【正文】 ? 一個十多億人的國家，居然讓完全不懂經(jīng)濟學(xué)的、法學(xué)也是半懂不懂的所謂勞動法專家，來給國家制定 《 新勞動合同法 》 ！荒唐！從這里也可以知道，我們這個國家的高水平人才稀缺到何種程度 48 中國資本市場的泡沫 You an’t see nothing yet! 49 下一個超級泡沫？ ? 臺風(fēng)眼：中國、印度、巴西 ? 臺風(fēng)圈：全球 ? 臺風(fēng)風(fēng)速： 12級 ? 時間： 2020？ 50 Good Luck! 祝大家好運 51 。國家推出的這幾項錯誤決策的，將來的損失也將以萬億計。在此情形下，國家對總體經(jīng)濟發(fā)展的判斷出現(xiàn)了嚴重的誤判，以為中國經(jīng)濟已經(jīng)很好了，所以可以放任人民幣升值、取消出口退稅，還有必要通過修改勞動合同法來逼迫企業(yè)家提高工人的工資，幫國家搞養(yǎng)老。大陸我沒看到有誰有這個預(yù)測力。 ? 2021年，全球股價下跌 50% 至 75% 40 次貸危機根源 ? 政府寬松的貨幣政策，信用擴張： ? Friedman 貨幣政策理論出現(xiàn)大破綻 ? 金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)杠桿加大 ? Clinton 居者有其屋政策： 三無人員入場，無財產(chǎn)、無收入、無信用記錄，次貸泛濫 ? 油價爆升，產(chǎn)油國游資進入金融市場 ? 經(jīng)濟全球化，全球工業(yè)化，孩子開大車 41 WAITING FOR THE NEXT BIG ONE! 更大的泡沫就要來！ 望眼未來 42 43 ? 開放資本賬戶意味著將喪失貨幣政策的獨立性 ? 通過匯率貶值來調(diào)整資本帳戶 ， 往往會造成傳染和通縮 ? 靈活匯率制度意味著將內(nèi)部調(diào)整的成本轉(zhuǎn)嫁給了外部的貿(mào)易伙伴 ? 在 大量資本流動情況下的風(fēng)險管理 ， 是一個新興的挑戰(zhàn) 遺留病根 注定復(fù)發(fā)的 亞洲金融危機 遺留病根 亞洲 和 OPEC國家目前成為凈債權(quán)國，而美國和歐盟國家則是債務(wù)國 44 日本、中國、亞洲新興市場國家和 OPEC國家目前是凈債權(quán)國，而歐美國家基本上都是凈債務(wù)國。 Mobility Pure Float Increased Capital Mobility Moary Union CAN CHOOSE ANY ONE CORNER Apex, or Left Vertex, or Right Vertex 蒙代爾－弗萊明模型刻畫了不可能三角形的含義 泡沫效果 1996年的 NIP (USD bn) NIP （ 1996年 GDP 的百分比） GDP的下跌 1997/98 (%) 匯率變動 (+/) 98/97 備注 日本 + + % % 中國 % +% +% 因為外匯管制而得 到保護 印尼 % % % 韓國 % % % 銀行危機引發(fā)匯率 超調(diào) 馬來西亞 % % % 菲律賓 % % % 1997年已經(jīng)進入 IMF Program 新加坡 + +% % % 傳染效應(yīng) 泰國 % % % 34 資料來源 : calculations from Lane and MilesiFerretti, 2021 日本 ? 1990 – 93年，在泡沫崩潰之后，日本政府不愿意承認銀行的巨大損失和資產(chǎn)泡沫問題 ? Bank Tier I Capital Rule 使得日本的銀行的貸款政策與股市狀況和日元匯率波動緊密聯(lián)接在一起 ? 強勢日元、高漲的股市，間接地鼓勵日本的銀行在海外擴張 ? 199396年間 , 當(dāng)日本銀行的不良貸款率上升，為了增加撥備，日本銀行開始賣出手中的股票，而這導(dǎo)致日經(jīng)指數(shù)下跌；日經(jīng)指數(shù)的下跌，又反過來進一步逼迫銀行收緊信貸，從而陷入一種惡性循環(huán)之中 ? 當(dāng) 1995年之后日本匯率繼續(xù)下跌之時，日本的銀行開始撤回在海外的貸款；而這一撤離造成了東南亞地區(qū)信貸的緊縮 ? 當(dāng)日本銀行業(yè)在泰國遭到停業(yè)整頓時，日本也開始從香港、新加坡、印尼和韓國撤回貸款 世界銀行關(guān)于亞洲金融危機的研究 Summary Proceedings of the Workshop on “Rethinking the East Asia Miracle”, February 1617, Asia Foundation, San Francisco By Migara De Silva (WBIEP) and Shahid Yusuf (WDR) 1999 ? 盡管危機很嚴重 ， 但是亞洲地區(qū)的商業(yè)文化和意識并沒有很大改變 ，許多商業(yè)運行方式又回到了從前 ? 這次危機暴露了亞洲地區(qū)的 市場制度和公共部門的一系列缺陷 ——公共治理 、 公司治理 、 監(jiān)管制度 、 金融部門監(jiān)管和法律制度等 ? 這次危機顯示了亞洲公共部門和私營部門的諸多 組織缺陷 ——分析能力 、規(guī)劃能力 、 政策制定能力 、 信息處理能力 、 問責(zé)制度等；許多政府部委和央行配置很差 ， 不足以應(yīng)付其所面對的挑戰(zhàn) ? 亞洲缺乏對危機后增長路徑的系統(tǒng)探討 ， 特別是如果日本經(jīng)濟增長緩慢 ， 或者時斷時續(xù)增長 ， 其他亞洲經(jīng)濟體應(yīng)該如何應(yīng)對 36 藥方 傳統(tǒng) 的金融穩(wěn)定視角與新的網(wǎng)絡(luò)視角 ? 良好的宏觀經(jīng)濟政策和調(diào)控能力 ? 建設(shè)有深度、透明的、流動性好的金融市場，從而強化金融機構(gòu)的實力，削減系統(tǒng)性風(fēng)險 ? 增強監(jiān)管能力，特別要重視有效的管制、監(jiān)視、預(yù)防和市場退出管理 ? 打造有效率、穩(wěn)健可靠的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施 ? 在各個層面上強化治理和透明度的框架 ? 布雷頓森林體系（固定匯率）結(jié)構(gòu)已經(jīng)過時了 藥方 應(yīng)對 沖擊的三種解決之道 ? 預(yù)防 （ Immunization） – 鞏固強化系統(tǒng)中的每一個鏈接和端口 ， 使得整個系統(tǒng)是穩(wěn)健可靠的 ? 阻止 （ Prevention） – 采用監(jiān)測 、 壓力測試 、 處罰 、 清償?shù)却胧?， 以防止系統(tǒng)中的成員出現(xiàn)機會主義行為 ， 并著眼于系統(tǒng)的最優(yōu)目標(biāo) ? 隔離 （ Isolation） 或解救 （ Bailin）