3國債回購：制度、風(fēng)險和對策-wenkub.com
2024-08-26 17:53 本頁面
【正文】 參考文獻(xiàn)： [1]巴曙松，高偉。 第三，提高債券回購市場透明度，建立債券查詢系統(tǒng)。 （ 1+到期平均回購利率 247。 首先，應(yīng)該借鑒銀 行間市場托管經(jīng)驗(yàn)，將國債主席位下的二級托管改為賬戶托管，以賬戶清算制取代席位聯(lián)合制，單一席位各個子賬戶分別進(jìn)行交易和清算； 凡是進(jìn)行債券回購融資，均應(yīng)該按標(biāo)準(zhǔn)券折算率計(jì)算的等值現(xiàn)券提交登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，實(shí)施轉(zhuǎn)移占有，堵住制度上的最大漏洞，從理論上和實(shí)務(wù)上杜絕證券公司挪用客戶國債的可能。不少證券公司、上市公司因深陷國債回購風(fēng)波而導(dǎo)致了重大損失，有的甚至因此停業(yè)或被托管。通過對國債回購風(fēng)險的反思可以發(fā)現(xiàn)，在交易所市場上，無論是融資方還是國債托管方乃至默認(rèn)國債被挪用的國債提供方，都缺乏最起碼的誠信。主席位集中托管清算產(chǎn)生的制度缺失還導(dǎo)致了跨賬戶回購，部分國債持有者與券商合謀，默認(rèn)其托管在證券公司的國債被挪用，而相應(yīng)的交易記錄卻不能反映這個過程，逃避了單位內(nèi) 第 10 頁 共 13 頁 部和上級單位的財務(wù)審計(jì)監(jiān)管。制定游戲規(guī)則和消除制度漏洞。這種風(fēng)險自擔(dān)的機(jī)制反而促使投資者主動地進(jìn)行規(guī)范、謹(jǐn)慎的操作。 （四）兩個國債回購交易市場的風(fēng)險對比 國債回購交易的風(fēng)險主要存在于托管和結(jié)算環(huán)節(jié)，而這兩個環(huán)節(jié)的風(fēng)險可能衍生出其他風(fēng)險。 （三）融資比例差異分析 兩個市場債券融資比例差異的根源，應(yīng)該在于投資者的差異和交易對象的確定。而銀行間一級托管模式是每一個賬戶情況都直接 反映在登記結(jié)算公司，任何人不可能繞過登記結(jié)算公司更改客戶資料；而且一對一的自主結(jié)算方式，使回購資金只能進(jìn)入對應(yīng)的登記賬戶，而不可能進(jìn)入他人賬戶，從而杜絕了機(jī)構(gòu)企圖繞過財務(wù)記錄進(jìn)行違規(guī)操作的可能。銀行間市場的托管結(jié)算 模式是，一級托管使中央國債登記結(jié)算公司直接監(jiān)管每一個投資者賬戶，同時投資者之間的直接結(jié)算是一對一結(jié)算，交易雙方的結(jié)算不可能出現(xiàn)冒名的第三者。 三、從制度比較看國債回購風(fēng)險的根源 2024 年夏季，交易所國債回購風(fēng)險集中暴露，使眾多券商陷入危機(jī)；而銀行間國債市場 雖然也經(jīng)歷了 2024 年以來的債券價格大幅下挫，但其回購交易卻未出現(xiàn)上述風(fēng)險。由于人們對市場升息的預(yù)期，國債現(xiàn)券持 續(xù)下跌，交易所被迫一次又一次地下調(diào)折算比例，一些證券公司可挪用的托管國債逐漸減少，最終融資額超過了凍結(jié)的標(biāo)準(zhǔn)券，證券公司出現(xiàn)欠庫；而登記清算公司在要求證券公司補(bǔ)足欠庫之前，必須先向融券方支付到期的拆借資金本息，以至整個清算危機(jī)四伏。事實(shí)上，這種做法雖然暫時阻止了風(fēng)險的爆發(fā)，但并沒有消除或減小風(fēng)險，反而使風(fēng)險象雪球一樣越滾越大。由于 “ 新股不敗 ” 神話長期存在，證券公司挪用客戶國債回購融資申購新股，在利率及資金安全方面的風(fēng)險很低，使得國債回購本身的風(fēng)險被掩蓋了。正是這種主席位下的二級托管方式，為證券公司挪用客戶國債進(jìn)行回購提供了技術(shù)上 的可能。這一規(guī)定使得券商在交易 第 4 頁 共 13 頁 過程中可以任意調(diào)用下屬營業(yè)部的資金和債券進(jìn)行統(tǒng)一交易，以此獲得規(guī)模效益和資源的使用效率。 二、國債回購風(fēng)險分析 在銀行間市場，投資者賬戶都是一級托管，債券直接托管在中央國債登記結(jié)算公司。而在銀行間市場中，由于是交易雙方自主結(jié)算，債券質(zhì)押比例往往出現(xiàn)高于市價的情況，相對而言風(fēng)險更大。對于資金拆出方來講，國
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