【正文】 。 這種認股權證就是脫離公司債券或優(yōu)先股單獨發(fā)行的 。 ? 有時 ， 認股權證也可以單獨發(fā)行 。 ? 認股權證在執(zhí)行時是用現(xiàn)金購買股票 ， 而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股時是用債券交換公司普通股票 ， 并不需要向公司投入額外的現(xiàn)金 。 三 、 可轉(zhuǎn)換債券與認股權證的比較 ? 可轉(zhuǎn)換公司債券與認股權證有許多相似之處 ， 如它們都代表了一種股票買權 ， 都是附著于債券 （ 或優(yōu)先股 ） 發(fā)行的 ， 等等 。 ? 第二 、 如果公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的真正目的是利用其轉(zhuǎn)換性能發(fā)行股票 ， 則一旦公司普通股股價沒有上升很多 ， 無法吸引債券持有者實施轉(zhuǎn)換 ， 那么公司只能守著這筆債券 ， 面臨著嚴峻的歸還本金的威脅 。 ? 第三 、 轉(zhuǎn)換債券一般是 “ 從屬 ” 于抵押債券 、 銀行貸款或其它高級債券 。 （ 四 ） 可轉(zhuǎn)換債券籌資的評價 ? 利用可轉(zhuǎn)換債券籌資主要有以下優(yōu)點 ： ? 第一 、 可以使發(fā)行公司發(fā)行利率較低的債券 ， 降低證券的籌資成本 。 ? （ 2） 發(fā)行時機的選擇 。 ? 從可轉(zhuǎn)換公司債的特性來看 ， 它尤其適合于那些處于發(fā)展時期 ， 或處于財務困境時期的企業(yè)作為籌資工具 。 用公式表示為： ? 可轉(zhuǎn)換債券價值 =max（ 純粹債券價值和轉(zhuǎn)換價值 ）+期權價值 ? 以上所述可用圖 102所示： （三）可轉(zhuǎn)換債券的籌資分析 ? 可轉(zhuǎn)換債券籌資的動因 ? （ 1） 發(fā)行可轉(zhuǎn)債可使企業(yè)獲得較低的票面利率 ，減少利息支出 。 這份通過等待而得到的選擇權（ 期權 ） 也有價值 ， 它將引起可轉(zhuǎn)換債券的價值超過純粹債券價值和轉(zhuǎn)換價值 。 之所以會發(fā)生這種情況 ， 一般是因為可轉(zhuǎn)換債券的持有者不必立即轉(zhuǎn)換 。 ? 由上述可知 ， 可轉(zhuǎn)換債券擁有兩個價值底線：純粹債券價值和轉(zhuǎn)換價值 ， 二者中的最大值即為可轉(zhuǎn)換債券的底部價值 。 其典型的計算方法是將每份債券所能轉(zhuǎn)換的普通股股票份數(shù) （ 即轉(zhuǎn)換比率 ） 乘以普通股的當前價格 。 ? 轉(zhuǎn)換價值 。用公式表示為： ??ntnt111 ＋利率）（到期價值＋＋利率）（利息純粹債券價值＝ （注明：利率一般指含有風險的投資報酬率。它的大小取決于利率的一般水平和違約風險程度。 1 、純粹債券價值。強制性轉(zhuǎn)換條款的目的也是為了促使可轉(zhuǎn)換債券持有者及時進行轉(zhuǎn)換 。 強制性轉(zhuǎn)換條款是規(guī)定在某些條件具備后 ， 債券的持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為公司股票的規(guī)定 。 回售條款包括回售時間 、 回售價格等內(nèi)容 。 ? （ 2） 回售條款 。 有條件贖回實際上帶有強制性轉(zhuǎn)換的作用 。 贖回價格一般高于面值 ， 贖回價值與面值之間的差額稱為贖回溢價 ， 贖回溢價隨到期日的接近逐漸減少 。 設置不可贖回期的目的是為了保證可轉(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)換權利 ， 防止發(fā)行者過早利用贖回權強制可轉(zhuǎn)換債券持有人進行轉(zhuǎn)換 （ 當然 ， 并非所有可轉(zhuǎn)換債券都設有不可贖回期 ） 。 可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股均可在契約中規(guī)定發(fā)行企業(yè)可以在到期日前按約定價值提前贖回的條款 。 ? 可轉(zhuǎn)換債券除了具備一般債券的基本特征外 ， 轉(zhuǎn)換價格 、 轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換期是其關鍵的要素 。 轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換權的有效期間 。 轉(zhuǎn)換比率是指每張債券可換取的普通股股數(shù) 。 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時對轉(zhuǎn)換價格都有明確規(guī)定 ，通常規(guī)定債券持有者在行使轉(zhuǎn)換權的有效期內(nèi) ， 有權按一固定轉(zhuǎn)換價格將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股 。 （ 一 ） 可轉(zhuǎn)換債券的基本特征 ? 可轉(zhuǎn)換債券又稱可調(diào)換債券 ， 是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行 ，在一定期間依據(jù)約定的條件可轉(zhuǎn)換成股票的債券 。 二 、 可轉(zhuǎn)換債券籌資 ? 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換性質(zhì)實質(zhì)上也是一種股票期權或股票選擇權 ， 在這一點上與認股權證是相同的 。 ? 第二 ， 高資金成本風險 。 ? 第三 ， 擴大了企業(yè)潛在的資金來源 。 （四）認股權證籌資的評價 ? 認股權證籌資的優(yōu)點 ? 第一 ， 吸引投資者 。 因此，認股權證施權后公司股東權益的總價值變?yōu)镵qMVV ????01，股票總數(shù)量變?yōu)?N＋ M q ，每股股票的價值變?yōu)椋簈MNKqMVP??????01。 （三）認股權證對股票價格的稀釋效應 由于認股權證具有對股票價格的稀釋效應，因此其實際價值會低于普通股買權的價值。 ? 內(nèi)在價值又稱認股權證的底價 （ 有時也稱理論價值 ） ， 在不考慮稀釋效應的情況下 ， 認股權證的內(nèi)在價值可用下式計算： ? 認股權證的內(nèi)在價值 =（ 普通股市價 執(zhí)行價格 ） 認股權證一權所能認購的普通股股數(shù) ? 用公式可表示為： ? 認股權證的時間價值 。 認股權證的價值分為內(nèi)在價值和時間價值兩部分 。 ? 認股權證實質(zhì)上是一種股票買權 ， 但它與股票買權又有所不同 。 ? （ 4） 認股權證上還載明認股權證的有效期限 ， 超過有效期限后 ， 認股權證即失效 。 ? （ 2） 每份認股權證所能認購的普通股數(shù)是固定的 ， 其固定數(shù)目列示在認股權證上 。 但認股權證在發(fā)行后 ， 可以同它所附著的公司債券或優(yōu)先股相分離 ， 單獨流通與交易 。 認股權證具有股票買權的性質(zhì) 。 （一）認股權證的概念及特征 ? 認股權證的概念 ? 認股權證 （ warrants） 是一種允許其持有人 （ 投資者 ） 有權利但無義務在指定的時期內(nèi)以事先確定的價格直接向發(fā)行公司購買普通股的證券 。 ? 第五節(jié) 其他長期籌資 ? 一、認股權證籌資 ? 二、可轉(zhuǎn)換債券籌資 ? 三、可轉(zhuǎn)換債券與認股權證的比較 一、認股權證籌資 ? 認股權證是公司在發(fā)行債券或優(yōu)先股籌資時為了促銷而附有的一種權利。 ? （ 二 ） 融資租賃籌資的缺點 ? 資金成本較高 。 ? 稅收負擔輕 。 ? 限制條款少 。 五、融資租賃籌資的評價 ? （ 一 ） 融資租賃籌資的優(yōu)點 ? 籌資速度快 。 表 10 3 借款購買設備現(xiàn)金流量分析表 單位：元 年度 債務支出 (1) 利息支出 (2) 本金支出 (3)=(1) (2) 借款余額 (4) 折舊 (5) 稅金減免 (6)= 〔 ( 2) ＋ (5) 〕 凈現(xiàn)金流出 (7)=(1) (6) 1 2 3 4 5 52759 52759 52759 52759 52759 20210 16724 13121 9157 4793 32759 36035 39638 43602 47966 167241 131206 91568 47966 0 40000 40000 40000 40000 40000 24000 22690 21248 19663 17917 28759 30069 31511 33096 34842 合計 — — 20210 0 — — 105518 — 因為該公司所得稅稅率為 40% ，故其稅后債務成本為 1 0 % （ 1 4 0 % ） = 6 % ，故借款購買的現(xiàn)金流出現(xiàn)值為： 54323 4 8 4 23 3 0 9 63 1 5 1 13 0 0 6 92 8 7 5 9PV）＋（＋）＋（＋）＋（＋）＋（＋＋＝ ＝ 27131 ＋ 26761 ＋ 26457 ＋ 26215 ＋ 26037 ＝ 132601 （ 元 ） 融資租賃方式的現(xiàn)金流量分析表見表 10 4: 表 10 4 融資租賃現(xiàn)金流量分析 單位 : 元 年 度 租金支出 (1) 稅收減免 (2)= (1) 凈現(xiàn)金流出 (3)=(1) (2) 1 2 3 4 5 52700 52700 52700 52700 52700 21080 21080 21080 21080 21080 31620 31620 31620 31620 31620 合 計 —— 105400 —— 融資租賃的現(xiàn)金流出現(xiàn)值為 : PV ＝ 31620 （ P/A ， 6% ， 5 ）＝ 31620 ＝ 133196 （元） 比較借款購買和融資租賃的成本現(xiàn)值可知，借款購買的成本低于融資租賃的，故應采用借款購買的方式使用該設備。試比較方案優(yōu)劣?，F(xiàn)有兩種方案可供選擇： 1 、按照從第一年起每年末等額還本付息的條件借款購買，其稅前債務利息率為 10% ，所得稅稅率為 4 0 % 。 〔例 3 〕某公司準備添置一臺自動化加工設備，設備價款為 2 0 0 0 0 0 元，使用期限 5 年。 租賃與借款購買決策是在假定收益不變的情況下比較兩種籌資方式成本的高低，其計算步驟是：分別計算租賃和借款購買的成本現(xiàn)值，然后比較兩種籌資方式的成本現(xiàn)值，選擇現(xiàn)值較低者。從現(xiàn)金流量的表現(xiàn)形式上看，與承租方事先借入一筆資金購買資產(chǎn)，然后逐年歸還借款本息的做法是完全一致的。 后付租金 ：nin,P V I F AP V AA ＝ 先付租金 ：? ?1P V I F AP V AA1,＋＝?nin 式中 :A —— 每年支付租金 nP V A—— 等額租金現(xiàn)值 ni ,P V I F A—— 等額租金現(xiàn)值系數(shù) n ＿支付 租金期數(shù) i —— 租費率 根據(jù)上例資料，設租費率為 10% ，則承租方每年年末（后付年金）支付的租金為： （元）＝＝＝ 5 2 7 5 92 0 0 0 0 0P V I F A2 0 0 0 0 0P V I F AP V AA5,%10,?nin 若每年年初 ( 先付