【正文】 滌綸工業(yè)絲行業(yè)出口比例較大，匯率的波動(dòng)會(huì)增加企業(yè)盈利的不確定性。未來全球經(jīng)濟(jì)仍有很大的不確定性，一旦歐債危機(jī)繼續(xù)惡化，勢必會(huì)拖累全球經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致對滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品的需求減少。從表18中可以看到，相對于海利得，尤夫股份的經(jīng)營利潤率下滑的更快，利息負(fù)擔(dān)程度更高，表明海利得盈利能力強(qiáng)于尤夫股份，尤夫股份財(cái)務(wù)費(fèi)用較高。3Q2022，行業(yè)毛利率環(huán)比有所下降，ROE環(huán)比有所上升，海利得公司的凈資產(chǎn)收益率高于尤夫股份。項(xiàng)目分二期建設(shè)：（1）20222022 年形成不少于 14 萬噸/年差別化滌綸工業(yè)絲的生產(chǎn)能力；（2）視一期項(xiàng)目進(jìn)展情況，未來形成不超過6 萬噸/ 年差別滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報(bào)告化滌綸工業(yè)絲的生產(chǎn)能力。公司致力于拓展車用差別化絲領(lǐng)域。上市前的2022年，公司，2022年擴(kuò)張至5萬噸/ 年，2022上半年，尤夫股份募投項(xiàng)目中的第二條高模低縮絲生產(chǎn)線以及兩條低縮絲、超低縮絲生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)，使尤夫股份產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到70000噸/年，位居國內(nèi)第四位。此外，公司還有配套簾子布的滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能在建，我們看好公司未來在車用滌綸工業(yè)絲及簾子布領(lǐng)域的發(fā)展。公司差別化滌綸工業(yè)長絲因其品質(zhì)、技術(shù)方面有獨(dú)特的優(yōu)勢，在國際、國內(nèi)市場占有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢，已經(jīng)成為大陸輪胎、米其林、普利斯通、佳通輪胎等國內(nèi)外知名輪胎廠商的供應(yīng)商。海利得致力于發(fā)展車用絲產(chǎn)品，加快下游簾子布等差別化、高性能產(chǎn)品項(xiàng)目的建設(shè)。截止2022年上半年，公司共計(jì)擁有12萬噸滌綸工業(yè)絲、噸簾子布、8000萬平米燈箱布產(chǎn)能。公司正投入建設(shè)20萬噸差別化滌綸工業(yè)絲項(xiàng)目，未來將形成年產(chǎn)20萬噸聚酯切片及差別化滌綸工業(yè)絲的生產(chǎn)能力。我們認(rèn)為，一旦熔體直紡技術(shù)能夠取得較大的技術(shù)突破，將對行業(yè)內(nèi)采用傳統(tǒng)固相增粘技術(shù)、生產(chǎn)普通絲的企業(yè)造成很大的沖擊。當(dāng)工藝達(dá)不到要求范圍時(shí), 立即出現(xiàn)斷絲量增加和更高的斷頭率。在熔融縮聚中, 隨著產(chǎn)能和相對分子質(zhì)量的提高(如19000以上) ，技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上都要求加大投入，導(dǎo)致投入產(chǎn)出比下降。從理論上說，熔體直紡（液相增黏）相比切片紡（固相增黏）技術(shù)，少了切片的中間環(huán)節(jié)，能夠降低原材料成本，增加經(jīng)濟(jì)效益。我國滌綸工業(yè)絲廠商裝置設(shè)備主要引進(jìn)自國外或中外合作，生產(chǎn)技術(shù)水平差別不大。重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)水平優(yōu)異，獲得相關(guān)認(rèn)證的企業(yè)。目前僅有海利得等少數(shù)廠商通過了國際知名輪胎制造廠商的認(rèn)證。車用高模低縮絲的下游應(yīng)用產(chǎn)品對品質(zhì)要求較高，往往要經(jīng)過很長時(shí)間的產(chǎn)品認(rèn)證才能得到下游客戶的認(rèn)可。工信部 2022 年公布的《輪胎產(chǎn)業(yè)政策》明確規(guī)劃，我國新建、改擴(kuò)建載重子午胎項(xiàng)目一次形成生產(chǎn)能力應(yīng)達(dá)到年產(chǎn) 120 萬條以上；輕型載重子午胎和轎車子午胎項(xiàng)目一次形成生產(chǎn)能力應(yīng)達(dá)到年產(chǎn) 600萬條以上。美國是中國輪胎出口第一大市場，隨著持續(xù)3年的美國輪胎特保措施到期，特別關(guān)稅取消，中國輸美輪滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報(bào)告胎成本有望大幅下降，增加中國輪胎的出口競爭力。車用絲下游增長穩(wěn)定。差別化滌綸纖維制造業(yè)是未來幾年國家重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。差別化產(chǎn)品往往市場需求較好，盈利性較好。普通高強(qiáng)絲經(jīng)過連續(xù)十年的高度滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報(bào)告擴(kuò)張，行業(yè)內(nèi)競爭加劇，產(chǎn)品利潤下滑，已進(jìn)入微利時(shí)代。滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報(bào)告車用絲進(jìn)入壁壘較高（1）普通絲步入微利時(shí)代，未來還看車用絲等差別化領(lǐng)域滌綸工業(yè)絲按種類分為普通高強(qiáng)絲和差別化絲。未來宏觀經(jīng)濟(jì)回暖將會(huì)帶動(dòng)滌綸工業(yè)絲行業(yè)景氣度的回升。從周期性的角度出發(fā)，行業(yè)復(fù)蘇的關(guān)鍵因素可能來自于兩個(gè)方面：宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖、新增產(chǎn)能趨緩；從行業(yè)發(fā)展趨勢的角度，我們關(guān)注在車用絲、熔體直紡技術(shù)等領(lǐng)域具備優(yōu)勢的企業(yè)。行業(yè)前景仍值得期待。錦綸工業(yè)絲原料CPL（己內(nèi)酰胺）自給率長期維持低位，2022年我國CPL ，自給率只有46%。滌綸原料自給率較高。隨著滌綸工業(yè)長絲向差別化、功能性方向發(fā)展，其應(yīng)用范圍勢必會(huì)更加廣闊。滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報(bào)告滌綸工業(yè)絲性價(jià)比高滌綸工業(yè)絲綜合性能突出。國家重視產(chǎn)業(yè)紡織品領(lǐng)域發(fā)展。我國紡織纖維加工量結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)用纖維占比逐年上升。2022 年各類產(chǎn)業(yè)用紡織品纖維加工量見下表所示：我國產(chǎn)業(yè)用紡織品發(fā)展滯后于發(fā)達(dá)國家。三、滌綸工業(yè)絲前景依然看好雖然滌綸工業(yè)絲行業(yè)仍處在低迷之中，但基于產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)前景向好、滌綸纖維性價(jià)比突出的特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)未來對滌綸工滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報(bào)告業(yè)絲的需求仍可保持較快增長，行業(yè)的前景依然向好。我們認(rèn)為，未來幾年行業(yè)產(chǎn)能投放的速度將有所放緩。2022年，前五大廠商產(chǎn)能占滌綸工業(yè)絲行業(yè)總% ，行業(yè)集中度較高。（2）產(chǎn)能集中投放加劇行業(yè)競爭最近兩年行業(yè)滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能集中投放。一方面，產(chǎn)能從，年復(fù)合增長率達(dá)%；另一方面，產(chǎn)品技術(shù)含量和品質(zhì)穩(wěn)步提高，出口增長很快，%。滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報(bào)告供給：產(chǎn)能集中投放（1）行業(yè)由成長期邁入成熟期從行業(yè)生命周期的角度，經(jīng)過 20 多年的高速發(fā)展，滌綸工業(yè)絲行業(yè)已經(jīng)從成長期邁入成熟期，具體表現(xiàn)為：行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模很大，市場競爭激烈，普通產(chǎn)品步入微利時(shí)代，差異化和技術(shù)優(yōu)勢成為企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵。因歐債危機(jī)發(fā)酵，歐美經(jīng)濟(jì)增速下行。（1）內(nèi)需：國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速放緩受房地產(chǎn)調(diào)控、固定資產(chǎn)投資增速放緩影響，滌綸工業(yè)絲下游產(chǎn)品土工材料、吊裝帶、輪胎等銷售下滑。滌綸工業(yè)絲行業(yè)分析報(bào)告二、宏觀經(jīng)濟(jì)下行及產(chǎn)能集中投放導(dǎo)致行業(yè)景氣低迷我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求不振、行業(yè)產(chǎn)能集中投放導(dǎo)致供給過剩，是2022Q2以來行業(yè)景氣度低迷的主要原因。 海利得連續(xù) 4 個(gè)季度同比下降，尤夫股份連續(xù) 5 個(gè)季度同比下降。3Q2022，元，%，%，%。滌綸工業(yè)絲行業(yè)上市公司2022前三季度業(yè)績下滑以滌綸工業(yè)絲為主營業(yè)務(wù)的有兩家上市公司：海利得和尤夫股份。我們以上市時(shí)間較早的海利得公司為例，將其投入資本回報(bào)率（ROIC）作為衡量行業(yè)盈利能力的指標(biāo)：2022年以來，滌綸工業(yè)絲企業(yè)的盈利能力快速下滑，顯著低于歷史平均水平，目前正處于2022年以來的低位。它具有強(qiáng)度高、模量大、耐熱性好、耐沖擊、耐疲勞性能好等優(yōu)點(diǎn)，是工業(yè)用紡織品和橡膠骨架的良好材料，廣泛應(yīng)用于輸送帶、膠帶、帆布、廣告燈箱布、蓬蓋布材料、建筑及土工用紡織建材、簾子布、汽車安全帶等領(lǐng)域。普通高強(qiáng)型（HT）纖維是占比最大的滌綸工業(yè)絲品種，占全部產(chǎn)能的 62%；低收縮、超低收縮型（LS、SLS）次之，占比 19%；其次是用于子午線輪胎的高模低縮絲（HMLS），占比 18%；海水