【正文】 上海申虹在上海市政府的協(xié)調(diào)下將流動(dòng)資金貸款轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)貸款的問(wèn)題也不大，而且根據(jù)《 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，申虹的主要還款來(lái)源為票務(wù)收入和周邊開(kāi)發(fā)的商業(yè)地產(chǎn)，符合現(xiàn)金流全覆蓋類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，所以在流貸整改為銀團(tuán)貸款后，該公司貸款甚至可以轉(zhuǎn)化為一般公司類(lèi)貸款。 ? ? 從區(qū)域分布看，以東部地區(qū)為主：地方政府性債務(wù)中，東部、中部和西部政府性債務(wù)余額分別占 %、 %和 %。 地方政府債務(wù)余額占 GDP 的比重從 2023 年的 ％微升至 ％。 ? 2023年 4月 14日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議又再次強(qiáng)調(diào)將“ 加強(qiáng)商業(yè)銀行資本充足率管理和貸款跟蹤檢查，加強(qiáng)地方融資平臺(tái)公司貸款風(fēng)險(xiǎn)管理 ”作為要重點(diǎn)抓好的工作之一。 ? 向融資平臺(tái)公司新發(fā)貸款要直接對(duì)應(yīng)項(xiàng)目，并嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家有關(guān)項(xiàng)目資本金的要求 ? ，實(shí)行平臺(tái)公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化。其中，還款來(lái)源主要依靠財(cái)政性資金的公益性在建項(xiàng)目， 不得再 繼續(xù)通過(guò)融資平臺(tái)公司融資。 ?，建立多方位融資體系 債權(quán)融資 股權(quán)融資 項(xiàng)目融資 融資方式多元化 推進(jìn)投融資體系建設(shè) ? 2023年 6月 10日 國(guó)務(wù)院出臺(tái)了 《 國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知 》 （以下簡(jiǎn)稱(chēng)“通知”）。實(shí)現(xiàn) “投資 —經(jīng)營(yíng) —回收—擴(kuò)張 ”的良性循環(huán)。 ? ? 隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，用在城市基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)公益事業(yè)方面的投資增多，但投資回報(bào)率卻很低，占用大量資本，成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的沉重負(fù)擔(dān)。政府通過(guò) 產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、財(cái)政政策、信貸優(yōu)惠政策 等間接引導(dǎo)資金流向。 交易所 REIT對(duì)物業(yè)的權(quán)屬 、 經(jīng)營(yíng)年限及收益率有著嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn) 。 相對(duì)于公司債和企業(yè)債 ， 銀行間 REIT在企業(yè)信用的基礎(chǔ)上 ， 引入了物業(yè)資產(chǎn)作為支持 ， 具有更高的信用評(píng)級(jí)及更低的利率成本 。 經(jīng)過(guò)與投資者的溝通，初步預(yù)計(jì)交易所 REIT的的派息收益率需要在 5%以上。 ?銀行間 REITS的特點(diǎn)： ? 資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較大：交易所 REITS對(duì)物業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模將有明確規(guī)定 ， 考慮市場(chǎng)的流動(dòng)性 ， 建議資產(chǎn)最小規(guī)模以 2030億為宜； ? 資產(chǎn)權(quán)屬清晰且 租金收益率較高 ：資產(chǎn)的權(quán)屬清晰明確 ， 同時(shí)租金收益率需達(dá)到特定水平 ， 且具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力； ? 資產(chǎn) 成長(zhǎng)性較強(qiáng) ：適合商場(chǎng) 、 寫(xiě)字樓等商業(yè)化程度較強(qiáng) ， 管理公司經(jīng)營(yíng)模式的管理能力可提升物業(yè)的的價(jià)值 ， 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)在日常運(yùn)營(yíng)階段的溢價(jià) 。 ? REITS（房地產(chǎn)投資信托） 和 私募票據(jù) ? (中建地產(chǎn)致力于中國(guó)最大的保障性住宅供應(yīng)商之一） 75 ? 以資產(chǎn)為支持的 類(lèi)債務(wù)融資 ：銀行間產(chǎn)品本質(zhì)為基于企業(yè)信用和資產(chǎn)信用的類(lèi)債權(quán)融資產(chǎn)品，理論上其利率應(yīng)低于資產(chǎn)持有人發(fā)行的普通公司債券； ? 可 保留 對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的 所有權(quán)和管理權(quán) ：在銀行間REITS存續(xù)期間，資產(chǎn)持有人可以服務(wù)性機(jī)構(gòu)的身份繼續(xù)參與對(duì)資產(chǎn)日常運(yùn)營(yíng)的管理，在 REITS終止后，資產(chǎn)持有人可對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行回購(gòu)； ? 門(mén)檻相對(duì)較低且審核時(shí)間較短 ：產(chǎn)品準(zhǔn)備及發(fā)行流程相比交易所市場(chǎng)更簡(jiǎn)單，所需時(shí)間較短。協(xié)調(diào)好各調(diào)控主體的行為，提高管理效率，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。 ? 協(xié)調(diào)好各級(jí)部門(mén)間的相互關(guān)系，明確投融資決策主體。但地方財(cái)政收入捉襟見(jiàn)肘，普遍采用的土地抵押方式存在很多方面的問(wèn)題，一是債券違約時(shí)能否真正執(zhí)行抵押土地存在較大不確定性；二是即使能夠進(jìn)入拍賣(mài)程序，變現(xiàn)也具有相當(dāng)難度；三是目前抵押土地的評(píng)估價(jià)值可信度較低。 ●滇公路融資平臺(tái)及渠道的拓展 根據(jù)該公司網(wǎng)站披露的基本信息，公司的注冊(cè)資本依然是成立之初的50億元， 從未按照相關(guān)約定進(jìn)行增資。 ? 銀行貸款是該公司唯一的資金來(lái)源。這筆 ，是迄今為止國(guó)內(nèi)最大的一筆固定資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)，也是云南省近年來(lái)交通基礎(chǔ)設(shè)施第一筆獲得除銀行貸款以外的融資。 ? ●滇公路公司背景 ? 滇公路總經(jīng)理姜志剛在一個(gè)內(nèi)部會(huì)議上透露，該公司下半年需要籌措資金 ，其中支付到期貸款、融資租賃本息和貸款利息 元，已通車(chē) 12條公路建設(shè)項(xiàng)目下半年資金需求為 ， 8條在建公路需資金約為 66億元，各種管養(yǎng)費(fèi)用 8億元。 ? 云南公路整體線(xiàn)路長(zhǎng)、成本高、投資回收期長(zhǎng)、交通流量小、收費(fèi)相對(duì)低。 經(jīng)過(guò)連日磋商和談判，云南省政府要求滇公路撤回上述公函，并做出增資、墊款、補(bǔ)貼等承諾，以幫助該公司暫渡難關(guān) ， 其中包括每年增加云南省公路開(kāi)發(fā)投資公司 3億元資本金；同意省財(cái)政向該公司借款 20億元用于資金周轉(zhuǎn)等。 ? 2023年，浦國(guó)資委將上海浦東新區(qū)公共交通有限公司 100%股權(quán)、上海浦東商業(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)和公交車(chē)輛更新資本金、公交停車(chē)場(chǎng)等股權(quán)資產(chǎn)無(wú)償環(huán)轉(zhuǎn)至公司，增加公司資本公積 。 ●蘇州工業(yè)園區(qū) ●蘇州工業(yè)園區(qū) ? 老撾萬(wàn)象特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目，首次把開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)“打包”輸送海外，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行提供中方建設(shè)老撾 2023年?yáng)|南亞運(yùn)動(dòng)會(huì)場(chǎng)館并開(kāi)發(fā)萬(wàn)象市周邊 10平方公里土地的資金支持。 ? （ 4） 中小企業(yè)“統(tǒng)貸平臺(tái)” ? 園區(qū)財(cái)政撥付 2023萬(wàn)元委托定向投資成立“融風(fēng)管理”，以“統(tǒng)貸平臺(tái)”的形式向國(guó)開(kāi)行申請(qǐng)了首期 3000萬(wàn)元的 5年期貸款。 ? （ 2） 園區(qū)引導(dǎo)基金 ? 2023年 3月 22日，國(guó)內(nèi)第一只創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金 ——“蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”在蘇州工業(yè)園區(qū)成立。 ? 成立后的成效 ? 在成立后的 5年內(nèi)泰達(dá)控股融通了超過(guò) 800億 以上的資金，在開(kāi)發(fā)區(qū)擴(kuò)張發(fā)展期極大地促進(jìn)了區(qū)域建設(shè)和區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展。 ? 公司基本情況 ? 2023年天津開(kāi)發(fā)區(qū)改制開(kāi)發(fā)區(qū)總公司，重組泰達(dá)集團(tuán)、建設(shè)集團(tuán)成立泰達(dá)控股。在特許權(quán)期滿(mǎn)后，項(xiàng)目公司將一個(gè)運(yùn)行良好的項(xiàng)目移交給項(xiàng)目所在國(guó)政府或者政府所屬機(jī)構(gòu)。 ?（ 2） O—— 運(yùn)營(yíng)階段 。由該金融機(jī)構(gòu)購(gòu)入此設(shè)備，租借給項(xiàng)目建設(shè)單位，建設(shè)單位分期付給金融機(jī)構(gòu)租借該設(shè)備的租金。 項(xiàng)目融資中通常使用的資金有：股本和準(zhǔn)股本、商業(yè)銀行貸款、國(guó)際銀行貸款、國(guó)際債券、租賃融資等。而這種長(zhǎng)期銷(xiāo)售協(xié)議形成的未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流構(gòu)成項(xiàng)目融資的信用基礎(chǔ)。 ?專(zhuān)業(yè)融資顧問(wèn) 在項(xiàng)目融資中發(fā)揮重要的作用，在一定程度上影響到項(xiàng)目融資的成敗。 ●項(xiàng)目在融資過(guò)程中的作用 項(xiàng)目導(dǎo)向 有限追索或無(wú)追索 項(xiàng)目需要具有很好的經(jīng)濟(jì)效益和穩(wěn)定的現(xiàn)金流 籌資額度大 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) 融資成本高 表外融資 項(xiàng)目融資的特點(diǎn) ?項(xiàng)目發(fā)起人 擁有項(xiàng)目公司的全部或部分股權(quán)，除提供部分股本資金外，還需要以直接或間接擔(dān)保的形式為項(xiàng)目公司提供一定的信用支持。 ? 信托融資是以 企業(yè) 的信托財(cái)產(chǎn)為載體，通過(guò) 信托公司 發(fā)行集合的或單一的信托計(jì)劃來(lái)募集所需資金。 上海國(guó)際信托夾層融資案例 ? 名稱(chēng)： 2023年 “麗水馨庭房產(chǎn)信托投資計(jì)劃” ? 發(fā)行人：上海國(guó)際信托投資有限責(zé)任公司 ? 規(guī)模： ? 時(shí)間： 23個(gè)月 ? 收益率：年化 %。 ? 保底收益：雙方約定的收益率，房地產(chǎn)行業(yè)約 15～ 20%。 從權(quán)益角度來(lái)分析 夾層融資權(quán)益低于優(yōu)先債權(quán)，所以對(duì)于債權(quán)人來(lái)講，體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。 （ 5）夾層投資融資的定義 ? 夾層融資 (Mezzanine Finance)是指在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面介于優(yōu)先債務(wù)和股本融資之間的一種融資形式。 ? 名義貨價(jià)： 萬(wàn)元，如流波公司按時(shí)足額支付租金，則名義貨價(jià)優(yōu)惠至 1 ? 元。 ? 租賃 擔(dān)保 ：安徽水利開(kāi)發(fā)股份有限公司提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。同時(shí)，沈陽(yáng)機(jī)床 2023年末流動(dòng)負(fù)債在所有債務(wù)中的比例高達(dá) ％，本次為期 4年的融資有助于優(yōu)化公司負(fù)債結(jié)構(gòu)。流動(dòng)比率只有，速動(dòng)比率僅剩 ，利息保障倍數(shù)（息稅前利潤(rùn) /利息支出）只有 。由于 銀行 貸款為單利計(jì)息，因此，按單利將季度收益率折合為年度收益率為 %。 此外，沈陽(yáng)機(jī)床還需支付 400萬(wàn)元的租賃服務(wù)費(fèi)和 1400萬(wàn)元的租賃保證金。 金融租賃案例 ? 案例二 ：沈陽(yáng)機(jī)床 2億 ? 沈陽(yáng)機(jī)床成立于 1993年 5月，主要經(jīng)營(yíng)機(jī)械設(shè)備制造、機(jī)床制造、機(jī)械加工等業(yè)務(wù)。根據(jù)雙方協(xié)議，采取的“融資租賃”方式既包括“直租”，也包括“售后回租”。融資租賃可以分為 直接租賃和 售后回租 。 2：有利于降低債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)通常偏好發(fā)行長(zhǎng)期限的債券，因?yàn)橐@得長(zhǎng)時(shí)間的資金使用，但當(dāng)投資者預(yù)期未來(lái)利率上漲時(shí)，往往縮短債券持有期，兩者需求不一致，可能導(dǎo)致較高的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。 信用評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)行成本的影響 主體級(jí)別 發(fā)行期限 利率區(qū)間 (%)/年 平均利率 (%)/年 貸款利率 (%)/年 成本節(jié)省 (%)/年 AAA 3 ~ 5 ~ AA+ 3 ~ 5 ~ AA 3 ~ 5 ~ ?影響債券市場(chǎng)發(fā)行成本的主要因素包括 主體信用等級(jí) 及 期限結(jié)構(gòu) 。 ? 市場(chǎng)基準(zhǔn)利率： 市場(chǎng)基準(zhǔn)利率（一般以同等期限的掉期利率或國(guó)債收益率為基準(zhǔn)）越高，發(fā)行利率越高。 企業(yè)債券 可以在較長(zhǎng)期限內(nèi) （ 5～ 10年 ）鎖定成本 ， 降低利率風(fēng)險(xiǎn) 。 22 發(fā)行流程圖 律師事務(wù)所 申請(qǐng)報(bào)告 5． 法律服務(wù) 未通過(guò) 12家主承銷(xiāo)商 擬發(fā)行企業(yè) 1． 簽署合作協(xié)議 2． 發(fā)行輔導(dǎo) 簽訂承銷(xiāo)協(xié)議 募集說(shuō)明書(shū) 會(huì)計(jì)師事務(wù)所 征信評(píng)級(jí)部門(mén) 3． 信用評(píng)級(jí) 4． 審計(jì) 盡職調(diào)查報(bào)告 董事會(huì)決議 評(píng)級(jí)報(bào)告等 三年審計(jì)報(bào)告 法律意見(jiàn)書(shū) 6．審查申請(qǐng)材料真實(shí)性 償債計(jì)劃 現(xiàn)金流分析 交易商協(xié)會(huì) 7．報(bào)送注冊(cè)申請(qǐng)材料 通過(guò) 注冊(cè)通知書(shū) 8． 發(fā)行 公布募集說(shuō)明書(shū) （中國(guó)貨幣網(wǎng)、 中國(guó)債券信息網(wǎng)） 9．報(bào)送發(fā)行情況 23 簡(jiǎn)單流程圖 1. 2.1. 3. 確定發(fā)行方案 確定資金用途 1. 4. 制作有關(guān)文件 制作申請(qǐng)文件 1. 5. 向交易商協(xié)會(huì)提交注冊(cè)材料 1. 6. 注冊(cè)會(huì)議決定批準(zhǔn)與否 配合主承開(kāi)展盡職調(diào)查 ? 良好的開(kāi)局最為重要 ? 根據(jù)企業(yè)資金安排和債券市場(chǎng)情況，與主承銷(xiāo)商共同確定發(fā)行方案 1. 7. 批準(zhǔn)后組織發(fā)行 ? 由隨機(jī)抽取的 5名注冊(cè)委員會(huì)委員對(duì)是否接受企業(yè)發(fā)行注冊(cè)作出獨(dú)立判斷。 ? 無(wú)需擔(dān)保：企業(yè)只需符合發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、提交申請(qǐng)材料并具備信用評(píng)級(jí)即可，無(wú)需為此尋求擔(dān)保。 募集資金用途 用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途。 ? 短期融資券期限在 1年以?xún)?nèi)，中期票據(jù)期限為 1年以上（以 35年為主）。 ? 主承銷(xiāo)商配合發(fā)行人選擇發(fā)行時(shí)機(jī)； ? 聯(lián)系機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)行宣傳推介； ? 完成債券托管； ? 債券正式發(fā)行； ? 募集資金到位并驗(yàn)資； ? 籌備債券上市事宜。 企業(yè)一般選擇一年一次付息 ， 到期一次還本方式 ， 主要基于以下理由： 貼現(xiàn)和一次性還本付息適合于短期品種，不適合中長(zhǎng)期品種； 一年一次付息，到期一次還本是目前市場(chǎng)內(nèi)中長(zhǎng)期品種普遍采用的方式，市場(chǎng)接受程度高； 相比一年兩次付息，程序簡(jiǎn)便，不增加兌付工作量。 ? 發(fā)行人信用即評(píng)級(jí)水平： 財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、流動(dòng)性指標(biāo)、信用歷史、融資能力、未來(lái)償債能力等因素會(huì)影響企業(yè)信用評(píng)級(jí)等級(jí) 。 發(fā) 行 企 業(yè) 債 券 的 條 件 發(fā)行方案設(shè)計(jì)需考慮的因素 債券發(fā)行方案的設(shè)計(jì)要緊密?chē)@債券的發(fā)行目標(biāo) ， 以保證債券順利發(fā)行