化工下游行業(yè)下半年投資策略(doc14)-石油化工(參考版)
2024-08-19 14:27本頁(yè)面
【正文】 。目前產(chǎn)品需求旺盛，原材料價(jià)格出現(xiàn)回落走勢(shì)，行業(yè)環(huán)境向好，且周期性特點(diǎn)不強(qiáng)。公司沒(méi)有磷礦石資源，缺乏長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，因此給予 “弱于大市 ”的投資評(píng)級(jí)。 DAP 產(chǎn)能擴(kuò)張必將導(dǎo)致價(jià)格下跌，而原材料磷礦石、硫酸價(jià)格上漲趨勢(shì)明顯， DAP 盈利能力將會(huì)有所下降。近期尿素類(lèi)上市公司受全流通等因素影響，股價(jià)出現(xiàn)過(guò)度下跌。我們認(rèn)為在調(diào)控行業(yè)的同時(shí)，增殖稅返還拖延問(wèn)題也會(huì)得到妥善解決 ，提升尿素類(lèi)公司的短期業(yè)績(jī)和投資價(jià)值。 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí) 針對(duì)目前尿素政策及行業(yè)狀況，我們認(rèn)為在選股思路上應(yīng)該考慮行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)突出，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)云天化，以及產(chǎn)能擴(kuò)張步伐較快，成本下降潛力大的煤頭企業(yè)華魯恒升和柳化股份。 綜上所述，尿素行業(yè)目前運(yùn)行情況較好，相比其他化工行業(yè)要強(qiáng)。因此，我們認(rèn)為尿素價(jià)格高位回落的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)也很大。 2020 年在產(chǎn)能擴(kuò)張和政策風(fēng)險(xiǎn)的影響下，尿素價(jià)格雖有季節(jié)性波動(dòng)，但全年平均價(jià)格仍會(huì)有所下降。 從國(guó)際環(huán)境看，目前歐佩克等產(chǎn)油國(guó)和消費(fèi)國(guó)對(duì)目前油價(jià)分歧不大，原油價(jià)格跌到 40 美元 /噸以下的可能性不大，這就意 味著國(guó)際天然氣價(jià)格仍居高位，國(guó)內(nèi)尿素行業(yè)仍存成本優(yōu)勢(shì)，仍面臨良好的國(guó)際環(huán)境。 行業(yè)利潤(rùn)下跌風(fēng)險(xiǎn)大 相對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的低增長(zhǎng)， 2020 年尿素行業(yè)無(wú)疑將步入產(chǎn)量大幅增長(zhǎng) 中國(guó)最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費(fèi)資源共享 ) 第 11 頁(yè) 共 12 頁(yè) 的時(shí)期。 據(jù)了解，近期國(guó)家會(huì)出臺(tái)政策，將尿素限價(jià)企業(yè)范圍擴(kuò)大到年產(chǎn)合成氨 15 萬(wàn)噸以上的企業(yè)，同時(shí)增值稅返還比例提高到 100％。 但大幅征收關(guān)稅限制出口等利空政策出臺(tái)，將打亂行業(yè)自身發(fā)展規(guī)律，破壞國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)借助國(guó)內(nèi)外良好環(huán)境積累資本支撐長(zhǎng)期發(fā)展的機(jī)遇， 沖擊行業(yè)升級(jí)進(jìn)程，惡化產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)行業(yè)的影響。提高中國(guó)尿素行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更為迫切。因此中東地區(qū)出口大幅增加，加劇國(guó)際尿素行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。 在排除不同工藝原料的價(jià)格相對(duì)波動(dòng)后，我們認(rèn)為，中國(guó)尿素企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)主要在于行業(yè)分散，單套裝置規(guī)模小。隨著全球貿(mào)易政策放開(kāi)，中國(guó)尿素行業(yè)不可避免地介入到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中（包括應(yīng)對(duì)進(jìn)口尿素的沖擊）。 國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高 受阻 中國(guó)目前已成為尿素生產(chǎn)大國(guó)， 2020 年尿素產(chǎn)量占全球產(chǎn)量 億噸的 36%。且冬儲(chǔ)經(jīng)銷(xiāo)商看淡尿素行情，也將影響年底尿素價(jià)格走勢(shì)。 9－ 12 月是國(guó)內(nèi)尿素出口旺季，一般出口量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比例約 15%。 減少出口，增加國(guó)內(nèi)供應(yīng)，必然 會(huì)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。按照目前國(guó)內(nèi)尿素出廠價(jià) 1650 元計(jì)算， 30%出口關(guān)稅為 495元， 15%的關(guān)稅 248 元。而小型企業(yè)，甚至有部分中型企業(yè)的退出將緩解長(zhǎng)期的供應(yīng)增長(zhǎng)問(wèn)題。氮肥行業(yè)規(guī)模效益顯著，即使 2020 年對(duì)小型企業(yè)尿素出廠價(jià)的限價(jià)水平要高于大 中國(guó)最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費(fèi)資源共享 ) 第 9 頁(yè) 共 12 頁(yè) 中型企業(yè)，但其盈利能力低于行業(yè)平均水平。 1997－ 2020 年國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量平均增長(zhǎng) %，也驗(yàn)證我們農(nóng)資行業(yè)需求增長(zhǎng)慢的觀點(diǎn)。 2020 年以來(lái)，農(nóng)作物種植面積和單位施肥水平提高 拉動(dòng)尿素需求旺盛。因此 MAP 產(chǎn)能擴(kuò)張也很大，尤其是 2020 年投產(chǎn)項(xiàng)目很多。因此 DAP 產(chǎn)能擴(kuò)張幅度大，且新裝置一般開(kāi)工率高，老裝置改造也會(huì)提高開(kāi)工率， 將加劇產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度。 2020 年我國(guó) DAP 年生產(chǎn)能力就已達(dá)到 600 萬(wàn)噸以上，去年的實(shí)際產(chǎn)量達(dá)到了 437 萬(wàn)噸，開(kāi)工率僅 73%，主要原因在于以前國(guó)內(nèi)多套大型引進(jìn)裝置未能達(dá)產(chǎn)。而普鈣鈣鎂磷肥雖然占比近一半，但作為低濃度品種，歷年
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