【正文】 所以,債權(quán)人、股東和公司管理層因其所處的利益角度不同,對資產(chǎn)負債率的要求和評價是不同的。所以,對債券信用進行評級時,不能簡單依賴資產(chǎn)負債率的高低來判斷企業(yè)對長期債務(wù)的償還能力。如果公司虧損,最直接的后果是股東權(quán)益的損耗,會計帳面上體現(xiàn)為凈資產(chǎn)的減少,資產(chǎn)負債率升高。當然也有可能存在相反的情形,如無形資產(chǎn)中的土地使用權(quán),按照我國的會計原則土地的價值必須以其歷史成本計價入帳,而隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展土地價值總體是增值的,這些增值部分不可能在會計帳面上得以調(diào)節(jié),這使得資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)總額被低估,即事實上企業(yè)對長期債務(wù)的保障要更高一些。或有負債不能記錄在當時的會計帳面上,但它很可能在未來變成一筆負債。還有一種情形便是或有負債,或有負債是指一種現(xiàn)存的狀況或處境,這種狀況或處境最終的結(jié)果可能會給企業(yè)增加一筆負債或帶來損失。再從資產(chǎn)負債表分子和分母的含義來看,其分母部分為企業(yè)資產(chǎn)總額,給長期債務(wù)提供保證的最終是它的變現(xiàn)收入而不是帳面值,資產(chǎn)負債率只是提供了一種帳面上的比值,而且資產(chǎn)和負債值均來自于公司中期或年度資產(chǎn)負債表,只是某一時點的靜態(tài)值,而對于3年期或5年期的企業(yè)債券來說,目前的資產(chǎn)負債率即使很低,它能提供的保障也是很有限的,因為企業(yè)未來經(jīng)營期間資本結(jié)構(gòu)肯定還會有很大的變化。第一,從資產(chǎn)負債率的計算公式來看,其分子負債總額包含了短期負債和長期負債兩部分,現(xiàn)在有爭議的是計算該比率時要不要把短期負債排除出去,因為該比率是用以評價企業(yè)對長期債務(wù)本息的償還能力的。站在債權(quán)人的角度,資產(chǎn)負債率越低則他們的債權(quán)越安全。上文中我們已分析了流動比率對評價企業(yè)短期償債能力的局限所在,另一個用來評價企業(yè)長期償債能力的指標是資產(chǎn)負債率。我國目前使用這種分析體系。國際上最權(quán)威的評估機構(gòu)即美國的標準債券信用分析與評級是指對債券如約償還本利的可靠性程度進行的測定,它為債券持有者或希望持有債券者提供有關(guān)該債券償還可靠性的報告。只能說,一般性的規(guī)律是,那些充滿擴張機會的新興行業(yè),其市盈率普遍較高,而成熟工業(yè)行業(yè)市盈率則普遍較低。其次,在不成熟的資本市場,往往有著比較濃厚的投機氣氛,供求矛盾突出,機制不健全以及投資者不成熟都使市場波動超出理性的范圍,股票價格的波動不一定與公司獲利能力和成長能力之間有某種對應(yīng)關(guān)系,有時受人為因素的影響可能更大一些。而且,在每股收益下降至0或接近于0時,市價不會降為0,這時極高的市盈率不能說明任何問題。所以在中國還不很成熟的資本市場上,市盈率指標的局限性對評價股票的投資價值有很大的影響。從這一點來看,市盈率低的股票不一定具有投資價值。但這是一種靜態(tài)的觀點,并不具備普遍性和恒定性。市盈率越低,股票在相同收益下股價越低,或者說在相同股價下股票的收益越高,股價下跌的空間越小,投資的風險也越小。市盈率(ＰｒｉｃｅｔｏＥａｒｎｉｎｇＲａｔｉｏ)是另一個最常用的用以衡量股票投資價值的指標,金融機構(gòu)和資本市場中介會定期發(fā)布該比率。而且,對于投資者特別是戰(zhàn)略投資者而言,關(guān)注股票的投資價值最終是為了關(guān)注從公司獲得的分配股利,每股收益多,并不一定意味著公司股利分配多,處于成長期的企業(yè)往往會更多地將利潤留存于企業(yè)用于擴大再發(fā)展而不會進行高比例分配。第三個存在的問題是,計算每股盈余時,其分母普通股股數(shù)是一種份額概念,不同的公司股票每一股份所代表的資產(chǎn)凈值、市價是不同的,那么投資者只可以根據(jù)這個比率指標進行縱向比較來衡量公司盈利性的發(fā)展趨勢,而不能進行不同公司之間的橫向比較。這些風險是無法從這個指標上體現(xiàn)出來的。很明顯,在這種情況下即使計算出的每股盈余仍然可觀,但這個比值已并不表明公司真實的獲利能力,同時這種狀況也并不具備持久性和穩(wěn)定性,這時候每股盈余就有可能誤導投資者對上市公司盈利能力的判斷?；?qū)⒛技Y金變更投資方向后用于委托理財,獲得一大筆投資收益。在計算這個比率時,分母加權(quán)平均普通股數(shù)應(yīng)是真實可靠的,而分子本年度凈收益即凈利潤則有著較大的不確定性。每股盈余(ＥａｒｎｉｎｇｓＰｅｒＳｈａｒｅ,ＥＰＳ)是最重要的、上市公司在年度報告中必須披露的第一個指標。對股票的投資價值進行評估就是作為價值評價主體的投資者對作為價值評估客體的股票所進行的一種價值判斷。所以財務(wù)比率這種自身結(jié)構(gòu)的局限決定了它有效性的局限,那么在使用財務(wù)比率的過程中應(yīng)先明晰使用者的利益角度,對同一個財務(wù)比率,債權(quán)人能認可的往往并不意味著股東或管理層能認可。財務(wù)比率自身結(jié)構(gòu)的局限性還體現(xiàn)在某一比率的高低所揭示的往往是雙重的財務(wù)信息,比如說很高的流動比率一方面可說明企業(yè)對短期債務(wù)有很大的安全保障,但另一方面說明企業(yè)資產(chǎn)中有相對高比率部分是以流動資產(chǎn)的形式存在,這意味著企業(yè)對資產(chǎn)的利用率低,資產(chǎn)閑置,收益低下,管理松懈。其次,流動資產(chǎn)中還有一些項目是不能變現(xiàn)的,比如待攤費用,雖然從性質(zhì)上來說將其視作一種流動資產(chǎn),但事實上它并不具備變現(xiàn)支付的能力。但是這種有效性是很有局限性的。在實踐當中,最常用的一個衡量短期償債能力的比率是流動比率,即流動資產(chǎn)/流動負債,這一比率值越高,表明流動資產(chǎn)超出流動負債的程度越高,即企業(yè)短期負債的安全程度越高。比如企業(yè)短期償債能力,這是商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的貸款協(xié)議都含有要求的限制性條款,同樣,其他債務(wù)契約也經(jīng)常包含類似條款。財務(wù)比率是通過計算兩個財務(wù)指標之間的對比關(guān)系來計量、評價企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和發(fā)展?jié)摿?。二是不同企業(yè)間的橫向?qū)Ρ?由于不同企業(yè)在處理相同的會計事項時,諸如對固定資產(chǎn)計提折舊,可以采用直線折舊法或加速折舊法不等,則對不同口徑下的財務(wù)比率進行橫向?qū)Ρ鹊慕Y(jié)論也不一定能準確反映不同企業(yè)之間的差異。同樣在對企業(yè)營運能力進行評價時,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(銷售凈額/平均應(yīng)收帳款總額)、存貨周轉(zhuǎn)率(銷貨成本/平均存貨)等比率由于受所使用會計政策的影響也帶有很大的不確定性。那么,正因為企業(yè)在計量損益時有不同的會計政策可供選用,這種可選擇性直接影響了相關(guān)財務(wù)比率的可比性。在通貨膨脹期間,后進先出法形成最高的銷售成本和最低的銷售毛利,先進先出法形成最低的銷售成本和最高的銷售毛利,加權(quán)移動平均法居于兩者之間。最典型的是對存貨計價方法的選用和對固定資產(chǎn)折舊方法的選擇。2 會計政策的選用將影響相關(guān)的損益數(shù)據(jù)。那么,當資產(chǎn)負債表上提供的關(guān)于流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等這些會計數(shù)據(jù)不可能保證其絕對客觀真實時,則依此而計算出來的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率等反映企業(yè)短期償債能力和長期償債能力的財務(wù)比率的有效性必然降低。這種會計信息的不確定性還體現(xiàn)在對固定資產(chǎn)計提折舊和對無形資產(chǎn)的攤銷時對其使用年限或攤銷年限的估計。最典型的是按現(xiàn)今會計準則的規(guī)定,企業(yè)需對包括應(yīng)收帳款、長期投資、固定資產(chǎn)等在內(nèi)的八項資產(chǎn)計提減值準備,至于計提比率卻是由企業(yè)自己決定。這時計算出來的資產(chǎn)負債率已無法正確反映企業(yè)的償債能力,可能會導致外部的信息使用者、特別是債權(quán)人或潛在債權(quán)人,低估企業(yè)的償債能力,進而影響到企業(yè)的繼續(xù)融資。例如10年前購建的房產(chǎn),由于10年中通貨膨脹的影響、物價指數(shù)的上漲,目前的市場價值可能是10年前的幾倍、甚至十幾倍,而由于企業(yè)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)必須按原始成本計價,除非發(fā)生資產(chǎn)重組,否則不得對這些資產(chǎn)重新估價。如果說由于信息的不對稱而致使財務(wù)比率失效是一種主觀行為,那么另一方面,由于財務(wù)會計制度和會計準則固有的局限性,同樣會使財務(wù)報表信息存在缺陷,而使財務(wù)比率的客觀性被削弱。所以當財務(wù)報表承載的信息不完美時,根據(jù)這些財務(wù)數(shù)據(jù)計算出來的財務(wù)比率就有著無法避免的缺陷。這種信息不對稱體現(xiàn)為公司大股東和中小股東之間、大股東和債權(quán)人之間、大股東和其他與之有著潛在利益關(guān)系的社會公眾之間信息的不對稱。公司為了吸引中小股東的資金就可能夸大公司的盈利狀況,造成損益表數(shù)據(jù)的不真實。企業(yè)的各利益相關(guān)方利益存在差異甚至存在沖突,而目前我國公司治理結(jié)構(gòu)上的不完備不健全也是客觀事實,這是導致信息不對稱的根本原因。另外,因為對構(gòu)成財務(wù)比率的指標的選擇并不受法定規(guī)則的限制,任何財務(wù)比率的結(jié)構(gòu)從理論上來看都并不是唯一可行,它們所表達的信息的充分性和有效性都有限。在實際應(yīng)用中,我們通常把財務(wù)比率劃分為償債能力比率、營運能力比率、獲利能力比率和企業(yè)發(fā)展能力比率四種來評價企業(yè)的運轉(zhuǎn)狀況,但是目前財務(wù)比率的局限性已引起廣泛重視,對財務(wù)比率局限性的認識和把握對于我們進行財務(wù)分析的有效性有著不可或缺的意義。十四、我國上市公司財務(wù)比率局限性　財務(wù)比率是指將財務(wù)報表中的某一個數(shù)據(jù)與其他的數(shù)據(jù)相比而得出的比值,而通過計算財務(wù)比率可以計算和評價企業(yè)經(jīng)濟效益,西方會計界運用財務(wù)比率評價和分析企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果已有近百年的歷史,目前在我國財務(wù)分析體系中比率分析法也成為了最重要最為常用的一種方法。兩外，通漲。 內(nèi)部和外部財務(wù)分析結(jié)合 以總體指標的判斷為主，很少進行為分析原因的因素分析，在財務(wù)分析所達到的責任制效果方面，不如我國。在美國企業(yè)，為了分析企業(yè)的流動性，同時計算分析各種流動性比率、杠桿性比率和活動性比率，從不同層次上反映企業(yè)的流動性。在日本企業(yè)，為考察資本利潤率的情況，依此展開分析資本周轉(zhuǎn)率、資本周轉(zhuǎn)期和銷售額利潤率；在美國，采用稅后凈收益、息稅前利潤等為基礎(chǔ)的盈利性比率。（二）、日美企業(yè)財務(wù)分析特點 以企業(yè)的收益性分析和流動性分析為中心。 內(nèi)容上，重視財務(wù)活動的過程和階段分析，忽視內(nèi)在質(zhì)量分析 方法上，注重分析影響財務(wù)狀況的因素以及由此進行的具體原因的分析。二、 中日美企業(yè)財務(wù)分析的基本特點比較（一）、我國企業(yè)財務(wù)分析的基本特點 以符合國家政策的符合性分析為財務(wù)分析的目的。在坐標種制作一條分界線，如果企業(yè)的各種財務(wù)比率處于分界線的左方，表明企業(yè)一定不會破產(chǎn)；如果企業(yè)處于分界線的右方，表明企業(yè)可能會破產(chǎn)；這條分界線稱為“判別函數(shù)”。（1） 杜邦體系分析。易于資產(chǎn)負債表和損益表在多個年度和公司間比較。 百分率（同型）分析。（三）美國企業(yè)財務(wù)分析方法 比率分析法。個別分析法是根據(jù)資產(chǎn)負債表或損益表的個別項目或個別比率，進行個別指標的分析和判斷的方法。然后將企業(yè)的實際償債能力指標和獲利能力指標標注在坐標系中。以償債能力和獲利能力為基本指標來綜合判斷企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。從圓心開始，以放射線的形式標定各種財務(wù)比率的代表直線并確定標度，然后將企業(yè)的實際財務(wù)比率數(shù)值標在各直線上，并畫出一多邊形，看此多邊形位于標準圓的內(nèi)外即可予以綜合判斷。（2）雷達圖法。（1）指數(shù)法。綜合分析法與個別分析法將資產(chǎn)負債表或損益表作為一個整體，進行綜合性分析判斷的方法叫綜合分析法。（二）日本企業(yè)財務(wù)分析方法單一法和比較法根據(jù)一個公司的資產(chǎn)負債表或損益表進行的判斷叫單一法；將本期財務(wù)報表與其他時期的財務(wù)報表，或本企業(yè)與其他企業(yè)的報表進行比較分析是比較法。第二，具體原因分析。根據(jù)綜合指標對比發(fā)現(xiàn)指標差異，將綜合指標進一步進行因素分解，利用假定的各個因素變動的先后順序，采用連環(huán)替代的方法，計算出各個因素對綜合指標差異的影響程度和影響方向的的一種財務(wù)分析方法。因素法根據(jù)綜合指標所固有的因素關(guān)系，將由多種因素共同影響的綜合指標分解為各個具體因素后，逐個確定各因素變動對綜合指標的影響程度的一種財務(wù)分析方法。趨勢法根據(jù)某一財務(wù)項目多期歷史資料的絕對額或構(gòu)成比例，觀察財務(wù)項目的變化趨勢。提高公司預(yù)防和監(jiān)控能力是當務(wù)之急，我們應(yīng)當借鑒美國大公司內(nèi)部控制的成功經(jīng)驗，轉(zhuǎn)變審計工作重點，加強審計力量，改變內(nèi)審工作方法，進一步促進企業(yè)成本降低和效益的提高。在這方面我國大型企業(yè)集團應(yīng)投入大的財力、物力和人力，統(tǒng)籌規(guī)劃全系統(tǒng)的信息發(fā)展規(guī)劃，建立ERP系統(tǒng)，減少各企業(yè)各自為戰(zhàn)，盲目投入，重復浪費的現(xiàn)象。因此，企業(yè)應(yīng)對其制造程序附加值大小進行計算分析，減少附加值小的或無附加值的程序，對物流的選擇應(yīng)通過價值鏈分析優(yōu)化資源配置?！　?　　我們在成本管理時比較重視對成本費用發(fā)生的控制，而忽視價值鏈的管理，主要原因是成本費用發(fā)生較直觀，而各制造程序、作業(yè)程序附加值大小和物流選擇對價值變化影響只有通過計算、比較才能發(fā)現(xiàn)。　　 　　目前我們的產(chǎn)品缺乏競爭優(yōu)勢，主要原因是生產(chǎn)規(guī)模不經(jīng)濟，生產(chǎn)建設(shè)投資高，產(chǎn)品能耗物耗高，這些因素基本都是在產(chǎn)品設(shè)計和工廠建設(shè)過程中忽視策略性成本管理造成的，它們對成本影響深遠，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中難以改變，解決這個問題，首先是應(yīng)對現(xiàn)有生產(chǎn)裝置及制造程序進行分析，對確實沒有效益的應(yīng)堅決予以淘汰，對進行優(yōu)化后有生存能力的應(yīng)盡快進行改造和優(yōu)化。雖然我們有激勵創(chuàng)新的政策如合理化建議獎、技術(shù)進步獎，但這些政策各個企業(yè)執(zhí)行不一樣，標準不科學，有的甚至流于形式，變成變相發(fā)獎的一條渠道，影響了企業(yè)職工創(chuàng)新的積極性?！　《⒚绹髽I(yè)成本管理對我國的啟示 　　通過比較可以看出，我國企業(yè)成本管理與美國有較大差距，今后應(yīng)著重在建立和完善成本控制內(nèi)在機制和方法，樹立大成本觀念上下功夫。內(nèi)部控制的主要目標包括五個方面：第一，訊息的可靠性和正確性，評估公司運用這些訊息所帶來的影響；第二，作業(yè)是否符合公司規(guī)定及國家法規(guī)；第三，資產(chǎn)的保全；第四，資源的有效使用；第五，公司經(jīng)營目標的保障措施。這種事后審計使企業(yè)成本管理中違紀違規(guī)總是久禁不絕?！　。袊髽I(yè)比較偏重財務(wù)成果的事后審計。 　　目前，我國企業(yè)關(guān)聯(lián)交易價格過多依賴母公司協(xié)調(diào)和行政干預(yù)，成為人為調(diào)整成本的工具。據(jù)統(tǒng)計，在美國企業(yè)中，轉(zhuǎn)移價格的37％采用市場價，46％采用成本價，另有13％采用成本加成價。各個平行的責任中心之間的經(jīng)濟往來則通過規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易價格自行調(diào)節(jié)和確認，從而使管理層次清晰，最大限度地發(fā)揮和調(diào)動各個責任中心的積極性。但在分權(quán)和集權(quán)、也就是各個責任中心的劃分上，比中國企業(yè)要清晰得多?！　。覈髽I(yè)關(guān)聯(lián)交易價格用于人為調(diào)節(jié)成本情況嚴重。 　　美國企業(yè)在成本管理上，能夠運用信息論和控制論方法，實行以價值鏈分析為主要內(nèi)容的策略成本管理模式，　所謂價值鏈分析就是通過分析和利用公司內(nèi)部與外部之間的相關(guān)活動來達成整個公司的策略目的，實現(xiàn)成本的最低化，它把影響產(chǎn)品成本的每一個環(huán)節(jié)， 從項目調(diào)研、產(chǎn)品設(shè)計、 材料供應(yīng)、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品銷售、運輸?shù)绞酆蠓?wù)都作為成本控制的重點，進行逐一的作業(yè)成本分析，使管理人員對產(chǎn)品的生產(chǎn)周期和每一環(huán)節(jié)的控制方法都有充分的了