中國資本市場貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證研究-wenkub.com
2025-06-15 23:43 本頁面
【正文】 這些問題的解決與否，將是影響資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中所起作用的決定性因素。對于財(cái)富效應(yīng)而言，股民的實(shí)際人數(shù)占全國人口的比例還很低，即使有財(cái)富效應(yīng)，其對總消費(fèi)的推動(dòng)也很有限。利率對資本市場的影響很小，說明利率不是影響資本市場投資者的一個(gè)重要因素，這也從另一個(gè)方面說明了中國資本市場的非理性程度。在短期內(nèi)，滯后兩期的貨幣供應(yīng)量M1的增量每增加一個(gè)百分點(diǎn)?！鱈V協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)一步表明消費(fèi)和流通市值之間不存在長期的穩(wěn)定關(guān)系，也不存在格蘭杰意義上的因果關(guān)系，回歸方程所顯示的消費(fèi)和流通市值的關(guān)系不成立，資本市場的變化通過財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)支出進(jìn)而對總產(chǎn)出或國民收入產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)機(jī)制不成立。消費(fèi)與流通市值的回歸方程的擬合系數(shù)很高。實(shí)證分析中以全國消費(fèi)品零售總額代表消費(fèi)，以全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額代表總投資，進(jìn)行季節(jié)調(diào)整后對其分別取對數(shù)后計(jì)為LnCONSUM和LnINVEST，數(shù)據(jù)來源為中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季刊各期。流通市值提高1個(gè)百分點(diǎn),。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果進(jìn)一步表明存在著從貨幣供應(yīng)量到流通市值的因果關(guān)系，而且貨幣供應(yīng)量M1和流通市值之間存在雙向的因果關(guān)系，這一方面表現(xiàn)了貨幣政策對資本市場的影響，另一方面也表現(xiàn)了資本市場對貨幣政策的影響?！鱈NR△LNR222。△LR△LR222。協(xié)整和因果關(guān)系檢驗(yàn)運(yùn)用Johansen最大似然估計(jì)法對變量之間的長期關(guān)系進(jìn)行分析，運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對變量之間的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果分別如表2與表3所示。由于用非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量建立回歸模型會(huì)帶來偽回歸問題，因此對這些經(jīng)濟(jì)變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)應(yīng)予以足夠的重視。而總需求和總產(chǎn)出的增長也反過來進(jìn)一步增加了對貨幣供應(yīng)量的需求。相反，當(dāng)緊縮性貨幣政策對股市產(chǎn)生沖擊并引起股價(jià)下跌時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化，此時(shí)銀行會(huì)意識到，企業(yè)凈值越低，銀行對這些企業(yè)發(fā)放貸款所面臨的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題將越嚴(yán)重，于是銀行將收緊貸款，并由此影響到企業(yè)投資與總需求的變化。當(dāng)中央銀行降低利率時(shí)，股價(jià)上升使得居民部門的財(cái)富增加，進(jìn)而促使居民當(dāng)期和未來消費(fèi)的增加，并刺激總需求和產(chǎn)出的增長。當(dāng)利率水平下降時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益高于利率時(shí)，投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求增加，使股票、債券等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格上升，反之亦然（可參見圖1）。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，當(dāng)中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，個(gè)人與企業(yè)持有的貨幣數(shù)量超過他們愿意持有的水平，他們會(huì)通過購買非貨幣資產(chǎn)來減少手頭過多的貨幣。二、資本市場傳導(dǎo)渠道的實(shí)證分析（一）資本市場與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論分析資本市場是包括股票市場、債券市場等市場在內(nèi)的一個(gè)有機(jī)整體。加入WTO后，客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化迫使中國貨幣政策調(diào)控機(jī)制必須作相應(yīng)調(diào)整，要研究解決開放經(jīng)濟(jì)條件下匯率、利率、物價(jià)相互協(xié)調(diào)以及內(nèi)外均衡的難題。在國外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼(Friedman,1963)、普爾(Pool,1970)、柏頓(1990)米什金(Mishkin, 2001)等對貨幣流通速度、貨幣政策工具、貨幣乘數(shù)、短期操作目標(biāo)、中間目標(biāo)和最終目標(biāo)等均作了相關(guān)研究。謝多（2000）深入研究了中國公開市場業(yè)務(wù)實(shí)踐與貨幣政策操作方式的轉(zhuǎn)變，并指出了公開市場業(yè)務(wù)發(fā)展中所遇到的障礙和今后改革的設(shè)想。相對于利率而言，貨幣供應(yīng)量對資本市場有較大的影響，M0和M1都對資本市場存在著正向的因果關(guān)系。在從資本市場到貨幣政策目標(biāo)的傳導(dǎo)機(jī)制中，資本市場的變化通過財(cái)富效應(yīng)和“q”效應(yīng)等途徑影響消費(fèi)支出和投資支出，進(jìn)而對總產(chǎn)出或國民收入產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)機(jī)制作用并不明顯。夏斌、廖強(qiáng)（2001）對中國貨幣政策的中介目標(biāo)進(jìn)行了研究，得出貨幣供應(yīng)量已經(jīng)不適合作為中國貨幣政策中介目標(biāo)的結(jié)論。Charles Bean、Jens Larsen 和 Kalin Nikolov, (2002)進(jìn)行了貨幣政策傳導(dǎo)方式的比較，發(fā)現(xiàn)歐元區(qū)、英國和美國在傳導(dǎo)方式上具有相似性；其還重點(diǎn)考察了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中利率傳導(dǎo)和信貸傳導(dǎo)，著重研究了傳導(dǎo)過程中的摩擦問題。在開放的新形勢下，貨幣政策控制力將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，貨幣政策中介目標(biāo)的有效性將下降，部分貨幣政策工具的效率將遞減，貨幣政策的對外依賴程度則日益增強(qiáng)。由于股票市場在中國資
外語相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1