【正文】 ,第十講 杠桿效應(yīng)分析,項(xiàng) 目 A B C EBIT(20%) 40萬 40萬 40萬 － I（8％） 0 4 萬 8 萬 EBT 40萬 36萬 32萬 －T（33％） 13.20萬 11.88萬 10.56萬 EAT 26.80萬 24.12萬 21.44萬 EPS 13.40元 16.08元 21.44元 DFL 1 1.1 1.25,第十講 杠桿效應(yīng)分析,結(jié)論2： EPSN ＝EPSO （1＋ ?EBIT％DFL） 在相同的資本結(jié)構(gòu)下，如企業(yè)的利率水平不變，企業(yè)的EPS將根據(jù)其EBIT的增長水平，按照DFL的倍率變化。,第十講 杠桿效應(yīng)分析,項(xiàng) 目 A B C 資本總額 200萬 200萬 200萬 股本 200萬 150萬 100萬 股數(shù)（100/股） 2萬 1.5萬 1萬 負(fù)債（8％） 0 50萬 100萬 EBIT（10％） 20萬 20萬 20萬 －I 0 4萬 8萬 EBT 20萬 16萬 12萬 －T 6.6萬 5.28萬 8.04 EAT 13.4萬 10.72萬 8.04萬 EPS 6.7元 7.15元 8.04元 DFL 1 1.25 1.67,結(jié)論1:在不同的資本結(jié)構(gòu)下,如企業(yè)的投資報酬率大于負(fù)債利率, 企業(yè)負(fù)債比例上升（DFL增大），企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越大，但企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。 DFL越小，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越小，但企 業(yè)潛在的盈利能力越弱。既單位產(chǎn)品成本中的利息費(fèi)用的含量。200,第十講 杠桿效應(yīng)分析,財務(wù)風(fēng)險的含義 財務(wù)風(fēng)險概念 廣義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)全部資本中由于負(fù)債比例過高，而使得企業(yè)不能按期還本付息所造成的風(fēng)險，也稱破產(chǎn)風(fēng)險。,第十講 杠桿效應(yīng)分析,DOL400： 400－160 ＝1.33 400－160－60 DOL200： 200－80 ＝2 200 －80－60 DOL100： 100 －40 ＝無窮大 100 －40－60,第十講 杠桿效應(yīng)分析,驗(yàn)證： 當(dāng)銷售額為200元時 利潤＝200－80－60＝60萬元 當(dāng)銷售額為400萬元時 利潤＝400－160－60＝180萬元 DOL： （180－60）247。,第十講 杠桿效應(yīng)分析,經(jīng)營風(fēng)險的衡量 經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）息稅前利潤增長％ 銷售增長％ ?EBIT％ ＝ （150－100）/100 =2 ?S％ (12501000)/1000 說明：A DOL越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，潛在 盈利能力越強(qiáng)；DOL越小，經(jīng)營 風(fēng)險越小，潛在盈利能力越弱。既單位產(chǎn)品成本中的固定成本的含量。 D 籌資臨界點(diǎn)計算 E 舉例,第九講 資金成本,經(jīng)營風(fēng)險的含義 經(jīng)營風(fēng)險的概念： 廣義的講是指企業(yè)的產(chǎn)品不能在市場上按既定的價格和數(shù)量銷售出去的風(fēng)險。2 D 應(yīng)付帳款籌資成本率： 現(xiàn)金折扣率 360天 1－現(xiàn)金折扣率 信用期－折扣期,第九講 資金成本,E、普通股籌資成本率： 普通股發(fā)行面值預(yù)計股利 預(yù)計股利 普通股發(fā)行市值－發(fā)行費(fèi)用 增長率 F、優(yōu)先股籌資成本率： 優(yōu)先股發(fā)行面值優(yōu)先股股利率 優(yōu)先股發(fā)行市值－發(fā)行手續(xù)費(fèi),第九講 資金成本,G 留存收益籌資成本率： 留存收益額預(yù)計股利率 預(yù)計股利 留存收益額 增長率 （股利增值模型） 債券市場收益率＋風(fēng)險補(bǔ)貼率 （風(fēng)險補(bǔ)貼模型）,第九講 資金成本,綜合資金成本 ＝求和（某項(xiàng)資金成本率該項(xiàng)資金占全 部資金的比重） 籌資方式 總資本 資金比重 成本率 綜合成本率 長期借款 1000萬 1/10 6% 0.6% 發(fā)行債券 3000萬 3/10 8% 2.4% 發(fā)行股票 4000萬 4/10 15% 6.0% 留存收益 1000萬 2/10 16% 2.8% . 合 計 10000萬 10/10 11.8% .,第九講 資金成本,綜合資金成本率最低的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)，也是企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 資金成本的構(gòu)成 A 資金籌集成本：是指籌資過程中所發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行手續(xù)費(fèi)、評估費(fèi)等 B 資金使用成本：是指使用資金二承擔(dān)的費(fèi)用，如股利、利息和租金等。,第八講 長、短期資金籌集分析,短期籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： A 籌資速動快，容易取得 B 直接籌資，籌資彈性較大 C 籌資成本較低 缺點(diǎn)： A 財務(wù)風(fēng)險高 B 籌資規(guī)模小 C 周轉(zhuǎn)期短，資金壓力大,第八講 長、短期資金籌集分析,資金（資本）成本概念 資金成本是指為籌集和使用資金而承擔(dān)的代價。比較合理的籌資策略應(yīng)該是：波動流動資產(chǎn)的資金由短期負(fù)債資金來解決，而穩(wěn)定性資產(chǎn)（包括長期資產(chǎn)和穩(wěn)定性流動資產(chǎn)）則有長期資金（包括長期負(fù)債和權(quán)益資本）來解決。現(xiàn)金流量可分為項(xiàng)目現(xiàn)金流量和營業(yè)現(xiàn)金流量，在投資決策中，不作說明的都是指項(xiàng)目現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量與利潤概念的差異？,第七講 時間價值與資本預(yù)算,現(xiàn)金流量的組成 現(xiàn)金流出量：項(xiàng)目原始投資現(xiàn)金流出 項(xiàng)目維護(hù)保養(yǎng)現(xiàn)金流出 墊付流動資金現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入量：營業(yè)活動現(xiàn)金流入 項(xiàng)目報廢殘值現(xiàn)金流入 收回墊付流動資金現(xiàn)金流入,第十二講 投資決策,第七講 時間價值與資本預(yù)算,營業(yè)活動現(xiàn)金流入＝銷售收入－付現(xiàn)成本 ＝銷售收入－（銷售成本－折舊） ＝銷售收入－銷售成本＋折舊 ＝利潤＋折舊 如考慮所得稅因素 ＝（銷售收入－銷售成本） （1－稅率）＋折舊＝ 凈利＋折舊 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量,第十二講 投資決策,第七講 時間價值與資本預(yù)算,現(xiàn)金流量特性 必須于決策項(xiàng)目相關(guān) 注重機(jī)會成本 把握與利潤的關(guān)系 相關(guān)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的綜合考慮 對營運(yùn)資金的影響 增量于差別現(xiàn)金流量,第十二講 投資決策,第七講 時間價值與資本預(yù)算,二、長期投資決策方法 靜態(tài)評價指標(biāo)：投資回收期 年平均報酬率 動態(tài)評價指標(biāo)：凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)含報酬率 投資回收期,第十二講 投資決策,第七講 時間價值與資本預(yù)算,投資決策應(yīng)考慮的相關(guān)因素 有無獨(dú)立的項(xiàng)目現(xiàn)金流量 項(xiàng)目的使用年限是否相同 稅務(wù)成本的影響 舊設(shè)備報廢機(jī)會成本 殘值收入及抵稅的影響 通貨膨脹的影響 最佳回收期（投資項(xiàng)目的壽命周期）,第十二講 投資決策,第七講 時間價值與資本預(yù)算,企業(yè)資金籌資的主要渠道 國家資金（國有股本和財政避開） 銀行資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 法人資金 個人資金 外商資金 內(nèi)部留存資金,第八講 長、短期資金籌集分析,第八講 長、短期資金籌集分析,長期資金籌集的方式 吸收直接投資 發(fā)行股票籌資 權(quán)益資本籌資 留存收益籌資 長期借款籌資 發(fā)行債券籌資 負(fù)債資本籌資 融資租賃籌資,權(quán)益資本籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：A能獲得永久性資本，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力， 能保證企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。 （4）計算資金時間價值是為了將不同時點(diǎn)的資金進(jìn)行比較和分析。 （2）資金時間價值隨著資金周轉(zhuǎn)速度呈幾何級數(shù)的比例增長。這就是現(xiàn)值與終值的概念。,第六講 成本分類和決策,一、資金時間價值 概念 資金的時間價值是指資金隨著時間的延續(xù)，由于社會利息率（社會無風(fēng)險報酬率）的存在，使資金本身所具有的增值能力。 敏感系數(shù)： 目標(biāo)值增長百分比（利潤） 參數(shù)值增長百分比(銷量、單價、變動和固定成本) 系數(shù)越大, 說明兩個指標(biāo)之間關(guān)系越敏感,第六講 成本分類和決策,第二講 成本分類和決策,原始資料: 100000（2－1.2）－40000＝40000 假如單價上升20％，其他不變，利潤上升多少 100000（2.4－1.2）－40000＝80000 敏感系數(shù)：（80000－40000) / 40000 = 100% (2.42 ) / 2 20% = 5,第六講 成本分類和決策,第二講 成本分類和決策,敏感系數(shù)的分析是對稱性的, 即如果單價上升20%, 利潤上升100%, 那么如果單價下降20%, 利潤也就會下降100%。,第六講 成本分類和決策,第二講 成本分類和決策,三、成本決策 總成本＝業(yè)務(wù)量單位完全成本（過去） 總成本＝業(yè)務(wù)量單位變動成本＋固定 成本總額 （現(xiàn)在） Y＝a+bX 利潤＝銷量（單價－單位邊際貢獻(xiàn)） －固定成本,第六講 成本分類和決策,第二講 成本分類和決策,業(yè)務(wù)量 單價 單變 固定成本 單位成本 單利 總利潤 100 15 5 500 10 5 500 500 10 5