【正文】 ? Empirical evidence indicates that investors can distinguish between accounting gimmickry and economic reality. 46 交易風險及其管理 ? 交易風險示例 – 國際貿易信用買賣中的交易風險 – 外匯借款和投資中的交易風險 – 外匯買賣風險 – 遠期外匯交易風險 – 公司對海外分支機構的投資、利潤匯回、和資本撤回的風險 47 交易風險及其管理 ? 交易風險衡量 – A multinational firm should not consider deals in isolation, but should focus on hedging the firm as a portfolio of currency positions. ? As an example, consider a multinational with Korean won receivables and Japanese yen payables. Since the won and the yen tend to move in similar directions against the . dollar, the firm can just wait until these accounts e due and just buy yen with won. ? Even if it’s not a perfect hedge, it may be too expensive or impractical to hedge each currency separately. 48 交易風險及其管理 ? 交易風險衡量 – 單從一項交易的角度來衡量交易風險是比較容易的，但實際工作中，企業(yè)的財務管理者需要站在整個企業(yè)的角度來考慮全部交易風險的凈影響結果 – 交易風險還應該考慮不同外幣之間的相關性問題 49 交易風險及其管理 ? 交易風險衡量 – 一種外幣的交易風險取決于兩個因素：貨幣暴露凈頭寸（敞口）的大小和匯率波動的幅度 ? 單個企業(yè)所承擔的外匯交易風險并不是所有業(yè)務產生交易風險的總和 ? 只有時間上匹配的現金流量才能相抵 ? 企業(yè)可以根據一些歷史數據來評估一種外幣可能的波動幅度，如標準差 50 交易風險及其管理 ? 交易風險衡量 – 測算所有子公司的外匯敞口并加以合并，得到公司范圍的預期外匯凈流量 – 估計預期匯率變動幅度內外匯凈流量的本幣幣值變化范圍 – 分析匯率變動的相關性 – 綜合分析公司的總體交易風險 ? Transaction exposure can be managed by entering into offsetting foreign currency transactions. 51 交易風險及其管理 ? 交易風險管理工具 – Forward Market Hedge ? In a forward market hedge, any exchange gain or loss on the forward contract will be offset by a corresponding exchange loss or gain on the underlying transaction. ? If you are going to owe foreign currency in the future, agree to buy the foreign currency now by entering into long position in a forward contract. – An Example: You are a . importer of British woolens and have just ordered next year’s inventory. Payment of 163。1 國際財務管理 外匯風險管理 中山大學管理學院財務投資系 辛宇 2 外匯風險管理基礎 ? 外匯風險是指一家公司受匯率變動影響的程度 ? 會計風險 /折算風險 – Accounting Exposure/Translation Exposure ? 交易風險 – Transaction Exposure ? 經營風險 – Operating/Economic Exposure ? 交易風險和經營風險合稱經濟風險（狹義的經濟風險只包括經營風險） – Economic Exposure 3 ? Three Types of Exposure – Translation Exposure ? Exchange rate risk as applied to the firm’s consolidated financial statements. – Transaction Exposure ? Exchange rate risk as applied to the firm’s home currency cash flows. – Economic Exposure ? Exchange rate risk as applied to the firm’s petitive position. 外匯風險管理基礎 4 外匯風險管理基礎 ? 會計風險 – Translation exposure arises from the need to convert foreign currency accounts, revenues, and expenses into the home currency. – 由于匯率變化而導致的資產負債表中資產和負債的賬面價值以及損益表項目的變化 – Unanticipated changes in exchange rates may have the impact on the consolidated financial statements of the multinational pany – 有關的資產負債表中的資產和負債項目以及損益表項目已經存在 – 所產生的匯兌損益由會計準則的具體規(guī)定來決定，并且僅僅是紙面上的 – 由于會計風險是建立在發(fā)生在過去的企業(yè)活動的基礎上的，因此，對會計風險的衡量實質上是面向過去的 5 外匯風險管理基礎 ? 交易風險 – 由于匯率變化而導致的在外未結算的、以外幣計價的合約（即該合約會在未來產生以外幣計量的現金流量）價值所發(fā)生的變化 – 所產生的匯兌損益實際上是由已經存在的合約決定，并且是真實存在的 – 合約已經存在，但將在未來某日進行結算 – 由于交易風險是建立在發(fā)生于過去的企業(yè)活動、但將在未來進行結算的基礎之上，因此，對交易風險的衡量是面向過去與面向未來的混合 – 已經在資產負債表中反映的合約部分屬于會計風險，而尚未在資產負債表中反映的合約部分屬于經營風險 6 外匯風險管理基礎 ? 經營風險 – 由于匯率變化而導致的未來 /預期經營現金流量的變化 – 所產生的匯兌損益是由公司的未來競爭地位的變化來決定的，并且是真實存在的，如銷售量的變化、銷售價格的變化、銷售成本的變化等等 – 與未來的銷售相聯系的收入和成本 – 由于經營風險是建立在企業(yè)未來活動的基礎之上，因此，對經營風險的衡量是面向未來的，很難進行準確衡量 – 任何收入和成本受到匯率變化影響的公司都存在經營風險，即使其是一個純粹的國內公司，并且所有的現金流量都由本國貨幣標價 7 外匯風險管理基礎 ? 會計風險、交易風險、和經營風險 會計風險 交易風險 經營風險 時間 發(fā)生匯率變化 8 外匯風險管理基礎 ? 三種外匯風險的比較 – 交易風險和經營風險是現金流量風險，而會計風險是非現金流量風險 ? 經濟風險是指當匯率變化時，公司價值（用預期現金流量的現值來衡量）的變化程度。100M is due in one year. How can you fix the cash outflow in dollars? – Answer: One way is to put yourself in a position that delivers 163。在 有效 的資本市場上，投資者可以對匯兌損益進行適當的評價。 – 經營風險是匯率變動對企業(yè)未來交易可能產生的影響，而交易風險和會計風險則是匯率變動對企業(yè)已經發(fā)生的經濟業(yè)務產生的影響 – 經營風險對企業(yè)的影響是持續(xù)的和長遠的，而交易風險和會計風險對企業(yè)的影響是短期的、一次性的 – 經營風險的管理比較困難，而交易風險和折算風險管理起來相對容易一些 9 外匯風險管理基礎 ? 外匯風險管理目標 – 會計風險最小化 – 由于匯率波動而導致的盈余波動最小化 – 交易風險最小化 – 經營風險最小化 – 外匯風險管理成本最小化 – 避免巨額外匯損失 – The most appropriate way to rank these objective is on their consistency with the overarching goal of maximizing shareholder value. – Actions taken by a firm that decrease its total risk will improve its sales and cost outlooks, thereby increasing its expected cash flows. – Hedging can reduce risk and can benefit a pany. 10 外匯風險管理基礎 ? 外匯風險管理實施程序 – 確定恰當的計劃期 – 預測匯率變化情況 – 計算外匯風險的受險額 – 確定對外匯風險受險額是否采取行動 – 選擇適當的避險方法 11 外匯風險管理基礎 ? 外匯風險管理組織及其內部控制 – 集中管理 VS 分散管理 ? 集中管理的原因：當地管理者缺乏整體視角，更多關注自身利益；公司總部具備全球視角；分支機構之間的外幣現金流量及外匯風險可以相互抵消，從而避免重復支付管理費用 – Centralization of exchange risk management reduces the amount of hedging needed to achieve a given level of safety. ? 集中管理的成本：缺少對當地具體情況的了解；不能為當地管理者關注外匯風險提供適當的激勵 ? 一種改進方案：分支機構可以按照一個協議的匯率與公司總部進行虛擬遠期合約交易以對其外匯風險進行套期保值管理，但公司總部最終可以決定是否需要對該筆外匯風險在市場上進行套期保值 12 外匯風險管理基礎 ? 外匯風險管理組織及其內部控制 – 日常管理要點 ? 交易者、記錄者和監(jiān)督者的職能分離 – Several spectacular risk management failures point to the need to monitor and supervise risk managers. ? 報酬安排，如延遲支付交易者的部分薪金 ? 衍生品的交易規(guī)模應與其外匯風險規(guī)模相適應，逐日訂市 13 會計風險及其管理 ? 會計風險的產生是由于需要將外幣帳戶、外幣收入、外幣成本費用等轉換成本國貨幣，主要影響因素包括： – 外國分支機構業(yè)務所占的比重 – 外國分支機構所在國貨幣匯率變動的劇烈程度 – 使用的折算方法 14 會計風險及其管理 ? 流動 /非流動法： – 子公司的所有流動資產和流動負債都按當前匯率折算，其他資產、負債和所有者權益則按歷史匯率折算，匯兌損益作為當期損益在損益表中列示 – 會計風險暴露部分是其營運資本 – 折舊費用、攤銷費用按歷史匯率計算，損益表其他項目按平均匯率計算 15 會計風險及其管理 ? Current/Noncurrent Method – The underlying principal is that assets and liabilities should be translated based on their maturity. ? Current assets translated at the spot rate. ? Noncurrent assets translated at the historical rate in effect when the item was first recorded on the books. – This method of foreign currency translation was