【正文】 2023年 1月 30日星期一 2時 1分 49秒 02:01:4930 January 2023 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。勝人者有力，自勝者強。 , January 30, 2023 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 2023年 1月 30日星期一 上午 2時 1分 49秒 02:01: 1楚塞三湘接，荊門九派通。 02:01:4902:01:4902:011/30/2023 2:01:49 AM 1成功就是日復一日那一點點小小努力的積累。 2023年 1月 上午 2時 1分 :01January 30, 2023 1行動出成果，工作出財富。 :01:4902:01Jan2330Jan23 1故人江海別，幾度隔山川。證監(jiān)會預(yù)計，總發(fā)行量在中期將達到 24億美元 國外機構(gòu)投資者 ? 探討“合格的國外機構(gòu)投資者（ QFII） 方案”，為國外機構(gòu)投資者提供有限制的進入 A股市場的機會 ? 中國正式加入 WTO時將允許建立合資基金管理公司 資料來源：文件檢索；項目小組分析 機構(gòu)投資者的重要性將大大提高，到 2023年有望占到 30%的市場份額 62 機構(gòu)投資者的重要性增加 10億美元 示意性 450280201502023年機構(gòu)投資者的交易額 假定保險公司將在股市的投資擴大一倍的交易額 假定個人投資者將共同基金的投資從 2023年的不到 1%提高到 9%的交易額 2023年機構(gòu)投資者的交易額 關(guān)鍵假設(shè) ? 2023年總交易額將達到 元 ? 保險公司的資產(chǎn)將從410億美元增長到 630億美元 ? 個人資產(chǎn)總量在 2023年將達到 美元 ? 機構(gòu)投資者股票持有時間為 9個月，與目前水平一致 到 2023年占到總交易額的 30%左右 63 1. 市場概述 2. 市場現(xiàn)狀 3. 市場演變趨勢 宏觀和法規(guī)不連貫性 發(fā)行者 投資者 對經(jīng)濟效益的影響 4. 對西南證券的啟示 目錄 64 中國股票發(fā)行市場預(yù)測 10億美元；百分比 關(guān)鍵假設(shè) 國內(nèi)市場市值占GDP的百分比 海外發(fā)行 國內(nèi)發(fā)行 24 32 53 42 46 50 55 60 資料來源：項目小組分析 ? 基本情況 24 32 53 42 50 58 68 80 ? 樂觀情況 樂觀情況 基本情況 由于幾樁大規(guī)模海外上市 (如中石油 )而猛增 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 78 22% 59 41 30 70 89 11 英國2023 ? 上市發(fā)行量 – 名義 GDP保持 ％的年遞增率 – 市值占名義 GDP的百分比由 2023年的 42％上升到 2023年的 60％ – 國內(nèi)股發(fā)行的增長保持與市值的同等增長速度 – 總發(fā)行量中國內(nèi)與海外發(fā)行的比例保持在歷史平均水平 (1993~ 2023年 )：國內(nèi) 50％，國外 50％ ? 由于 2023～ 2023年間人民幣仍不可兌換，海外發(fā)行市場將繼續(xù)保持大規(guī)模 100％ = 美元 65 發(fā)行承銷費預(yù)測， 2023年～ 2023年 百分比 * 7樁交易的平均值 資料來源 : 文獻研究；訪談 國內(nèi)發(fā)行 上市 /增發(fā) 配股 現(xiàn)在 2023 200180300200海外發(fā)行 上市 /增發(fā) 配股 未來 2023 200180300200沒有什么預(yù)計變化，原因如下： ? 隨著交易更加復雜，某些交易的發(fā)行承銷費將上漲 ? 隨著競爭的加劇，簡單交易的發(fā)行承銷費將下降 ? 海外上市仍將由老牌公司把持，他們將收取溢價 亞洲平均水平＝100～ 200個基點 * 66 國內(nèi)綜合性證券公司收入來源分類 現(xiàn)在 美國基準 ** 交易手續(xù)費 自營交易 利差 承銷 ?達到這一水平需采取不同的手段，如： –債券交易 –衍生產(chǎn)品交易 –外匯交易 其它 * * 包括投資理財、資產(chǎn)管理和直接投資收入 ** 美林與高盛 2023年數(shù)據(jù) 資料來源 : 公司年報 4050 2535 1020 1015 010 1015 2030 ~ 5 1520 3545 要達到這一水平必需擴展 ?開放式共同基金的發(fā)行 ?資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 67 人員成本不斷上漲 * 中國有 17名 CFAs(注冊證券分析師 )；美國有 35,000 – 40,000名 CFAs 資料來源 : 文獻研究；訪談；項目小組分析 一流投行人才的成本 指數(shù) 國內(nèi)公司要想成功需贏得國際型人才 人員成本占收入的百分比 百分比 ? 國外投資者要求按國際方式開展交易承攬和定價 ? 國外競爭對手將憑借其技能豐富的人才資源來競爭同一樁交易 ? 在中國，定價和發(fā)售方式的改變要求國際化標準和投行技能 2023年 CFA*/交易數(shù)目 110中國 美國 中國 美國 中國 2023 中國 2023 美國 2023 20 ~30 40 50 40 68 變動 ?股票換手率將下降 ?手續(xù)費將下調(diào) ?自營交易的收入將在 2023年的水平上進一步下降 ?利潤率將下降 經(jīng)濟效益變化背后的主要驅(qū)動因素 原因 ?投機式的短線交易心態(tài)將有所改變 ?可交易的總市值將擴大 ?手續(xù)費可能放松管制 ?新公司進入可能造成更激烈的競爭 ?打擊利用客戶資金進行自營交易的行為 ?一級市場和二級市場之間套利的機會減少 ?服務(wù)客戶的費用提高，例如：研究成本， 客戶獲取成本和人員成本將增加 69 中國股票經(jīng)紀業(yè)利潤預(yù)測 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 2023E 利潤 十億美元 經(jīng)紀收入 十億美元 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 2023E 利潤率 百分比 73 主要假設(shè) ? 利潤率將由 2023年的 50%降至 2023年的 20%，相當于當前美國 *的水平和亞洲 **經(jīng)紀業(yè)平均水平 61 62 50 43 35 28 20 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E 4 . 4 4 . 95 . 4 6 . 03 . 96 . 63 . 43 . 3 x * 1999年 ** 2023年 資料來源 : 文獻研究、小組分析 ? 計算得來 樂觀情況 基本情況 70 中國股票經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入預(yù)測 資料來源 : 文獻研究、小組分析 交易額 10億美元 手續(xù)費 基點 經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入 10億美元 自營交易收入 10億美元 傭金收入 10億美元 x + ? 個人投資者的手續(xù)費在 2023年將降至25個基點 (目前英國的水平 )，機構(gòu)投資者的手續(xù)費將保持在 15個基點 ? 個人交易額在總交易額中的比例將由2023年的 80%下降到 2023年的 70% 主要假設(shè) 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E 675 921 1,267 1,739 ? 2023年自營交易收入占傭金收入的比例將降至 30%，相當于美國 1998年經(jīng)紀業(yè)的平均水平 4 . 4 4 . 95 . 4 6 . 03 . 96 . 63 . 43 . 3 3 . 2 3 . 64 . 1 4 . 62 . 84 . 71 . 91 . 31 . 2 1 . 2 1 . 3 1 . 41 . 11 . 91 . 52 . 0594 7138641 , 0 4 34807513062021998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E 22242527293131321998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E ? 計算得來 x 2 樂觀情況 基本情況 71 中國股票交易額的預(yù)測 202 306 751 480 675 921 1,267 1,739 594 713 864 1,043 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 2023E 交易額 10億美元 29 32 33 35 42 50 57 60 40 71% 68 67 65 58 50 43 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 2023E 市值 10億美元，百分比 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 2023E 換手率 百分比 236 320 582 506 610 715 844 994 291 308 386 270 265 260 255 250 233 201 174 150 主要假設(shè) ? 2023年至 2023年間，名義GDP預(yù)計增長幅度為每年% ? 市值占 GDP的百分比將從2023年的 42%上升到 2023年的 60% ? 2023年換手率將下降到如下水平 – 最高點相當臺灣目前的水平 *，即 250% – 最低點相當于目前亞洲平均水平 **，即 150% 非流通股 流通股 x * 至 1999年止 ** 至 2023年止 資料來源 : 文獻研究、小組分析 樂觀情況 基本情況 72 目錄 ? 市場概述 ? 市場現(xiàn)狀 ? 市場演變趨勢 ? 對西南證券的啟示 73 正象其它中小型券商一樣，西南證券正面臨著艱難的選擇 明確并實施一個可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式 或 現(xiàn)在出售！ … 但是 … 西南證券需要巨大的投資來建立技能，以適應(yīng)市場環(huán)境與競爭性質(zhì)的巨變 ? 需要建立新的技能以服務(wù)發(fā)行者，例如： – 建立交易承攬、承做、上市配售技能 – 建立和管理強有力的企業(yè)客戶關(guān)系 ? 需要建立新的技能以服務(wù)投資者，例如： – 研究能力 – 營銷和銷售技能 … 但是 … 由于三個結(jié)構(gòu)性因素的影響，西南證券的經(jīng)濟效益正在受到威脅 ? 由于法規(guī)的改變，傳統(tǒng)的收入來源將消失 ? 經(jīng)濟效益越來越取決于規(guī)模 ? 不存在西南證券易于發(fā)掘的專門機會市場（除了地域之外） 目前正在發(fā)生的變化為中小型券商創(chuàng)造了一個獨一無二的重新界定業(yè)務(wù)的機會 資料來源 : 麥肯錫分析 74 西南證券必須適應(yīng)市場環(huán)境的巨變 西南證券現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式中需解決的問題 ? 如何將基于與中央 /省政府關(guān)系的發(fā)行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變?yōu)榛谂c企業(yè)客戶建立深入關(guān)系的業(yè)務(wù)模式，尤其是在獲取增發(fā)和配股業(yè)務(wù)方面？ ? 如何建立適應(yīng)市場定價體系的技能，尤其是承做和配售技能？ 一級市場 資料來源：文獻研究 二級市場 自營交易 ? 如何建立低成本高效益的針對高價值個人投資者和機構(gòu)投資者的服務(wù)？例如：研究 ? 如何開發(fā)新的業(yè)務(wù)來抵銷手續(xù)