【正文】 ? 對于。例如，在同一塊地上，辦了養(yǎng)豬場就不能辦養(yǎng)雞場。 ? 在這種情況下，項目方案實施與否只取決于方案本身的經(jīng)濟合理性。從減少風險的角度出發(fā)，方差小者為好。 方差分析 ? 期望值雖然也考慮了概率因素，但它并沒有真正反映取這一數(shù)值的風險程度 ? 在實際的應用中，通常將期望值與方差結合起來考慮。試按期望值進行評估。（ F=2萬元， V= /只） ? 解：最大設計能力 10萬只，產(chǎn)品價格 2元 /只，設各因素的變動范圍為 10％ ? （ 1）銷售價格（假定 F、 V不變） ? +10% ， P= /只 ? BEP1＝ 2/()= ? BEP2＝ = ? BEP3＝ 100％ =% ? 10% ， P= /只 ? BEP1＝ 2/()= ? BEP2＝ =12萬元 ? BEP3＝ 100％ =% ? （ 2）固定成本（假定 P、 V不變） ? +10% F= ? BEP1＝ ()= ? BEP2＝ 2= ? BEP3＝ 100％ =44% ? 10% F= ? BEP1＝ ()= ? BEP2＝ 2 = ? BEP3＝ 100％ =36% ? （ 3）變動成本（假定 P、 F不變） ? +10% V= /只 ? BEP1＝ 2/()= ? BEP2＝ 2= ? BEP3＝ 100％ =% ? 10% V= /只 ? BEP1＝ 2/()= ? BEP2＝ 2= ? BEP3＝ 100％ =% 概率分析 敏感性分析的缺陷 ? 敏感性分析沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率，這可能會影響到分析結論的準確性 ? 概率分析方法可解決此類問題，其常規(guī)方法有期望值分析法與方差分析法 期望值分析 1)(0)()()(11???????iiniiiiiniiXPXPXPXXE若 X表示某一隨機變量， X1， X2， … ， Xn表示 X的 n個可能的取值， Pi(Xi)(i=1， 2， … ， n)表示 X取值 Xi的概率，則它的期望值定義為： 案例：某項目有三個方案可供選擇，它們各自面臨的經(jīng)濟前景有三種可能，即最理想、最可能、最悲觀。 多因素敏感性分析 ? 多因素敏感性分析是從考察多個因素同時變動對方案產(chǎn)生的影響出發(fā)來判斷方案的風險情況 敏感性分析案例 ? 據(jù)測算四方揚聲器廠產(chǎn)量盈虧平衡點 BEP1＝ 4萬只；銷售收入的盈虧平衡點 BEP2＝ 8萬元；生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡點 BEP3＝ 40％。但 ， 僅依據(jù)收益成本率會使總收益和營運費用相對較高的項目被棄用 ? 與凈現(xiàn)值法相比 ， 收益成本率也受貼現(xiàn)率高低和項目期限長短的制約 ? 貼現(xiàn)率為 10%時，收益成本率為 年份 1 2 3 4 5 總計 成本流 收益流 30 0 — 10 — 10 — 15 — 20 30 55 10% 貼現(xiàn)因數(shù) 成本流現(xiàn)值 收益流現(xiàn)值 B /C — — — — — — — — — 例表 益本比的計算 內(nèi)部收益率 (IRR) ? 內(nèi)部收益率：（ Internal Rate of Return，簡稱 IRR）通過計算，找出使凈現(xiàn)值等于零或使收益成本率等于 1的貼現(xiàn)率 ? 用 IRR判斷項目在財務或經(jīng)濟上是否可行 ? FIRR 基準 財務 貼現(xiàn)率，則項目在財務上可行 ? EIRR 基準 經(jīng)濟 貼現(xiàn)率，則項目在經(jīng)濟上可行 ? IRR越高，則項目財務效益越好 ? NPV和 IRR是一致的 01(1?? ?? ??nttttIR RCBNP V）凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關系圖 NPV A C B r A’ B’ W 練習 運用 Excel計算 NPV和 IRR 第 7章 項目投資的不確定性分析 不確定性分析概述 不確定性與風險 ? 風險：是指事前可以知道所有可能的結果，以及每種結果的概率 ? 不確定性：是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率 ? 因此又通常把風險定義為可測定概率的不確定性 不確定性分析的含義與重要性 ? 不確定分析 ? 不確定性分析是以計算和分析各種不確定性因素（如產(chǎn)品價格、產(chǎn)量、經(jīng)營成本、投資費用等）的變化對投資項目財務（經(jīng)濟）效益的影響程度為目的的一種經(jīng)濟分析方法 ? 投資項目的可行性研究是依據(jù)過去或者現(xiàn)有的資料、預測數(shù)據(jù)和必要的假設條件下進行的，即 ? 是有偏差的 ? 應貫徹謹慎性原則 ? 在確定性分析的基礎之上做好不確定性分析，可以 ? 明確不確定因素對投資效益指標的影響范圍，從而了解項目投資效益變動的大小 ? 確定項目評估結論的有效范圍 ,提高項目評估結論的可靠性 ? 盡量避免或減少因不確定性因素的影響而造成的各項損失，取得預期的投資效益 不確定性分析的種類 盈虧平衡分析 敏感性分析 概率分析不確定性分析 盈虧平衡分析 盈虧平衡分析原理 0 虧損區(qū) 盈利區(qū) 盈虧平衡點 銷售收入 總成本 固定成本 銷售量 收入或支出 可變成本 盈虧平衡的條件： 收入＝總成本＝固定成本 +可變成本 銷售量 銷售價格＝固定成本＋銷售量 單位可變成本 盈虧平衡分析方法 ? 用產(chǎn)量（銷售量）表示的盈虧平衡點 ? 用項目設計生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點 本銷售價格－單位可變成固定成本盈虧平衡點產(chǎn)量＝售量）設計的生產(chǎn)能力（或銷盈虧平衡點產(chǎn)量利用率＝盈虧平衡點的生產(chǎn)能力盈虧平衡分析的假設條件 ? 所用數(shù)據(jù)為正常年份內(nèi)達到設計生產(chǎn)能力時的數(shù)據(jù) ? 銷售成本和銷售收入是銷售量的線性函數(shù) ? 產(chǎn)品銷售量與生產(chǎn)量是相等的 ? 產(chǎn)品品種的結構相對穩(wěn)定 敏感性分析 敏感性分析 ? 敏感性分析：是測定各種項目影響因素的變化對項目效益影響程度的一種分析方法 ? 敏感性因素：某種因素較小的變化造成原項目方案效益較大的波動，這樣的因素稱為敏感性因素 ? 不敏感因素：如果某種因素的變化對原項目方案的效益影響不大，這樣的因素稱為不敏感因素 ? 敏感性分析能做到： ? 測定項目各因素的相對重要性，確定影響項目效益最敏感的因素 ? 確定不利因素的影響可以允許達到什么程度項目仍然可行 ? 判斷項目的風險程度 ? 明確在實施管理中需嚴格控制的敏感性因素，保證項目順利實施 項目投資中的主要敏感性因素 ? 價格 ? 項目執(zhí)行時期的延誤 ? 成本超支 ? 產(chǎn)量 ? 投資額 敏感性分析的步驟 ? 選擇需要分析的不確定因素，并設定其變動范圍：一般為向不利方向變動 10％、 20%或者 5％、 15％、 25％ ? 確定分析的指標：一般為 IRR ? 計算各不確定因素在各自擬定的變動范圍內(nèi)變動對各分析指標的影響結果，或者： ? 計算各不確定因素允許的變動范圍，編制敏感性分析表和繪制敏感性分析圖 ? 確定敏感性因素，判斷項目的風險程度：抗風險能力較強、一般、較弱？ 單因素敏感性分析 ? 單因素敏感性分析，指針對單個不確定因素的變動對項目效益的影響所作的分析。 如果所有的獨立項目的現(xiàn)值大于或等于零 ， 究竟哪個優(yōu)先 ， 則不能依據(jù)凈現(xiàn)值的大小來排列優(yōu)劣 收益成本率 （ B/C） ? 收益成本率：是項目增量收益流的現(xiàn)值與增量成本流的現(xiàn)值之間的比率，又稱益本比。 ?? ??? nttttrCBNP V1 1( ）?凈現(xiàn)值的計算 (2) t=1,2,3,… ,n NPV=PV(B)PV(C) PV(B)——收益流現(xiàn)值； PV(C)——成本流現(xiàn)值； n —— 年數(shù)； Bt—— 第 t年收益； Ct—— 第 t年成本； r —— 貼現(xiàn)率 。 %100?? 資本金 年平均潤總額年利潤總額或資本金利潤率 貼現(xiàn)分析 凈現(xiàn)值（ NPV） ? 凈現(xiàn)值 （ Net Present Value， 簡稱 NPV） 是將項目期內(nèi)各年的成本和收益折算為現(xiàn)在值 ， 然后從全部收益折現(xiàn)值之和當中減去全部成本折現(xiàn)值之和 ， 從而得出該項目的凈現(xiàn)值 。 0CO )(CItP1tt????? ? ?????????當年凈現(xiàn)金流量絕對值上年累計凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)正值的年份累計凈現(xiàn)金流量開始出投資回收期1)( tP年份 經(jīng)濟事項 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 項目流入 項目流出 凈效益 無項目凈效益 增量凈效益 累計增量凈效益 0 3000 3000 200 3200 3200 0 500 500 200 700 3900 600 200 400 200 200 3 7 0 0 900 200 700 200 500 3200 1540 240 1300 300 1000 2200 2040 240 1800 300 1500 700 2540 2 40 2300 300 2022 1300 2580 280 2300 300 2022 5300 2680 280 2400 400 2022 5300 2680 280 2400 400 2022 7300 （年）投資回收期 )( ????tP例表 某項目的現(xiàn)金流量表 投資報酬率 ? R：投資報酬率 ? E：預計從投資可得到的年平均增量生產(chǎn)凈值 ? I：投資總額 IER ? 投資利潤率 ?指項目達到設計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與項目總投資的比率 ? 年利潤總額 =年產(chǎn)品銷售 (營業(yè) )收入 年產(chǎn)品銷售稅金及附加一年總成本費用 ? 項目總投資 =固定資產(chǎn)投資 +投資方向調(diào)節(jié)稅 +建設期利息 +流動資金 %100?? 項目總投資 年平均潤總額年利潤總額或投資利潤率 投資利稅率 ?指項目達到設計生產(chǎn)能力后的一個正常年份的年利稅總額或項目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利稅總額與項目總投資的比率。 有項目凈效益＝有項目狀態(tài)現(xiàn)金流入－有項目狀態(tài)現(xiàn)金流出 無項目凈效益＝無項目狀態(tài)現(xiàn)金流入－無項目狀態(tài)現(xiàn)金流出 項目增量凈效益＝有項目凈效益－無項目凈效益 現(xiàn)金流量的確定原則 ? 收支活動以其發(fā)生的實際時間為準，即收付實現(xiàn)制，不要人為分攤 ? “現(xiàn)金”可以指貨幣也可能是實物 ? 目標標準原則，即 確定項目財務現(xiàn)金流量時