mba教程－－財(cái)務(wù)管理-11-wenkub.com
2025-07-29 14:47 本頁(yè)面
【正文】 M 認(rèn)為 最優(yōu)策略是 最大限度地利用財(cái)務(wù)杠桿 . ?這隱含著公司最佳資本結(jié)構(gòu)為 100% 的負(fù)債 ! 這與實(shí)際情況不符 . ?舉債越多 , 避稅好處越多， 公司價(jià)值越大 . 1732 市場(chǎng)不完善 和激勵(lì)問題 ?代理成本 (Slide 28) ?債務(wù)和對(duì)效率管理的激勵(lì) ?機(jī)構(gòu)性的限制 ?交易成本 ?破產(chǎn)成本 (Slide 27) 1733 存在破產(chǎn)成本時(shí)的權(quán)益報(bào)酬率 財(cái)務(wù)杠桿 (B / S) Rf Required Rate of Return on Equity (ke) ke 無杠桿時(shí)的 ke 無破產(chǎn)成本的 有破產(chǎn)成本的 ke 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 無風(fēng)險(xiǎn)利率 1734 代理成本 ? 監(jiān)督 包括用契約對(duì)代理人進(jìn)行約束，審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表和直接對(duì)管理當(dāng)局的決策進(jìn)行限制等 . ? 這一成本最終都由股東承擔(dān) (Jensen amp。171 第 17 章 資本結(jié)構(gòu)決策 172 資本結(jié)構(gòu)決策 ? 傳統(tǒng)方法 ? 總價(jià)值原則 ? 市場(chǎng)缺陷的存在和激勵(lì)問題 ? 稅收的影響 ? 稅和市場(chǎng)缺陷相結(jié)合 ? 融資信號(hào) 173 資本結(jié)構(gòu) ?關(guān)注融資組合對(duì)證券價(jià)格的影響 . ?假定 : (1) 企業(yè)的投資和資產(chǎn)管理決策保持不變 (2) 只考慮債務(wù)和權(quán)益融資 . 資本結(jié)構(gòu) 以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的永久性長(zhǎng)期融資方式組合（或比例） . 174 定性分析 營(yíng)業(yè)凈利理論 ki = 公司債務(wù)的收益率 每年的債務(wù)利息 發(fā)行在外的債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值 I B = = ki 假定 : ? 每年支付利息 ? 債務(wù)是永久的 ? 永久債券的估價(jià) ? 不存在所得稅 (Note: 集中注意力放在資本結(jié)構(gòu)問題上 .) 175 E S 營(yíng)業(yè)凈利理論 = = ke = 公司權(quán)益的收益率 普通股東可有的收益 流通在外的普通股市場(chǎng)價(jià)值 ke 假定 : ? 預(yù)期收益不增長(zhǎng) ? 股利支付率為 100% ? Results in the valuation of a perpetuity 176 O V 營(yíng)業(yè)凈利理論 = = ko = 企業(yè)的綜合資本化比率 I+E 企業(yè)的總市場(chǎng)價(jià)值 ko 假定 : ? V = B + S ? O = I + E 177 資本化比率 資本化比率 , ko, 用來確定一系列的期望未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率 . ko ke ki B B + S S B + S = + 當(dāng)杠桿 B/S增加時(shí)， ki, ke, 和 ko 會(huì)有什么變化 ? 178 營(yíng)業(yè)凈利理論 假定 : ? EBIT= $1,350 ?債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值 = $1,800 ，利率 = 10% ?綜合資本化率 = 15% 營(yíng)業(yè)凈利理論 認(rèn)為當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)的加權(quán)平均成本和企業(yè)總價(jià)值保持不變的一種資本結(jié)構(gòu)理論 . 179 權(quán)益報(bào)酬率 總市場(chǎng)價(jià)值 = O / ko = $1,350 / .15 =
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