大貨幣政策的發(fā)展演變(參考版)
2025-05-18 23:57本頁面
【正文】 ？ 2. 商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ 。在這種情況下，公開市場業(yè)務(wù)操作效果必然不佳。由于這種市場的分割性，帶來了國債流動(dòng)性差流通量小，公開市場操作業(yè)務(wù)效果難以輻射到全國。而且在交易所市場上，形成了上交所獨(dú)步天下、深交所交易量萎縮的局面。 72 自 1997年商業(yè)銀行退出證券交易所后，我國國債市場被人為地分割開來，形成了銀行間市場、交易所市場和銀行柜臺(tái)市場三個(gè)相互分割市場的格局。 我國的國債投資者過分單一，主要以金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者為主，而中央和地方政府以及企、事業(yè)單位都較少參與其中。西方等發(fā)達(dá)國家的國債市場上可流通的國債一般都達(dá)到 60％以上。當(dāng)前我國國債持有結(jié)構(gòu)不合理，中央銀行、商業(yè)銀行持有比例較小，而且流動(dòng)性差，這些都嚴(yán)重阻礙了中央銀行公開市場業(yè)務(wù)對基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的調(diào)控力度。其結(jié)果是個(gè)人購買者分散，購買量小，市場流動(dòng)性較低，難以形成有規(guī)模的二級市場。 70 5．我國國債市場市場分割、可流通國債規(guī)模過小、投資者結(jié)構(gòu)單一，國債交易市場缺乏深度和彈性，嚴(yán)重影響國債市場的流動(dòng)性和交易活躍度。 在美聯(lián)儲(chǔ)直接持有的國債總量中，短期國庫券的持有比重平均為 ％，到期日在 1年至10年的中期債券的持有比重平均為 ％，到期日在 10年以上的長期國債的持有比重平均為 ％。 我國央行所持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中國債持有量太小，公開市場業(yè)務(wù)嚴(yán)重缺乏“ 彈藥 ” ；商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中國債持有量在 1998年后有較大提高，但商業(yè)銀行的持有目的使國債難以成為公開市場業(yè)務(wù)的操作工具。 我國國債市場形成了以個(gè)人為主的持有者結(jié)構(gòu)，央行、商業(yè)銀行持有比例較小。 2021年公開市場操作成交達(dá)到 1500多億，2021年超過 4萬億， 2021年劇增至 10萬億 67 我國國債發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)公開市場業(yè)務(wù)操作的要求。 1998年 5月全年共進(jìn)行了36次交易，累計(jì)交易量達(dá) 1761億元。 66 1996年進(jìn)行了 51次交易，全年回購交易量僅為 43億元。 65 我國公開市場操作的局限： 在準(zhǔn)備金制度不完善，商業(yè)銀行寧可持有債券到期，也不愿意輕易換成貸款，利率機(jī)制不健全，金融市場不成熟，國際收支持續(xù)順差，農(nóng)產(chǎn)品收購?fù)斗糯罅炕A(chǔ)貨幣，國債市場尚處于初級發(fā)展階段的條件下，國債交易的規(guī)模必然要受到很大的限制 。 64 此外，美國公眾已經(jīng)對格林斯潘講話形成一種預(yù)期，以致只要格氏發(fā)表意見，而不必有實(shí)際的操作，就能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，所以現(xiàn)在已經(jīng)形成這樣的爭論，即是 open market operation，還是 open mouth operation。許多選擇控制貨幣量的中 63 央銀行都意識到貨幣需求的高度不穩(wěn)定，貨幣增長率不再是預(yù)告通脹的適當(dāng)指標(biāo)。到了 98年此二者分別達(dá)到 7900億和 650億，其比例為 12： 1。 同時(shí) ， 國債可以像基礎(chǔ)貨幣一樣用作即時(shí)支付 ， 因?yàn)殡娮咏?jīng)紀(jì)人系統(tǒng)可以幫 61 助商業(yè)銀行隨時(shí)找到所需的對應(yīng)方，這就極大地提高了國債的流動(dòng)性，商業(yè)銀行賬戶國債余額的增長速度大大超過了準(zhǔn)備金余額。 公開市場操作的局限在于需要有龐大、成熟的二級國債市場；公開市場操作在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中傳導(dǎo)波緩慢。 59 公開市場的優(yōu)勢與局限： 公開市場操作可以按照聯(lián)儲(chǔ)意圖，將基礎(chǔ)貨幣供給定在任何一個(gè)微量的水平上； 它沒有不確定的告示效應(yīng)，可以經(jīng)常隨時(shí)逆向操作。 公開市場操作的其它目標(biāo)： 從 1962年開始，聯(lián)儲(chǔ)與負(fù)有管理美國外匯儲(chǔ) 58 備管理的責(zé)任的財(cái)政部合作，進(jìn)行外匯的公開市場操作，以保持美元對外匯率的穩(wěn)定，同時(shí)要不影響國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的變化。 剩下的是為改變銀行的儲(chǔ)備頭寸，影響商業(yè)銀行的存貸款利率，并使信用規(guī)模和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走向聯(lián)儲(chǔ)期望方向的屬于主動(dòng)性業(yè)務(wù)。 逆回購交易： 在銀行系統(tǒng)發(fā)生準(zhǔn)備金的暫時(shí)過剩時(shí)，央行就要拋出國債，但向商業(yè)銀行承諾，在約定的時(shí)間和約定的價(jià)格，將這部分國債買回來。 公開市場買賣的方式 ： 買斷賣斷交易 通過拍賣來進(jìn)行，由批發(fā)商報(bào)出買賣證券的品種和期限，操作經(jīng)理按賣價(jià)從高到低，或買價(jià)從低到高排列，其選擇至達(dá)到計(jì)劃的買賣總量為止。公開市場的操作經(jīng)理根據(jù)聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)關(guān)于貨幣政策的精神，召集 37家 55 證券商進(jìn)行交易。 公開市場操作的機(jī)構(gòu)： 聯(lián)邦公開市場委員會(huì)每年開八次例會(huì)，并且隨時(shí)可以召開評估貨幣政策的臨時(shí)會(huì)議。中央銀行高價(jià)買進(jìn)國債，收益率下降，貨幣供給量增加，利率下降；反之中央銀行低價(jià)賣出國債，利率上升，貨幣供給量減少。 52 近年以來，我國基礎(chǔ)貨幣供給增長較快，特別是連年的國際收支順差，商業(yè)銀行資金富裕，它們歸還央行借款，再貼現(xiàn)實(shí)際上失去了作用。 再貼現(xiàn)率不能影響同業(yè)拆借利率，無法有效地發(fā)揮存貸款利率媒介的作用。 、再貼現(xiàn)有額度限制： 商業(yè)銀行 只能是在既定的額度向央行要求再貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)率下降才會(huì)將同業(yè)拆借市場的資金需求引向再貼現(xiàn)窗口，同業(yè)拆借利率才會(huì)隨之下降；反之則反是。 、再貼現(xiàn)率低于同業(yè)拆借利率： 刺激商業(yè)銀行從人民銀行獲得再貼現(xiàn)資金，再轉(zhuǎn)貸至同業(yè)拆借市場賺取利差； 加劇商業(yè)銀行對人民銀行的依賴，再貼現(xiàn)窗口不是商業(yè)銀行的最后資金來源，而往往很可能是商業(yè)銀行的最先選擇；再貼現(xiàn)資金不僅用來平衡調(diào)劑頭寸 ， 而且可以牟取額外的利益。其目的是為了改變傳統(tǒng)的貸款辦法，發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)。 48 、沒有規(guī)定再貼現(xiàn)的基本品種： 在沒有明確再貼現(xiàn)用于幫助困難銀行的
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