【正文】 建立重整制度，是緩解上述矛盾，促進(jìn)公司重組，化解市場風(fēng)險(xiǎn)的需要，也是實(shí)施市場退出的需要，更是維護(hù)法律法規(guī)的嚴(yán)肅性和市場機(jī)制有效性的需要。還需一提的是，多層次的市場體系與多元化的金融工具有利于投資者避險(xiǎn)，對(duì)于市場風(fēng)險(xiǎn)的控制、分散和緩沖有著重要作用，對(duì)這方面的探索與創(chuàng)新應(yīng)予更多的重視。2. 市場層面為防止證券市場的局部風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，減緩重大風(fēng)險(xiǎn)事件（如證券公司倒閉等）對(duì)客戶造成的過大沖擊，避免恐慌蔓延引發(fā)市場災(zāi)難，在現(xiàn)己建立的交易、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金之外還應(yīng)設(shè)立一些其它類別的市場風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，在必要情形下，通過既定程序進(jìn)行特定用途的救援或補(bǔ)償。近年在證監(jiān)會(huì)推動(dòng)和業(yè)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)雙重作用下，證券公司己開始計(jì)提跌價(jià)減值準(zhǔn)備金，2022 年始還將實(shí)行較具審慎性、穩(wěn)健性的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》 。39 / 51我國證券市場在這方面的相關(guān)措施己開始起步，如證券交易所、證券登記結(jié)算公司己經(jīng)分別建立了交易、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金，但穩(wěn)定機(jī)制遠(yuǎn)未成形，還有大量的工作有待繼續(xù)開展。此外行政監(jiān)管部門要堅(jiān)定不移地推進(jìn)證券公司內(nèi)控機(jī)制的建設(shè)，無論市場狀況如何都需保持方向的穩(wěn)定與原則的一致，但推進(jìn)的力度與提高新標(biāo)準(zhǔn)、出臺(tái)新要求的進(jìn)度應(yīng)充分考慮市場因素和行業(yè)實(shí)際承受力。這里僅從證券公司內(nèi)外部有關(guān)幾方在其中的作用與關(guān)系出發(fā)，簡略地提出一些看法。當(dāng)前證券公司內(nèi)控機(jī)制與自身前期相比是取得了較明顯的進(jìn)步，但總體狀態(tài)仍不夠理想，個(gè)別公司至今還存在嚴(yán)重的疏漏，防范化解風(fēng)險(xiǎn)這一環(huán)節(jié)仍是全行業(yè)加快發(fā)展創(chuàng)新的主要制約性因素。目前市場反映較集中的一些問題，如管制過度、創(chuàng)新空間過小、市場地位與行業(yè)形象被低估等，尋根究底其成因也與此有著直接或間接的關(guān)系。目前協(xié)會(huì)正在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下組織獲得該業(yè)務(wù)資格的證券公司（即主辦券商）推行信用管理制度，爭取逐步形成比較有效的以勤勉盡責(zé)、誠實(shí)信用為理念，以主辦券商為核心，以誠信記錄、考核評(píng)級(jí)為手段，以行業(yè)自我管理為基礎(chǔ)的代辦股份轉(zhuǎn)讓自律監(jiān)管模式。35 / 51（3）與相關(guān)行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，如注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、律師協(xié)會(huì)等，以及與我國正式加入或認(rèn)可的國際性行業(yè)組織、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)間的合作互動(dòng)關(guān)系也是協(xié)會(huì)在行業(yè)誠信體系建設(shè)中應(yīng)當(dāng)重視與考慮，并應(yīng)在實(shí)踐中探索的新課題。? 證監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)協(xié)會(huì)誠信體系建設(shè)工作的監(jiān)督，及時(shí)提出相關(guān)要求并指導(dǎo)協(xié)會(huì)明確有關(guān)行業(yè)誠信體系建設(shè)的思路、制定規(guī)劃或方案；? 對(duì)協(xié)會(huì)誠信建設(shè)所需的與各地證管部門，與證券交易所、登記結(jié)算公司的協(xié)助配合，給予必要的協(xié)調(diào)；? 監(jiān)管機(jī)關(guān)有關(guān)證券市場的監(jiān)管思路、政策考量需及時(shí)向自律機(jī)構(gòu)傳達(dá)部署，以便協(xié)會(huì)準(zhǔn)確把握政策意圖，在誠信體系建設(shè)方面積極跟進(jìn)，有效配合；? 證監(jiān)會(huì)對(duì)各證券公司及從業(yè)人員的行政處罰或表彰決定及其它相關(guān)信息是協(xié)會(huì)誠信數(shù)據(jù)庫的重要信息源，應(yīng)建立及時(shí)傳輸通道，而協(xié)會(huì)的誠信數(shù)據(jù)庫當(dāng)對(duì)證監(jiān)會(huì)開放；? 證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司實(shí)行分類監(jiān)管、區(qū)別對(duì)待政策時(shí)應(yīng)將行業(yè)誠信評(píng)價(jià)結(jié)果作為依據(jù)之一，對(duì)信用等級(jí)高的給予一定的優(yōu)先或便利，對(duì)信用等級(jí)低的給予相應(yīng)的“冷淡處理”或必要的行政約束。信息采集要在合法的前提下保證錄入數(shù)據(jù)的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性，信息的使用要根據(jù)不同的情況、不同的對(duì)象與不同的需要明確權(quán)限，因此必須制定具體的信息采集、分類與管理辦法，在起步階段應(yīng)側(cè)重于系統(tǒng)框架合理性與完整性以及相關(guān)信息應(yīng)用技術(shù)的配套性，數(shù)據(jù)的采集則可從現(xiàn)實(shí)可能出發(fā)，先輸入歷史數(shù)據(jù)和來源依據(jù)比較清楚的信息，今后逐步在預(yù)留的空間中擴(kuò)充。協(xié)會(huì)的誠信體系建設(shè)，則是這個(gè)系統(tǒng)中的一個(gè)重要的有機(jī)組成部分。應(yīng)當(dāng)看到，目前行業(yè)誠信問題無論是在理念、制度方面還是在實(shí)踐中都仍是一個(gè)明顯的薄弱環(huán)節(jié)，失信違約行為屢有發(fā)生，如何“讓誠信守約的人和機(jī)構(gòu)得到更多的機(jī)會(huì)與便利，讓不講信用的人和機(jī)構(gòu)付出必要的代價(jià)”還缺乏有效措施與可行的辦法，己經(jīng)制定的一些誠信措施，也僅僅是初步的，與現(xiàn)實(shí)需要相差甚遠(yuǎn)，大都存在配套性不夠、操作性不強(qiáng)等缺陷，實(shí)際效果有限。2022 年 7 月協(xié)會(huì)第三次會(huì)員大會(huì)己明確把“加強(qiáng)誠信體系建設(shè)，提高行業(yè)誠信水平，提升行業(yè)社會(huì)形象，努力使證券業(yè)的誠信建設(shè)走在全社會(huì)的前列”列為新一屆協(xié)會(huì)的工作目標(biāo)之一，并提出了“建立誠信記錄和誠信評(píng)價(jià)制度” 、 “建立適合中國證券市場的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系”和“加強(qiáng)誠信道德教育”等具體任務(wù)。此外，自律機(jī)制的強(qiáng)化還意味著行業(yè)作為一個(gè)整體，參與市場改革的能力與影響力得到增強(qiáng)，與政府、社會(huì)的溝通與聯(lián)系得到改善，這對(duì)于證券公司的發(fā)展也是十分必要的。加強(qiáng)和改善行政監(jiān)管工作涉及的范圍相當(dāng)廣泛，以上展開的只是其中一個(gè)較具現(xiàn)實(shí)針對(duì)性的方面。在市場準(zhǔn)入、監(jiān)管方式、融資渠道等方面給予便利或優(yōu)先，對(duì)現(xiàn)職高管人員作出相應(yīng)的誠信記錄，同時(shí)允許這類公司在自身風(fēng)險(xiǎn)承受額度內(nèi)（可按凈資產(chǎn)和常規(guī)盈利額的一定比例測定） ，在向監(jiān)管部門提交了切實(shí)可行又可監(jiān)測的風(fēng)險(xiǎn)控制措施后，自主實(shí)施與法律不相抵觸的組織創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。當(dāng)前，這一評(píng)估體系的設(shè)立具備了一定的可行性，但面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的情況，也存在不少困難，在實(shí)踐中可以由簡到繁、先易后難，循序漸進(jìn)。FSA 對(duì) A 類企業(yè)保持緊密、經(jīng)常性的關(guān)注與聯(lián)系，對(duì) D 類企業(yè)只抽查某些具體類別或項(xiàng)目的投資。? 有利于提高監(jiān)管效率，用活監(jiān)管資源，更好地適應(yīng)市場發(fā)展中必然存在的證券公司的差異性，保持政策法規(guī)在動(dòng)態(tài)管理中的必要彈性；? 有利于體現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制和誠信激勵(lì)機(jī)制，促使一批優(yōu)質(zhì)公司在相對(duì)寬松的環(huán)境下激發(fā)活力，更好地發(fā)展壯大，提升綜合競爭力；? 有利于在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下發(fā)揮市場主體創(chuàng)新探索的積極性，加快解決產(chǎn)品單一、服務(wù)同質(zhì)問題，促進(jìn)市場深度與廣度的開發(fā)；? 有助于探索風(fēng)險(xiǎn)管理的量化模型及指標(biāo)體系。又比如，同一創(chuàng)新活動(dòng)，有的公司可以取得持續(xù)收益，而有的公司則會(huì)釀成重大風(fēng)險(xiǎn)。另外，證券公司的發(fā)展目標(biāo)也已呈現(xiàn)多元化格局：有的側(cè)重規(guī)模擴(kuò)張，力求全面發(fā)展；有的追求獨(dú)特的市場定位和經(jīng)營風(fēng)格，希望以“特”或以“新”取勝。當(dāng)前，對(duì)證券公司的監(jiān)管工作在新形勢下面臨著的不少新課題，監(jiān)管目標(biāo)與理念的清晰確立、監(jiān)管主體的職能界定、監(jiān)管資源的合理配置、監(jiān)管政策的連續(xù)與配套以及監(jiān)管手段與方法的改進(jìn)等方面都正在科學(xué)總結(jié)、客觀審視基礎(chǔ)上進(jìn)一步統(tǒng)一認(rèn)識(shí)、明確方向，并正陸續(xù)調(diào)整或制定相應(yīng)措施。行業(yè)自身的成熟與正確理念的樹立，是證券公司未來發(fā)展不可或缺的、也是無從替代的決定性因素。隨著證券法律、法規(guī)體系日趨完善，證券公司的主要業(yè)務(wù)初步形成了有法可依的運(yùn)作規(guī)范，主要的權(quán)利、義務(wù)與責(zé)任大體明確，經(jīng)營發(fā)展所必需的法律環(huán)境基本具備。（二）我國證券公司狀況談到有利于證券公司發(fā)展的因素，切不可忽略過去十多年來我國證券公司在探索與實(shí)踐中形成的基礎(chǔ)，這是未來發(fā)展的依托和現(xiàn)實(shí)起點(diǎn)，特別是已經(jīng)積累的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，更是一筆促進(jìn)今后健康發(fā)展的寶貴財(cái)富。隨著外資進(jìn)入（包括境外投資者和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)）帶來的一系列沖擊和挑戰(zhàn)的顯現(xiàn)，證券公司在應(yīng)對(duì)中必然要更多地審視、調(diào)整與改造自我，而原先容易概念化且可自由掌握的“學(xué)習(xí)借鑒”越來越成為具體的、迫切的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。這一可預(yù)期的趨勢將使得各類市場主體的經(jīng)營環(huán)境持續(xù)改善，證券公司作為市場化程度較高的一族，其內(nèi)在的優(yōu)勢會(huì)更充分地得以展現(xiàn)，從而激發(fā)出源源不斷的創(chuàng)新發(fā)展的活力與能量。證券公司作為市場中介機(jī)構(gòu)，其固有的本能就是在證券市場的供23 / 51給與需求間搭建通道，作為紐帶連接買賣雙方，為市場參與者提供專業(yè)化服務(wù)。證券市場作為金融市場體系的重要組成部分，在新形勢下必須持續(xù)增強(qiáng)功能，唯此才能較好地適應(yīng)宏觀發(fā)展要求。這種緊密關(guān)聯(lián)的長期互動(dòng)關(guān)系決定了證券公司的發(fā)展問題事關(guān)證券市場全局，意義十分重大。央行目前正在調(diào)整中的國際收支平衡，其中就包括 QDII。另外， 《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》2022年 1 月 1 日起將全面執(zhí)行。在沒有利益沖突后，券商就可以和投資者建立一個(gè)誠信的基礎(chǔ)，再通過按投資收益分成的方法，解決保底承諾的問題。國內(nèi)目前的機(jī)構(gòu)委托理財(cái)市場上，實(shí)際上也大量存在著券商做出保底承諾的事例。19 / 51照此規(guī)定，每份集合投資計(jì)劃資金總量的上限將為 1 億元。券商熱衷于集合受托式理財(cái)產(chǎn)品，主要是相比以往針對(duì)機(jī)構(gòu)資金的委托理財(cái)，新產(chǎn)品的資金成本低于券商原來的資金成本。隨著開放式基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，社?；鸬娜胧匈Y金規(guī)模的增長，保險(xiǎn)基金的可能入世，及基金管理公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的拓展，均預(yù)示全國統(tǒng)一指數(shù)的推出迫在眉睫，而指數(shù)期貨這一金融新品種的出臺(tái)，也將成為場內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者迫切需要的避險(xiǎn)工具。同時(shí)，它們也具有明顯的缺陷，以最常使用的滬市綜合指數(shù)為例，該指數(shù)以全部股票除以總股本為權(quán)重，既無法反映目前股市部分流通的特點(diǎn)，又因?yàn)樾鹿傻牟粩嗉尤攵a(chǎn)生較大的失真。因?yàn)椋?022 年金秋，黨的十六屆三中全會(huì)通過了《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》 ；我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過“非典”考驗(yàn)，今年GDP 增長依然會(huì)超過 8%；經(jīng)過 10 多年的發(fā)展和最近三年的進(jìn)一步規(guī)范，我國證券市場的制度建設(shè)更加完善，已經(jīng)建立了較為系統(tǒng)的監(jiān)管和規(guī)范體系……結(jié)合我國宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場發(fā)展的現(xiàn)階段實(shí)際情況，我們預(yù)期并企盼下列政策在 2022 年出臺(tái)實(shí)施。中國證券史上又一部陽光法案——《證券投資基金法》 ，在歷經(jīng) 4 個(gè)多春秋、跨越兩屆人大、經(jīng)過 3 次審議后終于出世。如果再按國際慣例促進(jìn)企業(yè)購并，B 股市場將能真正起到優(yōu)化市場資源配置的作用，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益；? 四是 B 股市場發(fā)行新股能夠緩和 A 股市場沉重的發(fā)行上市壓力。此外，隨著我國企業(yè)海外融資渠道的增多和國內(nèi)資本市場對(duì)外開放的深化，B 股市場的 “窗口”功能不斷弱化。15 / 51可以說，在政策市主導(dǎo)下的 B 股市場歷經(jīng)了幾番大起大落。另外，機(jī)構(gòu)投資者出于安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮，在投資中必然以投資大盤藍(lán)籌股的價(jià)值投資為主。公司甫一上市就受到機(jī)構(gòu)投資者的熱烈追捧，其中相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)必然長期持有該公司的股票，分享其高速成長的成果。鋼鐵股股價(jià)目前仍被市場低估，并未反映鋼鐵行業(yè)及上市公司的現(xiàn)狀，也未反映鋼鐵工業(yè)及上市公司的良好預(yù)期。比如寶鋼股份所在的鋼鐵行業(yè)，正處在 10 年來最好的時(shí)期。而這些行業(yè)，正是大盤藍(lán)籌股的“藏龍臥虎”之地。13 / 51由于 QFII 的投資經(jīng)驗(yàn)、信息加工分析能力和投資策略均勝過境內(nèi)投資者，因此，QFII 的投資方向?qū)⒊蔀樽C券市場投資的重要“風(fēng)向標(biāo)”，QFII 的投資理念也將深刻地影響著其他投資者。既使在市場不好的情況下，瑞銀也要進(jìn)行投資，而且還要賺到錢，這是瑞銀堅(jiān)持價(jià)值投資理念的結(jié)果。不過，與瑞銀集團(tuán) QFII 第一單的下單直播、召開發(fā)布會(huì)的高調(diào)登場完全不同，7 月 15 日花旗環(huán)球金融的 QFII 第二單采取了高度保密的保守姿態(tài)，甚至連其在國內(nèi)從事 QFII 交易的經(jīng)紀(jì)代理公司名字都“不便透露” 。目前，全國社?；鸬闹饕顿Y渠道還是購買國債以及銀行存款，預(yù)計(jì)今年的總收益將達(dá)到 30 億元。拿全國社?；鹄硎聲?huì)理事長項(xiàng)懷誠的話來說，社?；鸸芾碇习傩盏酿B(yǎng)命錢，如何實(shí)現(xiàn)保值增值關(guān)系重大。這是繼今年 6 月 9 日社?；鹫饺胧泻?，對(duì) A 股市場的首次增資行為。在增發(fā)新潮實(shí)業(yè)(600777) 上被套，又在增發(fā)民豐特紙(600235) 上失手……社?；?1 / 51在新股增發(fā)、配股等再融資市場上的操作幾乎是全軍覆沒。包括資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配，預(yù)期資金運(yùn)用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等，不僅不利于化解壽險(xiǎn)利差損等已有風(fēng)險(xiǎn)，還可能產(chǎn)生新的金融風(fēng)險(xiǎn)；三是狹窄的資金運(yùn)用渠道限制了保險(xiǎn)功能特別是資金融通功能的發(fā)揮，削弱了保險(xiǎn)為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供經(jīng)濟(jì)支持的作用。雖然 2022 年保險(xiǎn)資金的收益率尚難測算，但下半年的國債市場與股票市場著實(shí)讓不少機(jī)構(gòu)投資者捏把汗。外資券商的加盟，對(duì)國內(nèi)券商重新洗牌來說，其助推作用將是不可小覷的。同樣，被清算的新華證券據(jù)說也是因?yàn)榘倏扑帢I(yè)這一只股票而遭到了滅門之災(zāi)。若不出意外，今年券商的虧損額可能會(huì)超過去年的 37 億元。（二）券商洗牌加速從 2022 年大連證券和鞍山證券兩家券商違規(guī)被撤到 2022 年新華證券、富友證券、佳木斯證券等 3 家接連被清盤，這充分說明在 WTO大背景下券商洗牌已經(jīng)開始加速。對(duì)于莊股跳水絡(luò)繹不絕，有分析認(rèn)為，資金是最主要的原因。以昌九生化(600228)為例，該股 2022 年初從 7 元多起步，漲至 24 元的高位，在 2022 年 5 月經(jīng)過 10 送 1 轉(zhuǎn)增 5 股的除權(quán)后，又填權(quán)至 21 元，跳水前還維持在 18 元的高位，復(fù)權(quán)后的累計(jì)漲幅仍超過 300%。在 2022 年行情最為火爆的 4 月中旬，世紀(jì)中天(000540)便開始了其連續(xù) 12 個(gè)交易日的跌停；5 月 14 日世紀(jì)中天止住了連續(xù)跌停的勢態(tài)，正虹科技(000702) 接著又開始了連續(xù)跌停，而且一跌又是連著 10個(gè)交易日；6 月初，徐工科技(000425)開始表演，一跌又是連續(xù) 7 個(gè)跌停，6 月 20 日開始，百科藥業(yè)(000627)開始崩盤，連續(xù) 8 個(gè)跌停。目前，債券投資基金已擴(kuò)容至 15 只，比 2022 年猛增了 13 只。其中，央行票據(jù)的發(fā)行量達(dá)到約 7000 億元，這一品種的出現(xiàn)迅速擴(kuò)大了銀行間債券市場短期品種的供給。近年來，隨著債券市場的發(fā)展受到關(guān)注，這一扭曲的現(xiàn)象逐步得到改觀。在兩個(gè)市場的增量中，銀行間市場主要益于現(xiàn)券交易量的迅猛增加，其現(xiàn)券交易量比 2022 年增加了近 6 倍，而交易所市場則偏重于回購市場的活躍，全年回購交易量較2022 年增長 %。三、國債市