【正文】 兩方案預(yù)計(jì)的凈現(xiàn)金流量如下表所示（單位：萬元）。 生命期不同的互斥方案的選擇 ?凈年值法 ?即將兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值求出來之后，折算為年金，得到項(xiàng)目的凈年值（ NAV），比較兩個(gè)項(xiàng)目的 NAV以決定項(xiàng)目方案的取舍 ?現(xiàn)值法 ?先將兩項(xiàng)目均假定為相等的生命期，比較其凈現(xiàn)值大小 ?該生命期的確定應(yīng)取兩方案受益期的最小公倍數(shù)，并考慮生命期延長(zhǎng)后的更新投資 ? 案例：某企業(yè)有兩個(gè)互斥投資方案。 ? 案例：某畜牧項(xiàng)目投資有兩個(gè)互斥的方案 A、 B，項(xiàng)目生命期均為 10年，建設(shè)期均為 1年。 ? NPVR＝ NPV/IP ? 其中： NPV為該方案的凈現(xiàn)值； IP為該方案全部投資的現(xiàn)值。 ? 對(duì)于計(jì)算期相同的互斥方案的選擇，可以用凈現(xiàn)值法或凈現(xiàn)值率法加以判斷。例如，在同一塊地上，辦了養(yǎng)豬場(chǎng)就不能辦養(yǎng)雞場(chǎng)。 ? 在這種情況下，項(xiàng)目方案實(shí)施與否只取決于方案本身的經(jīng)濟(jì)合理性。從減少風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，方差小者為好。 方差分析 ? 期望值雖然也考慮了概率因素，但它并沒有真正反映取這一數(shù)值的風(fēng)險(xiǎn)程度 ? 在實(shí)際的應(yīng)用中，通常將期望值與方差結(jié)合起來考慮。試按期望值進(jìn)行評(píng)估。 概率分析 敏感性分析的缺陷 ? 敏感性分析沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動(dòng)的概率，這可能會(huì)影響到分析結(jié)論的準(zhǔn)確性 ? 概率分析方法可解決此類問題，其常規(guī)方法有期望值分析法與方差分析法 期望值分析 1)(0)()()(11???????iiniiiiiniiXPXPXPXXE若 X表示某一隨機(jī)變量， X1， X2， … ， Xn表示 X的 n個(gè)可能的取值， Pi(Xi)(i=1， 2， … ， n)表示 X取值 Xi的概率，則它的期望值定義為： 案例：某項(xiàng)目有三個(gè)方案可供選擇，它們各自面臨的經(jīng)濟(jì)前景有三種可能，即最理想、最可能、最悲觀。 ? 案例 1：見 “ 單因素敏感性分析案例 ” ? 案例 2：見教材 P220。 敏感性分析 敏感性分析 ? 敏感性分析：是測(cè)定各種項(xiàng)目影響因素的變化對(duì)項(xiàng)目效益影響程度的一種分析方法 ? 敏感性因素：某種因素較小的變化造成原項(xiàng)目方案效益較大的波動(dòng)，這樣的因素稱為敏感性因素 ? 不敏感因素：如果某種因素的變化對(duì)原項(xiàng)目方案的效益影響不大，這樣的因素稱為不敏感因素 ? 敏感性分析能做到： ? 測(cè)定項(xiàng)目各因素的相對(duì)重要性，確定影響項(xiàng)目效益最敏感的因素 ? 確定不利因素的影響可以允許達(dá)到什么程度項(xiàng)目仍然可行 ? 判斷項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度 ? 明確在實(shí)施管理中需嚴(yán)格控制的敏感性因素，保證項(xiàng)目順利實(shí)施 項(xiàng)目投資中的主要敏感性因素 ? 價(jià)格 ? 項(xiàng)目執(zhí)行時(shí)期的延誤 ? 成本超支 ? 產(chǎn)量 ? 投資額 敏感性分析的步驟 ? 選擇需要分析的不確定因素，并設(shè)定其變動(dòng)范圍：一般為向不利方向變動(dòng) 10％、 20%或者 5％、 15％、 25％ ? 確定分析的指標(biāo)：一般為 IRR ? 計(jì)算各不確定因素在各自擬定的變動(dòng)范圍內(nèi)變動(dòng)對(duì)各分析指標(biāo)的影響結(jié)果，或者： ? 計(jì)算各不確定因素允許的變動(dòng)范圍，編制敏感性分析表和繪制敏感性分析圖 ? 確定敏感性因素，判斷項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度：抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)、一般、較弱？ 單因素敏感性分析 ? 單因素敏感性分析，指針對(duì)單個(gè)不確定因素的變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目效益的影響所作的分析。但 ， 僅依據(jù)收益成本率會(huì)使總收益和營(yíng)運(yùn)費(fèi)用相對(duì)較高的項(xiàng)目被棄用 ? 與凈現(xiàn)值法相比 ， 收益成本率也受貼現(xiàn)率高低和項(xiàng)目期限長(zhǎng)短的制約 ? 貼現(xiàn)率為 10%時(shí)，收益成本率為 年份 1 2 3 4 5 總計(jì) 成本流 收益流 30 0 — 10 — 10 — 15 — 20 30 55 10% 貼現(xiàn)因數(shù) 成本流現(xiàn)值 收益流現(xiàn)值 B /C — — — — — — — — — 例表 益本比的計(jì)算 內(nèi)部收益率 (IRR) ? 內(nèi)部收益率：（ Internal Rate of Return，簡(jiǎn)稱 IRR）通過計(jì)算，找出使凈現(xiàn)值等于零或使收益成本率等于 1的貼現(xiàn)率 ? 用 IRR判斷項(xiàng)目在財(cái)務(wù)或經(jīng)濟(jì)上是否可行 ? FIRR 基準(zhǔn) 財(cái)務(wù) 貼現(xiàn)率，則項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上可行 ? EIRR 基準(zhǔn) 經(jīng)濟(jì) 貼現(xiàn)率，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行 ? IRR越高，則項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益越好 ? NPV和 IRR是一致的 01(1?? ?? ??nttttIR RCBNP V）凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關(guān)系圖 NPV A C B r A’ B’ W 練習(xí) 運(yùn)用 Excel計(jì)算 NPV和 IRR 第 7章 項(xiàng)目投資的不確定性分析 不確定性分析概述 不確定性與風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)：是指事前可以知道所有可能的結(jié)果，以及每種結(jié)果的概率 ? 不確定性：是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率 ? 因此又通常把風(fēng)險(xiǎn)定義為可測(cè)定概率的不確定性 不確定性分析的含義與重要性 ? 不確定分析 ? 不確定性分析是以計(jì)算和分析各種不確定性因素（如產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)量、經(jīng)營(yíng)成本、投資費(fèi)用等）的變化對(duì)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)（經(jīng)濟(jì)）效益的影響程度為目的的一種經(jīng)濟(jì)分析方法 ? 投資項(xiàng)目的可行性研究是依據(jù)過去或者現(xiàn)有的資料、預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)和必要的假設(shè)條件下進(jìn)行的，即 ? 是有偏差的 ? 應(yīng)貫徹謹(jǐn)慎性原則 ? 在確定性分析的基礎(chǔ)之上做好不確定性分析，可以 ? 明確不確定因素對(duì)投資效益指標(biāo)的影響范圍，從而了解項(xiàng)目投資效益變動(dòng)的大小 ? 確定項(xiàng)目評(píng)估結(jié)論的有效范圍 ,提高項(xiàng)目評(píng)估結(jié)論的可靠性 ? 盡量避免或減少因不確定性因素的影響而造成的各項(xiàng)損失，取得預(yù)期的投資效益 不確定性分析的種類 盈虧平衡分析 敏感性分析 概率分析不確定性分析 盈虧平衡分析 盈虧平衡分析原理 0 虧損區(qū) 盈利區(qū) 盈虧平衡點(diǎn) 銷售收入 總成本 固定成本 銷售量 收入或支出 可變成本 盈虧平衡的條件： 收入＝總成本＝固定成本 +可變成本 銷售量 銷售價(jià)格＝固定成本＋銷售量 單位可變成本 盈虧平衡分析方法 ? 用產(chǎn)量（銷售量）表示的盈虧平衡點(diǎn) ? 用項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn) 本銷售價(jià)格－單位可變成固定成本盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量＝售量）設(shè)計(jì)的生產(chǎn)能力（或銷盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量利用率＝盈虧平衡點(diǎn)的生產(chǎn)能力盈虧平衡分析的假設(shè)條件 ? 所用數(shù)據(jù)為正常年份內(nèi)達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力時(shí)的數(shù)據(jù) ? 銷售成本和銷售收入是銷售量的線性函數(shù) ? 產(chǎn)品銷售量與生產(chǎn)量是相等的 ? 產(chǎn)品品種的結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定 練習(xí)：某保健品項(xiàng)目在正常年的年固定成本、可變成本、銷售收入和銷售稅金分別為 、 、19448萬元和 143萬元。 如果所有的獨(dú)立項(xiàng)目的現(xiàn)值大于或等于零 ， 究竟哪個(gè)優(yōu)先 ， 則不能依據(jù)凈現(xiàn)值的大小來排列優(yōu)劣 收益成本率 （ B/C） ? 收益成本率：是項(xiàng)目增量收益流的現(xiàn)值與增量成本流的現(xiàn)值之間的比率，又稱益本比。 ?? ??? nttttrCBNP V1 1( ）?凈現(xiàn)值的計(jì)算 (2) t=1,2,3,… ,n NPV=PV(B)PV(C) PV(B)——收益流現(xiàn)值； PV(C)——成本流現(xiàn)值； n —— 年數(shù)； Bt—— 第 t年收益； Ct—— 第 t年成本； r —— 貼現(xiàn)率 。 %100?? 資本金 年平均潤(rùn)總額年利潤(rùn)總額或資本金利潤(rùn)率 貼現(xiàn)分析 凈現(xiàn)值（ NPV） ? 凈現(xiàn)值 （ Net Present Value， 簡(jiǎn)稱 NPV） 是將項(xiàng)目期內(nèi)各年的成本和收益折算為現(xiàn)在值 ， 然后從全部收益折現(xiàn)值之和當(dāng)中減去全部成本折現(xiàn)值之和 ， 從而得出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 。 0CO )(CItP1tt????? ? ?????????當(dāng)年凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)正值的年份累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出投資回收期1)( tP年份 經(jīng)濟(jì)事項(xiàng) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 項(xiàng)目流入 項(xiàng)目流出 凈效益 無項(xiàng)目?jī)粜б? 增量?jī)粜б? 累計(jì)增量?jī)粜б? 0 3000 3000 200 3200 3200 0 500 500 200 700 3900 600 200 400 200 200 3 7 0 0 900 200 700 200 500 3200 1540 240 1300 300 1000 2200 2040 240 1800 300 1500 700 2540 2 40 2300 300 2022 1300 2580 280 2300 300 2022 5300 2680 280 2400 400 2022 5300 2680 280 2400 400 2022 7300 （年）投資回收期 )( ????tP例表 某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表 投資報(bào)酬率 ? R：投資報(bào)酬率 ? E：預(yù)計(jì)從投資可得到的年平均增量生產(chǎn)凈值 ? I：投資總額 IER ? 投資利潤(rùn)率 ?指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額與項(xiàng)目總投資的比率 ? 年利潤(rùn)總額 =年產(chǎn)品銷售 (營(yíng)業(yè) )收入 年產(chǎn)品銷售稅金及附加一年總成本費(fèi)用 ? 項(xiàng)目總投資 =固定資產(chǎn)投資 +投資方向調(diào)節(jié)稅 +建設(shè)期利息 +流動(dòng)資金 %100?? 項(xiàng)目總投資 年平均潤(rùn)總額年利潤(rùn)總額或投資利潤(rùn)率 投資利稅率 ?指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常年份的年利稅總額或項(xiàng)目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利稅總額與項(xiàng)目總投資的比率。 有項(xiàng)目?jī)粜б妫接许?xiàng)目狀態(tài)現(xiàn)金流入－有項(xiàng)目狀態(tài)現(xiàn)金流出 無項(xiàng)目?jī)粜б妫綗o項(xiàng)目狀態(tài)現(xiàn)金流入－無項(xiàng)目狀態(tài)現(xiàn)金流出 項(xiàng)目增量?jī)粜б妫接许?xiàng)目?jī)粜б妫瓱o項(xiàng)目?jī)粜б? 現(xiàn)金流量的確定原則 ? 收支活動(dòng)以其發(fā)生的實(shí)際時(shí)間為準(zhǔn)，即收付實(shí)現(xiàn)制，不要人為分?jǐn)? ? “現(xiàn)金”可以指貨幣也可能是實(shí)物 ? 目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)原則，即 確定項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)注意從哪一部門的立場(chǎng)來考慮問題 非貼現(xiàn)分析 投資回收期 ? 投資回收期 ， 是指以項(xiàng)目的凈收益來抵償全部投資 (固定資產(chǎn)投資 、 投資方向調(diào)節(jié)稅和流動(dòng)資金 )所需要的時(shí)間 。 ? 現(xiàn)金流入： 指該投資項(xiàng)目實(shí)施所引起的整個(gè)項(xiàng)目生命周期內(nèi)現(xiàn)金收入的增加量 ? 現(xiàn)金流出： 指該投資項(xiàng)目實(shí)施所引起的整個(gè)項(xiàng)目生命周期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出的增加量 ? 凈現(xiàn)金流量： 又稱凈效益流，是指一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。因此，所謂 10年凈收益為 28000的計(jì)算是不準(zhǔn)確的。 分析方法一：權(quán)責(zé)發(fā)生制方法 收支事項(xiàng) 金額 年收入 ＋ 4000 年經(jīng)營(yíng)成本支出（魚苗、飼料） － 1000 年折舊費(fèi)（工程折舊） － 200 年凈利潤(rùn) ＋ 2800 10年利潤(rùn)合計(jì) ＋ 28000 這一方法的思路是：第 1年的工程費(fèi)用 2022元是為 10年的收入服務(wù)的，因此，作為成本，應(yīng)分?jǐn)偟?10年中去，而不能僅作為 1年的成本支出。 ? 目前通用的方法是根據(jù)資本市場(chǎng)上已有的同一工業(yè)部門內(nèi)相似公司的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)來作為擬投資項(xiàng)目的這一系數(shù) mRi?i?iR 練習(xí)：如果某國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的年收益率為 3%，資本市場(chǎng)的年平均收益率為 13%，行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)為 ，則對(duì)該行業(yè)中的投資項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)，適于采用的貼現(xiàn)率為多少？ 貼現(xiàn)率的確定：行業(yè)基準(zhǔn)收益率法 ? 以行業(yè)基準(zhǔn)收益率作為項(xiàng)