現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)新分析-wenkub.com
2025-07-25 07:55 本頁(yè)面
【正文】 科斯曾經(jīng)指出，股份公司是“在期限很短的合約會(huì)令人不滿意的情況下出現(xiàn)的”這句話給了我們一個(gè)很重要的啟示：上市公司存在的諸多代理引發(fā)的問(wèn)題有很多都是由于契約“短期”化造成的，所以，要抑制公司諸多代理問(wèn)題，則須反其道而行之，力爭(zhēng)使各種短期契約長(zhǎng)期化。關(guān)于管理者報(bào)酬與公司績(jī)效的關(guān)系，西方學(xué)者進(jìn)行了許多實(shí)證的研究，結(jié)果也是模棱兩可。所以，若要公司控制市場(chǎng)機(jī)制發(fā)生作用，必要時(shí)還須制定措施適當(dāng)控制大股東的持股量。所以減持國(guó)有股，加快形成私人投資者、機(jī)構(gòu)投資者與國(guó)有股“三足鼎立”的股權(quán)結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急。 一般說(shuō)來(lái)，“市場(chǎng)導(dǎo)向型”的公司治理結(jié)構(gòu)模式的一個(gè)重要特征，主要是外部治理機(jī)制(特別是公司控制市場(chǎng)機(jī)制)發(fā)揮主要控制作用。 (3)逐步健全有效的法律保障體系和提高對(duì)上市公司與中介機(jī)構(gòu)行為的監(jiān)管能力。具體表現(xiàn)就是政府對(duì)一些企業(yè)的壟斷繼續(xù)實(shí)行保護(hù)及對(duì)一些企業(yè)繼續(xù)實(shí)行“軟約束”，從而破壞了公平競(jìng)爭(zhēng)的秩序，致使市場(chǎng)的評(píng)價(jià)與約束功能失靈。 畢業(yè)論文 (2)積極創(chuàng)造有效的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。德姆塞茨(1999)指出，如果缺乏有效的私人投資者，大公司就難以建立起有效的公司治理結(jié)構(gòu)。應(yīng)強(qiáng)調(diào)指出的是，從公司治理的角度看，私人投資者和有效的私人投資者還是有根本差別的，有效的私人投資者是指有直接制約管理者行為能力的投資者，而一般的私人投資者(主要是中、小散戶)則無(wú)直接制約管理者行為的能力。限于篇幅，這里我們只扼要地分析與探討目前存在的主要問(wèn)題及進(jìn)一步完善的基本思路。究其原因，一方面與證券市場(chǎng)制度安排相關(guān)(常巍等，2002)，一方面還與投資基金本身的治理結(jié)構(gòu)不健全相關(guān)。關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)控效果，國(guó)外實(shí)證分析的結(jié)果也是模棱兩可(Vives，2001)。中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)過(guò)渡發(fā)展目標(biāo)模式還應(yīng)采用以私人、機(jī)構(gòu)投資者與政府共同控制、相互制衡的“三足鼎立”式的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式。 從中國(guó)目前的國(guó)情以及公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)過(guò)渡發(fā)展目標(biāo)模式應(yīng)是“市場(chǎng)導(dǎo)向型”與“行政監(jiān)管導(dǎo)向型”相結(jié)合的模式。中國(guó)目前之所以不允許銀行直接持有上市公司股票，主要是因?yàn)槟壳爸饕y行仍然是國(guó)有獨(dú)資銀行，效率較低。之所以這樣講，一方面是因?yàn)橹袊?guó)法律規(guī)定銀行不許直接持有上市公司股票，另一方面法律又規(guī)定部分員工代表可以參與公司監(jiān)事會(huì)。 迄今為止，中國(guó)還沒(méi)有提出一個(gè)明確的上市公司治理結(jié)構(gòu)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)模式。要正確回答中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)主要“癥結(jié)”在哪里這個(gè)問(wèn)題，在分析方法上至少需堅(jiān)持系統(tǒng)性和特殊性(或稱“自適應(yīng)性”，下同)相結(jié)合的方法分析問(wèn)題。如果在某個(gè)子系統(tǒng)發(fā)生故障的情況下去考察其他系統(tǒng)的有效性，難免就會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。正是因?yàn)橛辛恕白赃m應(yīng)”這個(gè)特征，公司治理結(jié)構(gòu)才有了特殊性，從而才構(gòu)成了世界上多姿多態(tài)的公司治理結(jié)構(gòu)模式。任何一個(gè)國(guó)家，如果缺乏有效的投資主體和有效的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，其公司治理結(jié)構(gòu)都難以有效運(yùn)轉(zhuǎn)。如果董事會(huì)和股東都沒(méi)有能力解決問(wèn)題，如果公司狀況繼續(xù)惡化，公司就會(huì)成為潛在的并購(gòu)目標(biāo)。所以，要真正地分析公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，既要運(yùn)用“局部”分析方法，又要在“局部”分析方法問(wèn)題的基礎(chǔ)上運(yùn)用系統(tǒng)的分析方法進(jìn)行綜合分析。這里我們著重探討一下公司治理結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性分析方法問(wèn)題。 有效的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)健康的重要性是一個(gè)不言而喻的客觀事實(shí)。近年來(lái)，當(dāng)許多國(guó)家政府、學(xué)者及企業(yè)界普遍關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題時(shí)，西方學(xué)術(shù)界卻出現(xiàn)了公司治理結(jié)構(gòu)是否重要的爭(zhēng)論(Vives，2001；Masten，2002)。 人們對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)研究出現(xiàn)認(rèn)識(shí)上的重要分歧可能還與缺乏系統(tǒng)的分析方法相關(guān)。至于市場(chǎng)導(dǎo)向型模式與銀行導(dǎo)向型模式孰優(yōu)孰劣，迄今為止并無(wú)定論(AllenandGale，2000)。西方學(xué)者對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家公司治理結(jié)構(gòu)的分類，主要是針對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)(美、英、德、日)的分類，其他發(fā)達(dá)國(guó)家法國(guó)、意大利、西班牙等國(guó)家的公司治理結(jié)構(gòu)與上述前兩種類型都有著很大的差異。甚至包括西方學(xué)者有關(guān)現(xiàn)代公司治理是否重要、公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效是否相關(guān)等分歧，也與上述認(rèn)識(shí)與分析方法相關(guān)。這也從側(cè)面說(shuō)明了研究公司治理結(jié)構(gòu)的主要目的就是解決上述的兩權(quán)分離所引發(fā)的各種矛盾。三是會(huì)增大管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)。我們的觀點(diǎn)是支持“股東至上”。上述可見，現(xiàn)代公司治理的主體有兩個(gè)：一個(gè)是宏觀治理主體，即國(guó)家；另一個(gè)是微觀治理主體，即公司。即使如此，許多發(fā)達(dá)國(guó)家始終都對(duì)上市公司實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管(Boehmer，2001)。而前兩者主要是由國(guó)家來(lái)提供和實(shí)施的。其主要由與公司治理結(jié)構(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)等因素所決定。 先討論為什么說(shuō)國(guó)家政府和股東一樣，也是現(xiàn)代公司治理的一個(gè)主體這個(gè)問(wèn)題。這類觀點(diǎn)的主要代表是Blair(1995)、OECD(2001)、Tenev(2002)等。 現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)最早是針對(duì)貝利和米恩斯所說(shuō)的“兩權(quán)分離”所引發(fā)的代理等問(wèn)題而提出的一系列制度和方法，其主要目的就是保證管理者按照股東的利益辦事。然而，不管是“兩權(quán)”完全分離還是部分分離，貝利和米恩斯所講的“兩權(quán)分離”問(wèn)題及其引發(fā)的代理問(wèn)題始終存在著，而且有時(shí)在有些國(guó)家還很嚴(yán)重。LaPortaetal．(1999)指出，目前大公司(美國(guó)除外)存在的主要問(wèn)題不是“古典的”貝利和米恩斯問(wèn)題(即分散的股東不能控制管理者)，而是潛在的大股東侵占少數(shù)股東利益問(wèn)題。我們認(rèn)為，正確的命題應(yīng)該是：現(xiàn)代公司復(fù)合所有權(quán)與控制權(quán)相分離。其主要根據(jù)是“就《幸阜雜志排出的美國(guó)500家大公司而言，5個(gè)最大股東所擁有的股份比例為1／4左右，在日本和一些重要的歐洲國(guó)家，這一比例更高”“資料正確地表明了這一點(diǎn)——大企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)比小企業(yè)更為分散，但是所有權(quán)的集中足以使大股東的利益管理者”。正是基于這種認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為在具體探討如何“診斷”與“完善”中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)這個(gè)問(wèn)題之前，很有必要對(duì)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)及分析方法進(jìn)行分析。 本文主要關(guān)注的是如何“診斷”中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的主要“癥結(jié)”和如何進(jìn)一步完善中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)等問(wèn)題。 雖然中國(guó)上市公司發(fā)展的歷史才10年多一點(diǎn)，但
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