(shí) ， 宏觀經(jīng)濟(jì)處于啟動(dòng)階段 ， 股市疲軟 ， 交易清淡 ， 投資者對(duì)股權(quán)投資熱情低下 ， 發(fā)行可轉(zhuǎn)債容易被市場認(rèn)可 ，這樣既能降低融資成本 ， 又能降低債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn) 。 ? ? 選擇適宜的發(fā)債時(shí)機(jī) ， 是南化有限公司取得成功的關(guān)鍵之一 。 而 1998年 8月 3日發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)的銀行存款利率為 %， 同期上市的國債票面利率為 %，南寧化工股份有限公司的現(xiàn)有長期債務(wù) (絕大部分為銀行貸款 )的年利率多在 10%左右 。 為取得可轉(zhuǎn)債融資資金 ， 公司制訂和執(zhí)行了較為成功的融資策略： ? ? 南化轉(zhuǎn)債 “ 附帶公司的股票期權(quán) ” 和 “ 回售條款 ”為南寧化工股份有限公司的低成本融資策略提供了基本前提 ， 即：發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券 ， 附帶了公司的股票期權(quán) ， 使其可轉(zhuǎn)換債券的利率能低于普通的公司債券； “ 附帶回售條款 ” 是對(duì)到期可轉(zhuǎn)債持有者收益的保護(hù)性條款 ， 附帶回售條款的轉(zhuǎn)債對(duì)投資者的吸引力更強(qiáng) 。 (二 )分析要點(diǎn) 債資格 、 條件的確認(rèn)； 資成本的決策： 行時(shí)間決策； 面利率決策； 限決策 。 (見圖表 3—6) 圖表 3—6 南寧化工近三年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo) │ 財(cái)務(wù)指標(biāo) │ 1997年 │ 1996年 │ 1995年 │ │流動(dòng)比率 │ │ │ │ │速動(dòng)比率 │ │ │ │ │資產(chǎn)負(fù)債率 (％ ) │