德隆集團資本運營案例分析(參考版)
2025-05-19 08:45本頁面
【正文】 德隆失敗其中一個根源在于：沒有依托主業(yè)，沒有培育主業(yè)的核心競爭優(yōu)勢，沒有處理好如何多元化和調(diào)整多元化結(jié)構(gòu)的問題 。德隆雖然規(guī)模龐大，但它并未建立任何所謂的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和財務(wù)優(yōu)勢，進入的每一個領(lǐng)域也未能夠控制得非常好 ———例如充足的現(xiàn)金流、低負債率、高效率的團隊和精細化的管理等等。隨著多元化程度的提升，總邊際管理成本趨高。任何企業(yè)創(chuàng)造的價值遵循經(jīng)濟學(xué)中的“收益遞減規(guī)律”。 郎咸平說，德隆的問題雖然已經(jīng)受到了金融監(jiān)管的嚴格監(jiān)管，但對于“類金融控股公司”監(jiān)管的困難度可能目前還未受到有關(guān)部門的注意。按照央行的規(guī)定，對過熱行業(yè)的降溫，主要從信貸投向的行業(yè)和規(guī)模兩個方面進行限制。 資本運營講座 國家對幾大過熱行業(yè)加以限制，限制的行業(yè)包括鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、房地產(chǎn)和煤炭等。 郎咸平認為，以德隆金融產(chǎn)業(yè)的組合而言，根本談不上互補。如果加上委托理財、證券公司三方委托貸款等，德隆占壓的銀行資金高達四五百億元。德隆以各種項目及關(guān)聯(lián)公司之名，從這些金融機構(gòu)中取得資金。因此，德隆通過將持有的法人股抵押貸款，或者通過所屬公司互相擔(dān)保貸款來解決資金問題，例如，湘火炬、合金投資、新疆屯河三家公司的債務(wù)規(guī)模在德隆入主后均大幅度攀升，多家對外擔(dān)保額超過了凈資產(chǎn)的 100%。但是，單單通過直接融資是遠遠不能達到德隆的戰(zhàn)略目標的。 為達到這種平衡，早期的德隆通常的做法是，先控股一家上市公司，通過這個窗口融資，投入產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高公司業(yè)績，然后再融資進入下一個循環(huán)。因此，這就產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性的差異。 德隆的戰(zhàn)略目標無疑和其他民營企業(yè)一樣，是要“做大做強”，其模式是以產(chǎn)業(yè)和金融為兩翼，互相配合，共同前進。記者獲得的消息是，老三股的主力機構(gòu)為了制造市場短線資金大舉參與的假象，曾將大量倉位轉(zhuǎn)移至著名的漲停板敢死隊所在地 銀河證券寧波解放南路營業(yè)部，并拉出漲停板，希望借此活躍股性。老三股在經(jīng)歷了一段時間的陰跌之后，以連續(xù)跌停板的方式消除泡沫。德隆打造新藍籌的計劃就此落空。今年 4月份，有媒體報道說，湘火炬和合金投資有計劃仿效百聯(lián)模式搞吸收合并計劃，合并后的新公司銷售額將達到 200億元。去年，QFII買入新疆屯河的舉動，據(jù)稱也是該計劃的一部分。各類國際產(chǎn)業(yè)基金是德隆心目中的首選，他們希望通過引進國際產(chǎn)業(yè)基金，一方面解決德隆的融資問題，另一方面借助外資并購的題材吸引二級市場買家，達到順利出貨的目的。德隆高層就為老三股的變現(xiàn)傷透了腦筋，德隆內(nèi)部也曾經(jīng)研究過多種解決老三股問題的方案，方案的根本指向是，如何制造題材，以幫助德隆在老三股上全身而退。 資本運營講座 高企的股價背后，是德隆系的巨額資金。 1996年德隆入主時，新疆屯河流通盤 1750萬股，股價 10元左右。老三股起落之間，耗盡了德隆的大量資源。如果沒有相應(yīng)期限的融資做支撐，資金鏈很容易出問題。理論模型的完美和現(xiàn)實狀況的殘酷形成了鮮明的對比。 資本運營講座 不過，在所謂的產(chǎn)業(yè)整合過程中，始終有三個問題困擾著德隆。 資本運營講座 第二，產(chǎn)業(yè)整合 :缺乏支撐的空中樓閣 產(chǎn)業(yè)整合一直是德隆引以為豪的企業(yè)理念，在這面大旗的引領(lǐng)下，德隆在短短數(shù)年內(nèi)一口氣進入了數(shù)十個產(chǎn)業(yè)，制造出一個又一個并購神話。 郎咸平說，金融控股公司是指在同一控制權(quán)下至少在兩個不同的金融行業(yè)提供服務(wù)的金融集團。 資本運營講座 香港中文大學(xué)、北京長江商學(xué)院首席講座教授郎咸平在北京表示，針對德隆系通過“類金融控股公司”的運作而過度膨脹的現(xiàn)象，我們應(yīng)該反思最近討論比較熱烈的金融控股公司的問題。在其整體實業(yè)收入小于融資成本的情況下，在融資只能是更多的蠶食其資本，只要某一部分資金鏈斷裂就會出現(xiàn)量變到質(zhì)變。德隆事件也一樣，首先內(nèi)部是有唐氏兄弟這么一幫人在干事業(yè)，而外部則有這樣那樣的條件促成他們在幾年間建成了龐大的德隆系。其企業(yè)愿景為在戰(zhàn)略投資行業(yè)成為龍頭； 3～ 5年內(nèi)成為全球五百強企業(yè)之一；建立一個世界級的“企業(yè)精英俱樂部”，匯集最多領(lǐng)袖級經(jīng)營人才，成為連結(jié)中國與世界經(jīng)濟主流的橋梁。 資本運營講座 不可否認，德隆曾是機會經(jīng)營者，而就在其努力規(guī)避政策風(fēng)險，并試圖向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者轉(zhuǎn)型的過程中，德隆快速崩潰。 時至今日，盡管對德隆產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略尚存爭論，但對其優(yōu)質(zhì)遺產(chǎn)的爭奪則從一個側(cè)面說明了整合效果已顯露出來。 從資本市場起家的德隆最終因為銀行追債而資金鏈斷裂，從“玩錢”到“被錢玩”，個中滋味耐人琢磨。 資本運營講座 據(jù)說，早在 1993年，新疆有人為唐萬新算了一卦，預(yù)言他在 40歲時將一貧如洗，當(dāng)時正在股市上進行原始積累的唐把它當(dāng)作笑料四處宣揚。 資本運營講座 9月 7日，唐萬新主筆擬就了又一份方案，題為 《 用創(chuàng)新的市場化手段徹底解決德隆危機的整體方案 》 ，方案中拋出了 8條償還德隆 300億債務(wù)的解決途徑：先將德隆的實業(yè)與金融分開，將德隆實業(yè)承擔(dān)銀行債務(wù) (約 37億 )后的余額質(zhì)押給資產(chǎn)管理公司，通過資產(chǎn)管理公司提供 30億過橋貸款，用于解決金融個人債務(wù)。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，德隆將其 2021年 8月 31日合法擁有的全部資產(chǎn)不可撤回地全權(quán)托管給華融，由華融全權(quán)行使德隆全部資產(chǎn)的管理和處置權(quán)利，但該協(xié)議所涵蓋的主要是德隆的實業(yè)資產(chǎn)，沒有涉及金融資產(chǎn)。 資本運營講座 8月 3日，唐萬新正式被監(jiān)視居住于北京中苑賓館天聰閣。第二天， 老三股全線下挫跌停，德隆危機全面爆發(fā)。 當(dāng)晚，德隆為唐萬新舉行慶賀 40周歲的小規(guī)模生日晚宴。 那時測算下來，要托住，還得 10個億。唐萬新在會上表態(tài)，這道坎過去了，德隆還會有更美好的未來，若過不去，大家再也沒有機會坐在一起開會了。 資本運營講座 2021年 4月 3日，德隆召開了有史以
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