【正文】 ：信息與風(fēng)險(xiǎn)策略i：不提供信用不提供信用。應(yīng)收賬款回收加速與折扣成本之間的權(quán)衡P581例29292發(fā)票是唯一正式的信用工具。不同的行業(yè)，信用期限不同?；刭弲f(xié)議：歐洲美元大額可轉(zhuǎn)讓存單：銀行承兌匯票：第二十九章 信用管理授予信用是公司向客戶做出投資，該投資與商品銷售或勞務(wù)提供緊密相連。① 非價(jià)格壓力效應(yīng)② 時(shí)效性：快速變現(xiàn)的能力l 稅收：貨幣市場(chǎng)證券一般都是短期的，并且具有較強(qiáng)的流動(dòng)性和較低的違約風(fēng)險(xiǎn)。 “出清賬戶”為了向廠房建設(shè)項(xiàng)目、股利分配和其他大規(guī)模支出提供資金，企業(yè)會(huì)不斷地積累暫時(shí)性有價(jià)證券投資。（“浮差游戲”）在匯票提示付款時(shí)，企業(yè)才需將現(xiàn)金存入銀行。由于支票在回收過程中處于停頓狀態(tài)，企業(yè)無法立即獲取現(xiàn)金，因此浮差的成本是一種機(jī)會(huì)成本。較之賬面現(xiàn)金余額，企業(yè)應(yīng)更關(guān)注凈浮差和銀行存款余額。浮差：企業(yè)銀行存款余額與企業(yè)賬面現(xiàn)金余額差額，它表示現(xiàn)金回收過程中支票所發(fā)揮的凈效用。（應(yīng)該學(xué)會(huì)如何去解讀這樣的數(shù)學(xué)公式?。┬刨J：a) 借款的利率可能比出售有價(jià)證券的成本更高；b) 借貸的需要取決于管理層持有低現(xiàn)金余額愿望。該模型說明：a) 與交易成本F正相關(guān)，而與機(jī)會(huì)成本K負(fù)相關(guān)；b) 最優(yōu)返回點(diǎn)及平均現(xiàn)金余額都與現(xiàn)金流量的變異性正相關(guān)。Miller和Orr確定的令期望總成本最小的Z值（現(xiàn)金返回點(diǎn)）和H值（上限）為：其中，代表最優(yōu)值，是日凈現(xiàn)金流量的方差。對(duì)于企業(yè)設(shè)定的L值，MillerOrr模型就可以解出目標(biāo)現(xiàn)金余額Z和上限H。這兩種情況下都使現(xiàn)金余額回到Z。當(dāng)現(xiàn)金余額升至H時(shí)，則企業(yè)購入H—Z單位的有價(jià)證券，此時(shí)現(xiàn)金余額降至Z。該模型建立在對(duì)控制上限（H）、控制下限（L）以及目標(biāo)現(xiàn)金余額（Z）這三者進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上的。一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日隨機(jī)波動(dòng)情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金流余額的模型?！猈illiam Baumol假設(shè)：C=初始現(xiàn)金余額；F=售出證券以補(bǔ)充現(xiàn)金的固定成本；T=在相關(guān)的計(jì)劃期內(nèi)（如一年）內(nèi)為交易目的所需的新現(xiàn)金數(shù)量；K=持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，即有價(jià)證券的利息率。當(dāng)然，持有現(xiàn)金的成本就是損失利息的機(jī)會(huì)成本。如何定義現(xiàn)金？經(jīng)濟(jì)意義上的現(xiàn)金定義包括庫存現(xiàn)金、商業(yè)銀行中的支票賬戶、和未存入銀行的支票。第二十八章 現(xiàn)金管理根本目標(biāo)是在仍然保證企業(yè)高效、高質(zhì)地開展經(jīng)營活動(dòng)的情況下，盡可能的保持最低現(xiàn)金持有量。一般類型有：1) 整體存貨留置權(quán)；2) 信托收據(jù)；3) 現(xiàn)場(chǎng)倉儲(chǔ)融資。保理人承擔(dān)壞賬的全部違約風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款保理涉及到應(yīng)收賬款的出售。在應(yīng)收賬款融資中，應(yīng)受賬款可以轉(zhuǎn)讓，也可以保理。公司在銀行里保持不計(jì)息的這些資金，增減了銀行從信貸額度中轉(zhuǎn)到的實(shí)際利息。補(bǔ)償性余額：是公司在銀行以低息或無息賬戶持有的存款額。1) 應(yīng)付賬款的支付：2) 工資、稅金和其他費(fèi)用：3) 資本支出：4) 長期融資：——最常用為臨時(shí)性的現(xiàn)金補(bǔ)足籌措資金最常用的方法就是采用短期的無抵押銀行貸款。它是一種在現(xiàn)金流量圖上識(shí)別現(xiàn)金缺口的方法?，F(xiàn)金預(yù)算是短期財(cái)務(wù)計(jì)劃的基本工具。在現(xiàn)實(shí)世界中，由于銷售水平的長期上升趨勢(shì)會(huì)導(dǎo)致某些對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的永久性投資，因此我們不能期望流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)降為零。理想模型：在一個(gè)理想的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，短期資產(chǎn)總是可以用短期負(fù)債來籌措資金；長期資產(chǎn)總是可以用長期負(fù)債和所有者權(quán)益來籌措資金?？煞奖氵M(jìn)入資本市場(chǎng)融資的公司持有較少的速動(dòng)資產(chǎn)。公司速凍資產(chǎn)持有量的決定因素：有著高增長機(jī)會(huì)、高風(fēng)險(xiǎn)的投資、低信用的小公司傾向于持有高水平的速動(dòng)資產(chǎn)。2) 與安全庫存有關(guān)的成本——包括失去銷售、喪失客戶聲譽(yù)的成本、以及中斷生產(chǎn)的成本。短缺成本：隨流動(dòng)資產(chǎn)投資水平上升而下降的成本。置存成本：隨流動(dòng)資產(chǎn)投資水平上升而上升的成本。確定短期資產(chǎn)投資的最有水平要求識(shí)別不同短期財(cái)務(wù)政策的不同成本水平。穩(wěn)健型短期財(cái)務(wù)政策包括：1) 持有大量的現(xiàn)金余額和有價(jià)證券；2) 大規(guī)模的存貨投資；3) 放寬信貸條件，從而持有高水平的應(yīng)收賬款。2) 流動(dòng)資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)——可用短期負(fù)債與長期負(fù)債的比例來衡量。兩個(gè)要素：1) 公司在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資規(guī)?！@通常是通過與公司總營業(yè)收入水平相比較來衡量的?，F(xiàn)金周期是現(xiàn)金支出和現(xiàn)金回收這段時(shí)間。流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨；流動(dòng)負(fù)債：應(yīng)付帳款；應(yīng)計(jì)工資、應(yīng)付稅金和其他應(yīng)付費(fèi)用；應(yīng)付票據(jù)。不能沒有計(jì)劃，但是過多的假設(shè)與抽象使得計(jì)劃與現(xiàn)實(shí)又較大的距離：用著當(dāng)心！個(gè)人觀點(diǎn)：希金斯談可持續(xù)增長率第二十七章 短期財(cái)務(wù)與計(jì)劃短期財(cái)務(wù)決策是對(duì)影響流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債且該影響常發(fā)生在一年之內(nèi)的決策分析。Rappaport：在運(yùn)用NPV法時(shí)，應(yīng)把增長看成是使NPV最大化的決策的結(jié)果，而非目標(biāo)。所需的外部融資（EFN）：其中，p=銷售經(jīng)利潤率；d=股利支付率；=計(jì)劃的銷售變動(dòng)額。最差、一般、最好?。ú煌姆桨福┴?cái)務(wù)計(jì)劃的作用：① 明確財(cái)務(wù)決策之間的相互關(guān)系；② 提出被選方案；③ 可行性分析；④ 避免意外。實(shí)際上，財(cái)務(wù)計(jì)劃要將企業(yè)每一個(gè)經(jīng)營單位的較小的投資計(jì)劃匯聚在一起，使之成為一個(gè)大的項(xiàng)目，這個(gè)過程叫做匯總。短期：12個(gè)月以內(nèi)；長期：2~5年。？財(cái)務(wù)計(jì)劃系統(tǒng)的闡述了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的方法，包括：期限和匯總。第七篇 財(cái)務(wù)計(jì)劃和短期財(cái)務(wù)第二十六章 公司財(cái)務(wù)模型與長期計(jì)劃財(cái)務(wù)計(jì)劃就是為企業(yè)未來的發(fā)展變化制定方針、政策，這些方針包括：1. 明確企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)；2. 分析企業(yè)目前財(cái)務(wù)狀況與既定目標(biāo)之間的差距；3. 指出企業(yè)為達(dá)到目標(biāo)應(yīng)采取的行動(dòng)。① 稅收優(yōu)惠：（對(duì)長期租賃，最重要的因素）租賃的稅收優(yōu)惠之所以存在，是因?yàn)椴煌墓臼褂玫墓舅枚惒煌?。折現(xiàn)率 債務(wù)置換是一項(xiàng)隱性成本。大多數(shù)情況下，租賃業(yè)務(wù)的存在是以避稅為目的。杠桿租賃：實(shí)際上是承租人、出租人和貸款人三方的協(xié)議安排；★★★★簡要介紹了租賃在會(huì)計(jì)方法上的特殊性。特點(diǎn)：① 在融資租賃條件下，出租人不提供維修、維護(hù)等服務(wù)；② 融資租賃能夠得到完全的補(bǔ)償；③ 承租人擁有在到期日續(xù)租的權(quán)利；④ 一般的，融資租賃是不能被撤銷的。特點(diǎn)：① 經(jīng)營性租賃通常無法通過租金收入得到完全地補(bǔ)償；② 經(jīng)營性租賃通常要求出租人維護(hù)設(shè)備和對(duì)設(shè)備投保；③ “撤銷”選擇權(quán)：承租人可以在到期之間撤銷租賃的權(quán)利。租賃最根本的益處是稅賦的減少?！梢唤M銀行或機(jī)構(gòu)投資者集體提供的貸款，可上市交易第二十一章 租賃 今天，通過長期租賃這種融資方式添置設(shè)備比他融資方法更常見。更低的成本與風(fēng)險(xiǎn)，但是，公司為什么不多發(fā)行呢？（Why？）n “死亡征兆”的解釋：信心問題n “超額成本”的解釋：與解釋會(huì)計(jì)方法相關(guān)的成本直接的私下融資的兩種基本方式：① 中期貸款：期限達(dá)到1到5年的直接商業(yè)貸款；商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司?！⒅Ц度Q于公司的收益情況只有當(dāng)公司有足夠的利潤時(shí)，公司才會(huì)像收益?zhèn)钟腥酥Ц独?。不支付期間利息。（與垃圾債券何關(guān)系？）——息票支付額可以調(diào)整，調(diào)整同某一“利率指數(shù)”兩個(gè)限制：n “出售條款”規(guī)定：n “息票率上下限條款”規(guī)定：浮動(dòng)利率債券之所以盛行與“通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)”有關(guān)：可抑制通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，使得債券價(jià)格不受通貨膨脹因素的影響。垃圾債券的盛行在多大程度上改變了這種融資工具的收益率？凈效應(yīng)？l 垃圾債券的流動(dòng)性增強(qiáng)，降低了其預(yù)期收益率下降；l 但公司對(duì)垃圾債券的興趣與日俱增，這又提高了垃圾債券的預(yù)期收益率。實(shí)證研究的異常現(xiàn)象★★垃圾債券：投資機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾BB級(jí)或者低于穆迪Ba級(jí)的債券。債券等級(jí)的評(píng)定是依據(jù)公司提供的信息，主要是公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行的。但為什么現(xiàn)實(shí)中仍然在發(fā)行？四個(gè)可能的原因：1. 卓越的稅收預(yù)測(cè)能力；（公司可能比公眾更知曉公司債券利率的變動(dòng)情況）（值得懷疑）（Why？）2. 稅收；（節(jié)稅效應(yīng)的轉(zhuǎn)移）3. 滿足對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的財(cái)務(wù)靈活性；4. 較低的風(fēng)險(xiǎn)利率（贖回條款減弱債券價(jià)值對(duì)利率變動(dòng)的敏感度）。贖回升水：隨時(shí)間遞減延期贖回——以新債券取代全部或部分已發(fā)行在外的債券引起兩個(gè)問題：？——常識(shí)告訴我們發(fā)行可贖回債券具有價(jià)值?！鲇谧C券清償目的而設(shè)立的、由債券信托人管理的帳戶雙刃效應(yīng)：l 償債基金對(duì)債權(quán)人提供額外保護(hù)（預(yù)警系統(tǒng)）；l 償債基金賦予公司極具吸引力的權(quán)利?！糜谙拗平杩罟镜哪承┬袨橄麡O條款：對(duì)公司可采取的行動(dòng)的限制1. 限制公司的股利支付；2. 公司不能將資產(chǎn)抵押給任何其他人；3. 公司不能兼并其他企業(yè)；4. 未征得債權(quán)人的同意是，公司不能出售或出租公司的主要資產(chǎn)；5. 公司不能發(fā)行其他債務(wù)。信用債券：是一種無擔(dān)保債券，它沒有任何特定的資產(chǎn)擔(dān)保。抵押債券是以借款人的不動(dòng)產(chǎn)或者其他的長期資產(chǎn)作抵押品進(jìn)行擔(dān)保的證券。（易遺失，不便于債務(wù)人通知重大事項(xiàng)；但具有保密性優(yōu)勢(shì)。債券的本金與面值債券的“平價(jià)”（也就是債券的初始記賬價(jià)值）幾乎總是等于債券的賬面價(jià)值。債務(wù)契約：公司（借款人）與信托公司之間達(dá)成的對(duì)長期債務(wù)合同的具體細(xì)節(jié)作出具體規(guī)定的書面協(xié)議，又稱信托證書。債券的特征：發(fā)行額；發(fā)行日；到期日；面值；年息；發(fā)行價(jià)格；到期收益率；息票支付日；擔(dān)保；償債基金；贖回條款；等級(jí)等。1. 傳統(tǒng)上一小部分老牌的、富有的家族2. 以提供投資為目的組建起來的大批的私人合伙公司3. 大型工業(yè)或者金融公司建立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)4. 非正式風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的參與者——個(gè)人角色；來源最為龐大A．V．Bruno和T．T．Tyebjee確定了風(fēng)險(xiǎn)投資的六個(gè)階段：種子資金階段：起步階段：第一輪融資：第二輪融資：第三輪融資：第四輪融資： 第三輪融資一般是首次公開發(fā)行，風(fēng)險(xiǎn)資本是這一階段的重要參與者。最大缺陷在于債券不易被再次轉(zhuǎn)售出去。私募避開了公開發(fā)行所需要的注冊(cè)登記程序。上架發(fā)行需要一定的資格；贊成與反對(duì)及其理由。注冊(cè)時(shí)提交一份總的注冊(cè)說明書?？赡艿木唧w解釋：1. 承銷上提高了股票價(jià)格；2. 承銷商按照商定一致的價(jià)格買進(jìn)股票，它為公司提供了保險(xiǎn)；3. 其他理由：①收入來得快；②更為分散的所有權(quán)分布情況；③從投資銀行得道的咨詢建議；④股東覺得形勢(shì)選擇權(quán)是一件麻煩的事情。備用承銷；超額認(rèn)購特權(quán)Smith計(jì)算過三種可行的發(fā)行成本：通過股票承銷發(fā)行、通過備用承銷配股發(fā)行以及純粹的配股發(fā)行（最為節(jié)?。??！涔蓪?dǎo)致每一股股票價(jià)格下降在一個(gè)有效率的市場(chǎng)上，無論是通過配股發(fā)行還是通過直接購買的方式獲得新股，結(jié)果是無差異的。一項(xiàng)實(shí)證研究得出的結(jié)論：1. 股票發(fā)行和債券發(fā)行中的每一類成本隨著發(fā)行收入的增加而下降；2. 在全部發(fā)行中，發(fā)行股票的直接費(fèi)用比發(fā)行債券的直接費(fèi)用要來得高；3. 最后，公開發(fā)行的成本相當(dāng)高。（合理的負(fù)債權(quán)益比）3. 盈余下降。可能的解釋：1. 管理者信息。差價(jià)或折價(jià)承銷團(tuán)綠鞋條款：該條款給予承銷團(tuán)成員按照發(fā)行價(jià)增購證券的選擇權(quán)。除了幫助證券銷售，他們可以促成兼并和其他形式的公司重組，充當(dāng)客戶和機(jī)構(gòu)客戶雙方面的經(jīng)紀(jì)人，以及用他們自己的賬戶進(jìn)行交易。私下發(fā)行私下直接發(fā)行將證券直接出售給購買者，后者至少在兩年內(nèi)不得再行出售。費(fèi)傳統(tǒng)的現(xiàn)金發(fā)行上架現(xiàn)金發(fā)行有資格的公司可以取得它們?cè)谖磥韮赡甑钠陂g預(yù)計(jì)所有要發(fā)行股票的許可權(quán)，當(dāng)需要時(shí)再出售他們。附權(quán)備用發(fā)行與配股直接發(fā)行一樣，這種方法包含一份與現(xiàn)有股東關(guān)于特權(quán)認(rèn)購的協(xié)議。但該方法沒有保證究竟可以籌集多少資金。第五篇 長期融資第十九章 公眾股的發(fā)行兩種方式1. 普通現(xiàn)金發(fā)行：出售給所有感興趣的投資者2. 配股發(fā)行：出售給現(xiàn)有股東1. 首次公開發(fā)行（IPO）或非再次發(fā)行2. 再次新發(fā)行發(fā)行新證券的集中方式：方法類型定義公開發(fā)行傳統(tǒng)議價(jià)現(xiàn)金發(fā)行報(bào)銷公司和投資銀行之間就發(fā)行股票或債券的承銷和分配的協(xié)議進(jìn)行談判承銷人事先確定的一部分股票，然后按較高的價(jià)格出售。個(gè)人觀點(diǎn)對(duì)高通公司和愛迪生國際（公用事業(yè)）不同股利政策解釋！股利變化具有信息內(nèi)涵！財(cái)務(wù)業(yè)界對(duì)財(cái)務(wù)領(lǐng)域不同課題的認(rèn)識(shí)深淺程度不同。1956年LintnerLintner模型意味著，當(dāng)公司開始進(jìn)入困境時(shí)，股利支付率會(huì)提高；當(dāng)公司達(dá)到繁榮時(shí)，股利支付率會(huì)下降。理論與實(shí)證之間的矛盾！FF：近年來，發(fā)放股利的公司比例呈下降趨勢(shì)。股利到底能否向股東傳遞當(dāng)前和關(guān)于未來業(yè)績的信號(hào)？對(duì)不同的投資者，不同的股利政策具有不一樣的吸引力。不存在簡單的是否一致的問題！是對(duì)未來美好的預(yù)期，而不僅僅是對(duì)現(xiàn)期收入的喜愛導(dǎo)致了股價(jià)上升。：一個(gè)具有時(shí)間應(yīng)用價(jià)值的理論難題三種理論（MM理論、稅收的影響模型和關(guān)于高股利的討論）得到了三個(gè)不一致的結(jié)論。將剩余資金以股利的形式發(fā)放給股東，減少經(jīng)營者控制企業(yè)資源的能力。事實(shí)表明大多數(shù)投資者都喜歡現(xiàn)期收入。實(shí)證研究的證據(jù)觀點(diǎn)1：預(yù)期報(bào)酬與收益率具有正的相關(guān)關(guān)系；觀點(diǎn)2：預(yù)期報(bào)酬與收益率之間并不存在相關(guān)關(guān)系；觀點(diǎn)3（FF）：預(yù)期報(bào)酬和股利收益率、市盈率和權(quán)益賬面值與權(quán)益市值比（BEME）等很多因素相關(guān)，但最根本的關(guān)系是預(yù)期報(bào)酬與BEME相關(guān)?！?dāng)經(jīng)理們認(rèn)為其股票暫時(shí)被低估時(shí)他們可能認(rèn)為：1. 非金融資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)很少2. 隨著時(shí)間的推移，自己公司的股票會(huì)上漲最近的實(shí)證研究表明，回購后股票價(jià)格的長期表現(xiàn)要好于沒有回購的同類公司★★?！锷厦嬷挥懻摿藷o選擇性回購，即采用要約收購或公開市場(chǎng)收購的方式。在完美市場(chǎng)里，公司發(fā)放