【正文】 你準(zhǔn)備賣出一只股票的時候這只股票的價格是否會如你所愿？誰也無法保證，但是采。溫莎基金買進(jìn)的任何股票都是為了賣出。 　　●約翰?聶夫選股方法的要素　　約翰?聶夫從1964年成為溫莎基金經(jīng)理的30年中，始終采用了一種投資風(fēng)格，其要素是：　　?低市盈率；　　?基本增長率超過7%；　　?收益有保障；　　?總回報率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳；　　?除非從低市盈率得到補償，否則不買周期性股票；　　?成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司；　　?基本面好?！　〖s翰?聶夫生于1931年，1955年進(jìn)入克利夫蘭國民市銀行工作，1958年成為信托部門的證券分析主管，1963年進(jìn)入威靈頓管理公司(Wellington Management Company)，1964年成為先鋒溫莎基金(Vanguard Windsor Fund)投資組合經(jīng)理人，1995年退休，31年間，%的記錄，年平均收益率超過市場平均收益率3%以上，在基金史上尚無人能與其匹敵，由于操作績效突出，至1988年底，先鋒溫莎基金資產(chǎn)總額達(dá)59億美元，成為當(dāng)時全美最大的資產(chǎn)與收益基金之一，并停止招攬新客戶，至1995年約翰?聶夫卸下基金經(jīng)理人之時，該基金管理資產(chǎn)達(dá)110億美元?！　he Snowball: Warren Buffett and the Business of Life by Alice Schroeder (2008)。　　Buffett: The Making of an American Capitalist by Roger Lowenstein (1996)，中譯本名為《一個美國資本家的成長》。 　　價值投資的精髓在于“安全邊際”，價值投資并不等于長期持有　　個人理解，巴菲特的價值投資方法的精髓在于“安全邊際”，價值投資并不等于長期持有?！卑头铺?960年2月20日給合伙人的信中指出，“在熊市中取得優(yōu)秀的業(yè)績，在牛市中取得平均業(yè)績?！　∫?guī)避“負(fù)復(fù)利”增長是巴菲特一貫的投資目標(biāo)。　　巴菲特規(guī)避“負(fù)復(fù)利”增長的事情，在全世界是做得最好的?！　∥覀€人認(rèn)為，規(guī)避可能的“負(fù)復(fù)利”增長是非常關(guān)鍵的事情。 　　規(guī)避“負(fù)復(fù)利”增長是巴菲特一貫的投資目標(biāo)　　巴菲特1957年－2007年共51年的業(yè)績中，只有一年是負(fù)增長，其他50年全是正增長。巴菲特通過閱讀向每個領(lǐng)域里的佼佼者學(xué)習(xí)。在他生命中的一段時期，他每天閱讀多達(dá)5本書。他的寬廣視野又直接受益于廣泛的閱讀。　　美國《紐約時報》（2006年）評出了全球十大頂尖基金經(jīng)理人，巴菲特被稱為“股神”，排名第一。Soros: The Life And Times Of A Messianic Billionaire by Michael Kaufman(2002)。　　The Bubble Of American Supremacy: Correcting The Misuse Of American Powerby George Soros(2003) ，中譯本名為《美國的霸權(quán)泡沫》?！　oros On Soros: Staying Ahead Of The Curve by George Soros(1995) ，中譯本名為《索羅斯：走在股市曲線前面的人》。繁榮/蕭條過程不很均衡：它先慢慢加速，然后在災(zāi)難性的趨勢反轉(zhuǎn)中達(dá)到頂峰?！　∷髁_斯認(rèn)為金融市場中，參與者認(rèn)知與事物的實際狀態(tài)之間有差異，這種歧異狀態(tài)天生就潛藏在我們的“不完全理解”中。調(diào)整過程所追求的目標(biāo)中混入了偏向，而偏向在這個過程中又是可變的，在這種情況下，事件進(jìn)程的指向?qū)⒉辉偈蔷猓且粋€不斷移動的目標(biāo)。反身性扮演不同的角色，它們不僅反應(yīng)所謂的基本面，它們本身也會成為基本面之一而塑造價格的演化，這種遞歸關(guān)系使得價格的演化變得不確定，從而與所謂的均衡價格毫不相干。 　　索羅斯的“反身性理論”是對經(jīng)濟學(xué)中均衡概念的批判　　索羅斯認(rèn)為，參與者的認(rèn)知的缺陷是與生俱來的，有缺陷的認(rèn)知與事件的實際過程之間存在一種雙向的聯(lián)系，這導(dǎo)致兩者之間缺乏對應(yīng)，索羅斯將這種雙向聯(lián)系稱為“反身性”。《股市心理博弈》（Winning the Mental Game on Wall Street）一書中提到的“地圖”概念與索羅斯的“不完全理解”可能有類似的地方?！　〗?jīng)濟學(xué)理論引進(jìn)了理性行為的假設(shè)企圖避開這個問題，它假定人們可以在有效待選項中做出最佳選擇，但是作為認(rèn)知的待選項與事實之間的區(qū)別卻莫名其妙地被取消了?！　「鶕?jù)我個人的理解，我認(rèn)為索羅斯投資哲學(xué)的核心理念可以用兩個詞來描述，一個是不完全理解（Imperfect Understanding），一個是反身性（Reflexivity）理論。 　　●個人關(guān)于索羅斯的投資哲學(xué)的一點理解　　索羅斯的著作是所有證券投資類著作中最復(fù)雜難懂的。在將近20年中，索羅斯管理著這個激進(jìn)、成功的對沖基金做到了年均收益率超過30％，其中有兩年，年收益率超過100％。1喬治?索羅斯（George Soros），（1930年8月12日－）　　●索羅斯：金融天才　　美國《紐約時報》（2006年）評出了全球十大頂尖基金經(jīng)理人，索羅斯被稱為“金融天才”，排名第五?！　he Vanguard Experiment: John Bogle39。Common Sense On Mutual Funds: New Imperatives For The Intelligent Investor by John C. Bogle (1999)。　　The Little Book Of Common Sense Investing: The Only Way To Guarantee Your Fair Share Of Stock Market Returns by John C. Bogle (2007)，中譯本名為《長贏投資》（中信出版社，2008年5月出版）?！保?，所以主張投資指數(shù)基金。感覺與筆者對股票的認(rèn)識，幾乎一樣。這本書我才讀了幾章的內(nèi)容，感覺不錯。 　　●John Bogle的相關(guān)著作　　John Bogle的眾多著作中，推薦優(yōu)先閱讀《長贏投資》這本書?！　」P者注：投資指數(shù)有兩個誤區(qū)需要避免，一是類似日本自1989年以來20來年的超級大熊市中投資指數(shù)基金，將無法獲利，二是類似20世紀(jì)70年代、21世紀(jì)初到2008年的長期熊市中，投資指數(shù)基金，將無法獲利。也就是說，從長期來看，指數(shù)基金能夠戰(zhàn)勝七成以上的主動型基金。John Bogle研究發(fā)現(xiàn)，1942年至1997年間，%。麥基爾說，在美國，三分之二的主動型基金的長期業(yè)績是不如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的，被動投資策略在美國這樣的市場遠(yuǎn)勝于主動投資。巴菲特曾多次建議投資指數(shù)基金。1999年，《財富》雜志把John Bogle評為二十世紀(jì)四大投資巨人之一。John Bogle開創(chuàng)了免申購贖回費基金和低成本的指數(shù)型投資策略?！　?1 Steps To Personal Success And Real Happiness by John Marks Templeton and James Ellison (1992)1約翰?伯格（John Bogle），（1929年5月8日－）　　　　　　　●約翰?伯格：指數(shù)基金教父　　美國《紐約時報》（2006年）評出了全球十大頂尖基金經(jīng)理人，John Bogle被稱為“指數(shù)基金教父”，排名第七?！?　　“行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅?！?　　“在極端悲觀的那個點位上投資。1999年，《財富》雜志評論他“可以說是本世紀(jì)最偉大的全球股票投資者”。1992年，鄧普頓猜測“今后十年會是最快樂的時期，也是進(jìn)步最快的時期”，“美國和歐洲的景氣會迅速上升”?！　∽鳛樽畛晒Φ哪嫦蛲顿Y者，鄧普頓幾十年的投資經(jīng)歷可以這樣總結(jié)：“在大蕭條時期買入，在網(wǎng)絡(luò)泡沫時期賣出，中間還有若干次正確的市場判定。 　　●約翰?鄧普頓：20世紀(jì)最著名的逆向投資者　　鄧普頓的投資特點，是在全球范圍內(nèi)梳理、尋求已經(jīng)觸底但又具有優(yōu)秀遠(yuǎn)景的國家以及行業(yè)，投資標(biāo)的都是被大眾忽略的企業(yè)。福布斯資本家雜志稱他為“全球投資之父”及“歷史上最成功的基金經(jīng)理之一”。約翰?鄧普頓（John Templeton），享年95歲（1912年11月29日－2008年7月8日）　　●約翰?鄧普頓：全球投資之父　　美國《紐約時報》（2006年）評出了全球十大頂尖基金經(jīng)理人，鄧普頓被稱為“全球投資之父”，排名第三。）　　《戴維斯王朝》最后介紹了戴維斯式投資戰(zhàn)略――歷經(jīng)祖孫三代的10項基本投資原則：（1）不要購買廉價股；（2）不要購買高價股，除非股價相對于其收益而言比較合理；（3）購買適度成長型公司價格適中的股票；（4）耐心等待直到股價回復(fù)合理；（5）順流而動；（6）主題投資；（7）讓績優(yōu)股一統(tǒng)天下；（8）信賴卓越管理；（9）忘記過去；（10）堅持到底，在致股東的信中，他們一再重申：我們在跑馬拉松。斯?fàn)柋?戴維斯這個跨越十年以上的大波段操作方法，與羅杰斯的商品牛市周期幾乎完全吻合，很有意思！　　第三代的戴維斯包括安德魯?戴維斯和克里斯?戴維斯兩個人，都成為戴維斯不同類型投資基金的經(jīng)理。斯?fàn)柋?戴維斯發(fā)現(xiàn)了一個新的主題：物價回落、利率下降。斯?fàn)柋?戴維斯的風(fēng)險基金選擇了石油、天然氣、鋁及其他商品類公司。他在投資前，會首先尋找“主題”?！　〉诙乃?fàn)柋?戴維斯于1969年發(fā)起創(chuàng)立戴維斯紐約創(chuàng)投基金。第一代戴維斯的成功，也驗證了保險股票是一個非常好的長期投資品種，這與林森池在《投資王道》中看好保險股的觀點是一致的。 　　●戴維斯王朝的價值投資哲學(xué)　　第一代的戴維斯以保險股票為基本組合，順帶投資銀行和其他金融股，把5萬美元變成9億元，40年的復(fù)合投資回報率為23%。　　《戴維斯王朝（Davis Dynasty）》這本書描述了戴維斯祖孫三代的投資史。戴維斯基金，1969年由第二代的斯?fàn)柋?戴維斯開始操作?！　〉谌目死锼?戴維斯，在《贏家：華爾街頂級基金經(jīng)理人》這本書中，作為杰出的大型基金經(jīng)理有介紹。　　第二代的斯?fàn)柋?戴維斯，在1969年開始經(jīng)營戴維斯紐約創(chuàng)投基金（Davis New York Venture Fund）的28年中，有22年維持擊敗市場的表現(xiàn)。戴維斯第一代40年來的年投資回報率為23%。第二代的斯?fàn)柋?戴維斯（Shelby Davis）、第三代的克里斯?戴維斯（Chris Davis)）及安德魯?戴維斯（Andrew Davis）均是華爾街很著名的基金經(jīng)理。斯?fàn)柋?庫洛姆?戴維斯（Shelby Collum Davis），享年85歲（1909年－1994年5月24日）　　●最偉大的家族投資家　　戴維斯家族是美國少見具三代投資傳承的家族之一?！　　禖onservative Investors Sleep Well》（《保守型投資人夜夜安枕》，1975年）。 　　●菲利普?費舍的相關(guān)著作　　菲利普?費舍的著作是《Common Stocks and Unmon Profits and Other Writings》，兩個中譯本都取名為《怎樣選擇成長股》?！　‘?dāng)然，不同投資者應(yīng)用這些投資準(zhǔn)則的時候，都會有偏離的時候，有時需要經(jīng)歷自己的重大教訓(xùn)（或賠錢或少賺很多錢），才會對這些準(zhǔn)則有真正深刻的認(rèn)識。　　《怎樣選擇成長股》提出了尋找優(yōu)良普通股的15個要點，還在兩章里分別闡述了投資人的“五不”原則（其實是“十不”原則）。費舍認(rèn)為真正出色的公司，絕大多數(shù)的資訊都十分清楚，并不需要十分專業(yè)的投資經(jīng)驗?！　≠M舍的《怎樣選擇成長股》告訴我們投資成功的核心在于找到未來幾年每股盈余將大幅增長的少數(shù)股票，而且告訴我們?nèi)绾稳ふ夷切┱嬲艹龅墓?。因此，尋找成長型股票是長期獲得穩(wěn)定收益的必由之路。 　　●菲利普?費舍的投資哲學(xué)　　費舍是一個成長型股票投資人，他的投資哲學(xué)是尋找能夠成長、再成長的公司股票，而且以合理的價格買進(jìn)后，幾乎不再賣出。巴菲特在1969年說過：“我是15%的費舍和85%的格雷厄姆的結(jié)合?！卑头铺刂赋?，格雷厄姆和費舍的投資方法不同，但是，這兩種方法“在投資界并行”。巴菲特說：“當(dāng)我和他見面的時候，我對他這個人和他的思想都留下了深刻的印象。費舍被稱為現(xiàn)代投資理論的開路先鋒之一，成長股價值投資策略之父?！　≠M舍在他70多年的投資生涯中，通過投資、長期持有高質(zhì)量、良好管理的成長型企業(yè)，取得輝煌成績。1931年3月1日，創(chuàng)立費舍投資管理咨詢公司?？扑雇欣彡P(guān)于“進(jìn)步者”的評論是：您懂得事務(wù)的關(guān)聯(lián)，能夠正確判斷事態(tài)和趨勢，但是您缺乏經(jīng)驗，您也許已獲得很大成就，但還沒有經(jīng)歷足夠的失敗以在驚訝中不失去理智，在成為專家之前，還須通過幾場考驗，體驗失敗的痛苦。 　　●安德烈?科斯托拉尼的相關(guān)著作　　科斯托拉尼一共有13本著作，中譯本我已經(jīng)看到出版了6本。他認(rèn)為連升連降理論和W、M規(guī)則是投機商憑經(jīng)驗?zāi)芸闯龅恼髡字凶钣幸饬x的?！　】扑雇欣嵴J(rèn)為不能根據(jù)圖表行情進(jìn)行交易，他認(rèn)為，從長期來看圖表分析只有一個規(guī)則：人們能贏，但肯定會輸。所以首先要考慮普遍行情，然后才是選擇股票。 　　科斯托拉尼關(guān)于大盤走勢的觀點　　科斯托拉尼特別看重大盤運行趨勢。他們愿意購買是因為他們對金融的經(jīng)濟情況的評價是樂觀的；他們能夠購買，是因為他們包里或銀行存折里有多余的資金。資金是指可以隨時投入股市的流動資金。　　科斯托拉尼認(rèn)為股市中期的影響因素包括兩個組成部分：資金和心理