第05章企業(yè)并購估價-wenkub.com
2025-03-02 13:32 本頁面
【正文】 ? 案例分析與啟示 – 熟悉了換股并購的操作流程 ? 因為換股并購的本質在于通過股票的交換來實現(xiàn)兼并的目的，而股票交換的基本條件就是股票價值相當，所以換股比例就轉換為股票價值的確定。 ? 價值評估 – 第一步 確定貼現(xiàn)收益 – 第二步 確定貼現(xiàn)率 ? 基礎利率、風險溢價 (報酬率 )和增長率扣減 (修正值 ) ? 在扣除 35％的股東所得稅后，可以計算出兩個階段的貼現(xiàn)率： ? 第一階段為： (％＋ ％ ) (135％ )＝ ％ ? 第二階段為： (％＋ ％ ) (135％ )－ 1％＝ ％ 第三步 非經(jīng)營資產(chǎn)的評估 計算得出戴姆 —— 奔馳的收益現(xiàn)值為 馬克，克萊斯勒的收益現(xiàn)值為 。 ? 通過合并雙方可以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，合并后公司的采購、建設、制造以及產(chǎn)品的銷售、研發(fā)等方面都會隨之而來享受到整合效應，從而提高設備的利用率、管理效率，分銷渠道的整合也會擴大銷售收入，此外服務與管理等部門也可以獲得不同程度的益處。 第一步 估計公司高速成長期現(xiàn)金流量 FCF=EBIT (1稅率 )+折舊 資本性支出 追加營運資本 FCF2023= (1+8%) (1 － 40%) + (1+8%) － (1+8%) － 8% 20% =(億元 ) ? 同理計算 FCF2023=+=（億元） FCF2023=+=（億元） FCF2023=+=（億元） FCF2023=+=（億元） 第二步 估計公司高速成長期的綜合資本成本 股權 R=%+ 5%=% WACC=% 50%+% (1 － 40%) 50% =% 第三步 計算高速成長期公司自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值 FCFPV =(1+%) + (1+%)2 +(1+%)3 + (1+%)4 + (1+%)5 =(億元 ) 第四步 估計第 6年的公司自由現(xiàn)金流量 FCF2023 = (1+5%) － (1+8%)5 5% 20% =（億元） 第五步 計算公司穩(wěn)定增長期的綜合資本成本 股權 R=%+1 5%=% WACC=% 75%+% (1 － 40%) 25% =% 第六步 計算公司穩(wěn)定增長期的公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 FCFPV=[(%5%) (1+%)5] =（億元） 第七步 計算公司股權自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 V0 =+=(億元 ) 六、自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型 高增長階段 轉換階段 穩(wěn)定增長階段nnnntntttnttttargrFCFrFCFrgFCFV)1)(()1()1()1( 111110???????? ????????n1——初始高增長階段的期末； n ——轉換階段期末。預計公司在今后的 5年內(nèi)將高速成長，預計增長率為 8%， β為 ，稅前債務資本成本為 %，負債率保持為 50%。 5年后公司進入穩(wěn)定增長期，預期增長率為 6%，即每股收益和運營資本按 6%的速度增長，資本支出可以有折舊來補償， β為 1。 – 公司自由現(xiàn)金流量的定義 ? 是公司所有權利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權人的現(xiàn)金流量總和。 第二， 期權 有效期 t的相對數(shù)表示，即期權有效天數(shù)與一年 365天的比值。 ? 一個簡單的或不連續(xù)的無風險利率 (設為 r0)一般是一年復利一次，而 r要求利率連續(xù)復利。瑞典皇家科學協(xié)會 (The Roya
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