【正文】 醫(yī)療服務(wù) 50% 10% 86 好 公司 是 如何 實現(xiàn) 高 增長 的 ？ ? 內(nèi)生性增長：研發(fā) +營銷 ? 擴張產(chǎn)能： ? 好的產(chǎn)品：高增長預(yù)期的治療領(lǐng)域 ? 豐富的產(chǎn)品線： ? 合適的營銷策略： ? 外延式增長 ： ? 橫向互補型：產(chǎn)品或產(chǎn)品線的互補，銷售區(qū)域的互補 ? 縱向延伸型：產(chǎn)品鏈的延伸 ? 自身加強型：保持領(lǐng)先地位 ? 多元拓展型：涉足新領(lǐng)域，開辟新市場 87 ? 選擇領(lǐng)域：從產(chǎn)業(yè)鏈角度考慮： ? 醫(yī) /藥 ? 藥：中間體、原料藥、制劑 ? 制劑：化學(xué)制劑、中成藥、生物藥 ? 相關(guān)產(chǎn)業(yè)：儀器、商業(yè)等 ? 治療領(lǐng)域 ? 看好：中藥（中成藥、中藥飲片）、生物藥（疫苗） ? 治療領(lǐng)域看好：腫瘤、心血管、精神類藥物、免疫性疾病用藥 ? 銷售方面： ? 掌握主要產(chǎn)品銷售 ? 外包次要產(chǎn)品銷售 好 公司 是 如何 實現(xiàn) 高 增長 的 ？ 88 推 動 公司高增長的核心因素是什么？ ? 研發(fā)：高增長的源動力 ? 舉例：安進、安泰斯來、雙鷺 ? 營銷：推波助瀾之功效 ? 舉例： OTC公司 ? 其它：管理團隊、激勵制度等 公司特征 舉例 研發(fā)推動 產(chǎn)品豐富，沒有銷售隊伍 雙鷺 營銷驅(qū)動 產(chǎn)品充分競爭，依靠營銷打開市場 OTC公司，如江中、仁和、三精、哈藥等 研發(fā) +營銷 產(chǎn)品豐富，銷售力量強 恒瑞，華東 89 適 度 外 延 ， 加速增長 單位：億元 2023 2023 2023 2023 2023 健康元凈利潤 麗珠凈利潤 健康元持麗珠股權(quán) % % % % % 麗珠貢獻凈利潤 麗珠凈利潤貢獻率 12% 15% 29% 28% 健康元（ 600380）收購麗珠助推成長 90 員 工 激勵 ， 調(diào)動 潛能 ? 激勵到位，人均的產(chǎn)出率才更高 2023 2023 CAGR 增長率 收入（億元） 57% 凈利潤（億元） 113% 扣除非經(jīng)常損益 后凈利潤（億元） 118% 員工總數(shù)（人） 268 356 15% 人均收入（萬元） 54 101 36% 人均扣除非經(jīng)常 損益后凈利潤（萬元） 18 61 85% 股價（元） 23 179 179% 雙鷺藥業(yè) 20232023年業(yè)績增長 91 目錄 二． 投資 （二）投資 1. 小市值，高估值 2. 投資時機選擇 3. 投資熱點分析 4. 長期投資帶來豐厚回報 92 小市值、高估值 93 市值：小？ 醫(yī)藥板塊 市值占比 單位： 億元 總市值 （合計） 流通市值 （合計） 總市值 （平均） 流通市值 （平均） 醫(yī)藥板塊 10645/7 7186/6 全部 A股 264,514 142,690 占比 % % 94 估值：高 醫(yī)藥板塊與全部 A股歷史 PE及溢價率 醫(yī)藥重點公司與全部 A股歷史 PE及溢價率 醫(yī)藥股與全部 A股 20232023年預(yù)測市盈率 2023年 PE 2023年 PE 全部 A股 16 13 醫(yī)藥整體 32 26 95 企業(yè)發(fā)展類型不同，估值不同 ? 企業(yè)發(fā)展類型不同，市場估值不同 板塊 估值 目標估值 CAGR 生物制藥 25 35 35% 傳統(tǒng)中藥 25 35 30% 現(xiàn)代中藥 20 2530 30% 化學(xué)制劑 20or25 30（ 3540， 2530） 30% 大宗原料藥 15 1520 大幅增長甚至翻倍 特色原料藥 20 25 30% 醫(yī)藥商業(yè) 20or25 2530 30% 96 投資時機選擇 97 投資時機：熊市瑰寶，牛市雞肋 98 醫(yī)藥板塊：四季度是“黃金”投資期？ ? 醫(yī)藥行業(yè)及公司未來業(yè)績的絕對增長推動板塊四季度是最佳投資期。 而 之前，我國專利法第 25條規(guī)定對藥物產(chǎn)品本身不予保護，只對其制備方法予以保護。 ? 2023年 1月 17日 ， 衛(wèi)生部等六部委聯(lián)合發(fā)布 《 進一步規(guī)范醫(yī)療機構(gòu)藥品集中采購工作的意見 》 。限行政區(qū)，限本地納稅，省內(nèi)外分組 ? 權(quán)力越位：指定配送單位及費率 ? 違規(guī)亂收費： 400元 /品規(guī)，華北 2023萬元。 ? 2023年 10月 2日，公布最高零售指導(dǎo)價。 53 各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一 54 醫(yī)療器械子行業(yè) 55 ? 醫(yī)療儀器： ? 小、分散，但充滿機會。 2023年，大連金港安迪生物制品有限公司在生產(chǎn)狂犬疫苗過程中，加入成分外核酸物質(zhì)，被定義為生產(chǎn)、銷售假藥。 52 國內(nèi)疫苗生產(chǎn)企業(yè)分類 其它國內(nèi)企業(yè)中又可分為三類：（ 1）一般傳統(tǒng)疫苗企業(yè)；（ 2）參股疫苗業(yè)務(wù)的企業(yè)，主要是一些醫(yī)藥企業(yè)；（ 3）注重新型疫苗研發(fā)的企業(yè)。 ?豐富的中藥材 ?深厚的中醫(yī)理論 ? 國家政策支持：中醫(yī)藥扶持與促進發(fā)展若干意見 ? 發(fā)展：劑型（外在）、作用機理（內(nèi)在）現(xiàn)代化 ? 中藥注射劑 各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一 44 中藥飲片子行業(yè) 45 ? 中藥飲片： ? 發(fā)展呈加速態(tài)勢。 15個大類中，全身用抗感染類、抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑類、心血管系統(tǒng)類藥物位居前 3位。 ? 質(zhì)量提高：獲得歐盟藥典委員會 (EDQM)認證的 COS證書 158個，在美國 FDA 登記的原料藥 DMF文件 472個。 惡性腫瘤 、 心腦血管疾病 、 營養(yǎng)代謝和內(nèi)分泌系統(tǒng)疾病 、 精神障礙 、 傷害的患病率 、 死亡率明顯上升 。 65歲以上老人的占比從 20年前的 5%上升到 2023年的 %。 ? 從安全角度出發(fā) ， FDA審批新藥的時間不斷延長 ， 每年批準的新藥數(shù)量逐年下降 。 2023年前 ，會有總額為 1600億美元藥品的專利權(quán)到期 。 ? 發(fā)達國家醫(yī)藥衛(wèi)生費用支出占政府財政支出的比例在 15%以上 ， 同時許多發(fā)達國家的衛(wèi)生費用主要以政府支出為主 ， 因此 ， 不斷增長的衛(wèi)生費用給政府造成嚴重的財政壓力 。 專利藥到期，失去專利保護 政府的財政壓力日益加大 FDA審批進度放緩 重磅炸彈藥因副作用撤市 全球藥品市場 增速放緩的原因 全球醫(yī)藥行業(yè)：放緩，轉(zhuǎn)移，并購 8 全球醫(yī)藥行業(yè)：放緩，轉(zhuǎn)移，并購 全球制藥業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移趨勢 資料來源：中信證券研究部 全球 CRO規(guī)模與增長趨勢 9 全球醫(yī)藥行業(yè)：放緩，轉(zhuǎn)移，并購 19882023年全球醫(yī)藥企業(yè)前 10強市場份額 1988 1998 2023 公司 市場占有率 公司 市場占有率 公司 市場占有率 默克 % 葛蘭素 % 強生 % 葛蘭素 % 默克 % 拜耳 % 汽巴 % 諾華 % 輝瑞 % 赫司特 % 施貴寶 % 葛蘭素史克 % 美國家庭產(chǎn)品 % 強生 % 羅氏 % 拜爾 % 美國家庭產(chǎn)品 % 諾華 % 強生 % 赫司特 % 賽諾菲 安萬特 % 史克 % 輝瑞 % 阿斯利康 % 輝瑞 % 史克 % 雅培 % 山德士 % 羅氏 % 默克 % Top 10 % Top 10 % Top 10 % 10 中國醫(yī)藥行業(yè)：發(fā)展，提高，整合，國際化 11 中國醫(yī)藥行業(yè)：發(fā)展 ? 中國醫(yī)藥行業(yè)快速增長 ? 工業(yè)總產(chǎn)值： 2023年， 8667億元， 26% ? 銷售產(chǎn)值： 2023年， 8254億元， 27% ? 銷售收入： 2023年， 6561億元， 26% ? 產(chǎn)銷率： 89%（ 06年）， 94%（現(xiàn)在） 我國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值及增長率 我國醫(yī)藥工業(yè)銷售收入及增長率 資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部 9 . 0 7 %1 8 . 9 8 %1 4 . 5 7 %1 6 . 5 4 %2 1 . 5 1 %1 6 . 4 7 %2 9 . 6 6 %1 5 . 0 1 %2 6 . 7 6 %2 3 . 7 8 %2 7 . 5 9 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 019992000200120022003200420052006200720082009總產(chǎn)值 ( 億元） 增長率19992023年 CAGR=21% 19992023年 CAGR=21% 1 0 . 4 3 1 8 . 4 9 1 6 . 3 6 1 6 . 2 7 1 9 . 2 0 1 7 . 3 9 2 6 . 5 3 1 7 . 0 2 2 4 . 5 6 2 5 . 8 4 2 1 . 3 7 0 5 10 15 20 25 30 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007/112008/112009/11收入（億元） 增長率（ % ）12 中國醫(yī)藥行業(yè)：發(fā)展 ? 利潤保持較快增長，盈利能力不斷提升 我國醫(yī)藥工業(yè)利潤總額及增長率 我國醫(yī)藥工業(yè)盈利能力不斷提升 資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007/112008/112009/11利潤總額 增長率（ % ）19992023年 CAGR=25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023Nov07Nov08Nov09May10毛利率（ % ） 期間費用率（ % ） 利潤總額率（ % ）13 ? 我國有 13億人 ， 總?cè)丝跀?shù)居全球第一 。 ? 經(jīng)濟的發(fā)展帶動人們收入與支出的增長 ， 同時醫(yī)療保健支出占人們消費性支出的比例亦不斷提高 。 ? 政府和社會在醫(yī)療衛(wèi)生費用支出中的比重將上升 ， 個人在醫(yī)療衛(wèi)生費用支出中的比重將下降 。 ? 出口地區(qū)與國家：亞洲、歐洲和北美，三大市場占我出口市場的比重高達 %，美國、印度、日本、德國和荷蘭。 ? 消化、血液與造血、神經(jīng)系統(tǒng)用藥亦是臨床應(yīng)用大類。 ? 相關(guān)政策支持，促進行業(yè)發(fā)展 ? 行業(yè)監(jiān)管加強，利于集中度提高 各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一 中藥飲片收入與利潤增長率01020304050607080902023 2023 2023 2023 202311202311202302%收入 利潤總額中藥飲片行業(yè)歷年利潤率9%8%5%5%6% 6%7%0%2%4%6%8%10%202