資本資產(chǎn)定價capm理論(參考版)
2025-01-11 19:06本頁面
【正文】 ? 注：高紅利收益帶來高收益率，說明投資者不喜歡紅利，因?yàn)閷t利征收通常的收入稅，而對資本利得只征收資本稅 jjfj Drr 321 ???? ???jD? 把期望形式變成 –證券特征線（ security characteristic line) ? 改寫成 –這里 ? ? itftMtiftit rrrr ??? ????? 0itiitr ???? ???? 10ftMt rr ??1?ftitit rrr ???7 CAPM的實(shí)證檢驗(yàn) ? 檢驗(yàn)的對象 –斜率項(xiàng) 應(yīng)該接近于 0 – Beta應(yīng)該是解釋風(fēng)險證券回報率的唯一因素。 – （ 3）風(fēng)險的度量仍舊是協(xié)方差（證券與兩個證券組合的協(xié)方差）。 存在非交易資產(chǎn) –這里 – =所有可交易資產(chǎn)的現(xiàn)在市場值 – =所有非交易資產(chǎn)的總貨幣收益 ? ? ? ?? ?HiMiMfi rrC o vrrC o vVrr , ??? ?? ?HMMMfMrrC o vVrr,2 ?????MVHr? 注： –（ 1）不同個體持有風(fēng)險資產(chǎn)的證券組合不同。至于證券的 Beta值，我們可以利用歷史數(shù)據(jù)，通過統(tǒng)計方法來得到。 5 CAPM在實(shí)際中的應(yīng)用 –在實(shí)際操作中，為了應(yīng)用這個定價公式，我們應(yīng)該估計三個量：無風(fēng)險利率，市場證券組合的期望回報率，被定價證券的值。所以，在定價的過程中，我們應(yīng)該給這種系統(tǒng)風(fēng)險以適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險酬金。 ? 衡量一個證券風(fēng)險的正確量是其與其余證券的協(xié)方差，而不是該證券的方差。 ? ? ? ?fMeeRRPC o vPEP???1~,~~0? 4 系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險 ? 任意證券的風(fēng)險分成兩部分。 ? 3 CAPM定價公式的幾種應(yīng)用形式 ? 一期模型：風(fēng)險資產(chǎn)的終端風(fēng)險支付為 期初支付的價格為 ? 風(fēng)險 調(diào)整回報 率定價公式 (Riskadjusted rate of return valuation formula) ? 分子為終端支付的期望值，分母可以看成是折現(xiàn)因子。 在任何完全競爭市場 ， 均衡使得價格的調(diào)整一直持續(xù)到對所有證券的總需求量與市場上存在的數(shù)量達(dá)到一致為止 。 這種調(diào)整一直持續(xù)到對所有證券的總需求量等于市場上存在的數(shù)量 ， 市場達(dá)到均衡為止 。 如果對某種證券的總需求量不等于市場上存在的數(shù)量 ， 就會使得該證券的價格上漲或者下迭 。 ? ??– 由 SML表示的均衡關(guān)系是市場供需共同作用的結(jié)果 。 由 的定義 ， 我們可以看到 ， 衡量證券風(fēng)險的正確量是其與市場證券組合的協(xié)方差而不是其方差 。因?yàn)樾甭适钦模? 越高的證券，其期望回報率也越高。 giM? MM–證券 與證券組合 的新組合的期望收益率為 –證券 與證券組合 的新組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 i? ? MiP rrr ?? ??? 1i? ? ? ? iMMiP ???????? ????? 121 2222MM–求 點(diǎn)的斜率，與有效集直線 的斜率相等 M Mrf –證券市場線 （ Security Market Line ， 簡稱為 SML ） iMMfMfirrrr ?? ?????? ??? – 圖 52 證券市場線（ Covariance Version) iriM?fr2M?Mr M–從這個方程可以更清楚的看到衡量證券的風(fēng)險的準(zhǔn)確量應(yīng)該是它與市場的協(xié)方差。假定投資在資產(chǎn) 的比例為 ，投資于組合 的比例為 iii ? ??1MMM–市場均衡時，下面的可行集是否可能？ P?Prfrig?M–市場均衡時，下面的可行集是否可能？ P?Prfrig?M–市場均衡時，只有下面的情形發(fā)生 P?Prfrig?M–曲線 與資本市場線切于 點(diǎn)。 ? 某單個資產(chǎn)與包含該資產(chǎn)的市場證券組合的關(guān)系可以用下圖來表示 P?PrfrMi–在上圖中，單個證券 是市場證券組合 中的一個資產(chǎn)。 這意味著 ， 與市場證券組合的協(xié)方差越大的證券 ， 給整個經(jīng)濟(jì)造成的風(fēng)險也越大 ， 這種證券也應(yīng)該提供更高的回報率 。 –市場證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于 ， 它和所有證券協(xié)方差的加權(quán)和再開平方 ， 這里的權(quán)等于各個證券在市場證券組合中所占的比例 。 ? 從本質(zhì)來看 ， 證券市場為時間和風(fēng)險的交易提供場所 ， 使得它們的價格由市場的供求關(guān)系決定 。 ? 第一個是 CML直線方程的截距 ， 稱為 時間價值 ； ? 第二個是 CML直線方程的斜率 ， 稱為 風(fēng)險的價值 。 – 圖 51 資本市場線 prp?frM?Mr M– CML的直線方程為 ? 這里 ， 和 表示有效證券組合的期望回報率和標(biāo)準(zhǔn)差 。當(dāng)風(fēng)險增加時，對應(yīng)
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