【正文】 基于價值管理系統(tǒng)的使用 與持續(xù)期間的經(jīng)濟業(yè)績改善有關(guān)。 總之，我們的分析表明 VBM 產(chǎn)生了經(jīng)濟 效益 的改善。 最后，我們發(fā)現(xiàn) 公司在采用 VBM 后減少了資本 支出。然而，這些回歸調(diào)整系數(shù) R2s 較低。通過對這些特點的控制，我們發(fā)現(xiàn)在采用 VBM 之后的公司業(yè)績與公司規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。面臨較高成長機會的公司較不傾向于將報酬與 VBM 相聯(lián)系，這符合這些公司的最優(yōu)選擇。我們沒有找到任何證據(jù)表明剩余收益的增加是 以犧牲長期投資為代價的。沒有一個剩余收益的組成部分 （稅后營業(yè)利潤，投資資本或資本成本） 可以促 成 結(jié)果，而是三個組成部分共同作用的結(jié)果。 雖然 VBM 的使用在過去幾年 已有顯著的增加 ， 但是 我們 僅僅擁有其作為公司治理有效方法的有限信息。 有效的公司治理和財務(wù)控制 ， 包括使用監(jiān)控和激勵機制來 鼓勵股東價值的創(chuàng)造。第三 ,我們使用基于資本資產(chǎn)定價模型的股權(quán)成本，基于穆迪債券收益率的借貸成本和公司的資本結(jié)構(gòu) ， 估計每個樣本公司的加權(quán)平均資本成 本， 為 所有企業(yè) 提供 電子計算機會計數(shù)據(jù)庫 中可獲得的數(shù)據(jù)，與目的相匹配。首先，我們將分析由應(yīng)用后的業(yè)績擴展到采納后五年的業(yè)績，使我們能夠檢查其長期效果。 此外， 我們的樣本還使我們 能夠 檢查 VBM 系統(tǒng)更 為 廣泛的群體，而不僅僅是以前研究中用基于 EVA 對剩余收益進行計算的系統(tǒng)。我們的樣本中 ， 包括將 VBM 與報酬相聯(lián)系 的公司，也包括使用 VBM 系統(tǒng)進行評估、預(yù)算和監(jiān)控 但非 報酬的公司。 我們的樣本選擇方法使我們 的 研究區(qū)別于以前的研究。 科普蘭（ 2020）認(rèn)為， 一般的基于價值管理標(biāo)準(zhǔn)的同時期措施對股票價格變化解釋得不是很好，而且這種預(yù)期中的 變化需要 被 考慮 其中。這些 咨詢公司的 研究（例如，斯圖爾特， 1994 年） 證明了業(yè)績指標(biāo)（ 例如，經(jīng)濟增加值（ EVA） ）與 股票價格 的歷史表現(xiàn)之間成正相關(guān)。 盡管所提供的基于價值管理的技術(shù)和其廣泛的應(yīng)用受到關(guān)注，但我們沒有足夠的證據(jù)證明其有能力改善公司的 績效 。斯圖爾特和有限公司對 EVA 市場名義下的 RI 進行了推廣。 （ 4）剩余收益（ RI） —— RI 是度量基于相同風(fēng)險投資機 會的資本支出 超額收益 。 （ 3）投資資本回報率（ ROIC） —— ROIC 被定義為經(jīng)營凈收益減去調(diào)整稅收（ NOPLAT）與投入資本的比值。 （ 2）現(xiàn)金流量的投資回報率（ CFROI） —— CFROI 表示 對一個 公司單周期的現(xiàn)金流 占 總投資比例 的 估計。 我們提供了四個 度量標(biāo)準(zhǔn)，總結(jié)如下： （ 1）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)（ DCF） —— 現(xiàn)金流折現(xiàn)法 ，比如股東價值 增加值 （ SVA），表示在公司資本成本的基礎(chǔ)上將預(yù)計未來現(xiàn)金流量折合到現(xiàn)在的價值。雖然咨詢公司已推廣了這些度量標(biāo)準(zhǔn)，但許多公司仍采用各自不同的指標(biāo)。所有的標(biāo)準(zhǔn)是相似的，因為它們都是 單周期 計量措施， 考慮到 了 投資資本回報率和 相關(guān)的資本成本。這些文章剖析了采納多種管理 系統(tǒng)的幾家企業(yè)，基于不同 VBM 標(biāo)準(zhǔn)，通過各種努力來增加它們的價值。財富雜志中的文章（思特斯， 2020； 科爾文， 2020； 塔利， 1999）包含一個基于斯特恩這些首席財務(wù)官中的大部分也表明他們公司使用 了 一個或多個 VBM 系統(tǒng)。 基于價值的管理已捕獲了企業(yè)利益和投資群體。公司可以用這些度量 標(biāo)準(zhǔn)來 監(jiān)控和管理 薪酬 績效?；趦r值的管理提供了一個可以減輕這些機構(gòu)沖突和增加股東價值的綜合管理戰(zhàn)略和財務(wù)控制系統(tǒng)。 關(guān)于財產(chǎn)權(quán)（ 阿爾欽 和 德姆塞茨 , 1972）與代理理論（ 詹森 和 邁克林 , 1976）的文獻表明 ： 不同的激勵機制導(dǎo)致 了 上市公司股東與管理者間的沖突， 其 結(jié)果 會導(dǎo)致企業(yè)價值的損失。因此，這些業(yè)績上的改進并不會以犧牲長期價值為代價。我們還發(fā)現(xiàn)公司采用 VBM 后減少了資本性支出。已經(jīng)以價值創(chuàng)造為中心的公司更有可能將 VBM 與報酬聯(lián)系起來，而且這些公司僅有較少的改進潛力。在我們的多變量分析中，我們還會發(fā)現(xiàn)， (i)優(yōu)先執(zhí)行的企業(yè)更有可能將報酬與 VBM 相 聯(lián)系 ， (ii)應(yīng)用 VBM 后 前兩年調(diào)整 后 的業(yè)績與使用 VBM 來決定報酬負(fù)相關(guān)。我們注意到，這些線性回歸 不管怎樣都 具有較小的調(diào)整系數(shù)R2s。 關(guān)于我們的第二個研究問題，我們發(fā)現(xiàn)在所有年份中公司規(guī)模是唯一與 VBM效果有聯(lián)系的公司具體特點。在我們的樣本中，在行業(yè)與業(yè)績處于平均水平的公司 ， 自采用 VBM 體系 后的 5 年中投資回報率上升了 7 個百分點。 關(guān)于我們的第一個研究問題，我們發(fā)現(xiàn) ，在 采用基于價值的管理體系 之 后 ，公司績效 增加 了。我們研究的樣本包括以 VBM 標(biāo)準(zhǔn)計算報酬的公司，同時也包括僅 僅利用 VBM 分析和評估的公司。例如，業(yè)績較差的公司在經(jīng)濟價值創(chuàng)造上面臨 著 更艱巨的挑戰(zhàn)，其更傾向于將報酬與 VBM 聯(lián)系 ，從而 給管理者激勵， 來克服這些困難。我們調(diào)查了兩個相關(guān)問題：（ 1） VBM 系統(tǒng)的采用是否提高了經(jīng)濟效益？（ 2）加強或者阻礙 VBM 系統(tǒng)效果的因素是什么？ 我們的主要目的是探討采用 VBM 體系是否能提高經(jīng)濟效益。然而，何種程度上 的 VBM 系統(tǒng) 能實際 提高上市公司的經(jīng)濟效益是個尚未解決的問題?；趦r值的管理體系（ VBM）提供了一個綜合管理戰(zhàn)略和財務(wù)控制體系，意圖通過減少代理沖突來增加股東價值。 Tully, 1999) include a list of 1,000 panies ranked by how much market value they added during the past decade, based on Stern Stewart’s market value added (MVA) metric. These articles profile several corporations that have adopted a variety of management systems, based on different VBM metrics, in an effort to increase their value. We identify four variations of VBM metrics from these articles in the popular press. All of the metrics are similar in that they are singleperiod measures of performance that take into account return on invested capital and the relevant cost of capital. They are all consistent with discounted cash flow valuation. Although consulting firms have popularized these metrics, many panies apply their own versions of the metrics. We do not take any given metric to represent the work of a consulting firm that may have popularized the method. We provide a summary of these four metrics below: (1) Discounted Cash Flow (DCF)—DCF methods, for instance shareholder value added (SVA), express value as expected future cash flows discounted to the present time at the pany’s cost of capital. See Rappaport (1998) for a more detailed discussion of DCF methods as they relate to valuebased management. (2) Cash Flow Return on Investme