【正文】 2022A 2022E 2022E 2022E 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)） 2,936 4,289 4,818 5,779 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（百萬(wàn)） 297 376 427 513 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)） 33 61 79 110 EBITDA（百萬(wàn)） 127 180 236 310 每股收益（元） 凈資產(chǎn)收益率（ %） % % % % 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（元） 市盈率 (X) EV/EBITDA(X) 2513013514014515015516010 5 1 2 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0 0 6 1 2第一鉛筆 滬深3 0 0 東方證券新興消費(fèi)研究組 顧軍蕾 金融行業(yè)分析師 862150367888 2057 張曼 商業(yè)行業(yè)分析師 862150367888 2049 楊春燕 旅游、輕工行業(yè)分析師 862150367888 2029 李淑花 醫(yī)藥行業(yè)分析師 862150367888 2038 馮玉明 宏觀經(jīng)濟(jì)分析師 862150367888 2027 王樹(shù)娟 地產(chǎn)行業(yè)分析師 862150367888 2054 任美江 食品飲料、農(nóng)林牧漁行業(yè)分析師 862150367888 2032 rengmj 張小嘎 家電、傳媒行業(yè)分析師 862150367888 2052 鄧宏光 策略分析師 862150367888 2040 denghg 施紅梅 紡織服裝和奢侈品行業(yè)分析師 862150367888 2030 。考慮金價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，六個(gè)月合理價(jià)。在國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和奧運(yùn)會(huì)的刺激下， 20222022年公司鉛筆業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)將保持 12%的復(fù)合增長(zhǎng)率。 ? 在公司 繼續(xù)提高高毛利產(chǎn)品比重、加大批發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展、加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新、加強(qiáng)品牌宣傳、強(qiáng)化市場(chǎng)拓展的 促動(dòng)下，我們預(yù)測(cè)老鳳祥業(yè)務(wù) 20222022年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為 %。公司長(zhǎng)期發(fā)展可持續(xù)性較強(qiáng)。 ? 2022年前上海高星酒店都將呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，麗笙大酒店將為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)做出重要貢獻(xiàn)。 2022A 2022E 2022E 2022E 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)） 8,999 8,113 8,100 9,096 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（百萬(wàn)） 1,754 1,661 1,855 2,194 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)） 199 269 365 480 EBITDA（百萬(wàn)） 408 453 620 841 每股收益（元） 凈資產(chǎn)收益率（ %） 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（元） 市盈率 (X) EV/EBITDA(X) 263136414651566166710 5 1 2 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0 0 6 1 2百聯(lián)股份 滬深3 0 0 新世界：檔次提升和資產(chǎn)注入提升估值 ? 公司在上海核心商圈人民廣場(chǎng)擁有集購(gòu)物、餐飲、娛樂(lè)和高星級(jí)酒店為一體的 21萬(wàn) m2的高檔生活中心。 ? 商業(yè)物業(yè)價(jià)格及租金上漲、歐美百貨之路帶來(lái)的自營(yíng)比重提升及高檔百貨和購(gòu)物中心定位多重因素共同作用下，公司毛利率有望持續(xù)提升，公司內(nèi)生增長(zhǎng)潛力巨大。公司將利用在上海和長(zhǎng)三角的優(yōu)勢(shì)選擇優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目進(jìn)行發(fā)展。 ? 公司未來(lái)外延性擴(kuò)張前景良好。 ? 我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 26％，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá) 30％，給予 07年 35倍市盈率，維持增持評(píng)級(jí)。 ? 公司目前加盟店已經(jīng)超過(guò) 1100家，未來(lái)預(yù)計(jì)仍將保持 20%以上的擴(kuò)張速度，同時(shí) 07年底前將完成 50家自營(yíng)店的建設(shè)。 ? 公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)且較早真正貫徹品牌和渠道戰(zhàn)略的服裝行業(yè)的上市公司，脫離生產(chǎn)型企業(yè)的束縛，持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)高的估值水平。 ? 我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司收入復(fù)合增長(zhǎng)率 21％，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá) 28％，給予 07年 30倍市盈率，維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)全球假發(fā)消費(fèi)未來(lái)仍有望保持 15%左右的持續(xù)增長(zhǎng)。 ? 公司未來(lái)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)：產(chǎn)能擴(kuò)張、出口市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)、原料自主開(kāi)發(fā)帶來(lái)的成本下降和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的啟動(dòng)。 2022A 2022E 2022E 2022E 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 (百萬(wàn) ) 539 805 959 1134 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) (百萬(wàn) ) 154 246 296 350 凈利潤(rùn) (百萬(wàn) ) 35 57 71 86 EBITDA(百萬(wàn) ) 79 130 153 184 每股收益 (元 ) 凈資產(chǎn)收益率 (%) 市盈率 ( ) 1012141618202224260 5 1 2 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0 0 6 1 2偉星股份 滬深3 0 0 瑞貝卡：“頭上時(shí)裝”的引領(lǐng)者 ? 公司是全球發(fā)制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前產(chǎn)品主要出口，在國(guó)際市場(chǎng)具有重要影響力。 ? 看好公司從功能性飾品向美化性飾品的業(yè)務(wù)拓展，預(yù)計(jì)未來(lái) 3年有望持續(xù)保持 23%的盈利增速。 ? 人造水晶鉆是一種用途廣泛的基礎(chǔ)飾品，國(guó)內(nèi)需求旺盛，僅服飾行業(yè)的需求缺口至少在 25%以上。 ? 紐扣是重要的功能性飾品，公司多年來(lái)紐扣業(yè)務(wù)毛利率一直保持小幅上升態(tài)勢(shì)。 ? 我們預(yù)計(jì) 20222022年 EPS 分別較上年增長(zhǎng) 37%、 20%及 33%，考慮到由于奧運(yùn)推動(dòng)的公司信息及數(shù)字電視業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，建議增持。 ? 公司的增長(zhǎng)主要來(lái)自網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化帶來(lái)的新業(yè)務(wù)。 ? 我們預(yù)計(jì) 20222022年 EPS 分別較上年增長(zhǎng) 27%、 21%及 21%，考慮到公司各類(lèi)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，媒體業(yè)務(wù)拓展前景廣闊，建議增持。通過(guò)增發(fā)完成參股地鐵電視后 ,公司將形成覆蓋上海地區(qū)所有戶(hù)外視頻媒介的平臺(tái) ,其價(jià)值絕對(duì)應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般傳統(tǒng)頻道。我們較認(rèn)同公司在擁有壟斷資源的情況下，積極利用資源開(kāi)拓新業(yè)務(wù)以獲得持續(xù)增長(zhǎng)的發(fā)展模式。 2022E 2022E 2022E 2022E 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)） 1247 628 586 442 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（百萬(wàn)） 137 233 302 361 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)） 4 46 51 45 每股收益（元） 凈資產(chǎn)收益率（ %） % % % % 市盈率 (X) 455 38 35 40 23456789100 5 1 2 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0慶豐 滬深3 0 0 東方明珠：渠道資源的價(jià)值尚未充分挖掘 ? 公司業(yè)務(wù)一類(lèi)是較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)；另一類(lèi)是積極拓展的新媒體業(yè)務(wù)。 ? 綜合考慮如家納斯達(dá)克近 500倍的動(dòng)態(tài)市盈率和目前兩市酒店行業(yè)平均06年 30倍的動(dòng)態(tài)市盈率，我們認(rèn)為給予公司 09年 40倍的市盈率，考慮股改含權(quán)，合理價(jià)值區(qū)間是 。 ? 我們預(yù)計(jì)公司 06年扭虧， 0709年每股收益 、 。 2022A 2022E 2022E 2022E 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)） 2,308 2,605 2,954 3,444 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（百萬(wàn)） 250 350 427 567 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)） 62 80 130 166 EBITDA（百萬(wàn)） 91 149 186 210 每股收益（元） 凈資產(chǎn)收益率（ %） % % % % 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（元） () 市盈率 (X) 43 42 26 20 EV/EBITDA(X) 22 13 11 10 9111315171921232527290 5 1 2 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0 0 6 1 2中青旅 滬深3 0 0 慶豐股份（萬(wàn)好萬(wàn)家）：區(qū)域性品牌勝出者 ? 公司定位于江浙滬三地的商務(wù)型酒店，預(yù)計(jì) 未來(lái)二年是公司經(jīng)濟(jì)型酒店快速發(fā)展期。 ? 考慮定向增發(fā) 6500萬(wàn)股后， 06年每股收益 ， 05— 08年每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率 ％。高盈利能力復(fù)制的關(guān)鍵點(diǎn)是尋找被市場(chǎng)低估的物業(yè)（發(fā)現(xiàn)價(jià)值）和通過(guò)包裝運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)酒店物業(yè)升值（創(chuàng)造價(jià)值）?，F(xiàn)有 3家門(mén)店年收入近 6000萬(wàn)元，凈利潤(rùn) 2022萬(wàn)元，投資收益率近 33％，遠(yuǎn)高于一般近 15％的收益率水平。山水的特點(diǎn)是“經(jīng)濟(jì)型投資，中高星級(jí)定位，客房主營(yíng)與物業(yè)外租并重”。 ? 預(yù)計(jì) 06年錦江股份每股收益 ，未來(lái)二年主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率近 15％，如果考慮低星級(jí)酒店的轉(zhuǎn)讓每股收益的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá) 20％，維持增持評(píng)級(jí)。公司計(jì)劃年新簽合同 10家，重點(diǎn)發(fā)展高星級(jí)酒店。 08年開(kāi)始業(yè)績(jī)釋放，預(yù)計(jì) 09年凈利潤(rùn)超過(guò) ，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 38％。三季報(bào)錦江之星有 161家門(mén)店，預(yù)計(jì)年底發(fā)展到 180家，未來(lái)二年將以 150—180家店 /年的速度發(fā)展，到 2022年達(dá)到 600家門(mén)店數(shù)。 ? 估值與投資評(píng)級(jí)：根據(jù)簡(jiǎn)化的 DCF模型，我們認(rèn)為當(dāng)前公司的合理價(jià)值在— ，我們確定 6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià) ，給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)至少具有 35％以上的上升空間。 ? 治理結(jié)構(gòu)：增發(fā)后公司治理結(jié)構(gòu)已有明顯改善，管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出及資產(chǎn)整合完成后，管理層和股東的利益將更加一致，公司估值可以提升到 20元以上。 上海醫(yī)藥有望成為整合華潤(rùn)旗下醫(yī)藥商業(yè)資源的平臺(tái) 。 ? 上海醫(yī)藥背靠實(shí)力強(qiáng)大的央企 華潤(rùn)集團(tuán) 。 ? 公司為政府支持的上海市的醫(yī)藥商業(yè)主渠道 ， 網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣 ， 在全國(guó)的銷(xiāo)售客戶(hù)有 6000家 ， 華東地區(qū)醫(yī)院客戶(hù) 3350家 ， 三級(jí)醫(yī)院覆蓋率為100%， 二級(jí)醫(yī)院的覆蓋率為 70%。 主要上市公司匯總 代碼 簡(jiǎn)稱(chēng) 行業(yè) 收盤(pán)價(jià)(12月 4日） 總市值 EPS R