【正文】 （ 5）綜上分析，應(yīng)選擇 Y方案。 5）增量內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的關(guān)聯(lián)性 （ 1）若 IRRBA＞ max(ic ， IRRA)， 則： NPVB＞ NPVA ； IRRB ＞ IRRA ； （ 2）若 IRRBA≤ min(ic， IRRA),則： NPVB ≤ NPVA, IRRB ≤ IRRA 。 求解 Δ IRR的方法與求解 IRR的相同。 互斥型方案 的經(jīng)濟(jì)評價方法 — 增量分析法 投資增量凈現(xiàn)值（ ΔNPV）法 1)投資增量凈現(xiàn)值的含義及計(jì)算公式 投資增量凈現(xiàn)值指兩方案計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn) 金流量之差，按照要求達(dá)到的收益率折算到建設(shè)期 初時的現(xiàn)值之代數(shù)和。 （ 2）按凈現(xiàn)值率從大到小排序，見上圖。 例 411： 某企業(yè)各車間分別提出 4個 技術(shù)改造方 案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 表 414 各獨(dú)立項(xiàng)目初始投資與凈現(xiàn)值 項(xiàng)目 方案 A 方案 B 方案 C 方案 D 初始投資 K 凈現(xiàn)值 NPV 試問在資金限額是 46萬元的情況下，如何選擇 方案，使獲得的經(jīng)濟(jì)效益最大。而 （ B/C） A小于 1，故 A方案不可取。而 NPV A小于零，故 A方案不可取。 如一組獨(dú)立型方案中，每個獨(dú)立型方案下 有若干個互斥型方案。 ∵ IRR=% 10%, ∴ 項(xiàng)目可行。 ??? ntctc tiFPFiN P V0),/()((4)用凈年值法判斷其經(jīng)濟(jì)上的合理性 解： NAV(10%) ＝ NPV(10%)（ A/P， 10％， 6） ＝ 1275 ＝ （萬元） ＞ 0 因?yàn)轫?xiàng)目除了達(dá)到 10%的收益率外，每年 還獲得的超額收益 。若標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為 5年，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10％， 試評價該項(xiàng)目。 適度的資產(chǎn)負(fù)債率，表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健，具有較強(qiáng)的籌資能力，也表明企業(yè)和債權(quán)人的風(fēng)險較小。償債備付率應(yīng)大于 1，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。 ⑵計(jì)算公式： 式中： EBITDA—— 息稅前利潤加折舊和攤銷； TAX—— 企業(yè)所得稅； WI— 維持運(yùn)營投資； PD—— 應(yīng)還本付息金額，包括還本金額和計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息。 ： 利息備付率高，表明利息償付的保障程度高。費(fèi)用 則包括投資、成本費(fèi)用和稅金等。 若 B/C≥1， 方案可行；反之，不可行。 外部收益率是方案在計(jì)算期內(nèi)，各年投資 的累計(jì)終值與各年凈收益按照基準(zhǔn)折現(xiàn)率的累 計(jì)終值相等時的收益率。 3） 當(dāng) P=0時，方程無正根，即： 0 1 2 3 i NPV（ i） 圖 424只有現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線圖 圖 423只有現(xiàn)金流入的現(xiàn)金流量圖 (2)當(dāng)只有現(xiàn)金流出時，也不存在內(nèi)部收益率。 若非常規(guī)的投資項(xiàng)目 IRR方程只存在 1個 正根，則這個根就是投資項(xiàng)目內(nèi)部收益率。 （ 2）現(xiàn)金流量符號只變化一次，項(xiàng)目計(jì) 算期內(nèi)累計(jì)凈現(xiàn)金流量小于零的常規(guī)投資方 案方案，存在一個小于零的內(nèi)部收益率。 非典型項(xiàng)目的 IRR方程存在多個正根。內(nèi)部收益率也不適用于只有現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價。 一般要求 i2 i1 ＝１％ (1)若 IRR ＞ ic時，項(xiàng)目可以接受； (2)若 IRR = ic時，項(xiàng)目一般可以接受； (3)若 IRR ＜ ic時，項(xiàng)目不可以接受。 內(nèi)部收益率 ???????????nttnttttI R RFPFI R RNP VI R RCOCII R RNP V000),/()(0)1()()( （ IRR）的含義及計(jì)算公式 內(nèi)部收益率是指使項(xiàng)目凈現(xiàn)值 (或凈年值 )等于零 時的折現(xiàn)率。 NBp凈收益現(xiàn)值； KP投資現(xiàn)值。 表 49 A和 B方案現(xiàn)金流量表（單位：萬元） 方案 0 1 25 A 2023 600 1000 B 3000 500 1500 解 :(1)用凈現(xiàn)值比較 NPVA=2023+600（ P/F， 12%， 1） +1000( P/A， 12%， 4)(P/F， 12%， 1) =(萬元 ) 例 49 某工程有 A、 B兩個方案，其現(xiàn)金流量 2023 600 1000 0 1 2 3 4 5 3000 500 1500 0 1 2 3 4 5 A方案 B方案 圖 414 A方案現(xiàn)金流量圖 圖 415 B方案現(xiàn)金流量圖 NPVB=3000+500（ P/F， 12%， 1） +1500( P/A， 12%， 4)(P/F， 12%， 1) =(萬元 ), 因?yàn)?NPVB NPVA,所以方案 B較優(yōu)。即 : ???????????????ntctntctnottctnttctPctiFPKtiFPFiKiFKiN P VN P V R000),/(),/()1()1()( KP 項(xiàng)目投資現(xiàn)值； Kt 項(xiàng)目第 t年的投資。 %1 0 0?? KRR O I 投資收益率分析法 ： 當(dāng) ROI≥RC（標(biāo)準(zhǔn)投資收益率）時，項(xiàng)目 可以接受，反之，不可接受。 表 48 各方案現(xiàn)金流量表（單位：萬元） 方案 初始投資（ 0年） 年經(jīng)營費(fèi)用（ 110年 ） A 200 80 B 300 50 C 500 20 例 48 某項(xiàng)目有 A、 B、 C三個方案，它們均能 解 1：用費(fèi)用現(xiàn)值法比較選擇方案 據(jù) PC（ ic） = P+A（ P/A ， ic ， n） PC(10%)A =200+80(P/A， 10%， 10） =(萬元 ) PC(10%)B =300+50(P/A， 10%， 10） =(萬元 ) PC(10%)C =500+20(P/A， 10%， 10） =(萬元 ) 因?yàn)?B方案的費(fèi)用現(xiàn)值最小 ,所以應(yīng)選擇 B方案。 當(dāng)項(xiàng)目的投資是一次支出為 P，且 各年經(jīng)營成 本 等為 A，期末回收資產(chǎn)價值為 F時 ,如圖 413，則： PC（ ic） = P +A（ P/A， ic， n) F（ P/F， i， n） 當(dāng)各方案產(chǎn)出的價值相同時， PC值最小的方案為優(yōu)。在此情況下，為簡便起見，可省略收入，只計(jì)算支出。試評價選擇方案。 說明： NAV與 NPV的評價是等效的，但在處理某些問題時（如壽命期不同的多方案比選），用 NAV就簡便得多。 從上例可見： NPV用于對壽命期相同的互斥方案的評價時，它偏好于投資額大的方案，不能反映項(xiàng)目單位投資的使用效率，不能直接說明在項(xiàng)目運(yùn)營期間各年的經(jīng)營成果。 ①考慮了資金的時間價值，并考慮了整個計(jì)算期的現(xiàn)金流量，能夠直接以貨幣額表示項(xiàng)目的盈利水平； ②必須先設(shè)定一個符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，而基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定往往是比較復(fù)雜的； ③ NPV用于對壽命期不同的互斥方案的評價時，它偏好于壽命期長的方案， 因而必須構(gòu)造一個共同的分析期才可使用 NPV指標(biāo)； ④ NPV用于對壽命期相同的互斥方案的評價時，它偏好于投資額大的方案，不能反映項(xiàng)目單位投資的使用效率，當(dāng)資金比較充裕時，可以使用其評價方案 。 ic=10%, 哪個方案較好？ ? ? 萬元2 . 5 85%,10,/25A ???? APN PV ? ?%,10,/ ???? APN P V結(jié)論： AB N P VN P V? ，所以，方案 B較優(yōu)。 例 43: 某工程項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量如下表， 如果行業(yè)的基準(zhǔn)投資收益率為 10%，試用 凈現(xiàn)值指標(biāo)分析項(xiàng)目的可行性。當(dāng)借款償還期滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求年限時， 即認(rèn)為項(xiàng)目具有還貸能力。 表 42某項(xiàng)目兩方案現(xiàn)金流量表 年份 方案 A 方案 B 投資 年凈收益 投資 年凈收益 0 100 100 1 30 10 30 10 2 25 25 3 55 55 4 60 60 5 80 80 6 80 75 7 80 70 解：兩方案的凈現(xiàn)金流量和累計(jì)凈現(xiàn)金流量如下表： 表 43 某項(xiàng)目兩方案累計(jì)現(xiàn)金流量表 年份 方案 A 方案 B 凈現(xiàn)金流量 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 0 100 100 100 100 1 20 120 20 120 2 25 95 25 95 3 55 40 55 40 4 60 20 60 20 5 80 100 80 100 6 80 180 75 175 7 80 260 70 245 （年） ?????? tBAt PP表 44 某項(xiàng)目兩方案累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算表 年份 方案 A 方案 B 凈現(xiàn)金流量 現(xiàn)值 累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 0 100 100 100 100 1 2 3 4 5 6 7 （年） ???????? BtAt PP ▲ 投資回收期法的局限性 沒有考慮投資回收以后的凈現(xiàn)金流量； 評價技術(shù)方案的風(fēng)險性作用有限。 （ Pt′） ic 行業(yè)基準(zhǔn)收益率 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值值的絕對值）年累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)第（ 1)1( ??????? TTPt Tˊ 項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值首次出現(xiàn) 正值或零的年限 . ： 當(dāng) Ptˊ ≤ Pc（ 動態(tài)基準(zhǔn)投資回收期，應(yīng)為項(xiàng)目 計(jì)算期 ）時，項(xiàng)目可以接可以接受；當(dāng) Ptˊ ＞ Pc 時，項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。 即 累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限，計(jì)算公式為： ? ?? ????t tPtPottt FCOCI00)(式中： CI 現(xiàn)金流入量； CO 現(xiàn)金流出量； Ft =(CI –CO)第 t年凈現(xiàn)金流量。 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量絕對值）年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的第（ 1)1( ???? TTPt T 項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值 或零的年限 . ： 當(dāng) Pt≤ Pc（基準(zhǔn)投資回收期）時，項(xiàng)目可以接 受；當(dāng) Pt ＞ Pc時，項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。 當(dāng)項(xiàng)目的投資是一次支出為 P，且各年 凈現(xiàn)金流量相等為 A，見圖 44。 ▲ 投資回收期法的適用范圍 資金來源困難期待盡早回收資金的企業(yè)； 缺乏預(yù)測能力的企業(yè)或風(fēng)險較大的方案； 投資目標(biāo)以盈利為主，兼顧資金回收速度的企業(yè)； 投資小且備選方案現(xiàn)金流量近似的項(xiàng)目。（ 這指標(biāo)目前已比較少使用 ） 價值型指標(biāo) ??????????????ntctcnttctcnttctctiFPFiN P ViFiN P ViCOCIiN P V000),/()()1()()1()()( （ NPV） 含義及計(jì)算公式 凈現(xiàn)值