丁志杰-建立全球有管理浮動匯率體系(參考版)
2025-01-13 23:41本頁面
【正文】 一方面，歐洲、中東、非洲、西半球，及以亞太地區(qū)普遍對美元匯率有所低估，需要全面對美元升值；另一方面，除瑞士和瑞典外的歐洲、中東、非洲、西半球，以及除中國大陸、香港、臺灣、新加坡、馬來西亞的亞太地區(qū)等都處于有效匯率高估的狀態(tài)，需要對美元升值對其他貨幣貶值，這一結(jié)果造成中國、新加坡、馬來西亞、瑞士、瑞典需要對世界其他所有國家貨幣升值，而且當(dāng)其他國家對美元升值時，會導(dǎo)致這幾個國家面臨對美元更大的升值壓力。如此高波動的均衡匯率顯然不是一個可以永久持續(xù)的匯率，這違背了彼特森研究所本身對根本實際均衡匯率水平的定義。 2022年 3月，美元處于 2022年以來的最高點，也是新一輪大幅走貶的起點，此時，各個國家對美元均衡匯率都處于高點，升值壓力普遍較大；而 2022年美元的反彈也使得各國升值壓力較大； 2022年上半年美元的貶值，則使得各國對美元均衡匯率都有所下降，調(diào)整壓力亦有所下降，個別國家甚至出現(xiàn)了貶值壓力，與 2022年調(diào)整方向完全相反，三年間各國對美元均衡匯率平均全距高達(dá)%。在 IMF 2022年對中國的第四條款磋商報告中，人民幣被低估的程度，按宏觀經(jīng)濟平衡法、均衡實際有效匯率法和外部可持續(xù)性法核算的結(jié)果分別為23%、 17%和 3%， IMF原本認(rèn)為相互補充的核算方法，其結(jié)果差異相當(dāng)巨大。然而這顯然是不合理的，因為沒有理由認(rèn)為 2022年的對外資產(chǎn)凈值是最優(yōu)的。 （ 3）外部可持續(xù)性法 作為衡量經(jīng)常項目平衡的重要影響因素，對外資產(chǎn)凈值基準(zhǔn)選取的不同，則理論的經(jīng)常項目凈值便不同，進而匯率失衡的核算結(jié)果也將不同。 五、國際層面的匯率管理與失衡調(diào)整 ?、國際匯率失衡調(diào)整的原則及其合理性分析 但無論哪種方法，都存在著比較明顯的缺陷。 其方法本身的評價：“即便假設(shè)能夠說明經(jīng)常賬戶凈值與基本變量的相關(guān)關(guān)系，衡算方法本身具有顯著的不確定性。 五、國際層面的匯率管理與失衡調(diào)整 ?IMF政策的監(jiān)督與第四條款磋商 ?國際匯率失衡調(diào)整的原則及其合理性分析 ?匯率管理的尷尬境地 五、國際層面的匯率管理與失衡調(diào)整 ?、 IMF政策的監(jiān)督與第四條款磋商 2022 年的《對成員國政策雙邊監(jiān)督的決定》 根本性失衡 五、國際層面的匯率管理與失衡調(diào)整 ?、國際匯率失衡調(diào)整的原則及其合理性分析 （ 1） 宏觀經(jīng)濟平衡法 The macroeconomics balance (MB) approach （ 2）均衡實際有效匯率法 The reducedform equilibrium real exchange rate (ERER) approach （ 3）外部可持續(xù)性法 The external sustainability (ES) approach 五、國際層面的匯率管理與失衡調(diào)整 ?、國際匯率失衡調(diào)整的原則及其合理性分析 但無論哪種方法，都存在著比較明顯的缺陷。首先是匯率管理依然面臨合法性問題。 如圖所示，在 IMF1999年改用事實分類法 以來，采用有管理浮動的貨幣穩(wěn)步增多。 全球匯率體系的調(diào)整 ?有管理浮動備受青睞 ?軟盯住始終隊伍龐大 ?國際匯率體系動蕩不安 ?此次金融危機后市場化匯率經(jīng)濟體減少，穩(wěn)定化安排更受青睞 全球匯率體系的調(diào)整 表 美元指數(shù)與其它貨幣指數(shù)相關(guān)系數(shù)表 前文研究表明， 21世紀(jì)以來，各國匯率波動在過度、無序中又呈現(xiàn)有序，那就是波動都以美元匯率為主導(dǎo)。 表 美元指數(shù)與其它貨幣指數(shù)相關(guān)系數(shù)表 事實上，英、法等處于弱勢軸心的歐洲債務(wù)國，也從對發(fā)展中國家的投資獲得了客觀的收益。 表 美元指數(shù)與其它貨幣指數(shù)相關(guān)系數(shù)表 其次，美國匯率政策通過“斯蒂格利茨怪圈”間接從新興和發(fā)展中國家圈錢。首先，美元的走貶并沒有影響其在國際貨幣體系中的地位。其中，印尼、印度、墨西哥等國的有效匯率波動幅度較雙邊匯率波幅更大。 被動劇烈波動 表 美元指數(shù)與其它貨幣指數(shù)相關(guān)系數(shù)表 其次， G20多數(shù)新興國家表現(xiàn)出有效匯率跟隨對美元匯率波動而波動的態(tài)勢。 被動劇烈波動 表 美元指數(shù)與其它貨幣指數(shù)相關(guān)系數(shù)表 首先，部分貨幣表現(xiàn)出在對美元波動相對穩(wěn)定的同時，有效匯率卻因美元的波動而被動劇烈波動。 相關(guān)系數(shù) 歐元指數(shù) 日元指數(shù) 英鎊指數(shù) 加元指數(shù) 澳元指數(shù) 瑞法指數(shù)歐美雙邊 日美雙邊 英美雙邊 加美雙邊 澳美雙邊 瑞郎雙邊 表 各國貨幣指數(shù)與美元雙邊匯率相關(guān)系數(shù)表 —— 匯率雙軸心 表 美元
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