【正文】 。如果公司的凈資產(chǎn)減少 2 500 000美元，而以 12%的利率貸款 2 500 000美元，那么凈資產(chǎn)收益率將提高至 13%［ (622 715－ 2 500 000 12% 54%)/(6 011 723－ 2 500 000)］。 馬倫機(jī)械公司現(xiàn)在以人工車床、勞動(dòng)力密集型的生產(chǎn)方式，創(chuàng)造了較高的稅、息前利潤(rùn)率［ (1 225 566＋ 50 000)/5 364 213＝ 24%］。 但是 ，隨著技術(shù)不斷進(jìn)步 ， 安裝和維護(hù)成本不斷降低 ， 自動(dòng)機(jī)器必將比人工機(jī)器具備更高的靈活性 。 在這個(gè)案例中 ， 最關(guān)鍵的戰(zhàn)略問(wèn)題是在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)管理中 ， 馬倫機(jī)械公司： (1)緊跟技術(shù)發(fā)展的腳步 ， 走大眾化的自動(dòng)機(jī)器金屬加工道路； (2)維持一支高技術(shù)的人工隊(duì)伍 ， 走靈活的特殊金屬加工道路 。 這些都意味著馬倫機(jī)械公司確實(shí)需要進(jìn)行戰(zhàn)略重組 (重新確定戰(zhàn)略地位 )。 這一決策顯然是企業(yè)戰(zhàn)略層次的決策 。 為什么是現(xiàn)在而不在 3年前作出購(gòu)買自動(dòng)機(jī)器的決策 ?為什么在這么短的時(shí)間內(nèi)改變初衷 ? 3年前，當(dāng)公司投資 590 000美元購(gòu)買人工車床時(shí)，自動(dòng)機(jī)器的成本是多少 ?這 3年中到底發(fā)生了什么重大變化 ?是否可以認(rèn)為 3年前作出的決策是一個(gè)錯(cuò)誤的決策 ? 這些定性問(wèn)題都屬于在決策中應(yīng)考慮的與戰(zhàn)略有關(guān)的內(nèi)容 。 但在對(duì)外報(bào)出的財(cái)務(wù)報(bào)告中 ， 這一稅后清理?yè)p失必將減少當(dāng)年利潤(rùn) 。 這種人員流動(dòng)將會(huì)給公司其他員工的士氣產(chǎn)生何種影響 ?對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和勞動(dòng)生產(chǎn)率產(chǎn)生何種影響 ? 惡化對(duì)外報(bào)出的財(cái)務(wù)報(bào)告 。 減少工人人數(shù) 。 公司必須更加重視對(duì)新機(jī)器的維護(hù)工作 ， 使之少出問(wèn)題 。 現(xiàn)在 ， 1臺(tái)車床出問(wèn)題 ， 可以改裝其他 3臺(tái)車床中的 1臺(tái) ， 用加班時(shí)間奪回丟失的產(chǎn)量 。而新的自動(dòng)機(jī)器將 4臺(tái)車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會(huì)丟失只需部分加工，低價(jià)值的產(chǎn)品市場(chǎng)。 喪失生產(chǎn)的靈活性。 (1)保留人工車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭購(gòu)入 1臺(tái)自動(dòng)機(jī)器；(2)購(gòu)買 4臺(tái)新的人工車床 ，以取代 4臺(tái)舊車床。之所以對(duì)財(cái)務(wù)分析的結(jié)果作進(jìn)一步的剖析，主要是為了說(shuō)明在定量分析的過(guò)程中，存在許多設(shè)想與假定，而這些設(shè)想與假定的變化將對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而降低對(duì)決策的有效性。 由此可見，這一項(xiàng)目 %［ (32%－12%)/32%］的吸引力來(lái)自于舊機(jī)器較高的賬面余額。同時(shí)，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的 84 200美元變?yōu)?101 700美元 (增加的 17 500＝ 38 000 46%，即舊機(jī)器折舊額從 38 000美元變?yōu)?0對(duì)所得稅的影響 )。 對(duì)案例的進(jìn)一步分析 清理舊機(jī)器的現(xiàn)金流量對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)果的影響，它將新機(jī)器的買價(jià)降低了 348 600美元 (240 000現(xiàn)金收入＋ 108 600納稅影響 )。 在使用財(cái)務(wù)分析結(jié)果時(shí)，我們還應(yīng)注意其他因素對(duì)這一分析的影響，例如人工車床操作員與新機(jī)器操作員的工資率的可比性；維護(hù)費(fèi)隨著新機(jī)器的使用而降低的可能性；生產(chǎn)設(shè)備的更新對(duì)馬倫機(jī)械公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系會(huì)產(chǎn)生何種影響；新機(jī)器對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的影響等。 從對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度看 ， 馬倫機(jī)械公司的管理層可能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的 10%(532 122/5 364 213)；長(zhǎng)期負(fù)債僅占所有者權(quán)益的 8%(500 000/6 011 7 23)；速動(dòng)比率達(dá)到 (532 122＋ 662 107)/930 327)；大量堆積存貨 ， 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 191天 (1 858 120/3 494 941 360)。 表 6—3顯示：該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率仍高達(dá) 32%，比公司貸款利率 14%高出 18個(gè)百分點(diǎn) 。 因?yàn)樵擁?xiàng)目的現(xiàn)金流量為先出后入 ， 不存在再投資現(xiàn)象 ， 所以可以使用內(nèi)部報(bào)酬率 IRR進(jìn)行投資決策 。 通過(guò)計(jì)算可以進(jìn)行購(gòu)買新機(jī)器 的現(xiàn)金流量分析 買價(jià) 680 000 減：清理舊機(jī)器現(xiàn)金流入 (240 000) 賬面余額 (590 000114 000) 476 000 售價(jià) 240 000 清理?yè)p失 236 000 清理?yè)p失 46%抵稅 46% (108 600) 投資額 10%抵稅 (68 000) 凈買價(jià) 263 400 每年節(jié)約現(xiàn)金流量 工資節(jié)約 124 800 占用面積節(jié)約 (無(wú)關(guān)成本 ) 0 維護(hù)費(fèi)節(jié)約 20 000 稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800 稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800 折舊額增加量 (13 000) ** 應(yīng)稅利潤(rùn)增量 131 800 減：所得稅增量 46% (60 600) 考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量 84 200 **人工車床年折舊額＝ (590 00020 000)/15 ＝ 38 000(美元 ) 新機(jī)器年折舊額＝ (680 00068 000)/12 ＝ 51 000(美元 ) 折舊差額＝ 51 00038 000 ＝ 13 000(美元 ) 小結(jié)：第 0年 (1980年初 )現(xiàn)金流出量為 263 400美元 。 舊機(jī)器的清理?yè)p失為納稅可抵扣項(xiàng)目 。 折舊額為納稅可扣除項(xiàng)目 。 以占地面積為分配依據(jù)的間接費(fèi)用與決策無(wú)關(guān) 。 項(xiàng) 目 金 額 銷售收入 銷售成本 銷售和管理費(fèi)用 稅前利潤(rùn) 所得稅 5 364 213 3 494 941 643 706 1 225 566 602 851 凈利潤(rùn) 622 715 表 6—1 1979年簡(jiǎn)略損益表 單位：美元 資產(chǎn) 金 額 負(fù)債與所有者權(quán)益 金 額 現(xiàn)金 應(yīng)付賬款 存貨 固定資產(chǎn) 532 122 662 107 1 858 120 4 389 701 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng) 期 應(yīng) 付 債 券(10%) 實(shí)收資本 保留盈余 930 327 500 000 1 000 000 5 011 723 合計(jì) 7 442 050 合計(jì) 7 442 050 表 6—2 1979年 12月 31日簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表 單位：美元 馬倫機(jī)械公司是否需要用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器去替換 4臺(tái)人工車床 ? 在傳統(tǒng)投資決策分析中需要首先明確以下幾個(gè)問(wèn)題： 相關(guān)的時(shí)間期限 (本例為 12年或 15年 )。 新機(jī)器的購(gòu)入需要取得 14%的銀行抵押貸款，買價(jià)為 680 000美元。新型自動(dòng)機(jī)器將會(huì)減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據(jù)的間接費(fèi)用 15 000美元，但是節(jié)約出來(lái)的占地面積很難派作他用。車床清理?yè)p失的 46%可以作為納稅扣除項(xiàng)目。當(dāng)初在購(gòu)置這 4臺(tái)車床時(shí)從銀行取得了 10年期 10%的貸款，現(xiàn)仍有 180 000美元未還。如果每周工作 5天，每天兩班倒。如果用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器來(lái)取代現(xiàn)在的 4臺(tái)車床，這臺(tái)新機(jī)器只需要一個(gè)熟練的計(jì)算機(jī)控制員進(jìn)行操作。 1980年初，馬倫機(jī)械公司考慮對(duì)現(xiàn)有的生產(chǎn)機(jī)器設(shè)備進(jìn)行更新。巴克爾鉆探公司是它的一個(gè)重要客戶。 投